10.4 Особенности капиталообразования в рф

Теория капиталообразования и роста предполагает, что при особо благоприятном экономическом климате, сопут­ствующем росту частных сбережений и инвестиций, страна может, имея относительные излишки капитала, превратить­ся в международного нетто-кредитора, усилив тем самым свои позиции в международной конкуренции. Напротив, опережающие темпы роста потребления с объективной оче­видностью приводят к нехватке капиталов, которая стано­вится ограничителем экономического роста в промышлен­ности и других отраслях.

256

Это означает необходимость стимулирования частных сбережений как базы частных инвестиций, в первую оче­редь сбережений граждан. А поскольку частные сбереже­ния растут пропорционально росту частных доходов, вся­кого рода прямые ограничения на размеры заработков и частную инициативу людей нецелесообразны (при контро­ле и регулировании соответствия роста производительнос­ти труда и средней заработной платы).

Правительство имеет возможность поощрять привлече­ние индивидуальных капиталов на счета в банках и сбере­гательных учреждениях снижением или снятием налогов на проценты по этим счетам. Поощрение частных накопле­ний в любой форме ускоряет их рост, ведёт к быстрой акку­муляции капиталов для финансирования крупных инвес­тиционных капиталоемких проектов [39].

Немаловажным фактором образования полноценных инвестиционных ресурсов является также возможность их пополнения в национальной валюте.

Значение иностранных капиталовложений для России, безусловно, значительно. Подобно другим странам, Россия рассматривает иностранные инвестиции как фактор:

1. ускорения экономического и технического прогресса;

2. обновления и модернизации производственного аппа­рата;

3. овладения передовыми методами организации произ­водства;

4. обеспечения занятости, подготовки кадров, отвечаю­щих требованиям рыночной экономики.

Рассмотрим специфику капиталообразования в россий­ской экономике в двух основных позициях. Российской эко­номике свойственны:

1. неадекватность инвестиций их источникам — вало­вым внутренним сбережениям.

2. слабость рынков капитала как механизма связи сбе­режений (предынвестирования) и накопления (инвес­тирования).

257

Недостаток внутренних инвестиционных ресурсов тра­диционно покрывался и покрывается поныне активным притоком капиталов из-за рубежа, в результате чего норма инвестиций оказывается выше нормы сбережения. Однако после перенакопления в капитальном секторе, поощряемом перегретыми в 1990-е гг. финансовыми рынками, сниже­нием процентных ставок, переоценкой корпоративных ак­тивов, произошло сокращение не только сбережений, но и инвестиционного спроса. Это и объясняет скромные, отно­сительно, скажем, других развитых стран (Франции, Гер­мании), и тем более по сравнению с азиатскими экономика­ми, масштабы капиталообразования.

Динамика сбережений в России в течение последних де­сятилетий была разнонаправленной (табл. 10.3).

Из таблиц видно, что инвестиции растут гораздо мед­леннее, чем сбережения. Между тем высокая норма накоп­ления для развивающейся страны была бы особенным бла­гом, поскольку РФ, как и большинство таких стран, хоро­шо обеспечена рабочей силой, но имеет недостаточно капи-

тала как ресурса роста. Среднемировая норма накопления в настоящее время составляет примерно 24 % ВВП. Россия далеко отстаёт от этой отметки.

Резкие отклонения в тандеме «сбережения — инвести­ции» квалифицируются как нарушение макроэкономичес­кого равновесия. В России как раз и наблюдается неадек­ватно сильное превышение нормы сбережения над нормой накопления (табл. 10.4), двукратный разрыв сбережений и инвестиций (нормы сбережения по сравнению с нормой на­копления).

Таблица 10.4 Инвестиции и сбережения в РФ, % к ВВП

Инвестиции и сбережения	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Валовые инвестиции	15,9	17,9	16,2	16,5	16,1	16,4	16,8
Национальные сбережения	38,7	34,3	30,8	32,1	33,7	34,8	33,4
Разрыв «Сбережения — инвестиции», или «чистые сбережения», раз	2,4	1,9	1,9	1,9	2,1	2,1	2,0

Таблица 10.3 Доля валового сбережения в ВВП России, %

год	%	год	%
1985	32,6	1996	27,7
1986	32,4	1997	23,1
1987	31,8	1998	17,1
1988	31,9	1999	25,6
1989	31,4	2000	38,7
1990	28.3	2001	34,3
1991	38,8	2002	30,8
1992	52,7	2003	32,1
1993	37,0	2004	33,7
1994	30,0	2005	34,8
1995	27,9	2006	33,4

258

Конечно, определённый разрыв для страны — крупного экспортёра, каким является Россия, закономерен. Из опи­санного выше классического определения соотношения меж­ду инвестициями и сбережениями в открытой экономике сле­дует, что положительное сальдо счёта текущих операций является следствием относительного излишка сбережений. Однако в России влияние внешнеэкономической позиции на формирование данного разрыва чрезвычайно высоко — в частности, вследствие высоких цен на энергоносители [39].

Примерно половина всех сбережений аккумулируется у корпораций и по одной четверти — у государства и домохо-зяйств. Корпорации предъявляют возросший по этой при­чине инвестиционный спрос на внутреннем рынке. Однако вследствие недостаточно благоприятного инвестиционного климата, а также в силу отсутствия критической массы эффективных инвестиционных проектов часть сбережений

259

не находит применения внутри страны и экспортируется за рубеж в виде вывоза частного капитала.

В государственном секторе средства используются иным путём. Сбережения расширенного правительства материа­лизуются в последовательном и сильном росте профицита федерального бюджета с 1,4% в 2002 г. до 6,7% ВВП в 2006 г., стабилизационного фонда до уровня $99,77 млрд. на 01.02.2007, а также в накапливании золотовалютных резервов — с $47,8 млрд. до $313,5 млрд. по состоянию на начало апреля 2007 г. Накопления сектора государствен­ного управления означают не что иное, как вычет из инвес­тиционного потенциала России.

В целом масштабы операций неинвестиционного харак­тера, питаемых сбережениями, в РФ выглядят следующим

образом (табл. 10.5).

Из анализа видно, что если чистое погашение государ­ственного долга имеет тенденцию к уменьшению, то вывоз капитала (государственного и частного) вплоть до 2005 г. имел стабильно высокий уровень. Вывоз капитала — это проблема, порождённая отсутствием инвестиционных воз-

Таблица 10.5 Баланс национальных сбережений, % к ВВП

Сбережения	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Валовые национальные сбе-	38,7	34,3	30,8	32,1	33.7	34,8	33,4
режения Использование:
Валовое накопление	18	21,9	20,3	20,7'	21,2	20,1	20,3
Вывоз капитала	9,5	4,9	2,3	4,4	13,6	~0	-0,1
Чистое погашение госдолга	6,1	5,9	3,9	3,8	5,8	4,1	2,4
Накопление резервов	6,2	2,7	3.3	6,1	7,7	8,0	10,6
Другие операции с осталь­ным миром (сальдо)	-1,1	-1Л	1.0	-2.9	-14,6	2,6	0,2

^; Источник: Банк России.

260

можностей и неблагоприятными условиями для бизнеса и инвестиционной деятельности [96]. Рост валового оттока прежде всего частного капитала из страны — индикатор того, что капитал не может найти эффективного примене­ния внутри страны.

Россия, будучи крупным экспортёром нефти, вынужде­на инвестировать средства за рубеж (впрочем, и другие, бо­лее развитые страны — экспортёры нефти, например Нор­вегия, являются крупными экспортёрами капитала).

