20. Теории стр-ры капитала.

Модели стр-ры кап: Статистич (поиск оптимальн стр-ры кап): -традицион подход; -модильяни-миллера; -компромиссная

Динамич(дополняющие отклонение от целевой стр-ры кап в опред момент времени): -сегментальные модели.

Статистические модели – обосновывают существование оптимальн стр-ры кап, кот. max-ет текущ оценку и рекомендует принятие реш о выборе источников финансир-я (собств и заемные) исходя из оптимальной стр-ры капитала.

Динамические модели учитывают постоян поток инф, кот. получает рынок по данной корпорации.

• Рассматривается большое число инструментов принятия решения.

• На основе имеющейся инф-ии менеджеры устанавливают целевую стр-ру капитала, кот. может не максимизировать рыночн. оценку компании.

• Упр-е источниками финансир-я не сводится к установлению целевой стр-ры капитала, т.к. вкл. выбор меду краткосрочными и долгосрочными источниками и упр-е собственными ср-вами

Теория стр-ры кап исходит из утверждений: Цена фирмы V (оценка всех активов и всего кап) склад-ся из текущ рын цены СК S (текущ оценки PV будущий ден. поступлений владельцам СК) и текущ рын цены ЗК (PV будущие поступления владельцам ЗК).V=S+D

Традицион подход: Цена капитала зависит от его стр-ры: Существует оптимальн стр-ра кап, min-щая знач WACC и след-но, max-щая рыночн. ст-ть орг-ии

Ст-ть ЗК вне зависимости от его величины ниже ст-ти СК из-за меньшего риска: Kd < Ks. Аргументы: WACC зависит от ст-ти его составляющих; В зависимости от стр-ры капитала ст-ть каждого из этих источников меняется; Небольшое увеличение доли заемных ср-в не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой дох-ти, однако, при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и, следовательно, акционеры требуют большей дох.ности.; С ростом доли заемных ср-в ст-ть ЗК сначала остается неизменной, а потом тоже увеличивается.; Т.к. ст-ть ЗК в среднем ниже ,чем ст-ть СК, то существует оптимальн стр-ра капитала, при кот. WACC имеет min значение, рыночн. ст-ть орг-ии будет максимальна.

Концепция индифферентности стр-ры капитала (теория Модельяни-Миллера)

Невозможность оптимизации стр-ры капитала ни по критерию max-ции средневзвешенной ст-ти капитала, ни по критерию max-ции рыночной ст-ти орг-ии, т.к. стр-ра капитала не оказывает влияния на их Формир-ние.

Рост удельного веса ЗК в общей его сумме не приводит к соотв. снижению ур-ня средневзвешенной ст-ти капитала, несмотря на то, что ст-ть ЗК меньше ст-ти СК, т.е. концепция индифферентной стр-ры капитала явл-ся отражением традиционной концепции стр-ры капитала.

Компромиссная концепция стр-ры капитала Оптимальн стр-ра капитала по компромиссной модели определяет соотнош. выгод от налоговой защиты (возможность включить платы за ЗК в себест-ть) и убытков от возможного банкротства.

Динамический подход (концепция противоречия интересов) Положение о различии интересов и ур-ня информированности собственников, кредитов и менеджеров в процессе упр-я, эффективного использ-я капитала, выравнивание которых вызывает увеличение ст-ти отдельных элементов капитала.

Сущность этой концепции составляет следующие теории:

Теория ассиметричной инф-ии – менеджеры получают более подробную информацию по рассматриваемому аспекту , чем его инвесторы и кредиторы.

Теория сигнализирования – рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соотв. сигналы развитии орг-ии на основе поведения менеджеров на этом рынке.

Теория мониторинга затрат- базируется на различии интересов и ур-ня информированности собственников и кредиторов об орг-ии.

Теория Модельяни-Миллера При некоторых усл рыночн. ст-ть орг-ии и ст-ть кап не зависит от его зависят от его стр-ры, след-но их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночн. ст-ть орг-ии за счет стр-ры кап.

Рассматриваются две орг-ии: L- орг-ия, использующая ЗК и являющаяся финансово зависимой. U- финансово независимая компания, не привлекающая ЗК.

Ограничения теории М-М: 1.Наличие эффективн рынка кап (бесплатность и равнодоступность инф-ии о его коньюктуре, отсутствие комиссионных брокерам, возможность любого дробления) ценных бумаг, одинаковые %ные ставки для всех инвесторов; 2.Одинаковые ожидания величины риска для всех организаций; 3.Базовая % ставка по займам; 4.Физ лица могут осуществлять судно-заемные операции на бездисковой ставке; 5.Отсутствуют затраты на банкротство; 6.Отсутствие налогов вообще; 7.Вся прибыль идет на дивиденды

Логика теории в условиях отсутствия налога на дох. юридических и физических лиц (1958 г.). При отсутствии налога рыночн. ст-ть орг-ии не зависит от стр-ры капитала (т.е. способа её финансир-я) и определяется путем капитализации её прибыли по ставке, соотв классу риска данной орг-ии: