Выбор источников финансирования и расчет дисконтированных показателей коммерческой эффективности проекта

Главная цель прединвестиционной стадии инновационного проекта - найти собственные и заемные средства для финансирования основных работ по организации производства и продаж планируемых нововведений. При этом, для того чтобы обеспечить эффективность проекта, стоимость привлекаемого капитала должна быть достаточно низкой. Т.е. экономической основой поиска средств для реализации нововведений является положение - для финансирования инновационных проектов необходимы дешевые кредиты и дешевые собственные средства.

Источники финансирования проектов многообразны. Основные виды собственных средств:

• прибыль и амортизация действующих предприятий,

• увеличение уставного капитала за счет привлечения инвесторов,

• венчурное финансирование.

Наиболее распространенные типы заемного капитала:

• коммерческий (товарный) кредит,

• банковский кредит в различных модификациях,

• лизинг,

• франчайзинг,

• облигационный и вексельный кредит.

Стоимость и собственного, и заемного капитала получаемых из разных источников может различаться очень существенно, в разы. Естественно, что экономическая эффективность проекта будет тем выше, чем более дешевый капитал может быть привлечен для инвестирования. Точно также, как более эффективной будет технология производства, базирующаяся на более дешевом оборудовании ( при равенстве производительности и качественных характеристик процесса). Поэтому финансовые расчеты при коммерческой оценке нововведений связываются с выбором оптимальной схемы финансирования проекта и оценкой эффективности инвестиций с позиции собственника (инвестора) проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п.

Следует отметить, что в реальной действительности стоимость используемого по проекту капитала определить не всегда достаточно просто. Даже при одном источнике финансирования процентная ставка требует специального расчета с учетом налогового окружения, рисков и специфических характеристик проекта. При разработке курсового проекта определение стоимости используемого капитала выполняется в упрощенном варианте:

• если финансирование проекта предусматривается за счет заемного капитала, то его стоимость определяется ставкой по кредитному договору с учетом налогового щита и особенностей отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам,

• при финансировании проекта из собственных средств действующего предприятия, ставка сравнения устанавливается на уровне рентабельности активов этого предприятия,

• при привлечении собственных средств инвестора, стоимость капитала определяется его альтернативной ставкой или планом будущих дивидендных выплат,

• если финансирование проекта планируется как из собственных средств, так и из различных видов заемных источников (это наиболее реальная схема финансирования серьезных проектов), то ставка сравнения определяется как средневзвешенная величина.

Результатами финансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности. Уровень оптимальности плановых финансовых документов оценивается с помощью расчета дисконтированных показателей коммерческой эффективности: чем выше чистая текущая стоимость ( NPV ) и внутренняя норма прибыли ( IRR ) по проекту, тем более эффективна выбранная схема финансирования нововведений.

Для расчета дисконтированных показателей коммерческой эффективности требуется построить график денежного потока по проекту инноваций. Построение графика денежного потока по проекту (временной диаграммы проекта) базируется на определении срока проекта и установлении сумм плановых поступлений и платежей денежных средств по периодам проекта.

Поступления денежных средств по проекту (финансирование) обеспечиваются либо вложениями собственного капитала (инвестициями) и кредитами за счет внешних источников (обычно на начальной стадии проекта), либо за счет реализации продукции по проекту (по мере освоения производства).

Платежи денежных средств по проекту это:

• оплата закупок (оборудования, сырья, материалов, комплектующих изделий, энергии, топлива, товаров для торговых фирм и т.д. ),

• расходы денежных средств по заработной плате, начислениям на заработную плату, аренде помещений или оборудования, рекламе,

• оплата начислений по налогам в бюджет и внебюджетные фонды,

• выплаты по кредитам и другим обязательствам.

Для разработки графика денежного потока используется информация:

• технология организации проекта в части освоения производства и продаж новых изделий, отсрочек платежей и вариантов кредитования,

• результаты расчета объемов реализации продукции по проекту,

• результаты расчета текущих и инвестиционных затрат по проекту .

Поиск источников финансирования проекта позволил установить и определить в разделе «Идея и технология проекта», что инвестирование будет осуществляться на основе использования собственного капитала компании и долгосрочного кредита. Планируется внести 30% от общей суммы инвестиционных затрат с помощью собственного капитала и 70% соответственно с кредитных денег. При этом, по плану работ до начала оперативной деятельности предприятия инвестируется сумма в 80% и еще 20% в первый год эксплуатации.

По каждому источнику финансирования определяется стоимость капитала. Ставка сравнения (дисконтирования) при расчете NPV по проекту определяется как средневзвешенная стоимость используемого капитала.

Стоимость собственного капитала компании в соответствии с политикой дивидендов составляет 25% , а заемного в соответствии с договором кредитования - 18% годовых. Тогда, средневзвешенная стоимость капитала по проекту (без учета налогового щита) составит:

25 х 0,3 + 18 х 0,7 = 20,1%

В связи с этим ставка сравнения при расчете NPV будет равна 0,201.

В результате в таблице 5.3 построен график денежного потока по первому варианту.

Чистая текущая стоимость по этому проекту составит:

NPV = 1560,82 тыс. рублей

Внутренняя норма прибыли IRR = I, при которой NPV = 0. По данному проекту IRR = 28,6%. Т.е. предельная стоимость капитала для финансирования проекта не должна превышать 28,6%.

Таблица 5.3 тыс.руб   конец планового периода проекта                 0 1 2 3 4 5                             Денежные поступления за период             собственный капитал компании 4 896 1 224 от реализации продукции 20 244 26 992 44 608 53 984 53 984 долгосрочный кредит 11 425 2 856   Денежные платежи за период инвестиции в проект 16 321 4 080 оплата текущих расходов предприятия 33 538 33 538 33 538 33 538 33 538   Итог: денежн.поступления минус -13 294 -6 546 11 070 20 446 20 446 денежные платежи             Количество плановых периодов n 5           Ставка сравнения i 0,201

В таблице 5.4 построен график денежного потока по второму варианту.

Чистая текущая стоимость по этому проекту составит:

NPV = 437,81

Внутренняя норма прибыли IRR = I, при которой NPV = 0. По данному проекту IRR = 21,3%. Т.е. предельная стоимость капитала для финансирования проекта не должна превышать 21,3%.

Таблица 5.4   конец планового периода проекта                 0 1 2 3 4 5                             Денежные поступления за период             собственный капитал компании 4 310 1 077 от реализации продукции 20 244 26 992 44 608 53 984 53 984 долгосрочный кредит 10 055 2 514   Денежные платежи за период инвестиции в проект 14 365 3 591 оплата текущих расходов предприятия 35 221 35 221 35 221 35 221 35 221   Итог: денежн.поступления минус -14 977 -8 229 9 387 18 763 18 763 денежные платежи             Количество плановых периодов n 5           Ставка сравнения i 0,201