Россия, оставаясь долгие годы крупным нетто-кредито-ром капитала, превращается в нетто-должника. Таким об­разом, формирование сильного положительного дисбаланса между сбережениями и инвестициями в РФ объясняется тем, что часть сбережений не перетекает в инвестиционный спрос по причинам сверхнакопления в секторе государственного управления и инвестирования его за пределами националь­ной экономики, роста экспорта частного капитала, не нахо­дящего применения в стране, в том числе полулегального и нелегального. Недоинвестирование национальной экономи­ки вследствие слабосокращавшегося до недавнего времени вывоза капитала абсолютно неприемлемо для страны с низ­ким уровнем валового накопления. При сокращении вывоза капитала уменьшилась бы потребность в капитальном им­порте, что активизирует внутреннее производство.

В настоящее же время, несмотря на то, что в России нет проблемы с абсолютной массой сбережений и с платёж­ным балансом, её инвестиционная позиция очень слаба. Сильный разрыв между сбережениями и инвестициями го­ворит о недостаточной эффективности использования ка­питала, недоиспользовании инвестиционного потенциала.

Опубликованы расчёты экономистов относительно непол­ной трансформации сбережений в инвестиции в РФ. Вывод таков: при полной трансформации, с учётом резервных про­изводственных и трудовых мощностей и имеющейся инфра­структуры был бы обеспечен рост российской экономики, по экспертным оценкам, на уровне минимум 10 % [61].

261

В конечном итоге в среднесрочной перспективе можно обозначить желательные макроструктурные векторы раз­вития в модели инвестиционного экономического роста:

— Стабилизация нормы валового сбережения и конеч­ ного потребления.

• Повышение доли инвестиций в основной капитал в * валовых сбережениях.

• Снижение доли чистого экспорта в ВВП.

• Ускоренный рост импорта инвестиционных товаров.

— Снижение непродуктивного вывоза капитала частно­ го, корпоративного и государственного секторов.

10.5 Структура источников инвестиций: ключевые компоненты

Внерыночные инвестиционные ресурсы

Из таблицы 10.6 следует, что на долю нерыночных ис­точников (собственные и бюджетные ресурсы) приходится в среднем около 70 % всех инвестиционных ресурсов.

Собственные источники инвестиций. В реальном сек­торе сбережения превращаются в инвестиции в значитель­ной части за счёт источников самого этого сектора, т.е. эко­номика самофинансируется. В последние годы стабильно около половины инвестиций в основной капитал формиру­ются за счёт доходов бизнеса, т.е. собственных средств пред­приятий. Это чистые денежные потоки, т.е. нераспределён­ная прибыль, амортизация, частично средства от дивестиро-вания (распродажи) активов. Нередко на инвестиции направ­ляется часть собственных средств, высвобождающаяся за счёт привлечения кредитов под оборотные средства.

В разрезе видов экономической деятельности динамика прибыли такова (табл. 10.7).

Как видно, наиболее динамично продуцируют прибыль добывающий и инфраструктурный (торговля, финансы) сег­менты экономики. В 2006 г и в начале 2007 г. тенденция не изменилась: за январь 2007 г. прибыль на транспорте

262

Таблица 10.6 Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования % к итогу

Структура	1995	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Инвестиции в основной капи­тал — всего	100	100	100	100	100	100	100
В том числе по источникам финансирования:
собственные средства	49,0	47,5	49,4	45,0	45,2	45,4	47,7
из них:
прибыль, остающаяся в рас­поряжении организации	20,9	23,4	24,0	19,1	17,8	19,2	22,4
амортизация	22,6	18,1	18,5	21,9	24,2	22,8	22,1
привлечённые средства	51,0	52,5	50,6	55,0	54,8	54,6	52,3
из них бюджетные средства (средства консолидированно­го бюджета)	21,8**	22,0	20,4	19,9	19,6	17,9	20,1
в том числе:
из федерального бюджета	10,1	6,0	5,8	6,1	6,7	5,3	6,7
из бюджетов субъектов Рос­сийской Федерации	10,3** *	14,3	12,5	12,2	12,1	11,6	12,4
Из общего объёма — неры­ночные источники	70,8	69,5	69,8	64,9	69,0	63,3	67,8

*С 2000 г. — без субъектов малого предпринимательства. **Включая средства бюджетного фонда государственной поддержки при­оритетных отраслей экономики. ***Включая средства местных бюджетов.

возросла на 75,8 % в строительстве — в 2,9 раза при об­щем роста на 4,5 %. При этом прибыль накапливается бы­стрее, чем растут инвестиции. За первые три квартала 2006 г. выросла более чем на 30 %, а рост инвестиций в основной капитал за тот же период составил лишь 11,7 %. При росте абсолютной массы прибыли и с учётом отно­сительной стабильности налогообложения прибыли следу-

263

Таблица 10.7

Темпы роста чистой прибыли, %

Отрасль	2004	2005
Всего	152,4	136,6
Сельское хозяйство, охота, лесное хозяйство	230	75,3
Добыча полезных ископаемых	220	175,6
Обрабатывающие производства	157,5	116,2
Производство и распределение электроэнер­гии, газа и воды	140,6	134,4
Строительство	87,3	121.1
Розничная и оптовая торговля, ремонт авто­транспорта и др.	133,0	142,5
Транспорт и связь	127,36	130,3
Финансовая деятельность	160,3	151,5

Источник: Госкомстат России.

Рис. 10.1 Структура сальдированного финансового результата по видам экономической деятельности в 2007 г.

ет, тем не менее, признать некоторое сужение потенциала собственных источников. В условиях реального снижения прибылей у многих предприятий и стабильного наличия одной трети убыточных предприятий (в январе 2007 г. — 34,7%) внутренний ресурсный пул национального хозяй­ства значительно обедняется. •

Наибольшая сумма убытков традиционно концентриру­ется в сфере обрабатывающих производств, а наибольший её рост сохраняется в производстве и распределении элект­роэнергии, газа и воды, а также в сельском хозяйстве и

строительстве.

С макроэкономической точки зрения внутренний потен­циал инвестирования более корректно идентифицировать не по массе прибыли, а по сальдированному финансовому результату (СФР), почти 70 % которого обеспечивают базо­вые отрасли (рис. 10.1).

Таким, образом, констатируя ограниченность развития компании за счёт собственных средств предприятий, мы при-

264

ходим к двоякому выводу. С одной стороны, это говорит о том, что в реальном секторе экономики растёт неудовлетво­рённый спрос на инвестиционные ресурсы. С другой сторо­ны, спрос, покрываемый собственными накоплениями, яв­ляется спросом нерыночного характера. С макроэкономи­ческих позиций финансирование инвестиций наполовину за счёт самофинансирования не даёт возможности полноценно реконструировать структуру национального хозяйства.

Государственные источники инвестиций. Примыкаю­щие к ресурсам самофинансирования источники государ­ственного сектора также являются, по сути, нерыночны­ми. Следует признать, что без определённых эффективных государственных инвестиций экономику модернизировать невозможно. Государство, оставаясь скромным инвестором, всё же активизирует свой вклад в прирост ВВП [39].

Рост государственной инвестиционной составляющей в 2004-2006 гг., что видно из таблицы 10.6, объясняется со­знательной политикой правительства по обозначению сво-

265

ей более значимой роли в экономическом развитии и ком­пенсации некоторого снижения активности прироста част­ных инвестиций.

