4.5. Модели выбора оптимального инвестиционного портфеля
Современная портфельная теория выделяет два основных подхода к выбору оптимального инвестиционного портфеля: традиционный и современный.
Традиционный подход основан на концепции сбалансированного портфеля, согласно которой в портфель включаются самые разнообразные финансовые инструменты, но при этом подчеркивается необходимость самой широкой отраслевой диверсификации.
Концепция современного портфеля заключается в приобретении ценных бумаг на длительный срок. Инвестор не ставит перед собой задачи, достичь максимально возможной на рынке доходности любой ценой. Он выбирает в качестве цели определенный показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. После приобретения портфеля ценных бумаг дополнительные сделки с ними (за исключением реинвестирования доходов и некоторых корректировок портфеля для достижения точного соответствия выбранному показателю) совершаются редко.
Основные положения современной портфельной теории впервые сформировал в 1950-е годы Г. Марковиц. Он исходил из того, что инвесторы стремятся к получению максимального дохода за счет выигрыша от изменения курса акций, дивидендов или получения процентов. Так как любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и c постоянной опасностью проигрыша, то в расчетах необходимо учитывать риск. В этой связи Марковиц определил показатели, объединяющие доход и риск, что позволило сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей.
Основная идея Марковица заключалась в том, чтобы статистически рассмотреть доход, приносимый ценной бумагой как случайную переменную, т. е. доход по отдельным финансовым инструментам, случайно изменяющийся в некоторых пределах. Степень риска измеряется отклонением возможных исходов от ожидаемого дохода. Если возможные исходы расположены рядом с ожидаемым доходом, то можно говорить, что данное вложение имеет относительно низкий риск. Если же возможные исходы имеют значительные отклонения, то говорят, что вложение сопряжено с большим риском.
Портфель, состоящий из инвестиций с максимальным уровнем риска или с наибольшей нормой дохода, называют эффективным портфелем.
Положения теории Г. Марковица развил и дополнил У. Шарп. Главная его заслуга – он ввел коэффициент , попытался упростить процесс ввода и обработки исходной информации и принятия решений и разработал упрощенный вариант модели Марковица, который значительно сокращает потребность в исходной информации и компьютеризации. В своей модели Шарп использует коэффициенты, выражающие зависимость изменения дохода по конкретной ценной бумаге от определенного индекса. Для подобных расчетов используется фондовый индекс (например, Dow Jones или Standard & Poors-500).
В рамках модели Шарпа анализируется зависимость между риском и прибылью. При этом используется несколько понятий доходности:
• ожидаемая доходность, которую инвесторы ожидают получить в течение некоторого будущего периода. За исключением государственных ценных бумаг, получение дохода не гарантировано, фактическая доходность может быть выше или ниже. Ожидаемая доходность является величиной распределения будущих прибылей;
• требуемая доходность – минимальная доходность, которая заставит инвестора купить ценную бумагу. Если доходность, которую инвестор ожидает получить от данной ценной бумаги, меньше, чем требуемая доходность, то он ее продаст и наоборот.
Любая требуемая доходность ценной бумаги рассчитывается как сумма безрисковой нормы прибыли и премии за риск:
где Rq – безрисковая нерыночная ставка (в ее качестве может выступать ставка рефинансирования либо доходность государственных ценных бумаг); Km – ожидаемая прибыль портфеля (рассчитывается как средневзвешенная норма прибыли (дивиденд + темп роста) по отдельным акциям в портфеле).
Портфель в идеальном случае должен быть оптимальным не только по классическому критерию, но и учитывать специфику деятельности субъекта, т. е. график его затрат и поступлений (запланированных и возможных). В соответствии с этой спецификой следует поддержать и проконтролировать уровень текущей ликвидности портфеля.