Лекция 5 Финансовый рынок в рыночной экономике. Рынок опционов.
Опционы, как и все другие подобные сделки, могут быть использованы либо для хеджирования, либо для торговли, когда участники сделок рискуют в надежде получить прибыль. Опционы на процентные ставки отличаются от всех других контрактов (свопов и срочных сделок) большей свободой, предоставляемой покупателю.
Основное различие между опционом и другими сделками в том, что он дает право, но не налагает обязательств. Владелец опциона не берет на себя обязательства, подобные тем, которые берет на себя покупатель срочного контракта или свопа. К тому же опционы — это единственный вид сделок, который может быть использован как для хеджирования торговых операций, так и для страхования различных финансовых активов.
Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в течение последних десятилетий рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 года опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента, чтобы отвечать определенным требованиям. Это были, главным образом, опционы на товары, а не на финансовые активы. В 1973 году на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. К 1984 году этот рынок вырос и стал вторым в мире рынком ценных бумаг по их стоимости в американских долларах.
В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на любые ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранную валюту и некоторые срочные контракты. В конце 80-х годов опционы появились на биржах в различных частях света. С 2001 года на фондовой бирже Санкт-Петербурга можно проводить торговые операции с опционами на фьючерс акций РАО «ЕЭС России». Несмотря на то, что объемы сделок незначительные и период действия опциона ограничен одним месяцем, интерес к данному торговому инструменту постоянно возрастает.
Опцион — это контракт между двумя сторонами, который дает покупателю право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество товаров или ценных бумаг по согласованной цене в определенный момент времени. Покупатель опциона платит продавцу премию за право купить или не купить (продать или не продать) по своему усмотрению инструмент торговли по заранее установленной цене. Существует много профессиональных терминов в области рынка опционов. Чтобы легче объяснить, что такое опцион и оценить его возможности и преимущества, приведем краткий перечень основных терминов рынка опционов.
Покупатель опциона становится его владельцем. Продавец опциона называется автором.
Опцион покупателя — сделка с предварительной премией — дает владельцу право купить установленное количество товара (базисного актива) по согласованной цене за определенный промежуток времени.
Опцион продавца — сделка с обратной премией — дает владельцу право продавать установленное количество товара по согласованной цене за определенный период времени.
Премия — это цена опциона.
Базисный актив — это актив, лежащий в основе опционного договора.
Сделочная цена, или ставка использования — это цена, при которой опцион может быть использован, т.е. это цена, согласованная при заключении контракта.
Конечный срок действия — это конечная дата, когда опцион может быть использован.
Европейский опцион — может быть использован только в последний день его действия.
Американский опцион — может быть использован в любой день до окончания срока действия, включая и сам этот день.
Внутренняя стоимость — это доход, который держатель опциона получил бы в случае немедленной реализации контракта. Величина такого дохода равна разнице между текущей и исполнительной ценой базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость — это разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.
Колл — это опцион на покупку базисного актива.
Пут — это опцион на продажу базисного актива.
Длинный колл (длинный пут) — это владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (короткий пут) — это выписка опциона т.е. обязательство поставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс — это опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.
Серия — это опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одной цене исполнения.
Дельта — коэффициент страхования; показывает, какое количество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полностью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе (по владению базисным активом). Дельта принимает значения от 0 до 1 и рассчитывает) как отношение изменения премии к изменению кypса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт — это опционный контракт, не ликвидированный на конец данного биржевого дня. Например, продажа колла, не покрытая покупкой ценной бумаги той же серии.
Опционы можно заключать на биржах, т.е. в конкретном (физическом) месте, или на внебиржевом рынке, когда между двумя сторонами — обычно по телефону — заключается коммерческая сделка. Торговые операции с опционами на срочные сделки осуществляются на биржах.