Безусловно, новое качество роста обусловлено не любы­ми государственными инвестициями, а национально значи­мыми для современного этапа (структурная перестройка, инновации и пр.), которые обеспечиваются ресурсами феде­рального бюджета, инвестфонда, ФЦП. Ресурсы региональ­ных и местных бюджетов таких инвестиций не обеспечива­ют. Поэтому достаточно высокий уровень государственных вложений в структуре инвестиций — 20,1 % (табл. 10.6) в целевой структуре должен быть скорректирован в меньшую сторону.

Прямые иностранные инвестиции

Как было показано выше, в инвестиционный потенциал российской экономики, помимо валовых внутренних сбере­жений, необходимо включать прямые иностранные инвес­тиции. Объективно в мировой экономике они считаются предпочтительным инструментом финансирования разви­тия и роста по сравнению с притоком краткосрочного ка­питала или иностранными займами.

Прямые иностранные инвестиции по итогам 2007 г. дос­тигнут 45 млрд. долл. по сравнению с 26 млрд. долл. в 2006 г. В прошлом году произошло удвоение прямых иностранных инвестиций с 13 млрд. долл. до 26 млрд. долл. [113].

Доля России в мировом рынке прямых инвестиций пока составляет скромные 1,7 %, что, впрочем, больше, чем доля Индии или Бразилии. В общем объёме накопленного иност­ранного капитала в национальной экономике (на конец сен­тября 2006 г. — $130 млрд.) доля прямых инвестиций со­ставляет почти 50 %. По объёму иностранных инвестиций Россия опережает Японию и почти в два раза такие стра­ны, как Индия, Чехия, Польша, но значительно уступает Китаю. По показателю чистого притока ПИИ Россия усту­пает США в 30 раз, крупнейшим европейским странам — в 10 раз, Бразилии и Гонконгу — в 2-3 раза.

266

По итогам 2006 г., прирост ПИИ в Россию должен быть одним из самых внушительных в мире. При этом их рост в последние годы опережает внутренние инвестиции (табл. 10.8).

Таблица 10.8 Динамика инвестиций, % к предыдущему периоду

Показатель	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Инвестиции в основной капитал	117,4	110,0	102,6	112,5	110,9	110,7	111,2
Прямые иностранные инвестиции в нефинан­совый сектор	98,0	94,4	100,6	169,9	138,5	138,8	147

Вследствие опережающего роста иностранных инвести­ций их удельный вес в общем объёме инвестиций постепен­но растёт.

Динамичный рост иностранных инвестиций обеспечи­вает активное пополнение ресурсной базы национального финансового рынка и предложение капиталов. Однако мас­штабными инвестиционными ресурсами в экономике Рос­сии ПИИ не являются: их доля в суммарных инвестициях не превышает 15 %, не значимы они и в отношении к ВВП (1,2-1,7%). Прямые инвестиции питают в основном рост крупных корпораций, чьи стратегические решения имеют длительный горизонт (более 5 лет) и несут в себе приемле­мый для нерезидентов риск. Ресурсы рынка капитала

Наиболее эффективную аллокацию капитальных ресур­сов обеспечивает рынок. Помимо достижения оптимально­сти в ходе трансферта свободных ресурсов от сберегателей к заёмщикам и инвесторам, при рыночном финансирова­нии реализуются также информационные эффекты, спра­ведливое ценообразование, управление рисками, индикация инвестиционной привлекательности. Наконец, рынок капи­тала оказывает позитивное влияние на эффективность кор­поративного управления и капитализацию бизнеса. Так,

267

исходя из базовых постулатов теории корпоративных фи­нансов, для собственников бизнеса фиксируется весьма важ­ный эффект роста рентабельности их капитала при заим­ствовании ресурсов на долговых рынках. Эффект финансо­вого рычага, оптимизирующий структуру капитала, ведёт к максимизации экономической стоимости фирмы, а рост капитализации является важнейшей стратегической зада­чей менеджмента. Долевое рыночное финансирование так­же является мощным рычагом эффективности.

Таким образом, внутренний инвестиционный ресурсный потенциал и прямые нерыночные внешние источники до­полняются серьёзным предложением со стороны финансо­вого рынка, обеспечивающего эффективный перелив ресур­сов. Рынок капиталов питает те сегменты, отрасли и сфе­ры, где есть потребность во внешнем финансировании при недостатке собственных источников накопления. Это не оз­начает абсолютной ущербности внутренних источников ро­ста. С позиции отдельно взятого предприятия внутренние источники являются надёжным источником роста, индика­тором финансовой устойчивости, гарантом кредитоспособ­ности резервом стимулирования. Оптимальная структура достигается менеджментом с учётом цены (издержек при­влечения) капитала (процент, дивидендная доходность) как индикатора эффективности привлечения внутренних и вне­шних источников. В устойчивых развитых экономиках доля внутренних источников достаточно стабильна и весома. Но в переходных быстрорастущих экономиках актуальным является масштабное внешнее рыночное финансирование.

Наличие в структуре источников инвестиций заёмных средств других организаций обладает формальными при­знаками заёмного капитала, однако мы не находим в них признаков рыночных источников. Они не являются тако­выми ни с институциональной точки зрения (ссуды предос­тавляются не финансовым посредниками, а партнёрами по бизнесу), ни с экономических позиций: с точки зрения от­сутствия конкурентных условий предоставления по объё-

268

му, цене и прочим существенным условиям. Чаще всего эти. ресурсы поставляются по линии финансирования инве­стиционных проектов в холдингах, финансово-промышлен­ных и прочих интегрированных бизнес-группах, будучи обусловленными сложной структурой собственности [39].

При характеристике структуры собственно рыночных источников обратим внимание на серьёзное преобладание в ресурсах рынка капитала банковских кредитов. При этом их доля в финансировании инвестиций в основной капитал остаётся незначительной. В сравнении с внутренними источ­никами самофинансирования банки поставляют в реальный сектор пятикратно меньший объём денежных ресурсов.

Возможности кредитования серьёзно ограничиваются невысокой рентабельностью российской промышленности и растёт медленно: продолжение удорожания сырья пере­вешивает замедление темпов роста тарифов естественных монополий.

В нормальной ситуации внутренняя рентабельность пре­вышает кредитные ставки, что позволяет извлекать эффект финансового рычага и обеспечивать рост рентабельности капитала собственников,

Тем не менее за последние годы банки серьёзно усилили свои позиции всеобщего кредитора экономики. За 2000-2006 гг. объём кредитов предприятиям увеличился в 7,3 раза и достиг 5,553 трлн. руб. Размер внутренних кредитов частным заём­щикам (нефинансовому сектору и населению), предоставляе­мых банковской системой, увеличился с 13,3 % ВВП в 2000 г. до 31 % ВВП в 2006 г. и продолжает расти.

Позитивным трендом последних лет стало усиление дол­госрочной составляющей кредитного портфеля. В период после кризиса и в начале 2000-х гг. многие банки предпо­читали финансировать предприятия с быстрым оборотом капитала, значительная часть кредитов залатывала финан­совые дыры предприятий, использовалась на решение про­блем с платежами и восполнение недостатка оборотных средств. Кроме того, в отсутствие достаточного объёма длин-

269

ных пассивов кредиты под оборотный капитал предостав­лялись предприятиям с достаточным объёмом собственных оборотных средств, что позволяло высвободившиеся сред­ства направлять на инвестиции. Подобное окольное исполь­зование краткосрочных ссуд как косвенного источника фи­нансирования инвестиций происходит вследствие дефицита предложения инвестиционных кредитов. Оно опасно нару­шением баланса ликвидности предприятия. Прямое же пре­доставление долгосрочных кредитов составляло чуть боль­ше одной четверти всех кредитов. Кредитные организации, таким образом, в подавляющей части занимаются краткос­рочным кредитованием; долгосрочное инвестиционное на­правление и адекватное размерам капитализации банков кредитование малого и среднего бизнеса остаются в целом на периферии банковской стратегии.

