7.6.2. Эффект финансового рычага

Рассмотрим финансовые результаты работы двух предприятий (назовем их А и Б), одно из которых не пользуется заемными средствами, а другое использует привлечение заемных средств для финансирования своих производственных операций.

У предприятия А: актив составляет 2000 тыс. руб. пассив составляет 2000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив составляет 2000 тыс. руб., а пассив имеет другую структуру: 1000 тыс. руб. собственных средств и 1000 тыс. руб. заемных средств.

Операционная прибыль у обоих предприятий в отчетном периоде, составляет 400 тыс. руб.

Предположим далее, что предприятия не платят налогов, тогда рентабельность в 20 % у предприятия А достигается исключительно за счет собственных средств (400 тыс. руб. / 2000 тыс. руб. = 0,2).

Предположим далее, что предприятие Б привлекает заемные средства под 15 % процентов годовых. В этом случае из полученной прибыли предприятие должно выплатить стоимость кредита (0,15  1000 тыс. руб.) равную 150 тыс. руб. Оставшаяся часть прибыли составляет 250

тыс. руб. Отнесенная к собственным средствам она составит рентабельность в 25 % (250 тыс. руб. / 1000 тыс. руб. = 0, 25).

Таблица 7.1

Расчет чистой рентабельности собственных средств

Показатель	Предприятие
	А	Б
Операционная прибыль, тыс. руб. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. = Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. Налог на тыс. руб. (по ставке ¼) = Чистая прибыль, тыс. руб. Чистая рентабельность собственных средств, %.	400 - 400 100 300 300 : 2000 * 100= = 15	400 150 250 62,5 187,5 187,5 : 1000 * 100 = 18,75

Таким образом видно, что у предприятия Б рентабельность собственных средств на 5 процентных пункта выше, чем у предприятия А. И все это – только за счет другой структуры пассивов.

Введем в рассмотрение налогообложение прибыли по условной ставке 25 %, или одна четверть налогооблагаемой прибыли.

Из последней строки таблицы 7.1 видно, что рентабельность собственных средств у предприятия Б выше на 3,75 %, чем у предприятия А. Налогообложение “срезало” эффект финансового рычага на ¼, т.е на величину (1-T), где T ставка налогообложения прибыли.

Таким образом, предприятие, использующее кроме собственных еще и заемные средства, увеличивает рентабельность собственных средств на величину эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле:

ЭФР = (1-T)(ЭР – СРСП)(ЗС/CC) (7.6)

Где ЭР – экономическая рентабельность,

СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам,

ЗС/СС – плечо финансового рычага (отношение заемных к собственным средствам).

Первый сомножитель (1-T) в формуле (10.5) – это множитель корректировки эффекта финансового рычага вследствие налогообложения прибыли. Второй множитель (ЭР – СРСП) в формуле (10.5) называется дифференциалом финансового рычага. Это разница между экономической рентабельностью предприятия и средней расчетной ставкой процентов по заемным средствам предприятия. Последний множитель (ЗС/СС) называется плечом финансового рычага. Из формулы (10.5) видно, что чем больше плечо, при прочих равных условиях, тем больше эффект финансового рычага.

Если подставить в формулу (10.5) значения переменных из нашего примера, то получим:

ЭФР = (1-0,25)(20% - 15%)1000/1000 = 0,75*5% = 3,75 %

Как видим, результат совпадает с расчетом, сделанным прямым счетом.

Вывод из этих расчетов можно сделать только один: необходимо разумно пользоваться заемными средствами для финансирования хозяйственной деятельности, но при этом необходимо следить за величиной дифференциала. Ни при каких обстоятельствах нельзя допускать, чтобы дифференциал стал отрицательной величиной, так как в этом случае эффект финансового рычага будет «работать» не на увеличение рентабельности собственного капитала, а на ее уменьшение.