Вопрос №17. Оценка инвестиционного проекта

Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена по большому числу факторов и критериев: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Инвестирование с точки зрения владельца капитала означает отказ от сиюминутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Аналитик должен оценить, насколько предполагаемые результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и сроку окупаемости.

Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо рас­полагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода степени риска неопределенности достижения конечного результата.

Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные на теории изменения стоимости денег во времени.

Простые методы оценки

Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. Методические рекомендации по расчету экономической эффективности капитальных вложений предусматривали систему показателей, отвечающую действующим условиям хозяйствования.

К важнейшим показателям относятся:

1) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений

Э = П/К

где П — годовая прибыль;

К — капитальные вложения;

2) срок окупаемости

Т = К/П

3) показатель сравнительной экономической эффективности, основанный на минимизации приведенных затрат,

П3=С+Ен * К,

где С — текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;

Ен — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

К — капитальные вложения по каждому варианту.

Дисконтирование затрат и эффектов

Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имущества или имущественных прав и получением дохода. Основным недостатком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.

Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора:

• объектов инвестирования;

• критериев оценки экономической эффективности;

• источников финансирования;

• способов использования конечных результатов.

Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности проектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.

Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы.

Проведя дисконтирование затрат и результатов производства, можно сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Пусть имеется некоторый период, внутри которого имеются и платежи (затраты), и результаты (доход) производства. Необходимо провести корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы.

Для проведения операции дисконтирования следует выбирать тот момент времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производства. В принципе могут быть три варианта дисконтирования денежных средств.

Приведение затрат и результатов производства к одному моменту времени:

Вариант 1 — к началу жизненного цикла проекта;

Вариант 2 — к концу цикла;

Вариант 3 — к промежуточному моменту

Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими вариантами инвестиций. основные показатели общественной эффективности проекта:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) – чистая приведенная стоимость, интегральный эффект

• индекс доходности (ИД) – индекс прибыльности

• внутренняя норма доходности (ВНД) – внутренняя норма прибыли, рентибельности

• период (срок) окупаемости проекта;

Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает использование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в процессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расчетов позволит принять правильное инвестиционное решение.

Дисконтирование затрат и результатов

Дисконтирование — это приведение будущих денежных потоков к текущему периоду с учетом изменения стоимости денег с течением времени.

Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент дисконтирования

где t – шаг расчетного периода;

E – норма (или ставка) дисконта.

Денежный поток или поток наличных денег (CF) — это абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени платежей. Используется для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций, а также для анализа движения денежных средств экономического субъекта во времени.

Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования.

1. За ставку дисконтирования принимается уровень инфляции.

2. За ставку дисконтирования принимается номинальная ставка доходности – ставка, существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска.

3. Ставка дисконтирования принимается на уровне доходов, которые могут быть получены в результате практически безрискового вложения капитала.

4. Ставка дисконтирования играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка.

5. Ставка дисконтирования является параметром, который позволяет сравнить проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги.

6. За ставку дисконтирования принимается средняя взвешенная стоимость капитала (WACC).

7. За ставку дисконтирования принимается стоимость собственного капитала проекта.

Дисконтированные затраты и результаты в соответствующий период времени определяются путем умножения недисконтированных значений на коэффициент дисконтирования

Пример:

Период времени, шаг (t)	1	2	3	4	5	6	7	Всего
Затраты (Зt)		-50	-50	-50	-50	-50	-50	-300,0
Результаты (Rt)		0	60	150	150	150	150	660,0
Коэффициент дисконтирования α (Е=10%)	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513
Дисконтированные затраты	0,0	-41,3	-37,6	-34,2	-31,0	-28,2	-25,7	-198,0
Дисконтированные доходы	0,0	0,0	45,1	102,5	93,1	84,7	77,0	402,3

а) чистый дисконтированный доход (ЧДД)

R_t – результаты шага T

З_t – затраты шага t

Т - горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта

Э_t = (R_t – З_t) – эффект шага t

- технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов удобно производить путем умножения и на коэффициент дисконтирования для постоянной нормы дисконта Е.

Сумма дисконтированных капиталовложений

Для определения ЧДД на практике из состава затрат Зt вычитают капиталовложения на t шаге (вернее, не включают капиталовложения в состав затрат). Тогда формула ЧДД:

ЧДД = (402,3-198,0)-177,7=26,7

Пример:

Период времени (t)	1	2	3	4	5	6	7	Всего
Капиталовложения	150	50						200,0
Затраты		50	50	50	50	50	50	300,0
Результаты		0	60	150	150	150	150	660,0
Коэффициент дисконтирования α (Е=10%)	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513
Дисконтированные капиталовложения	136,4	41,3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	177,7
Дисконтированные затраты	0,0	41,3	37,6	34,2	31,0	28,2	25,7	198,0
Дисконтированные результаты	0,0	0,0	45,1	102,5	93,1	84,7	77,0	402,3
Дисконтированный доход (ДД) в каждый период времени	-136,4	-82,6	7,5	68,3	62,1	56,4	51,3	26,7
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	-136,4	-219,0	-211,5	-143,2	-81,1	-24,7	26,7

б) индекс доходности (ИД)

Индекс доходности – отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

ИД = (402,3-198,0)/177,7=1,15

если ЧДД>0 ИД>1 – проект эффективен

если ЧДД<0 ИД<1 – проект неэффективен

в) внутренняя норма доходности (ВНД)

Внутренняя норма доходности проекта (ВНД) представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСДП обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью ВНД основана на определении максимальной вели­чины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубы­точными.

Расчет ВНД без финансового калькулятора достаточно трудоемок, так как основан на использовании метода интерполяции и таблиц дисконти­рования.

А ставка дисконта при отрицательном чистом дисконтированном доходе

В – при положительном

С – чистый дисконтированный доход при ставке А

D – ЧДД при ставке B

г) период окупаемости

Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходи­мое для полного возмещения инвестиционных затрат.

Период окупаемости более точно определяется по формуле ( с использованием денежных потоков):

T_ок = Число лет, предшествующих году окупаемости + (Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости)

Число лет, предшествующих году окупаемости – это число периодов, в которые ЧДД <0. (В рассмотренном примере равно 6).

Невозмещенная стоимость на начало срока окупаемости определяется как невозмещенная стоимость на конец предыдущего периода (последнее отрицательное значение ЧДД)

Приток наличности в течение года окупаемости – это эффект (Э=R-З)

Период	1	2	3	4	5	6	7
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	-136,4	-219,0	-211,5	-143,2	-81,1	-24,7	26,7
Невозмещенная стоимость на начало года	0,0	-136,4	-219,0	-211,5	-143,2	-81,1	-24,7
Приток наличности (эффект)							51,3

Ток=6+24,7/51,3=6,48 лет