Зарубежные источники рынка капиталов

Кроме внутренних кредитных потоков в инвестицион­ный потенциал частного сектора входят и зарубежные дол­госрочные ссуды. В условиях недостаточности внутренней ресурсной капитальной базы они выполняют дополняющую, компенсирующую роль. Некоторые экономисты негативно оценивают структуру валовых зарубежных инвестиций. То, что на «прочие» иностранные инвестиции — ссуды и зай­мы — приходится основная доля всех инвестиций, расце­нивается ими принципиально отрицательно.

Но, по статистике, доля торговых ссуд в составе иност­ранных инвестиций невелика: 16,7 % в 2006 г. Основная же часть импорта капитала — 46,1 % — является реаль­ным источником инвестиций; это получение и предоставле­ние долгосрочных ссуд и займов банков, небанковских фи­нансовых учреждений и нефинансовых предприятий; пога­шение основного долга по ссудам и займам. Эти ссуды име­ют очевидный инвестиционный потенциал.

Почти половина зарубежных притоков — это долгосроч­ные ссуды. Доля же торговых и прочих краткосрочных кредитов существенно снизилась. Активизация зарубежных

270

заёмных источников базировалась, прежде всего, на низ­кой цене капитала на мировых рынках. Кроме того, сдвиг предпочтений заёмщиков в сторону иностранных источни­ков питался и укреплением рубля.

Если рассматривать в дополнение к кредитным источ­никам зарубежные заимствования на фондовом рынке, сле­дует отметить очевидный рост российского частного внеш­него долга. В силу определённой ограниченности внутрен­ней ресурсной базы в среднесрочной перспективе частный внешний долг будет расти. Его динамика складывается из разнонаправленных кредитных трансфертов крупных ком­паний. Так, контролируемые государством компании ак­тивно привлекают средства с мирового рынка в виде обли­гационных займов и синдицированных кредитов, в т.ч. для погашения обязательств [39].

Безусловно, при слишком активной динамике иностран­ных обязательств частного сектора нарастает риск корпо­ративных дефолтов, однако этот риск является стандарт­ным риском финансового менеджмента. С макроэкономи­ческих позиций он не перевешивает выгод активизации ин­вестиций и роста, питаемых этими займами. Эти выгоды должны принимать вид адекватного росту займов наращи­ванию экспорта продукции национальных обрабатывающих производств.

Активны российские предприятия в заимствованиях, что объясняется определёнными преимуществами долгового финансирования (более низкая стоимость привлечения, эф­фект финансового рычага, относительная свобода заёмщи­ка, отсутствие проблем с корпоративным контролем и пр.)

В условиях большей открытости экономики фиксирует­ся эмиссионная активность на мировом рынке капитала. Размещение еврооблигаций на фоне получения в 2005 г. Россией инвестиционного рейтинга от ведущих мировых агентств стало значимым источником долгосрочного заём­ного капитала крупных российских предприятий, в основ­ном глобально ориентированных.

271

Внешние фондовые источники востребуются преимуще­ственно экспортно-ориентированным сырьевым сектором по причине, во-первых, более лёгкого доступа к ним, во-вто­рых, вследствие больших инфраструктурных возможнос­тей в рамках широко диверсифицированного бизнеса осво­ить значительные объёмы ресурсов в рамках существенно большего инвестиционного спроса по сравнению со спросом предприятий обрабатывающих отраслей. Национальный фондовый рынок для лидеров российского бизнеса при реа­лизации инвестиционных устремлений или реструктуриза­ции становится тесным.

Сдвиг в сторону более активного роста ресурсов, черпа­емых извне, говорит о нарастании степени интеграции Рос­сии в глобальную экономику, в том числе на мировые рын­ки капитала. Это следует расценить положительно. В со­временных условиях роста открытости национальных эко­номических систем непринципиально, где именно предпри­ятия черпают ресурсы для инвестиций: внутри страны или за рубежом. Критерием является не экономический патри­отизм, а цена ресурса, риски, потенциальная доходность и иные необходимые индикаторы оценки, оптимизирующие структуру капитала компании.

Однако со временем проявляется феномен финансовой глобализации — эффект «домашнего смещения», т.е. пред­почтение инвестирования излишков сбережений внутри стра­ны, а не за рубежом. Эта перспектива отражает становле­ние зрелой самодостаточной экономики. Для России с её финансовой незрелостью это является отдалённой перспек­тивой.

В целом структура источников инвестиций отражает особенности современного развития российской экономики, неразвитость рынка капиталов и его неоптимальную струк­туру. Необходимы серьёзные системные трансформации как экономического, так и институционального характера в це­лях превращения рынка капитала — один из ведущих фак­торов развития национальной экономической системы.

272

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В любом обществе инвестиции предопределяют общий рост экономики, это то, что «откладывают» на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше потреблять в буду-шем. Важной макроэкономической пропорцией выступает соотношение накопления и потребления в валовом внутрен­нем продукте страны. Норма накопления показывает, ка­кая часть ВВП инвестируется в основной капитал для рас­ширения производства. Возможности накопления основно­го капитала в стране зависят от размеров валовых нацио­нальных сбережений государства, предприятия и населе­ния. Низкий уровень капитализации национальных сбере­жений свидетельствует о сохраняющемся недоверии потен­циальных инвесторов к вложению сберегаемых средств с российскую экономику, обусловленном экономическими и правовыми рисками, малоприбыльностью инвестируемого

капитала.

Одной, из наиболее характерных черт системного кри­зиса, охватившего экономику России в 90-е годы, явилось резкое, обвальное сокращение инвестиций в реальный сек­тор экономики. За десятилетие инвестиции в основной ка­питал снизились в четыре раза. Хроническое недофинанси­рование инвестиций за последнее десятилетие подвело Рос­сию к рубежу, за которым последуют массовые техноген­ные катастрофы, вызванные «закритическим» износом ос­новных фондов. Важной задачей государства является зак­репление некоторых обозначившихся положительных тен­денции в инвестиционной сфере, создание механизмов пере­распределения внутренних инвестиционных ресурсов из сырьевых отраслей в обрабатывающую промышленность для модернизации и формирования современной структу­ры экономики.

В сложившихся рыночных системах главная задача го­сударства — создание благоприятных условий для активи­зации частных инвестиций при ограничении своей функ-

273

ции непосредственного инвестора. Сегодня нельзя недооце­нивать особую роль государственных инвестиций как важ­нейшего рычага модернизации структуры народного хозяй­ства, преодоления значительных диспропорций, накопив­шихся в советский и постсоветский периоды. Недостаточ­ность участия государства в поддержке и регулировании инвестиционного процесса в России, проявляется в посто­янном недофинансировании федеральных инвестиционных программ и целевых программ развития регионов, в отсут­ствии чётких приоритетов инвестиционной политики на макроуровне. Сокращение доли государственных вложений не было компенсировано инвестициями из других источни­ков, в результате чего произошло резкое падение и объёмов всех видов инвестиций в экономику. В настоящее время в России осуществляется масштабная реформа, в числе це­лей которой провозглашены, прежде всего, упрощение на­логовой системы (путём отмены ряда неэффективных нало­гов) и значительное снижение общей налоговой нагрузки на предприятия ради стимулирования инвестиционной ак­тивности. Ещё одна декларируемая задача — формирова­ние равных условий для законопослушных налогоплатель­щиков путём уменьшения количества и упорядочения на­логовых льгот.

