Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др
..pdfГлава 11 |
201 |
Между 1980 и 1985 годами стоимость доллара относительно английского фунта стерлингов и немецкой марки возросла примерно на 40%. Это обстоятельство усилило растущие требования в США понизить стоимость доллара, что оказало бы существенную помощь американским отраслям промышленности, ориентированным на выпуск экспортной продукции, и уменьшение дефицита платежного баланса. В 1985 году последовало соглашение между США и еще четырьмя наиболее экономически развитыми странами о понижении стоимости доллара, осуществля емом посредством закупок Федеральными Резервными банками определенного количества иностранной валюты за доллары. Такие закупки на внешних валютных рынках имеют на банковские резервы такое же по своей сути вли яние, как и закупки ценных бумаг федерального правительства США на открытом рынке ценных бумаг.
Другие активы. Позиция «банковские помещения и другие активы» включает в себя стоимость зданий и соору жений Федеральных Резервных банков и некоторые другие активы, как например, накопленные проценты, другие счета дебиторов и премии по ценным бумагам.
Пассивы и счета движения капитальных средств Федеральных Резервных банков
Банкноты Федерального Резерва (ФРС). Первая позиция пассивов объединенного балансового отчета Феде ральных Резервных банков «Банктноты Федерального Резерва» показывает общее количество банкнот, выпущен ных Федеральными резервными банками. Каждый Федеральный Резервный банк хранит в своих сейфах большое количество этих банкнот, готовых к использованию, но пока они действительно не выпущены в обращение, эти бан кноты не рассматриваются как пассивы и не имеют никакого значения и воздействия на экономическую систему. Как ранее объяснялось в главе 9, способность выпускать банкноты, как собственные пассивы, являются одной из наиболее существенных характеристик центральных эмиссионных банков. Банкноты Федерального Резерва, выпу щенные в обращение на ноябрь 1986 года составляли огромную сумму в 190 миллиардов долларов.
Вклады. Вклады депозитных учреждений представляют собой общую сумму депозитов коммерческих банков и ссудосберегательных учреждений в Федеральных Резервных банках. Большинство из этих вкладов — это резер вные депозиты, которые коммерческие банки и ссудосберегательные учреждения обязаны хранить в Федеральных Резервных банках.
Часть этих вкладов состоит из депозитов, связанных с выполнением определенных финансовых услуг, и пре вышающих поэтому обязательные резервные депозиты, которые привлекаются исключительно для обеспече ния процесса клиринга чеков. Как указывалось в главе 5, клиринг чеков — это весьма важная функция Феде ральных Резервных банков. Для каждого депонированного чека Федеральный Резервный банк делает соответ ствующую запись на кредит депонирующего банка, и относит на дебет счета банка, на который этот чек был выписан.
Как объяснялось ранее, банки могут изымать с депозитных счетов наличные средства, обеспечивая этим спрос на бумажные деньги и монеты, либо они могут депонировать избыток наличности на свои счета. Изменения сум марной величины резервного баланса банка значительно влияет на его деятельность.
Депозиты Государственного Казначейства США — это основной текущий счет федерального правительства США. Хотя сначала Государственное Казначейство депонирует полученные им налоговые суммы в коммерческих банках и других депозитных учреждениях, затем оно переводит эти денежные средства в Федеральные Резервные банки и их филиалы. Такая процедура осуществляется несколько раз в неделю. Большинство чеков, которые выпи сывает Государственное Казначейство США для оплаты расходов федерального правительства, относится к его вкладам в Федеральных Резервных банках.
Депозиты иностранных владельцев представлят собой официальные чековые счета, принадлежащие централь ным эмиссионным банкам других стран, Банку Международных Расчетов и небольшому количеству зарубежных правительственных органов. Центральные эмиссионные банки многих стран обычно размещают свои вклады за ру бежом, облегчая тем самым расчеты по международным финансово-торговым операциям.
Прочие депозиты включают в себя вклады Международного Валютного Фонда и некоторых других транснаци ональных организаций, специальный счет секретаря Государст венного Казначейства и вклады различных корпораций федераль ного правительства (находящиеся под государственным контро лем — прим. пер.). Частные фирмы и корпорации, власти штатов и округов, частные лица не имеют права размещать вклады в Феде ральных Резервных банках.
Отложенный (неразмещенный) кредит. Эта позиция пассивов Федеральных Резервных банков представляет собой то количест во чеков, которое они уже получили, но не прибавали их к счетам
банков, которые их депонировали. Кредит (для этих чеков, которые должны быть посланы в другие Федеральные Резервные банки для инкассации) может быть отложен до двух дней, в зависимости от расстояния до соответству ющего банка. Задержка кредитования чеков уменьшает абсолютную величину флуктуации банковских резервов, возникающих в связи с изменением сумм, находящихся в процессе инкассирования. Разность между позицией ак-
202 Часть 3
тивов «чеки и другие платежные документы на инкассо» и позицией пассивов «отложенный кредит» называется «флоут» (float) и подробно обсуждается в главе 13.
Прочие пассивы и накопленные дивиденды оценивают действующие, но еще не оплаченные к моменту состав ления балансового отчета обязательства банков.
Счета движения капитальных средств. Счета движения капитальных средств включают в себя оплаченную часть акционерного капитала (акционерный капитал), прибыль и некоторые другие счета движения капитальных средств. Банки-члены ФРС владеют всеми акциями Федеральных Резервных банков, а оплаченная часть акционерного ка питала равна общей сумме выпущенных и обращающихся акций.
Принято считать, что Федеральные Резервные банки не пытаются увеличить размеры счетов движения капи тальных средств, как то делают предприятия и фирмы в погоне за максимизацией своих прибылей. Так, например, закон предусматривает, что в случае ликвидации Федерального Резервного банка его резервный капитал и при быль переходит в руки федерального правительства США, а отнюдь не его владельцам — банкам — членам ФРС. С1964 года резервный капитал Федеральных Резервных банков равнялся оплаченной части акционерного капитала, и, по мере увеличения объемов нераспределенной прибыли, Федеральные Резервные банки сохраняют некоторую часть чистого валового дохода за вычетом текущих расходов.
Позиция «прочие счета движения капитальных средствсоценивает неразмещенный валовой доход за вычетом текущих расходов за год до момента составления балансового отчета. Получение прибыли в виде процента застав ляет Федеральные Резервные банки уменьшать вклады депозитных учреждений, прибегающих к заемным средст вам, и увеличивает другие счета движения капитальных средств; аналогичная процедура возможна и с ценными бумагами Государственного Казначейства. Впрочем, эти финансовые операции никак не отражаются на активах Фе деральных Резервных банков.
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
1.Конгресс США в 1913 году образовал Федеральную Резервную Систему с целью стабилизации банковской сферы и во избежание банковских кризисов, подобных кризису 1907 года.
2.Децентрализованная организация Федеральной Резервной Системы обеспечивает высокую степень участия заемщиков, кредиторов и широких слоев населения различных географических регионов США в деятельности цен тральных банков.
3.Федеральный Комитет Открытого Рынка контролирует наиболее важный инструмент воплощения в экономи ческую жизнь определенной Денежно-кредитной политики — куплю-продажу ценных бумаг федерального прави тельства США.
4.Являясь независимым от исполнительной власти органом, Федеральная Резервная Система подотчетна лишь Конгрессу США. Хотя проводимая ФРС денежно-кредитная политика в принципе может входить в противоречия с правительственными экономическими программами, такие конфликты в реальности наблюдаются весьма нечасто.
5.Существуют две наиболее важные категории активов Федеральных Резервных банков: ценные бумаги феде рального правительства США и ссуды; наиболее важные категории пассивов: общая сумма банкнот Федерального Резерва, находящаяся в обращении, и резервные депозиты коммерческих банков и ссудосберегательных учреж дений.
Термины для повторения |
|
Федеральные Резервные банки |
Золотые сертификаты |
Банки-члены ФРС |
Счет Сертификатов специальных прав заимствования |
Федеральный Комитет Открытого Рынка (ФКОР) |
Специальные права заимствования (СДР) |
Независимый орган |
Отложенный (неразмещенный) кредит |
Счет золотых сертификатов |
|
Вопросы для повторения
1.Какими мотивами руководствовался Конгресс США, принимая решения об образовании ФРС?
2.Каково значение статуса ФРС как независимого органа?
3.Какие аргументы можно привести «за» и «против» статуса ФРС как независимого органа?
4.Каковы функции Совета Управляющих ФРС? Федерального Комитета Открытого Рынка? Федеральных Резер вных банков?
