9. Дивидендная политика фирмы.

Дивиденды – это один из видов дохода инвестора от вложения средств в акции акционерного общества. Дивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости.

Как правило, дивиденды выплачиваются из ЧП общества за отчетный финансовый год. В некоторых случаях законодательством предусмотрена выплата дивидендов из других источников. Так, согласно Закону «Об акционерных обществах» дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет общества, специально предназначенных для этого. Наличие таких фондов, порядок их формирования, а также типы привилегированных акций для выплаты дивидендов по которым они предназначены, должны быть зафиксированы в уставе общества или проспекте эмиссии.

Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционерного общества в установленном порядке. Согласно российскому законодательству для каждой выплаты дивидендов совет директоров общества составляет список лиц, имеющих право на получение дивидендов.

В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть внесены акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров общества не позднее, чем на 10 дней до даты принятия советом директоров общества решения о выплате дивидендов. А в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества и годовом общем собрании акционеров.

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о выплате годовых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров (наблюдательным советом) общества самостоятельно.

Принятие решения о выплате (объявлении) дивидендов по всем размещённым акциям является правом, а не обязанностью общества. Акционерное общество вправе само решить вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает общество в обязательном порядке их выплачивать. Если же о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу акций.

Существует некоторые ограничения на выплату дивидендов:

• Дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал.

• Дивиденды не могут быть выплачены, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства, или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся.

Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров (наблюдательным советом), но он не может быть и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате дивидендов, а также о не выплате дивидендов. На выплату дивидендов может быть израсходована только часть ЧП, которая определяется советом директоров, т.е. той прибыли, которая остается после отчислений в резервный фонд (пока он не достигнет 15% уставного капитала), фонд накопления и фонд потребления.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или, по усмотрению общества, иным имуществом (например, акциями).

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «реинвестирование». С точки зрения теории выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, т.к. они не представляют часть ЧП. Однако в мировой и российской практике выплата дивидендов собственными акциями распространена довольно широко.

Для эффективной работы компании в странах с развитой рыночной экономикой огромное значение имеет проводимая ею дивидендная политика.

Дивидендная политика – это выбор:

• Размера дивиденда;

• Источника финансирования дивидендных выплат (ЧП иди выпуск новых акций и продажа их новым акционерам);

• Формы выплаты дивидендов (деньгами или акциями).

Первый аспект – это определение собственно дивидендной политики. От чего зависит размер дивиденда? Для ответа часто используется простая и достаточно изыщная модель Линтнера, который утверждает, что у корпораций есть так называемый целевой уровень дивиденда, который зависит от:

• Текущей прибыли;

• Перспективы отрасли и ожидаемой прибыли;

• Инвестиционной программы и потребления в редствах для нее;

• Потребности в оборотном капитале;

• Субъективной оценки менеджерами значения стабильности цены акции для акционеров компании;

• Доли дивидендов в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций компании;

• Финансовой мощи компании, возможности доступа к рынкам капитала;

• Политики компании в отношении использования заемных средств и новых выпусков акций.

Второй аспект – моделирование влияния дивидендной политики на стоимость компании. Два подхода:

Теория безотносительности дивидендов. Сторонниками являются Миллер и Модильяни (ММ), которые доказали, что стоимость компании зависит только от доходов, генерируемых активами компании и не зависит от того, как этот доход делится между дивидендами и нераспределенной прибылью. Дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на стоимость ее самой, ни на стоимость её акций.

При обосновании теории сторонники концепции ММ делали допущения о том, что рынок акций идеальный (нет затрат на размещение акций, отсутствуют налоги и др.).

Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера. Авторы пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.