Билет 11. Выбор ставки дисконтирования. Методы расчёта

Для определения различных показателей эффективности в качестве дисконтной ставки (r) могут выбираться:

1. средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);

2. индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

3. норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

4. норма доходности по текущей (эксплуатационной деятельности);

5. альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;

6. также могут быть использованы и другие подходы

Существует два основных подхода к определению ставки сравнения:

• расчет по специальному алгоритму;

• использование готовых измерителей.

Выбор ставки дисконтирования:

• Для банка: ставка процента по кредиту

• Для собственника:

  • среднерыночная доходность для аналогичных проектов (это основной вариант)

  • доходность альтернативных вложений

  • доходность финансовых вложений с поправкой на риск (редко применяется из-за сложности выбора типа финансовых вложений и определения поправок)

• Для менеджмента: средневзвешенная стоимости капитала компании (WACC)

Наиболее распространенные расчетные алгоритмы ставки сравнения пере­числены ниже.

1. Ставка сравнения, учитывающая уровень инфляции, минимальную доходность и риск реализации проекта:

i = Темп инфляции + Минимальный уровень доходности х Риск

Под минимальной нормой прибыли в большинстве случаев понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона здесь часто выступает уровень до­ходности по государственным ценным бумагам.

При выборе данной ставки сравнения предполагается, что приемлемым уровнем доходности является такой, который превышает сложившийся темп инфляции, а также обеспечивает уровень доходности, больший сло­жившегося на текущий момент минимального уровня, пропорционально риску реализации проекта.

2. Ставка сравнения, определенная как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).

Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина сто­имости нескольких составляющих.

2.1. Собственный капитал в виде:

• обыкновенных акций;

• накопленной прибыли за счет деятельности предприятия.

2.2. Суммы средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций.

3. Заемный капитал в виде

• долгосрочного банковского кредита;

• выпуска облигаций.

Для предприятий государственной формы собственности и компаний, ко­торые не котируют ценные бумаги на рынке, выделяют следующие ком­поненты:

• собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

• заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

i=WACC=wзк*kзк*(1-t)+wск*kск

Здесь wзк — доля заемного капитала;

kзк — стоимость заемного капитала (проценты по кредиту); kск — стоимость собственного капитала;

w_ck — доля собственного капитала;

t — предельная эффективная ставка налога на прибыль.

Стоимость капитала для компаний, ценные бумаги которых не котируют­ся, можно определить через отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году, т.е. через рентабельность собственного капитала (ROE).

kck = ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал

Существует множество других подходов к определению стоимости собс­твенного капитала.

Средневзвешенную стоимость капитала используют при принятии реше­ний, касающихся долгосрочных инвестиций, чтобы вычислить NPV про­ектов, которые не изменяют деловой риск компании.

Все переменные в формуле вычисления WACC относятся к компании в це­лом. Поэтому данная формула даст ставку сравнения только для проектов с характеристиками, подобными характеристикам компании, которая рассматривает эти проекты. Формула работает для "среднего" проекта. Она неверна для проектов, которые более надежны или более рискован­ны, чем существующие активы компании. Она неверна для проектов, ко­торые привели бы к увеличению или снижению коэффициента долговой нагрузки компании.