УДК 33 ББК 65.5 Т 26

Профессиональное инвестирование обычно сводится к вопросу нахождения хорошей стоимости по низкой цене. Вы можете, например, купить стоимость, подождать, когда ее цена повысится, затем продать ее и получить свою прибыль.

Цены финансовых инструментов все время меняются, и хотя они стремятся приблизиться к стоимости, если отклонялись от нее на какое-то время, они так­же перемещаются вследствие других причин.

Эта книга посвящена как раз таким некоторым «другим причинам». Она о том, как психология может вызывать движения цен финансовых активов.

Ларе Твид родился в Копенгагене в 1957 году; магистр технических наук; бака­лавр наук в области управления бизнесом; работал трейдером производных фи­нансовых инструментов, портфельным менеджером и инвестиционным банки­ром. В 1996 году основал массовую Интернет-компанию The Fantastic Corporation (www.fantastic.com). Он также директор хеджевого фонда European Focus (www.provalue.ch). Он написал или выступил соавтором нескольких книг, включая «Бизнес-циклы» (Business Cycles, изд. Harwoood Academic Publishers) и «Передача данных - технология и бизнес» (Data Broadcasting - the Technology and the Business, изд. John Wiley & Sons). Сейчас Ларе Твид, его жена и дети живут в Цуге, Швейцария.

Выпускающий редактор: Осипов В. Перевод с английского: Темергалиева Э. Редактор: Чевтпаева И., Чекулаев М.

Ларе Твид

Т 26 Психология финансов — М.: "ИК "Аналитика'' 2002. — 376 с.

ISBN: 5-93855-017-3

Copyright © 1999 by John Wiley & Sons Ltd.

Published 1990 by Norwegian University Press in hardcover.

Copyright © Перевод на русский язык,

оформление "ИК "Аналитика", 2002

Содержание

Введение vii

Часть I Жадность и страх 1

1. Темные силы времени и невежества 3

2. Несколько практических терминов 20

Часть II Четыре ужасных правды о финансах 27

3. Первое правило: рынок — впереди 29

4. Второе правило: рынок иррационален 38

5. Третье правило: царство хаоса 53

6. Четвертое правило: графики являются самореализующимися 69

Часть III Древо знаний 77

7. Начало психологии 79

8. Появляются новые школы 87

9. Психология встречается с финансами 114

Часть IV Психология рыночной информации 123

10. Быстрейшая игра в городе? 125 И. Дым без огня? 136 12. Мелкая рыбешка и крупная рыба 143

Часть V Психология трендовых рынков 161

13. По следам чудовища 163

14. Когда продолжение становится решающим 179

15. Затаив дыхание и передумывая 214

16. Гармония и резонанс 230

17. Перекупленные и перепроданные рынки 249

Часть VI Психология решающих моментов 261

18. Что на самом деле происходит,

когда разворачивается тренд 263

19. Сигналы предупреждения разворотов

основного тренда 275

Часть VII Превосходя все и вся 291

20. Тактика риска потенциальных убытков 293

21. Тактика расчета времени 301

22. Путь к разорению 314

Приложение I Хронология технического анализа 317

Приложение II Хронология Теории Хаоса 320 Приложение III Временная последовательность

психологии 323 Приложение IV Перечень исторических

финансовых кризисов 336 Приложение У Краткий обзор вероятных психологических явлений во время трендов, решающих моментов и паник 340

Глоссарий 344

Введение

Профессиональное инвестирование — это, как правило, поиск активов с заниженной стоимостью. Вы можете, например, купить их по зани­женной цене, подождать, пока стоимость возрастет, а затем продать, по­лучив прибыль.

Но недооцененность не единственный фактор, который инвестор должен учитывать. Цены финансовых инструментов в постоянном дви­жении, и, хотя они склонны гармонировать с ценностью базовых акти­вов, иногда, на некоторое время такая синхронность исчезает, по другим причинам, вызывающим колебания стоимости.

Эта книга — как раз об этих «других причинах» и рассказывает, как психология может влиять на движение цен финансовых инструментов.

Аналитики и трейдеры опубликовали довольно много материалов о динамике движения цен финансовых инструментов. Большинство из них используют метод, называемый «техническим анализом», который применяют для исследования структуры и моделей рынка. Некоторые из этих книг и статей популярны среди других трейдеров и аналитиков. Все­му этому есть простое объяснение: большинство профессионалов в этой индустрии полагают, что существуют особенные структуры и модели, со­гласно которым происходит движение цен финансовых инструментов. Такие книги, статьи аналитиков и трейдеров, как правило, интересны и занимательны, но в них редко пытаются объяснить, почему именно их метод будет работать. Они предлагают в основном правила, существую­щие обособленно, без надлежащей и поддерживающей их теории.

Другая и, надо сказать, большая часть литературы по рынку написа­на учеными. Их стиль, может быть, иногда немного, ну... чуть-чуть сухо­ват и читать их труды не всегда интересно. Но их сильная сторона в на­учном подходе к рынку. Большинство ученых делают вывод, что движе­ния рынка — беспорядочные или что-то вроде этого, поэтому эта тема действительно ужасно неинтересная.

Это довольно странно. Как может большинство ученых, изучающих рынок, не соглашаться с профессионалами, торгующими на нем?

Я лично полагаю, существует повторяющаяся и неотъемлемая от са­мого рынка структура в его ценовых движениях. Я думаю, движения ак­ций небольших компаний (неликвидных) в основном беспорядочные, тогда как движения на более ликвидных рынках зачастую таковыми не являются. Основное объяснение этого в следующем.