Биржевые опционы имеют следующие характеристики:
фиксированные конечные сроки действия, обычно через трехмесячные интервалы в третью среду марта, июня, сентября и декабря;
срок погашения — обычно до двух лет;
фиксированные объемы контракта. Стандартизация контрактов означает, что рынки имеют тенденцию к ликвидности, т.е. разрыв между ценами покупки и продажи сужается, и крупные сделки могут быть заключены легко;
так как опционы продаются на контролируемых биржах, торговля ими находится под пристальным наблюдением. Расчетная палата биржи выступает в каждой сделке в качестве участника, поэтому риск неплатежа по ссуде, т.е. риск неплатежа по сделке, стандартизирован и лимитирован;
цены назначаются публично, т.е. сделка между маклерами на бирже осуществляется в открытую. Цены отображаются на информационных экранах и вместе с дополнительной информацией печатаются в газетах и журналах.
Внебиржевые опционы имеют следующие характеристики:
сделочные ставки, объемы контракта и срок долгового обязательства являются предметом переговоров;
могут быть более долговременными, чем биржевые опционы. Так, некоторые банки подписывают опционы на десять лет;
владелец рискует неплатежом по ссуде. Продавец не рискует, так как премия выплачивается вперед;
сделочная цена опциона известна только участникам сделки.
Ниже рассматриваются факторы, влияющие на стоимость опциона.
Срок действия. Чем длиннее период до окончания срока действия, тем выше премия, так как велика вероятность использования опциона. Скорость, с которой понижается временная стоимость премии по мере приближения окончательного срока действия опциона, показана на графике, который называют «зонтик временного кризиса».
Рис. 1 Время до окончания срока действия опциона
Как видно из графика (рис. 1), по мере приближение конечного срока действия опцион теряет временную стоимость гораздо быстрее, чем в начале своего существования. С математической точки зрения временная стоимость убывает по экспоненте, т. е. зависит от квадратного корня из величины оставшегося времени. Например, временная стоимость трехмесячного опциона падает в два раза быстрее, чем временная стоимость девятимесячного опциона.
Чем ближе конечный срок действия, тем ближе будет цена опциона к его действительной стоимости. В конечный срок действия опцион не будет иметь временной стоимости, а будет иметь только действительную стоимость.
Временная стоимость имеет максимальное значение, если опцион невыигрышный (сделочная цена и цена основного инструмента равны). Когда цена основного инструмента сильно отличается от сделочной цены, цена опциона близка к его действительной стоимости По мере приближения к окончанию срока действия опциона линия его цены и линия действительной стоимости сближаются, а временная стоимость падает.
Изменчивость — мера величины диапазона колебаний цены инструмента за определенный период времени; не дает индикации направления, в котором будет изменяться цена. Чем более изменчив основной инструмент, тем выше премия опциона, так как велика вероятность, что в результате использования опциона будет получена прибыль. Измерение изменчивости ставит перед нами несколько проблем, однако это единственная переменная, влияющая на цену опциона, которую непосредственно нельзя наблюдать. Существуют два наиболее распространенных метода измерения видов исторической изменчивости и предполагаемой изменчивости:
Историческая изменчивость определяется путем изучения исторически сложившихся цен на основные ценные бумаги и использования математической модели для измерения колебаний от среднего значения.
Предполагаемая изменчивость измеряется путем применения модели ценообразования опционов противоположным образом. Другими словами, если в цене опциона известны все переменные, включая фактическую премию, которая платится на рынке за опцион, можно рассчитать предполагаемую изменчивость. Несмотря на существование этих моделей, важную роль играет точка зрения трейдера; именно она есть основной фактор в определении изменчивости.
Местная процентная ставка, или ставка, не подверженная риску, — это фактор, влияющий на премии опционов. Так как премия обычно выплачивается вперев, она должна быть уменьшена с учетом так называемых дополнительных издержек опциона — затрат на выплат) процентов, которые покупатель может возместить, положив премию на депозит. Это означает следующее: чем выше внутренние процентные ставки, тем ниже должна быть премия — в противном случае покупатель для получения более высокой прибыли может зарабатывать на своем капитале.