5.Какой рабочий орган ФРС контролирует каждую из нижеперечисленных операций: операции на открытом рынке ценных бумаг; изменения банковских учетных ставок; изменения в требованиях к обязательным резервам; предписываемую маржу?
6.Каким образом все же обеспечивается некоторый контроль за деятельностью ФРС со стороны исполнитель ных органов власти?
Глава 11 |
203 |
7.Как организация и структура ФРС способствует развитию влияния на нее со стороны банковских сфер, заем щиков, широкого круга заинтересованных частных лиц, различных географических регионов США?
8.Почему в прошлом целый ряд коммерческих банков избегал членство в ФРС?
9.Опишите каждый из следующих активов Федеральных Резервных банков: счет золотых сертификатов; счет сертификатов специальных прав заимствования; монеты; ценные бумаги федерального правительства США; акти вы, деноминированные в иностранной валюте; чеки и другие платежные документы на инкассо.
10.Опишите каждый из следующих пассивов Федеральных Резервных банков: банкноты Федерального Резер ва; вклады депозитных учреждений; депозиты Государственного Казначейства США; депозиты иностранных бан ков и правительств; другие депозиты; отложенный (неразмещенный) кредит.
11.Каким образом получение процента от Государственного Казначейства США по ценным бумагам и обяза тельствам федерального правительства США влияет на балансовый отчет Федерального Резервного банка?
Темы для обсуждения
1.Предположим, что Конгресс США повышает цену золота с 42,25 долларов за тройскую унцию до 300 долларов за то же количество золота. Обсудите влияние этого шага на объединенный балансовый отчет Федеральных Резер вных банков.
2.Если какой-либо банк хочет получить займ у Федерального Резервного банка, то каким образом он может осуществить подобную сделку и каковы допустимые цели таких займов?
3.Если секретарь Государственного Казначейства считает, что ФРС должна проводить в жизнь более гибкую денежно-кредитную политику, то каким образом он может повлиять на этот выбор?
4.Если члены Конгресса пожелают расширить количество денег, находящихся в обращении, то есть осуществить денежную экспансию, то каким образом они могут повлиять на Действия ФРС?
5.Обсудите различия между Федеральным Резервным банком и коммерческим банком.
Глава 12 |
205 |
ФЕДЕРАЛЬНАЯ РЕЗЕРВНАЯ СИСТЕМА: МЕТОДЫ КОНТРОЛЯ И УПРАВЛЕНИЯ
После изучения настоящей главы, вы сможете:
1.Сравнить сферы ответственности Федерального комитета Открытого Рынка и уп равляющего текущими операциями на открытом рынке.
2.Объяснить, почему операции на открытом рынке ценных бумаг стали для Феде ральной Резервной Системы основным инструментом контроля за денежно-кредитны ми отношениями в экономической системе.
3.Обсудить поддержку Федеральной Резервной Системы банковской учетной ставки на уровне краткосрочных норм процента и объяснить, почему такое положение вещей обычно приводит к циклическим изменениям в общей практике банковских зай мов, предназначенных для адаптации резервов банковской системы.
4.Объяснить, каким образом снижение требований к уровню обязательных резер вов депозитных учреждений увеличивает предложение денег и банковский кредит, а повышение этих требований приводит к обратным результатам.
5.Описать уменьшающуюся в современном финансовом мире роль избирательных механизмов контроля, имеющихся в распоряжении ФРС (предельный уровень ссуд, предоставляемых с целью приобретения ценных бумаг, регулирование процентных ставок по вкладам, контроль за банковским кредитом).
206 |
Часть 3 |
Внестоящей главе описываются основные механизмы контроля и управления денежно-кредитными отношени ями, имеющиеся в распоряжении Федеральной Резервной Системы: операции на открытом рынке ценных бумаг, изменение банковских учетных ставок, изменения требований к уровню обязательных резервов коммерческих банков и ссудосберегательных учреждений. Рассмотрен и ряд менее значительных мероприятий, влияющих на де нежно-кредитную политику. Далее, в главе 13, мы обратимся к уравнению банковских резервов, включающему в себя все основные факторы, воздействующие на денежную базу. Федеральная Резервная Система может контро лировать многие (но не все1) из этих процессов.
ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
Когда Федеральная Резервная Система делала свои превые шаги в экономической практике США, никто всерь ез не рассматривал операции на открытом рынке в качестве некоего инструмента контроля экономических отно
|
шений. В это время ФРС приобретала ценные бумаги федерально |
|
Операции на открытом рынке ценных бу |
го правительства главным образом для того, чтобы заполучить до |
|
статочное количество приносящих прибыль активов, если доход от |
||
маг — купля-продажа Федеральной Ре |
||
предоставленных Федеральными Резервными банками кредитов |
||
зервной Системой ценных бумаг федераль |
||
и ссуд оказывался по каким-либо причинам недостаточным. Боль |
||
ного правительства США, опосредованная |
||
шинство Федеральных Резервных банков сочли, что наиболее |
||
через дилерскую сеть и преследующая цели |
||
удобным местом проведения таких сделок является Нью-Йорк, и |
||
контроля и управления сложившейся эконо |
||
именно здесь в двадцатые годы неформальный комитет, состав |
||
мической ситуацией. |
||
ленный из представителей всех двенадцати Федеральных Резерв |
||
|
||
|
ных банков, начал координировать свои действия по ценным бума |
|
|
гам федерального правительства. Хотя практически сразу же по |
сле начала своей деятельности этот орган начал влиять на состояние экономической системы, компенсируя посред ством соответствующей купли-продажи ценных бумаг обращение золота в экономике и создавая дополнительные резервы для системы коммерческих банков, законодательно деятельность Федерального Комитета Открытого Рынка (ФКОР) была оформлена и легализована лишь после принятия Закона о Банках 1935 года.
Директивные распоряжения ФКОР
Федеральный Комитет Открытого Рынка руководит операциями на открытом рынке ценных бумаг. На своих со браниях члены ФКОР рассматривают сложившиеся экономические условия и определяют наиболее подходящую по их мнению денежно-кредитную политику и направления ее развития. После этого Федеральный Комитет Откры того Рынка готовит директивное распоряжение для Управляющего текущими операциями на открытом рынке, ко торый одновременно является и вице-президентом Федерального Резервного банка Нью-Йорка. Это распоряже ние не конкретизирует его дальнейшие действия, и Управляющий текущими операциями на открытом рынке сам принимает решение где, как и сколько приобретать, либо продавать ценных бумаг федерального правительства. Директивное распоряжение лишь очерчивает предлагаемое направление развития денежно-кредитной политики и устанавливает значения и уровни ключевых параметров банковской системы, таких как уровень свободных резер вов, нормы продажи федеральных резервных фондов и ряд других параметров денежно-кредитных отношений. В свою очередь управляющий текущими операциями на открытом рынке предпринимает необходимые закупки, ли бо продажи ценных бумаг федерального правительства, необходимые для достижения поставленных в директив ном распоряжении целей.
Управляющий текущими операциями на открытом рынке
Штат сотрудников Управляющего текущими операциями на открытом рынке совместно с группой хорошо за рекомендовавших себя дилеров, специализирующихся на торговле ценными бумагами федерального правитель
|
|
ства, проводят операции на открытом рынке. Естественно, что яв |
|
|
|
ляясь полугосударственным учреждением, ФРС стремится из |
|
Управляющий текущими операциями на |
влечь из своих финансовых операций небольшую выгоду. Поло |
||
жим, что Управляющий текущими операциями на открытом рынке |
|||
открытом рынке — вице-президент Феде |
|||
принимает решения о покупке, либо продаже ценных бумаг. |
|||
рального Резервного банка Нью-Йорка, ко |
|||
Обычная процедура этой простой форвардной сделки выглядит |
|||
торый отвечает за процесс |
купли-продажи |
||
так: Управляющий уведомляет штат своих служащих о принятом |
|||
ценных бумаг федерального |
правительства |
||
конкретном решении, его пресонал одновременно обзванивает |
|||
согласно указаний Федерального Комитета |
дилеров, предлагая к реализации ценные бумаги, либо узнавая |
||
Открытого Рынка. |
|
предложения на них. После завершения контактов с дилерами от |
|
бираются наиболее выгодные предложения и варианты, которые затем и реализуются. Вся операция занимает около 30 минут.
Глава 12 |
207 |
Объединенный балансовый отчет двенадцати Федеральных Резервных банков отдельно выделяет позицию «хранение ценных бумаг федерального правительства согласно соглашениям о продаже с обратным выкупом». Осуществляя подобную сделку, Федеральный Резервный банк Нью-Йорка приобретает ценные бумаги у дилера по контракту, который обязывает продавца выкупить эти ценные бумаги обратно по той же самой цене в заранее определенный срок в будущем, обычно составляющим 15 дней. Контракт обычно предусматривает возможность его пролонгирования1. Обе стороны вправе прекратить действия соглашения об обратном выкупе практически без предуведомления, хотя ФРС никогда не испытывала в этом необходимости. Норма процента, взимаемая при за ключении соглашения об обратном выкупе, соответствует существующим процентным ставкам федеральных ре зервных фондов. Технически заключение таких сделок выглядит следующим образом: Управляющий текущими операциями на открытом рынке связывается с дилерской сетью, выясняя кто из них продает ценные бумаги на этих условиях, а затем размещает общую сумму средств, затраченных на это приобретение. Такие соглашения помога ют дилерам в обеспечении финансовыми средствами их запасов ценных бумаг, часть из которых временно прода ется Федеральным Резервным банком.
Информация по текущим операциям на открытом рынке
В конце каждой недели ведущие финансовые периодические издания публикуют сведения по балансовым от четам Федеральных Резервных банков в разделах «Материалы ФРС» либо «Федеральный Резервный отчет». Закон обязывает ФРС предоставлять информацию и сведения для подобных публикаций. Для определения объема опе раций на открытом рынке достаточно сравнить балансовые отчеты за две недели. Заметим, что в отчетах не приво дятся никаких комментариев о происходящих переменах.
Защитные и динамические операции на открытом рынке
Как показано на Т-счете 12.1, приобретение ценных бумаг на сумму 100.000 долларов определенным образом влияет на балансовые отчеты Федеральных Резервных банков. Как ранее указывалось в главе 10, первоначально операции на открытом рынке увеличивают банковские резервы и депозиты на равную величину; после того как банки используют вновь обретенные резервы, предоставляя кредиты и ссуды, депозиты увеличиваются относи тельно первоначальной закупки на открытом рынке в соответствии с эффектом мультипликативного расширения. В рассматриваемом примере (Т-счет 12.1) задается 10% уровень обязательных резервов.
12.1 Т-счет |
|
Банковская система (первоначально) |
|
ФРС |
|
||
Активы |
Пассивы и собственный |
Активы |
Пассивы и собственный |
|
капитал |
|
капитал |
Ценные бумаги |
| Резервные депозиты |
Резервы |
1 Депозиты |
4-100.00 долларов |
1 - И 0СМЮ долларов |
4-100.000 долларов |
| +100.000 долларов |
|
Банковская система (итоговое положение) |
|
|
Активы |
|
Пассивы и собственный капитал |
|
Резервы |
+100.000 долларов |
Депозиты 4-1000.000 долларов |
|
Ссуды |
4-900.000 долларов |
|
|
Чаще всего ФРС предпринимает на открытом рынке ценных бумаг защитные операции, направленные не на из менения денежно-кредитных отношений, а для компенсации нежелательных изменений в структуре банковских ре зервов. При проведении динамических операций на открытом рынке ценных бумаг Федеральная Резервная Систе ма покупаает и продает ценные бумаги федерального правительства США, стремясь обеспечить стабильность фун кционирования экономической системы, либо инспирировать экономический рост.
Например, до 1971 года потребовалось провести ряд защитных операций на открытом рынке, чтобы компенси ровать наблюдавшийся с 1957 года отток золота из США. В1957 году золотой запас Государственного Казначейства США составлял 22,9 млрд. долларов, а к 1971 году его объем сократился более чем наполовину. Если бы закупки ценных бумаг на открытом рынке не смогли бы компенсировать эти негативные явления, отток золота сократил бы денежную базу и всемерно ужесточил бы денежно-кредитные отношения. В следующей главе рассматривается и ряд других факторов (например, изменения «флоута» или депозитов Государственного Казначейства в ФРС), ко-
Как мы видим, • этой процедуре заложен механизм обычного опционного контракта, подробно рассматриваемого в любом
общем курсе микроэкономического анализа.— прим. ред.
208 |
Часть) |
Защитные операции на открытом рынке ценных бумаг — финансовые операции, преследующие цели адаптации переменных, входящих в уравнение банковских резервов.