Большинство трейдеров согласятся, что на рынках преобладают процессы с обратной связью и эти процессы создают тренды. Ученые-экономисты при­шли к выводу: в совокупности эти процессы, что бы ни лежало в их основе, обусловлены более или менее беспорядочными движениями. Но другие уче­ные (в основном ученые естественных наук) часто объясняют, что совокуп­ное движение системы, в которой преобладает процесс с обратной связью, скорее всего, представляет собой так называемый детерминированный хаос. Динамика подобных хаотических процессов сложная, но это не исключает возможность прогнозирования его развития.

Таким образом, этим можно объяснить, почему так много трейдеров продолжают утверждать, что рынок имеет свои модели. Но почему же в таком случае ученые продолжают доказывать, что трейдеры не правы?

Поскольку хаотические процессы изучают традиционным, стан­дартным статистическим подходом, делается ошибочный вывод о бес­порядочных движениях рынка. Следовательно, большинство ученых на самом деле не правы: оптимальной структурной и универсальной моде­лью, обеспечивающей понимание движения ликвидных финансовых рынков, является не случайное блуждание, а детерминированный хаос. Все больше и больше ученых теперь проверяют рынки на хаотичность, фактически, они ее уже обнаружили, поэтому коллективная ошибка медленно, но исправляется.

Но, если ученые ошибались столь долгое время, правы ли тогда тех­нические аналитики? Не обязательно. Можно привести доводы, что на самом деле у аналитиков не было ничего, в чем бы они были правы, — они не сформулировали какого-либо законченного утверждения, кото­рого можно было бы придерживаться. Если говорить об ученых, то толь­ко некоторым из них удалось добыть денег на исследование существую­щих взаимосвязей. Их стали называть «экономическими психологами», «психологическими экономистами» или «финансовыми бихевиориста-ми». Но таковых единицы, впрочем, это вряд ли кого-то удивит. Слож­но получить гранты для исследований, противоречащих основному на­правлению науки, развивавшемуся в течение почти целого столетия!

Я полагаю (как и многие другие), что психологию можно использо­вать для объяснения важных аспектов рыночного поведения, включая некоторые нюансы методов «технического анализа». Теперь, поскольку психология стала довольно ненадежной наукой, мне потребуются крат­кие ссылки на специальные исследования. Но в любом случае я поста­раюсь все объяснить.

Я надеюсь, вам понравятся по крайней мере некоторые разделы этой книги, и вы дадите им свою оценку, а также простите меня за то, что не­которые главы немного... ну да, немного суховаты. Итак, начнем.

Ларс Твид Цуг, Швейцария

Часть I

Жадность и страх

То, что регистрируют при колебаниях фондового рынка, не со­бытия, а человеческая реакция на эти события. Это предположе­ние миллионов мужчин и женщин о том, как все происходящее повлияет на их будущее. Другими словами, фондовый рынок — это прежде всего люди.

Бернар Барук

Глава 1

Темные силы времени и невежества

Если человек начинает с уверенностью, он закончит с сомнени­ем, но если он начнет с сомнения, он закончит с уверенностью.

Фрэнсис Бэкон

Эта книга о том аспекте торговли акциями, который часто по­крыт пеленой тайны. Речь пойдет о "психологии рынка": о том, как возникает феномен рыночный психологии и как можно нау­читься его понимать.

Некоторые из психологических механизмов, создающих це­новые движения, рациональны и разумны. Другие — нелепы и абсурдны. Но, как мы видим снова и снова, они всегда появляют­ся и продолжают существовать, пока акция торгуется на рынке.

Когда это все началось

История фондового рынка насчитывает много столетий. Никто не может сказать точно сколько, но есть некоторые свидетельст­ва, что фондовый рынок зародился во Франции в XII веке, когда графы Шампани в 1114 году ввели в обращение стандартизован­ные форвардные контракты (lettre de fairs) на торговлю одеждой, вином, рыбой, лесом и металлами (Sowards, 1965 г.).

Хотя первые биржеподобные рынки родились во Франции, Италия вскоре стала играть доминирующую роль. С XII по XVI вв. Италия была лидером и финансовым центром, ее финансовые дома торговали золотом, серебром и валютами.

Европейское слово "bourse"' (означает "биржа") появилось в XVI веке, когда дом голландской семьи Ван дер Бёрс (Beurs) в городе Брюгге стал центром местной торговли финансовыми инструментами и валютами. Люди, желающие торговать, шли "к Бёрсам", отсюда и пошло это название. В том же веке тор­говля на биржах распространилась по всей Европе. На боль­шинстве из них осуществлялась торговля облигациями, выпу­щенными королевскими домами, постоянно нуждающимися в деньгах.

После этого события развивались быстрыми темпами. Первое в мире официальное здание биржи возведено в Амстердаме в 1613 году, затем подобные сооружения стали строиться почти во всех европейских странах. В то же время появились первые сложные финансовые инструменты — опционные контракты, предложенные к торговле в Голландии еще до начала знаменитой тюльпаномании в 1636 году, а также фьючерсные контракты, впервые представленные на японских рисовых рынках в 1654 го­ду. Торговля рисовыми фьючерсами регулировалась правилами Cho-ai-mai-aki-nai, которые оговаривали точные стандарты для контрактов и определения различных сортов риса. Вся торговля регулировалась бесприбыльной клиринговой палатой, и все рас­четы по ценовой разнице велись наличными: физическая дос­тавка риса не включалась в этот процесс (Bakken 1953).

¹ Bourse — фондовая биржа (в каком-либо европейском центре, кроме Лондона). — Прим. перев.

Рука — невидимка

Пока существует биржевая торговля, ценовые движения не пере­стают нас поражать. Многие пытались объяснить происхожде­ние этих колебаний, и большинство теоретиков находили им са­мые естественные объяснения: