Лекция 4 Финансовый рынок в рыночной экономике. Фьючерсный рынок.

Понятие «фьючерс» не поддается буквальному переводу. В английском языке оно означает «будущее» множественном числе. Американские фермеры переработчики сельскохозяйственной продукции, впервые вовлеченные в 60-х годах XIX века в регулярную оптовую рыночную торговлю, прежде всего зерновыми, окрестили так заключенные между ними необычные для того времени сделки. По ним продавались и покупались не собственно товары, а стандартизированные обязательства-контракты на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа.

Основанная в 1848 году 82 купцами, она с самого начала осуществляла операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются форвардными. Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 году обезличенных договоров купли-продажи.

Фьючерс (фьючерсный контракт) — это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара (или финансовых инструментов) по обусловленной цене.

С точки зрения игры на фондовых рынках отличие фьючерса от опциона состоит в следующем:

- во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;

- во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта — в отличие от опциона — обязателен;

- в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше.

Основной вид операций на торговых биржах — фьючерсные сделки. Тем не менее в 70-х годах переход к плавающим валютным курсам обусловил качественный скачок в объемах фьючерсных операций на валютных биржах, а во второй половине 70-х рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капиталов привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название процентных фьючерсов.

Валютные фьючерсы

Валютные фьючерсы представляют собой контракты на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу. Это чрезвычайно широко распространенный вид сделок, которые совершаются с теми же целями, что и в предыдущем случае. Категория страхующихся при этом состоит из импортеров и экспортеров продукции и услуг, которые стремятся защитить себя от потерь при переводе заработанной иностранной валюты в национальную, либо хотят избежать переплаты при расчетах за будущие поставки, договоры по которым уже заключены. Страхуясь таким способом, они, конечно, отсекают от себя и возможность получения дополнительных доходов от изменения курса в благоприятную сторону.

Фьючерсы на бумаги с фиксированными доходами

Это своеобразный и в профессиональном отношении наиболее ответственный вид фьючерсов. Его предметом является будущая поставка ценных бумаге гарантированным фиксированным доходом. Это, прежде всего, казначейские банкноты и облигации государственных займов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство приобрести определенные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель обязуется предоставить эти бумага с соблюдением контрактных условий и в строгом соответствии с предусмотренной в контракте датой.

Среди процентных фьючерсов преобладают контракты по трехмесячным казначейским векселям и 12-летним ипотечным облигациям. Поскольку фьючерсные сделки традиционно являлись специализацией товарных бирж, то на них развивались и операции с процентными фьючерсами. Основная часть сделок с такими фьючерсами совершается в Чикаго, где в этой торговле лидируют две крупнейшие торговые биржи — Чикагский торговый совет и Чикагская товарная биржа. Чикагский торговый совет специализируется на фьючерсах по долгосрочным и сред­несрочным казначейским облигациям; Чикагская товарная биржа — на торговле фьючерсами по казначейским вексе­лям и депозитным сертификатам.

Процентные фьючерсы занимают столь значительное место в операциях товарных бирж, что разграничение между ними и фондовыми биржами отчасти утратило прежний смысл. Теперь товарные биржи — важная составная часть фондового рынка (на них в настоящее время обращается и фиктивный капитал второго порядка).

Помимо двух чикагских бирж определенную роль в торговле процентными фьючерсами играют Нью-Йорская биржа фьючерсов (создана в августе 1980 г.; специализируется на торговле процентными фьючерсами), и Нью-Йорская товарная биржа «Комэкс», которая начала операции с процентными фьючерсами в 1979 году. Операции на рынке процентных фьючерсов осуществляют также товарные биржи Миннеаполиса и Канзас-сити.

В торговле процентными фьючерсами главная роль принадлежит институциональным инвесторам, поскольку такие операции капиталоемкие, и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут позволить себе операции с фьючерсами.

Цели операций с процентными фьючерсами — спекуляции на движении процентных ставок и страхование от риска, связанного с изменением этих ставок. Страхование операции на фьючерсном рынке позволяет заемщикам обезопасить себя на какое-то время от роста процента и сделать цену получаемых краткосрочных займов относительно стабильной, а кредиторам — застраховать себя от падения процента по займу, который они предоставляют.

Для этого заемщики, как правило, заключают фьючерсный контракт на продажу, а кредиторы — на покупку того или иного финансового инструмента.

Общую схему операций с процентными фьючерсами можно проиллюстрировать на следующем примере.

Предположим, текущая ставка по шестимесячной банковской ссуде составляет 10%, и эта ставка приемлема для заемщика. Однако ссуда ему понадобится только через три месяца, а за это время процент может возрасти. Чтобы застраховать себя от возможных дополнительных издержек, заемщик заключает фьючерсный контракт и продает трехмесячные казначейские векселя на сумму, соответствующую величине будущего займа. Процент по казначейским векселям движется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам. Заемщик взял на себя обязательства продать через три месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские векселя с 10-процентной доходностью (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом, равным 90 пунктов). Если через три месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому заемщик получит прибыль на курсовой разнице. Эта прибыль будет примерно равна дополнительным расходам, которые понесет заемщик при возрастании процента по ссудам.

Результат данной операции несет положительные моменты:

• во-первых, ссуда в конечном счете обошлась дешевле, чем есть на самом деле;

• во-вторых, заемщик стабилизировал свое планирование, так как цена займа была известна заранее.

Таким образом, процентный фьючерс позволяет застраховаться от неблагоприятного движения цены финансового инструмента, но это не дает возможности воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры.

В 80-х годах на рынках опционов и фьючерсов произошли значительные изменения: если раньше между опционами и фьючерсами существовало своеобразное «разделение труда» (первые были «тенью» акций, а вторые — «тенью» облигаций), то теперь это различие существенно стерлось. С первой половины 80-х начали активно осуществляться операции с процентными опционами. В 1981 году Чикагской бирже опционов было разрешено начать операции с опционами по ипотечным облигациям; затем начали осуществляться операции по долгосрочным казначейским облигациям. Одновременно Американская фондовая биржа в Нью-Йорке начала операции с краткосрочными казначейскими векселями и среднесрочными казначейскими облигациями. Опционы по облигациям прямо конкурируют с процентными фьючерсами.

Индексные фьючерсы

Сделки с индексами — это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючер­сах и опционах. О последних мы поговорим в следующем номере журнала.

Необходимо дать разъяснение по поводу самих индексов.

Индексы составляются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или малого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standard & Poors 500, NYSE Composite Index и индекс Доу — Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Таким же способом, но с еще большим охватом, формируется и второй индекс, однако он менее универсален и прежде всего связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йорской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но он считается очень надежным в отражении общей рыночной ситуации.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон.

Индексные фьючерсы и опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Причем у фьючерсов это происходит с помощью рыночной отметки, т.е. результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта.

Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрактами, в качестве инструментов торговли выбирают товарные фьючерсы (зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар, газ и др.), валютные фьючерсы и фьючерсы на индексы.

В России первые фьючерсные торги начали проводиться несколько лет назад. Финансовый кризис в августе 1998 года временно приостановил торги по фьючерсным контрактам как по долл. США, так и по некоторым высоко ликвидным российским акциям. В конце 2000 года на Московской меж­банковской валютной бирже возобновились торги фьючерсными контрактами на долл. США.

В настоящий момент в России проводятся торговые операции с фьючерсными контрактами по следующим финансовым инструментам (см. табл. 1). Более подробную информацию можно получить на сайте: www.rts.ru

Таблица 1