Для предприятий всех отраслей российской экономики основное налоговое бремя формируют косвенные (так на­зываемые оборотные) налоги: на добавлению стоимость, единый социальный, с продаж, дорожный и другие, уста­навливаемые в процентах к выручке от реализации про­дукции или к фонду оплаты труда.

Основным источником финансирования капитальных вложений для российских предприятий являются их внут­ренние средства (прибыль и амортизационные отчисления), составляющие около 70 % общего объёма инвестиции. Вне­шними источниками финансирования инвестиций в рыноч­ной экономике служат средства бюджетов всех уровней, а также сбережения населения, которые через различные

274

финансовые институты (банки, рынок ценных бумаг, инве­стиционные и страховые компании, негосударственные пен­сионные фонды и др.) направляются на инвестиции.

Важная роль в интенсификации инвестиционного про­цесса в условиях сложного положении в банковской сфере и недостаточной готовности банков к расширению инвести­ций и производство принадлежит лизингу (аренде оборудо­вания), особенно для поддержки малых и средних предпри­ятий.

Инвестиционный процесс в рыночной экономике испы­тывает на себе влияние неопределённости, под которой по­нимают неполноту или неточность информации об услови­ях реализации проекта (в том числе о затратах и результа­тах), приводящую к определённым рискам (риск — это ве­роятность недостижения или неполного достижения проек­тных целей).

В постсоветской России иностранные инвестиции рас­сматриваются как одно из важных условий стабилизации экономики и её роста. Возможные объёмы привлечения этих инвестиций обусловлены уровнем доверия зарубежных ин­весторов, имиджем нашей страны на мировых рынках ка­питала, состоянием инвестиционного климата, мерами сти­мулирования иностранного капитала и степенью соблюде­ния общепризнанных стандартов по отношению к нему. Ин­вестиции в Россию поступают по линии межправительствен­ных соглашений и международных финансовых институ­тов, и также от различных частных организаций и пред­принимателей .

В условиях глубокого инвестиционного кризиса Россия нуждается, прежде всего, в частных прямых иностранных инвестициях (ПИИ), однако их привлечение в российскую экономику сталкивается с жёсткой конкуренцией на миро­вом рынке капиталов. Климат для иностранного инвести­рования в российскую экономику в последние годы несколько улучшился, что связано, прежде всего, с созданием законо­дательной базы, в целом уже соответствующей нормам меж-

275

дународного инвестиционного сотрудничества. Одна из форм привлечения иностранного капитала — инвестиционные соглашения, напрямую заключаемые Минэкономразвития России с особо крупными инвесторами, которым гаранти­руются пониженные ввозные таможенные ставки на обору­дование, сырьё и комплектующие, не изготавливаемые в РФ. Широкое использование инвестиционных соглашений по­зволяет стимулировать вложения капиталов в создание современных производств в перерабатывающих отраслях промышленности, в том числе в автомобилестроении, фар­мацевтической электротехнической индустрии, на предпри­ятиях бытовой химии и бытовой электроники. Иностран­ный капитал в России размещён преимущественно в сфе­рах финансов, кредита и страхования, в топливной про­мышленности, пищевом комплексе, торговле и общепите.

Надежды, которые возлагались на иностранные инвес­тиции в плане притока в страну передовых технологий, опы­та маркетинга и менеджмента, пока не оправдались. Одна­ко главная причина связана, как отмечалось, с неблагоп­риятным инвестиционным климатом не только для иност­ранных, но и для отечественных инвесторов, что и прово­цирует отток из страны значительных объёмов капитала.

Нужны ли России иностранные инвестиции? Этот воп­рос в последние годы дискутируется, в частности, в связи с тем отмеченным выше фактором, что у нас не только не осваиваются, но и «утекают» внутренние финансовые ре­сурсы. Тем не менее, ответ должен быть положительным — хотя бы потому, что помимо финансовых вложений эти инвестиции вовлекают в Россию новые технологии, дают недостающий нам опыт маркетинга и менеджмента, спо­собствуют формированию конкурентной среды. В начале XXI в. преобладающее число стран мира участвует в про­цессах международного инвестирования в качестве одновре­менно экспортёров и импортёров капитала, обмениваясь новейшими технологиями, повышая производительность труда и уровень своего развития.

276

Вышеуказанные принципиальные изъяны государствен­ной инвестиционной политики в целом и отсутствие эффек­тивной специальной стратегии привлечения иностранного капитала привели к тому, что структура его размещения сформировалась в основном стихийно, а многие крупней­шие транснациональные корпорации занимают выжидатель­ные позиции, осуществив мизерные «пробные» инвестиции.

277

Надежды, которые возлагались на иностранные инвес­тиции в плане притока в страну передовых технологий, опы­та маркетинга и менеджмента, пока не оправдались. Одна­ко главная причина связана, как отмечалось, с неблагоп­риятным инвестиционным климатом не только для иност­ранных, но и для отечественных инвесторов, что и прово­цирует отток из страны значительных объёмов капитала. Только переход к устойчивому и быстрому экономическо­му росту, немыслимый без задействования реформацион-ной модели, основанной на активизации инвестиционных функций государства, может обеспечить необходимые для модернизации российской экономики объёмы ПИИ.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Об иностранных инвестициях в РФ [Текст] : федеральный закон № 160-ФЗ от 09.07.99 г. (в ред. Федеральных законов от 21.03.2002 № 31-ФЗ, от 25.07.2002 № 117-ФЗ, от 08.12.2003 №169-ФЗ, от 22.07.2005 № 117-ФЗ, от 03.06.2006 № 75-ФЗ, от 26.06.2007 № 118-ФЗ, от 29.04.2008 № 58-ФЗ).

2. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений [Текст]: федеральный закон № 39-ФЗ от 25.02.99 г. (в ред. Федеральных законов от 02.01.2000 № 22-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 02.02.2006 № 19-ФЗ, от 18.12.2006 №232-Ф3, от 24.07.2007 № 215-ФЗ).

3. Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено по условиям раздела продукции [Текст] : федераль­ный закон № 63-ФЗ от 28.05.2003 г.

4. О лизинге [Текст] : федеральный закон № 164-ФЗ от 29.10.98 г. (в ред. Федеральных законов от 29.01.2002 № 10-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 18.07.2005 № 90-ФЗ, от 26.07.2006 № 130-ФЗ, с изм., внесенными Федеральными законами от 24.12.2002 № 176-ФЗ, от 23.12.2003 № 186-ФЗ).

5. О заключении соглашений между Правительством Российс­кой Федерации и правительствами иностранных государств о поощ­рении и взаимной защите капиталовложений [Текст] : постановле­ние Правительства РФ № 395 от 11.06.92 г. (в ред. Постановления Правительства РФ от 26.06.95 № 625).

6. О соглашениях о разделе продукции [Текст] : федеральный закон № 225-ФЗ от 30.12.1995 г. (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 № 19-ФЗ, от 18.06.2001 № 75-ФЗ, от 06.06.2003 №65-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 29.12.2004 № 199-ФЗ).

7. О концессионных соглашениях [Текст] : федеральный закон № 115-ФЗ от 21.07.2005 (в ред. Федеральных законов от 08.11.2007 № 261-ФЗ, от 04.12.2007 № 332-ФЗ, от 30.06.2008 № 108-ФЗ).

8. Об особых экономических зонах в Российской Федерации [Текст] : федеральный закон № Х116-ФЗ от 22.07.05 г. (в ред. Федеральных законов от 03.06.2006 № 76-ФЗ, от 18.12.2006 №232-Ф3, от 30.10.2007 № 240-ФЗ, от 23.07.2008 № 160-ФЗ).