Динамические операции на открытом рынке ценных бумаг — финансовые опера ции, преследующие цели обеспечения эко номической стабильности, либо экономиче ского роста.
торые в определенных случаях могут повлечь неприятные послед ствия для денежной базы, если их вовремя не нейтрализовать со ответствующими операциями на открытом рынке.
Каждый год Федеральная Резервная Система предпринимает комбинированные защитные и динамические операции на откры том рынке. Их размеры достигают огромных величин, например, в 1984 году общий валовый объем покупок и продаж ценных бумаг федерального правительства достиг астрономической величины в 800 миллиардов долларов, а чистый рост ценных бумаг федераль ного правительства, находящихся в распоряжении ФРС, составил 9 миллиардов долларов.
Сроки погашения ценных бумаг, реализованных на открытом рынке
В период с 1953 no 19S8 годы Федеральный Комитет Открытого Рынка ограничивал свои операции на открытом рынке только векселями Государственного Казначейства и другими краткосрочными ценными бумагами, имеющи ми срок погашения не более года. Сторонники такой финансовой политики, получившей название «вексельной», указывали, что покупатели и продавцы, располагавшие информацией о конкретном типе ценных бумаг федераль ного правительства, на который направляются грядущие операции ФРС на открытом рынке, получали некоторое преимущество. Знание сроков погашения этих ценных бумаг существенно упрощает задачу предсказания послед ствий будущих операций на открытом рынке для дилеров и инвесторов. И по сей день основной объем операций на открытом рынке ложится на краткосрочные ценные бумаги, хотя ряд экспертов и считает такое положение вещей не всегда разумным и видит в нем некие искусственные ограничения*.
|
В начале шестидесятых годов Государственное Казначейство |
|
Вексельная политика — финансовая поли |
США совместно с Федеральной Резервной Системой попытались |
|
тика, ограничивающая операции на откры |
одновременно понизить нормы процента по долгосрочным цен |
|
том рынке сделками исключительно с вексе |
ным бумагам и облигациям путем их закупки и повысить процен |
|
лями Государственного Казначейства США и |
тные ставки по краткосрочным ценным бумагам, продавая их на |
|
другими краткосрочными ценными бумага |
открытом рынке. Такая финансовая политика получила название |
|
ми. |
«твист-операции» (operation twist). Такие мероприятия ФРС были |
|
призваны изменить положение кривой доходности, дабы стимули |
||
Твист-операции — финансовые операции |
||
ровать внутреннюю экономическую систему путем снижения дол |
||
на открытом рынке ценных бумаг, призван |
госрочных процентных ставок, и одновременно привлечь ино |
|
ные повысить доходы по краткосрочным |
странных инвесторов к вложению денежных средств в экономику |
|
ценным бумагам федерального правитель |
США, повышая нормы процента на краткосрочные ценные бума |
|
ства США и понизить доходы от долгосроч |
ги. Однако в реальной экономической жизни такая финансовая |
|
ных ценных бумаг и облигаций. |
политика мало способствовала повышению норм процента по |
|
|
краткосрочным ценным бумагам. Хотя в этой ситуации доходы по |
|
|
долгосрочным ценным бумагам и облигациям федерального пра |
вительства США упали, процентные ставки по закладным и облигациям корпораций не претерпели каких-либо су щественных изменений. Финансовая политика «твист-операций» не смогла оказать существенного влияния на эко номическую систему, так как кроме целенаправленных покупок и продаж ценных бумаг неоткрытом рынке, нормы процента также зависят от целого ряда финансово-экономических факторов. Кроме того, учтем, что после того как денежные средства «впрыснуты» в банковскую систему, Федеральные Резервные банки не могут контролировать их дальнейшее использование, а когда эти средства изымаются из банковской системы, они не могут контролиро вать ситуацию на финансовых рынках.
ИЗМЕНЕНИЯ БАНКОВСКОЙ УЧЕТНОЙ СТАВКИ
Закон о Федеральной Резервной Системе 1913 года уполномочил Федеральные Резервные банки изменять по необходимости банковскую учетную ставку, взымаемую с предоставляемых ими ссуд и использующуюся в каче стве инструмента контроля за денежно-кредитными отношениями. В двадцатые годы банки-члены ФРС регулярно обращались к Федеральным Резервным банкам за предоставлением ссуд, однако вслед за Великой Депрессией и Второй Мировой войной они резко сократили подобную практику. В 1955 году Федеральная Резервная Система
Для более детального знакомства с вексельной политикой см. Offo Eckstain and John Kareken, «A Backqround Memo on the Federal Reserve's' Bills Only' Policy», in U. S. Conqress, Joint Economic Committee, Employment, Growth, and Price Levels: Hearinqs, July 24—30, 1959, Part 6a, 86th Conq., 1 st sess., 1959, pp. 1248—1249
Глава 12 |
209 |
пересмотрела условия предоставления ссуд банкам-членам ФРС (в так называемой «инструкции «А»), вновь пыта ясь заинтересовать их прибегать к кредиту в Федеральных Резервных банках1.
Влияние изменений учетных ставок на резервы и депозиты
Понижение учетной ставки способствует увеличению кредита банковской сферы у Федеральных Резервных банков. В этом случае, рассматривая балансовый отчет какого-либо Федерального Резервного банка, естественно ожидать, что на стороне активов цифры против позиции «ссуды» возрастут, причем на стороне пассивов будет от мечен аналогичный рост позиции «резервные депозиты». Т-счет 12.2 иллюстрирует воздействие на балансовые от
четы Федеральных Резервных банков и банковской системы уве |
|
|
личения ссуд, предоставленных Федеральными Резервными бан |
Учетная ставка — норма процента, взы- |
|
ками банкам коммерческим, на 100.000 долларов. Очевидно, что |
||
маемая Федеральными Резервными банка |
||
уменьшение учетной ставки влияет на банковские резервы анало |
||
гично покупкам ценных бумаг федерального правительства на от |
ми при предоставлении ссуд коммерческим |
|
крытом рынке, вызывая мультипликативное расширение депози |
банкам |
тов. Естественно, что повышение учетных ставок вызывает к жизни противоположные явления в экономической системе, уменьшая объемы предоставления ссуд и резервных депо
зитов,— |
этот процесс соответствует продаже ценных бумаг на открытом рынке. |
|
|||
12.2 Т-счет |
|
|
|
|
|
|
|
ФРС |
|
Банковская система |
|
Активы |
|
Пассивы и собственный |
Активы |
Пассивы и собственный |
|
|
|
капитал |
|
|
капитал |
Ссуды |
+100000 |
1 Резервные |
+100000 |
Резервы +100.000 |
Займы у ФРС +100.000 |
банкам |
долларов |
1 депозиты |
долларов |
долларов |
долларов |
|
Банковская система (итоговое положение) |
Активы |
Пассивы и собственный капитал |
Резервы +100.000 долларов |
Депозиты +1.000.000 долларов |
Ссуды +1.000.000 долларов |
Займы у ФРС +100.000 долларов |
Несмотря на все внешнее сходство результатов и последствий изменения учетных ставок и операций на откры том рынке, между ними существует значительное различие. Дело в том, что изменение учетных ставок, использу емое как инструмент контроля за денежно-кредитными отношениями в экономической системе,— очень неточное и неконкретное средство. Не очевидно, какое понижение учетной ставки может в итоге привести к росту потребно сти в кредите у Федеральных Резервных банков; равным образом практически невозможно спрогнозировать ве личину уменьшения кредита при более высоких учетных ставках.
На рисунке 12.1 представлена динамика изменения учетных ставок Федерального Резервного банка Нью-Йорка в период с 1929 по 1986 годы. Банковская учетная ставка изменяется не чаще, чем несколько раз в год. Формально совет директоров каждого Федерального Резервного банка должен либо подтверждать, либо изменять существу ющую учетную ставку один раз в 14 дней. Рекомендуемые изменения немедленно доводятся до сведения Совета Управляющих ФРС, который может либо утвердить их или наложить на этот проект вето.
Банковская учетная ставка и рыночные нормы процента
Как представлено на рисунке 12.1, Федеральные Резервные банки стремятся поддержать соответствие банков ской учетной ставки нормам процента федеральных резервных фондов и курсу казначейских векселей Государст венного Казначейства США путем повышения учетных ставок в период экономического роста и экспансии и их по нижения в периоды спада. Если бы банковская учетная ставка в периоды экономического роста оставалась на по стоянном уровне (ведь необходимо учитывать, что в такой период времени нормы процента по другим краткосроч ным ценным бумагам несомненно бы возрастали), то займы у Федеральных Резервных банков стали бы невероятно прибыльным мероприятием. Наоборот, во время экономических спадов постоянство учетной ставки привело бы к тому, что большинство банков — на фоне общего понижения существующих норм процента — не смогло бы прибегнуть к займам у Федеральных Резервных банков, необходимых для обеспечения ликвидности.
См. «Requlation A, Advances and Discounts by Federal Reserve Banks», Federal Reserve Bulletin, January 1955, pp. 8—14.
210 Часть 3
Банковски* учетные ставки, норма процента федеральных фондов, курс векселей Государственного Казначей ства США, 1929—1986 гг.
На представленном рисунке приведено графическое изображение динамики изменений учетных ставок, норм процента федеральных фондов и курса векселей Государственного Казначейства США в период с 1929 по 1986 годы, Заметьте, что изменения банковской учетной ставки отстают от соответствующих изменений рыночных норм про цента. Это означает, что рыночные нормы процента достигают максимума (соответственно — минимума) раньше банковских учетных ставок. Следовательно, можно утверждать, что практика займов у Федеральных Резервных бан ков, уровень банковских резервов и количество денег, находящихся в обращении, подвержены циклическим изменениям
20 |
г |
/6 |
<! |
12 - |
|
|
Норма процента |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
федеральных фондов |
|
|
|
8 |
|
|
|
|
|
|
Ч - |
Учетное ставка |
|
|
|
||
Федерального |
Резерв |
|
|
|
||
|
мою Ванна |
|
Курс |
5-месячных |
||
|
(лЪ/о-Морк) |
|
||||
|
|
|
|
казначейских |
векселей |
|
|
|
\ t L J > l l l l t l l U l t l l t H t U l i t l l 1 I I L J I I | t t l l l l _ l |
||||
/9SO |
1ЯЧО |
19SO |
i960 |
/9ГО |
t980 |
/990 |
|
|
|
Рис 12.1 |
|
|
|
Политика Федеральной Резервной Системы, направленная на регулирование банковских учетных ставок, часто становится удобной мишенью для критики, поскольку процесс корректировки банковских учетных ставок менее мобилен, нежели практически мгновенная реакция рыночных норм процента. Зачастую наблюдается картина, ког да в периоды экономического роста банковская учетная ставка поднимается в числе последних, а при спадах другие нормы процента понижаются намного раньше, чем учетная ставка. Это происходит по ряду причин. Во-первых, официальные лица, от которых зависит принятие конкретного решения, обычно колеблются, когда речь идет об изменении учетной ставки, опасаясь возможных негативных последствий в сферах не банковских, но политических. Кроме того, предсказание норм процента в будущем — дело малоблагодарное и ему не хватает необходимой точности. Поэтому официальные лица обычно избегают вносить немедленные изменения в действующие учетные ставки при временном изменении курса рыночных норм процента.
Подобная тенденция изменений учетных ставок приводит к тому, что в периоды экономического роста и экспан сии общий объем займов у Федеральных Резервных банков возрастает, соответственно уменьшаясь в периоды за стоя и экономического спада. Таким образом, практика займов у Федеральных Резервных банков подвержена цик лическим изменениям, поскольку зависит от дифференциации между краткосрочными рыночными процентными ставками и банковской учетной ставкой. Поскольку для банковской практики вполне обычно последующее вложе ние средств, полученных в виде ссуд, займы коммерческих банков в Федеральной Резервной Системе увеличива ются, когда учетная ставка низка относительно нормы прибыли по кредиту и ценным бумагам, и уменьшаются, ког да банковская учетная ставка относительно высока. Кроме того, коммерческие банки могут прибегать к займам на рынке федеральных резервных фондов у других банков, либо путем дисконтирования у ФРС. Если нормы процента федеральных фондов повышаются относительно банковских учетных ставок, коммерческие банки предпочитают обратиться в Федеральные Резервные банки. Соответственно наблюдается обратный процесс при понижении норм процента федеральных фондов относительно учетных ставок.
В периоды экономического роста и экспансии рыночные нормы процента растут относительно учетных ставок, что привлекает коммерческие банки к увеличению объема займов у ФРС. Это приводит к тому, что ФРС пересмат-