3. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании.
Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта
На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций специалисты ряда научных институтов, других структур выпустили методические рекомендации по оценке инвестиций (в частности, “Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования”). Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость, полный интегральный эффект), внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости и некоторые другие показатели, отражающие специфику инвестиционного проекта и интересов его участников.
Подходы к определению ставки дисконтирования.
1. Чистый дисконтированный доход.
Чистый дисконтированный доход (net present value - NPV) представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами, или, иначе, разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений. Его можно определить как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному периоду.
Поскольку потоки денежных средств распределены во времени, они дисконтируются с помощью ставки дисконтирования i. Ставка i устанавливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала (Cost of Capital).
При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода и расчет осуществляется в базовых ценах, чистый дисконтированный доход для проекта в целом определяется по формуле:
где: СFt – денежные потоки поступлений в периоде t;
It – вложения средств в периоде t;
i – норма дисконта.
Наиболее эффективным из сравниваемых инвестиционных объектов является тот, который характеризуется большей величиной чистого приведенного дохода. Рассматриваемый показатель может применяться не только для сравнительной оценки эффективности инвестиций, но и как критерий целесообразности их реализации. При отрицательном или нулевом значении чистого приведенного дохода вложение средств является неэффективным, поскольку оно не приведет дополнительного дохода.
Необходимо отметить, что показатель NPV аддитивен, т. e. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
2. Индекс доходности.
Индекс доходности или индекс прибыльности (profitability index - PI), представляющий собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную рентабельность проекта или приведенное значение денежных поступлений на единицу вложенных средств:
Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Индекс доходности тесно связан с показателем чистого приведенного дохода: если значение последнего положительно, то индекс доходности выше единицы и наоборот.
Критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.