9. Александрова, О. В. Повышение привлекательности инвес­тиционного климата — ключевое условие развития промышленно­го комплекса [Текст] / О. В. Александрова, И. А. Заякина // Моло­дые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МЙСиС, 2008. — Т. 3. — С. 15-17.

10. Ашурова, А. М. Слияния и поглощения как форма кон­центрации банковского капитала и их влияние на инвестиции [Текст] / А. М. Ашурова // Финансы и кредит. — 2007. — № 16. — С. 28-31.

11. Бабич, A.M. Финансы [Текст] : учебник / A.M. Бабич, Л. Н. Павлова. — М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000. — 760 с.

12. Бакулин, Д. М. Соглашения о свободной торговле [Текст] / Д. М. Бакулин, И. А. Заякина // Молодежь и глобальные пробле­мы современности: Сборник докладов III региональной студенчес­кой научно-практической конференции: В 3-х т. — Губкин: Губ-кинский институт (филиал) ГОУ ВПО МГОУ, 2008. — Т. 1. — С. 7-13.

13. Балабанов, А. И. Финансы [Текст] / А. И. Балабанов, И.Т.Балабанов. — СПб.: Изд-во Питер, 2000. — 192 с.

14. Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента [Текст]: учебное пособие / И. Т. Балабанов. — М.: Финансы и статистика, 1998. — 480 с.

15. Басовский, Л. Е. Финансовый менеджмент [Текст] : учеб­ник / Л. Е. Басовский. — М.: ИНФРА-М, 2002. — 240 с.

16. Башмаков Нефтегазовый ВВП как индикатор динамики рос­сийской экономики [Текст] / Башмаков // Вопросы экономики. — 2006. — № 5. — С. 78-86.

17. Беленькая, О. Анализ корпоративных слияний и поглощений [Текст] / О. Беленькая. // Управление компанией. — 2001. — № 2.

18. Белоус, Т. Прямые иностранные инвестиции в России: плюсы и минусы [Текст] / Т. Белоус // МэиМО. — 2003. — № 9. — С. 60-66.

19. Беляева, И. Ю. Российский рынок слияний (поглощений): эволюция и перспективы развития [Текст] / И. Ю. Беляева. // Фи­нансы и кредит. — 2005. — № 26. — С. 11-20.

20. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента [Текст] / И. А. Бланк. — Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000. — 391 с.

21. Борисова, К. Поиски критериев благоприятного инвестици­онного климата [Текст] / К. Борисова. — МэиМО. — 2001. — № 1. — С. 125-127.

22. Бородулина, Н. С. Проблемы сотрудничества России и Все­мирного банка [Текст] / Н. С. Бородулина, И. А. Заякина // Моло­дые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 73-77.

23. Бугорский, А. С. Факторы инвестиционной привлекатель­ности регионов РФ [Текст] / А. С. Бугорский, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сборник трудов регио-

278

279

нальной научно-практической конференции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2007. — Т. 3. — С. 45-50.

24. Бурнаева, Е. Финляндия: тенденции зарубежного инвести­рования [Текст] / Е. Бурнаева // Мировая экономика и междуна­родные отношения. — 2007. — № 7. — С. 30-39.

25. Бурцева, О. О. Инструменты и методы обеспечения эффек­тивности государственных инвестиций [Текст] / О. О. Бурцева, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сбор­ник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 77-81.

26. Бэйбэй, Ч. Привлечение иностранных инвестиций в эконо­мику Китая: экономические условия и тенденции развития [Текст] / Ч. Бэйбэй // Финансы и кредит. — 2007. — № 12. — С. 82-86.

27. Варнавский, В. Г. Партнёрство государства и частного сек­тора: формы, проекты, риски [Текст] / В. Г. Варнавский. — М.: Наука, 2005. — 315 с.

28. Вавулин, Д. А. О появлении на российском фондовом рынке нового вида ценных бумаг — биржевых облигаций [Текст] / Д. А. Ва­вулин // Финансы и кредит. — 2007. — № 5. — С. 21-25.

29. Винокуров, Е. Калининградская область: между Россией и Европой [Текст] / Е. Винокуров // МЭ и МО. — 2007. — № 8. — С. 25-30.

30. Винюков, Н. Н. Прямые иностранные инвестиции: глобаль­ный подход [Текст] / Н. Н. Винюков, И. А. Заякина // Молодежь и глобальные проблемы современности: сборник докладов III регио­нальной студенческой научно-практической конференции: В 3-х т. — Губкин: Губкинский институт (филиал) ГОУ ВПО МГОУ, 2008. —-Т. 1. — С. 55-61.

31. Вознесенская, Н. Н. Иностранные инвестиции: Россия и мировой опыт (сравнительно-правовой комментарий) [ТЕКСТ] / Н.Н.Вознесенская. — М.: Юридическая фирма «КОНТРАКТ», «ИНФРА-М», 2001. — 220 с.

32. Воронина, Л. А. Иностранные инвестиции как современный источник финансирования российской экономики [Текст] / Л. А. Воро­нина, Е. О. Горецкая // Финансы и кредит. — 2007. — № 9. — С. 2-11.

33. Воронина, Н. В. Теоретические и методологические основы функционирования офшорных юрисдикции [Текст] / Воронина Н. В., Воронина А. М. // Финансы и кредит — 2007. — № 9. — С. 56-61.

34. Воронов, К. Калининградская область во взаимоотношени­ях России и ЕС: медленный дрейф [Текст] / К. Воронов // МЭ и МО. — 2005. — № 3. — С. 42-53.

280

35. Воскобойников, А. А. Развитие офшорного бизнеса в Рос­сии [Текст] / А. А. Воскобойников, И. А. Заякина // Молодые учё­ные— науке и производству: сборник трудов Всероссийской науч­но-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 89-92.

36. Ганчев, П. Европейский союз и Россия [Текст] / П. Ган-чев // Мировая экономика и международные отношения. — 2006. — № 1. — С. 112-114.

37. Гольева, Т. Н. Особенности формирования финансовых ре­сурсов транснациональных корпораций [Текст] / Т. Н. Гольева, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сбор­ник трудов региональной научно-практической конференции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2007. — Т. 3. — С. 62-65.

38. Губайдуллина, Ф. Прямые иностранные инвестиции, дея­тельность ТНК и глобализации [Текст] / Ф. Губайдуллина // МЭи-МО. — 2003. — № 2. — С. 42-47.

39. Дворецкая, А. Е. Инвестиционный потенциал российской экономики [Текст] / А. Е. Дворецкая // Финансы и кредит. — 2007. — № 16. — С. 2-18.

40. Демидова, Е. Враждебные поглощения и защита от них в условиях корпоративного рынка России [Текст] / Е. Демидова // Вопросы экономики. — 2007. — М4. - С. 70-84.

41. Иванов, Ю. В. Слияния, поглощения и разделение ком­паний: стратегия и тактика трансформации бизнеса [Текст] / Ю. В. Иванов. — М.: Альпина Паблишер, 2001.

42. Калмыкова, Е. Н. Оценка стоимости компании: цели осу­ществления и методы расчета [Текст] / Е. Н. Калмыкова, И. А. За­якина // Молодые учёные —- науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Ос­кол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 136-140.

43. Каспарова, И. Финансирование сделок по слияниям и по­глощениям: российская специфика [Текст] / И. Каспарова // Воп­росы экономики. — 2007. — N° 4. — С. 85-96.

