4.54.5. Средневзвешенная стоимость капитала, ее использования при оценке инвестиционных проектов.

см. в учебнике

4.64.6. Основные параметры оценки единичного инвестиционного проекта

В основу принятия инвестиционных решений положена оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений от проекта в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то приоритетной является проблема их сопоставимости во времени и пространстве. Отношения к ней различные – в зависимости от объективных и субъективных условий (например, темпы инфляции в стране, объем долгосрочных инвестиций и генерируемых ими денежных поступлений), от горизонта прогноза, от уровня квалификации эксперта или аналитика и т. д.

К наиболее важным и сложным моментам в процессе оценки относятся:

1. прогноз объемов производства и реализации продукции и услуг с учетом возможного спроса на них

2. учет притока (оттока) денежных средств по годам или шагам расчетного периода

3. оценка доступных источников финансирования проекта

4. оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования

Изучение степени емкости сбыта продукции имеет принципиальное значение, поскольку возможная ошибка в прогнозе может привести к потере определенной доли рынка, а переоценка – к неэффективному использования введенных в действие проектных мощностей.

В отношении притока денежных средств можно отметить, что основная проблема возникает в последние годы реализации проекта, поскольку чем больше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие денежные поступления.

Поэтому целесообразно выполнить ряд расчетов, в которых денежные поступления последних лет корректируют с понижающим коэффициентом (например, 0,7, 0,8, 0,9 – в зависимости от продолжительности прогнозного периода).

Многие организации могут иметь несколько доступных для реализации проектов, а главным ограничителем для их принятия является дефицит финансовых ресурсов, поэтому источники средств варьируют по степени их доступности. На практике наиболее доступны собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления), далее по степени увеличения срока привлечения следуют банковские кредиты, займы, новые эмиссии акций и т. д.

Все эти источники различаются не только длительность вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала в процессе реализации проекта может меняться, как правило, в сторону повышения в силу различных причин (например, влияние инфляционного фактора). На практике это означает, что проект, принятый при одних условиях, может стать неэффективным при других условиях.

Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала, поэтому для инвестора важно, чтобы основной приток денежных средств приходился на первые годы эксплуатации проекта, тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет реагировать на изменение цены капитала.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, в процессе анализа их приводят к дискретному распределению, что позволяет осуществлять имитационное моделирование.

В наиболее общем виде любой инвестиционный проект можно представить в виде следующей модели:

ИП = (IC, CF, t, r)

где ИП – инвестиционный проект; IC – долгосрочные инвестиции в определенном год; CF – приток/отток денежных средств в определенному году; t – продолжительность проекта в годах; r – ставка дисконтирования в долях единицы

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе разработки капитального бюджета, подчиняются определенной логике:

1. У каждого проекта есть индивидуальный денежный поток, элементы которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств следует понимать превышение текущих денежных расходов над текущими денежными поступлениями, при обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств.

2. В процессе инвестиционного анализа необходимо увязывать между собой величину денежного потока, ставку дисконтирования (приведения) и длительность расчетного периода.

3. Предполагают, что весь объем капиталовложений финансируют в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства вычисления год вложения денежных средств в проект принимают за нулевой период.

4. Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных потоков на настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в инвестиционном проекте. Например, годовую ставку применяют, если длина периода год, квартальную, если длина периода – квартал.

5. Приток (отток) денежных средств учитывают в конце очередного года, что вполне оправдано, так как таким же методом подсчитывают и прибыль нарастающим итогом с начала года

6. Использование различных приемов анализа при оценке проекта предполагает множественность плановых и прогнозных оценок, а также финансовых расчетов. Проведение последних облегчается использованием компьютерных технологий.

7. Критерии, используемые при анализе эффективности инвестиционных проектов, условно разделяют на 3 группы:

   1. основанные на статистических (учетных) оценках

   2. основанные на дисконтированные оценка (динамические модели)

   3. альтернативные (специальные) модели оценки (их тоже довольно много)

В первую группу включают:

• бухгалтерскую норму прибыли (ARR)

• простой период окупаемости инвестиций (PP)

Во вторую группу включают:

• чистый дисконтированный доход (NPV)

• чистую терминальную стоимость (NTV)

• дисконтированный индекс доходности инвестиций (DPI)

• дисконтированный период окупаемости проекта (DPP)

• внутреннюю норму доходности (маржинальную эффективность капитала) (IRR)

• модицифированную внутреннюю норму доходности проекта (MIR)

В третью группу включают:

• скорректированную приведенную стоимость (APV)

• экономическую добавленную стоимость (EVA)

• опционный подход к оценке проектов

01.11.10