44. Климова, О. Н. Интервальная теория портфеля: суть кон­цепции и область применения [Текст] / О. Н. Климова, И. А. Зая­кина // Молодые учёные — науке и производству: Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Ос­кол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 141-145.

45. Колесников, Р. С. Паевые инвестиционные фонды и особен­ности их налогообложения [Текст] / Р. С. Колесников, И. А. Зая­кина // Молодёжь и глобальные проблемы современности: сборник докладов III региональной студенческой научно-практической кон-

281

ференции: В 3-х т. — Губкин: Губкинский институт (филиал) ГОУ ВПО МГОУ, 2008. — Т. 1. — С. 83-88.

46. Коновалова, Т. В. Паевые инвестиционные фонды и особен­ности их налогообложения [Текст] / Т. В. Коновалова, А. С. Кизи-мова // Финансы и кредит. — 2007. — № 13. — С. 41-47.

47. Коровяковский, Д. Г. Правовые и экономические аспекты привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику [Текст] / Д. Г. Коровяковский // Финансы и кредит. — 2007. — № 10. — С. 70-80.

48. Коровяковский, Д. Г. Правовые и экономические аспекты международного кредитования в современных условиях (функцио­нирование международных кредитных организаций) [Текст] / Д. Г. Коровяковский // Финансы и кредит. — 2007. — № 13. — С. 5-11.

49. Корчагин, Ю. А. Инвестиции: теория и практика [Текст] / Ю. А. Корчагин, И. П. Маличенко. — Ростов н/Д: Феникс, 2008. — 509 с.

50. Корякина, Е. А. Современное состояние и проблемы разви­тия отечественных свободных экономических зон [Текст] / Е. А. Ко­рякина, И.А. Заякина // Молодёжь и глобальные проблемы совре­менности: сборник докладов III региональной студенческой научно-практической конференции: В 3-х т. — Губкин: Губкинский инсти­тут (филиал) ГОУ ВПО МГОУ, 2008. — Т. 1. — С. 89-94.

51. Корякина, Е. А. Проблемы и перспективы развития Кали­нинградской области [Текст] / Е. А. Корякина, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сборник трудов Всерос­сийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 149-152.

52. Косьянова, Ю. С. Специфика российских ТНК [Текст] / Ю. С. Косьянова, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 158-161.

53. Кузнецов, А. Два вектора экспансии российских ТНК — Евросоюз и СНГ [Текст] / А. Кузнецов // Мировая экономика и международные отношения. — 2006. — № 2. — С. 95-102.

54. Кузнецов, А. Структура российских прямых капиталовло­жений [Текст] / А. Кузнецов // Мировая экономика и международ­ные отношения. — 2007. — № 4. — С. 69-76.

55. Левин, В. С. Региональные особенности пространственно-временной концентрации инвестиций [Текст] / В. С. Левин // Воп­росы статистики. — 2007. — № 10. — С. 47-50.

56. Лемешко, М. Свободные зоны не свободны от кризиса [Текст] / М. Лемешко // Вопросы экономики. — 1994. — № 3. — С. 44-46.

57. Линник, Л. Регулирование иностранных инвестиций в Рос­сии [Текст] / Л. Линник // Вопросы экономики. — 2003. — № 2. — С. 145-148.

58. Лисица, М. И. Интервальная теория портфеля: концепция и эксперимент [Текст] / М. И. Лисица // Финансы и кредит. — 2007. — № 11. — С. 32-35.

59. Лукашин Ю. Факторы инвестиционной привлекательности регионов России [Текст] / Ю. Лукашин // Мировая экономика и международные отношения. — 2006. — № 3. — С. 87-94.

60. Макеев Ю. История успеха, или привлечение ПИИ в Китай [Текст] / Ю. Макеев // Рынок ценных бумаг. — 2003. — № 11. — С. 42-46.

61. Макеев, Ю. А. Валюта и конкурентоспособность: мировой опыт и специфика России [Текст] / Ю. А. Макеев, А. И. Салицкий, А. В. Шахматов // Банковское дело. — 2005. — № 5. — С. 17.

62. Маневич, В. Е. Макроэкономические условия инвестиций в России и денежная политика [Текст] / В. Е. Маневич, Е. А. Козло­ва. — Бизнес и банки. — 2005. — № 37.

63. Маслакова, А. Д. Региональные особенности пространствен­но-временной концентрации инвестиций [Текст] / А. Д. Маслакова, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сбор­ник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 209-213.

64. Международные экономические отношения [Текст] : учеб­ник / Под общ. ред. В. Е. Рыбалкина. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЗАО «Бизнес-школа «Интел-Синтез», Дипломатическая акаде­мия МИД РФ, 1998. — 368 с.

65. Международные экономические отношения [Текст] : учеб­ник // под ред. Б. М. Смитиенко. — М.: Инфра-М, 2007.

66. Мировая экономика : учебник // под ред. Б. М. Смитиен­ко. — М.: Юрайт. Высшее образование, 2009.

67. Москаленко, А. Д. Анализ последствий вступления России во Всемирную торговую организацию для предприятий российской промышленности [Текст] / А. Д. Москаленко, И. А. Заякина // Молодежь и глобальные проблемы современности: сборник докла­дов региональной студенческой научно-практической конференции: В 2-х т. — Губкин: Губкинский институт (филиал) МГОУ, 2007. — Т. 1. — С. 105-109.

68. Москаленко, А. Д. Последствия вступления России в ВТО для предприятий российской промышленности [Текст] / А. Д. Мос-

282

283

каленко, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производ­ству: сборник трудов региональной научно-практической конферен­ции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2007. — Т. 3. — С. 146-150.

69. Мурадов, К. Региональные и двусторонние соглашения о свободной торговле [Текст] / К. Мурадов // Мировая экономика и международные отношения. — 2007. — № 7. — С. 40-48.

70. Оболенский, В. Вывоз капитала и рост валютных резервов: влияние на экономику России [Текст] / В. Оболенский // Мировая экономика и международные отношения. — 2006. — № 6. — С. 21-30.

71. Обыденов, А. Франчайзинг как особая форма институцио­нальных соглашений [Текст] / А. Обыденов // Вопросы экономи­ки. — 2001. — № 6.

72. Отраслевые и региональные проблемы привлечения иност­ранных инвестиций в экономику России // МЭ и МО. — 2005. — № 9. — С. 12-21.

73. Певнева, Л. В. Инвестиционный потенциал Российской эко­номики [Текст] / Л. В. Певнева, И. А. Заякина // Молодые учё­ные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской науч­но-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 247-252.

74. Перминова, А. В. Государственно-частное партнёрство в ком­мунальной сфере [Текст] / А. В. Перминова, И. А. Заякина // Мо­лодые учёные — науке и производству: сборник трудов региональ­ной научно-практической конференции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2007. — Т. 3. — С. 162-166.

75. Перминова, А. В. Партнёрство государственного и частного секторов в коммунальной сфере Российской Федерации [Текст] / А. В. Перминова, И. А. Заякина // Молодежь и глобальные про­блемы современности: сборник докладов региональной студенчес­кой научно-практической конференции: В 2-х т. — Губкин: Губ-кинский институт (филиал) МГОУ, 2007. — Т. 1. — С. 110-114.

76. Перминова, А. В. Формы государственно-частного партнёр­ства [Текст] / А. В. Перминова, И. А. Заякина // Молодые учё­ные — науке и производству: сборник трудов региональной научно-практической конференции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИ­СиС, 2007. — Т. 3. — С. 166-172.

77. Псарева, Е. В. Иностранные банки на российском рынке банковских услуг [Текст] / Е. В. Псарева, И. А. Заякина // Моло­ дые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 3. — С. 284-287.

78. Радыгин, А. Проблемы слияний и поглощений в корпора­ тивном секторе [Текст] / А. Радыгин, Р. Энтов, Н. Шмелева. — М.: Издание Института экономики переходного периода, 2002.

79. Райзберг, Б. А. Современный экономический словарь [Текст] / Б. А. Райзберг, Л. Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2005. — 480 с.

80. Райская, Н. Н. Кластерный анализ регионов России по уровню инвестиционного капитала [Текст] / Н. Н. Райская, Л. В. Сергиенко, А. А. Френкель // Вопросы статистики. — 2007. — № 5. — С. 3-9.

81. Райская, Н. Н. Эконометрическое моделирование зависимо­сти инвестиционной привлекательности регионов [Текст] / Н. Н. Рай­ская, Л.В. Сергиенко, А.А. Френкель // Вопросы статистики. — 2007. — № 10. — С. 50-54.

82. Розинский, И. О разумной политики в отношении деятель­ности в стране иностранных банков [Текст] / И. Розинский // Российский экономический журнал. — 2007. — № 1-2. — С. 56-65.

83. Рудык, Н. Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием [Текст] / Н. Б. Рудык, Е. В. Семенкова. — М.: Финансы и статистика, 2000.

84. Рудь, Н. Инвестиции в туристско-рекреационную сферу: зарубежный опыт и потенциал российских регионов [Текст] / Н. Рудь // Мировая экономика и международные отношения. — 2007. — № 7. — С. 66-74.

85. Рулева, И. Инициативы МВФ и Всемирного банка в отно­шении стран с высоким уровнем задолженности [Текст] / И. Руле­ва // Мировая экономика и международные отношения. — 2007. — № 7. — С. 56-59.

86. Рыкова, И. Н. Слияния в России как инструмент банков­ской консолидации [Текст] / И. Н. Рыкова // Финансы и кре­дит. — 2007. — № 1. — С. 9-19.

87. Савчук, С. В. Анализ основных мотивов слияний и погло­щений [Текст] / С. В. Савчук // Менеджмент в России и за рубе­жом. — 2001. — № 5.

88. Самонов, Ю. Убыточный резерв [Текст] / Ю. Самонов // Эксперт. — № 32 (526). 4 сентября 2006 г.

89. Семенов, Н. Н. Повышение привлекательности инвестици­онного климата — ключевое условие развития промышленного ком­плекса [Текст] / Н. Н. Семенов // Финансы и кредит. — 2007. — № 2. — С. 18-21.

90. Сивелькин, В. А. Статистическая оценка инвестиционного кли­мата на региональном уровне [Текст] / В. А. Сивелькин, В. Е. Кузне­цова // Вопросы статистики. — 2003. — № 11. — С. 64-68.

284

285

91. Симкина, Т. С. Туристско-рекреационная индустрия: миро­вой опыт и российский потенциал [Текст] / Т. С. Симкина, И. А. За­якина // Молодые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Ос-кол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 4. — С. 205-209.

92. Смородинская, Н. Туманно будущее свободных зон [Текст] / Н. Смородинская // Экономика и жизнь. — 1999. — № 12. — С. 1-5.

93. Смородинская, Н., Свободные экономические зоны: миро­вой опыт и российские перспективы [Текст] / Н. Смородинская, А. Капустин // Вопросы экономики. — 2001. — № 12. — С. 26-30.

94. Степанова, М. Классификация регионов России по уровню инвестиционной привлекательности на основе кластерного анализа [Текст] / М. Степанова, И.А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сборник трудов Всероссийской научно-практичес­кой конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 4. — С. 209-213.

95. Столяренко, Е. С. Анализ факторов, влияющих на фор­мирование российского рынка капитала [Текст] / Е. С. Столя­ренко, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производ­ству: сборник трудов региональной научно-практической конфе­ренции: В 4-х т. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2007. — Т. 3. — С.225-229.

96. Тагирбеков, К. Р. Инвестиционная активность и российс­кие банки [Текст] / К. Р. Тагирбеков, Л. Г. Паштова // Мировая экономика и международные отношения. — 2007. — № 2.

97. Улюкаев, А. Проблемы денежно-кредитной политики в ус­ловиях притока капитала в Россию [Текст] / А. Улюкаев, М. Ку­ликов // Вопросы экономики. — 2007. — № 7. — С. 4-19.

98. Упыркина, И. В. Враждебные поглощения: российский и европейский подход, методы защиты [Текст] / И. В. Упыркина, И. А. Заякина // Молодые учёные — науке и производству: сбор­ник трудов Всероссийской научно-практической конференции. — Старый Оскол: СТИ МИСиС, 2008. — Т. 4. — С. 245-249.

99. Федякина, Л. Н. Международные финансы [Текст] / Л. Н. Федякина. — СПб.: Питер, 2005. — 560 с.

100. Чекун, Н. И. Как финансировать поглощения в России [Текст] / Н. И. Чекун, С. В. Гвардии // Финансовый менеджмент. — 2006. — № 6. — С. 65

101. Хмыз, О. Коллективные инвесторы: роль в трансгранич­ных слияниях и приобретениях [Текст] / О. Хмыз // Мировая эко­номика и международные отношения. — 2007. — № 7. — С. 60-65.

286

102. Хмыз, О. Привлечение иностранных инвестиций в Россию [Текст] / О. Хмыз. — М.: Книга-сервис, 2002.

103. Хрусталев, Е. Ю. Реорганизация компаний как метод по­вышения инвестиционного рейтинга акций [Текст] / Е. Ю. Хруста­лев // Финансы и кредит. — 2005. — № 23. — С. 48-51.

104. Чебанов, С. Международное регулирование прямых иност­ранных инвестиций: тенденции и проблемы [Текст] / С. Чебанов // МЭиМО. — 2001 г. — № 12. — С. 21-32.

105. Черкасов, В. Е. Международные инвестиции [Текст]: учебно-практическое пособие / В. Е. Черкасов. — М.: Дело, 1999. — 160 с.

106. Чиркин, А. Предстоящее вступление России в ВТО и по­тенциальные экономические риски [Текст] / А. Чиркин // Вопросы экономики. — 2005. — № 5. — С. 132-139.

107. Чиркова, Е. В. Как оценить бизнес по аналогии [Текст] / Е. В. Чиркова. — М.: Альпина Паблишер, 2005.

108. Шарингер, Л. Новая модель инвестиционного партнёрства государства и частного сектора [Текст] / Л. Шарингер // Российс­кий экономический журнал. — 2004. — № 9-10. — С. 41-52;

109. Школяр, Н. Международные банки развития и Россия [Текст] / Н. Школяр // МЭиМО. — 2003. — № 12. — С. 81-85.

110. Шмырева, А. И. Международно-кредитные отношения [Текст] / А. И. Шмырева, В. И. Колесников, А. Ю. Климов. — СПб: Питер, 2001. — 272 с.

111. Экспертный институт. Инвестиционный климат в России. // Вопросы экономики. — 2006. — № 5. — С. 48-77.

112. http://kribel.ru/zahvat/zash.html

113. http://www.kreml.org/news/167781298

114. http://www.ma-journal.ru/articles/689/

115. www. cfin.ru

116. www.alebedev.ru;

117. www.idreforma.ru;

118. www.m-2.ru

119. www.offshore-news.ru

120. www.ppp-russia.com.

121. www.rnic.ru;

122. www.ruseconomy.ru;

123. www.rusipoteka.ru/worldbank/

124. www.tjadvice.com

125. www.worldbank.org.ru

287