- •Оглавление
- •Введение
- •Глава 1. Основные показатели макроэкономики
- •1.1. Общественное воспроизводство
- •1.2. Национальное богатство
- •1.3. Система национального счетоводства
- •1.4. Связь между основными показателями макроэкономики
- •1.5. Методы расчета ВВП
- •1.6. Личный и располагаемый доходы
- •1.7. Качество и уровень жизни
- •1.8. Конечное потребление
- •1.9. Коэффициент концентрации Джини
- •1.10. Отраслевая структура национальной экономики
- •1.11. Межотраслевой баланс
- •1.12. Статический межотраслевой баланс
- •1.13. Цены в статической системе межотраслевых связей
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 2. Модели межотраслевого баланса
- •2.1. Схема межотраслевого баланса
- •2.2. Коэффициенты полных материальных затрат
- •2.3. Продуктивная матрица
- •2.4. Динамическая модель межотраслевого баланса
- •2.5. Модель Неймана
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 3. Макроэкономические производственные функции
- •3.1. Понятие макроэкономической производственной функции
- •3.2. Свойства макроэкономической производственной функции
- •3.3. Мультипликативная макроэкономическая производственная функция
- •3.4. Построение производственной функции
- •3.5. Основные характеристики макроэкономической производственной функции
- •3.6. Изокванты и изоклинали
- •3.7. Эффективность и масштаб производства
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 4. Модели потребления
- •4.1. Кейнсианская модель потребления
- •4.2. Модель Фишера
- •4.3. Модель Модильяни
- •4.4. Модель Фридмена
- •4.5. Функция полезности
- •4.6. Линии безразличия
- •4.7. Оптимизация функции полезности
- •4.8. Задача потребительского выбора для произвольного числа товаров
- •4.9. Уравнение Слуцкого
- •4.10. Кривые «доход-потребление»
- •4.11. Кривые «цена-потребление»
- •4.12. Макроэкономические инвестиции
- •4.13. Характеристики инвестиций
- •4.14. Спрос на инвестиции
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 5. Теории экономического роста
- •5.1. Факторы экономического роста
- •5.2. Модель Харрода—Домара
- •5.3. Модель Солоу
- •5.4. «Золотое правило» накопления
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 6. Макроэкономическое равновесие на товарном рынке
- •6.1. Понятие макроэкономического равновесия
- •6.2. Классическая модель макроэкономического равновесия
- •6.3. Модель совокупного спроса
- •6.4. Модель совокупного предложения
- •6.6. Модель «кейнсианский крест»
- •6.7. Мультипликатор автономных расходов
- •6.8. Парадокс бережливости
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 7. Макроэкономическое равновесие на денежном рынке
- •7.1. Сущность и функции денег
- •7.2. Денежная масса
- •7.3. Модель инфляции
- •7.4. Теории спроса на деньги
- •7.4.1. Классическая теория спроса на деньги
- •7.4.3. Кейнсианская теория спроса на деньги
- •7.4.4. Монетаристская теория спроса на деньги
- •7.5. Предложение денег
- •7.6. Равновесие на рынке денег
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 8. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках
- •8.1. Линия инвестиции-сбережения (IS)
- •8.2. Линия предпочтение ликвидности-деньги (LM)
- •8.3. Модель IS—LM
- •8.4. Динамика установления макроэкономического равновесия на совместном рынке
- •8.7. Ликвидная ловушка
- •8.8. Модель совокупного спроса
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 9. Экономические циклы
- •9.1. Понятие экономических циклов
- •9.2. Мировые циклы Кондратьева
- •9.3. Технологические уклады
- •9.4. Особенности циклического развития различных стран
- •9.5. Среднесрочные циклы
- •9.6. Теории экономических циклов
- •9.6.1. Модель Самуэльсона—Хикса
- •9.6.2. Модель Тевеса
- •9.6.3. Модель Гудвина
- •9.7. Практическое использование экономических циклов
- •9.7.1. Прогнозирование
- •9.7.2. Модель Ханса Виссема
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 10. Рынок труда
- •10.1. Понятие рынка труда и рабочей силы
- •10.2. Спрос на труд
- •10.3. Предложение труда
- •10.4. Равновесие на рынке труда и безработица
- •10.5. Безработица и ее характеристики
- •10.6. Модель Оукена
- •10.7. Инфляция и ее виды
- •10.8. Адаптивные и рациональные ожидания
- •10.9. Инфляция и безработица — кривая Филлипса
- •10.10. Антиинфляционная политика
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 11. Рынок ценных бумаг и его инструменты
- •11.1. Понятие рынка ценных бумаг
- •11.2. Анализ характеристик ценных бумаг
- •11.2.1. Технический анализ
- •11.2.2. Фундаментальный анализ
- •11.3. Риск и ограничение риска
- •11.3.1. Хеджирование
- •11.3.2. Мера риска
- •11.4. Индексы деловой активности
- •11.5. Основные характеристики акций
- •11.6. Основные характеристики облигаций
- •11.7. Государственные облигации
- •11.8. Дюрация и изгиб
- •11.9. Форвардные контракты
- •11.10. Паритет покупательной способности
- •11.11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
- •11.12. Опционы
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 12. Портфель ценных бумаг
- •12.1. Характеристики портфеля ценных бумаг
- •12.2. Портфель из двух типов ценных бумаг
- •12.3. Оптимальный портфель
- •12.4. Определение состава оптимального портфеля
- •12.5. Определение состава оптимального портфеля в Excel
- •12.6. Оптимальный портфель с добавлением безрисковых ценных бумаг
- •12.7. Алгоритм построения оптимального портфеля ценных бумаг
- •12.8. Рыночный портфель
- •12.9. Эффективный рынок ценных бумаг
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •13.1. Фискальная политика государства
- •13.2. Налоговые органы Российской Федерации
- •13.3. Ответственность за налоговые правонарушения в Российской Федерации
- •13.4. Виды налогов
- •13.5. Суммарная выплата по основным налогам
- •13.7. Оптимизация налоговой ставки. Кривая Лаффера
- •13.8. Модель государственного бюджета
- •13.9. Доходы и расходы государственного бюджета
- •13.10. Бюджетный дефицит
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Ответы и решения
- •Глава 1
- •Глава 2
- •Глава 3
- •Глава 4
- •Глава 5
- •Глава 6
- •Глава 7
- •Глава 8
- •Глава 9
- •Глава 10
- •Глава 11
- •Глава 12
- •Глава 13
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
341 |
11.11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
Фьючерсный контракт — соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже.
В отличие от форвардного контракта исполнение фьючерсного гарантируется расчетной палатой биржи. После заключения фью- черсный контракт регистрируется, и биржа организует его вторич- ный рынок, т.е. этот контракт легко продать и купить.
Заключение фьючерсного контракта не требует от инвестора никаких расходов, кроме комиссионных. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает фьючерсный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает фьючерсный контракт. При этом покупатель и продавец вносят на счет брокерской компании (маржевый счет) некоторую сумму денег, которая называется начальной маржей. Нижний уровень начальной маржи устанавливается расчетной палатой.
Как правило, при помощи фьючерсных контрактов проводится хеджирование позиций контрагентов, или игра на разнице цен. В мировой практике только 2—5% контрактов заканчиваются реальной поставкой активов, остальные ликвидируются с помощью офсетных сделок (офсетная сделка — сделка, закрывающая открытую позицию). Если участник контракта желает поставить или принять актив, он информирует об этом расчетную палату, которая выбирает лицо с противоположной позицией и сообщает ему об этом.
Фьючерсная цена — цена поставки, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта и изменяется во времени. При росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. При этом в конце каждого торгового дня расчетная палата переводит сумму выигрыша с маржевого сче- та проигравшей стороны на счет выигравшей. Эта сумма называется переменной маржей. Если на маржевом счете сумма превышает нижний уровень маржи, то инвестор может снять излишек со счета. Если эта сумма меньше, то инвестор обязан внести взнос, компенсирующий недостаток. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки.
Будущая цена спот — цена актива в момент поставки. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть равной, превышать или быть ниже будущей цены спот.
Фьючерсные стратегии (спрэд) используются инвестором для снижения риска. Временный спрэд заключается в одновременной
342 |
III. Фондовый рынок |
покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами поставки.
Стратегия, предполагающая короткую позицию по ближнему контракту и длинную позицию по дальнему контракту, называется
спрэдом быка.
Стратегия, предполагающая длинную позицию по ближнему контракту и короткую позицию по дальнему контракту, называется
спрэдом медведя.
Если инвестор формирует спрэд быка, то говорят, что он покупает спрэд, а если спрэд медведя, то говорят, что он продает спрэд.
Z Пример 11.16. Инвестор рассматривает прогноз работы с фьючерсными контрактами на поставку 10 000 долл. США по следующим ценам: 15 мая — 28 руб./долл.; 15 июня — 29,5 руб./долл.
Определить прибыли-убытки инвестора при формировании спрэда медведя из условия, что на следующей сессии:
1)цена доллара 15 мая упала до 26,5 руб./долл., а 15 июня — до 28 руб./долл.;
2)цена доллара 15 мая возросла до 29 руб./долл., а 15 июня — до 30,2 руб./долл.
Р е ш е н и е. Инвестор формирует спрэд медведя, т.е. покупает майский контракт и продает июньский.
Вариант 1. Прибыль инвестора по дальнему контракту составит:
Πд = (29,5 −28) 10 000 =15 000 ðóá.
Убытки инвестора по ближнему контракту:
Πб = (26,5 −28) 10 000 = −15 000 руб. Общие прибыли-убытки Π = Πд +Πб = 0 ðóá.
Вариант 2. Убытки инвестора по дальнему контракту составят:
Πд = (29,5 −30, 2) 10 000 = −7000 ðóá.
Прибыль инвестора по ближнему контракту:
Πб = (29 −28) 10 000 =10 000 руб. Общие прибыли-убытки Π = Πд +Πб = 3000 ðóá.
В варианте 1 ожидания инвестора не оправдались, его общая прибыль равна нулю. В варианте 2 ожидания инвестора оправдались, его доход составил 3000 руб. W
При формировании стратегии одновременно из трех контрактов используется спрэд быка (медведя) по ближнему и среднему
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
343 |
контрактам и спрэд медведя (быка) по среднему и дальнему контрактам. Эта стратегия называется спрэдом бабочки. Если инвестор формирует спрэд быка по ближнему и среднему контрактам (продает ближний контракт и покупает средний) и спрэд медведя по среднему и дальнему контрактам (покупает средний контракт и продает дальний), то говорят, что он продает спрэд бабочки, и наоборот.
Пусть будущие цены актива (будущая сессия) по ближнему, среднему и дальнему контрактам равны А , В è С соответственно (табл. 11.2). В настоящий момент (настоящая сессия) цена актива составляет А+а , В+b è С+c , ãäå а, b è c — отклонения от будущих цен актива А , В è С .
|
|
Таблица 11.2 |
|
|
|
Контракт |
Настоящая сессия |
Будущая сессия |
|
|
А |
Ближний |
А+а |
|
|
|
В |
Средний |
В+b |
|
|
|
С |
Дальний |
С+c |
|
|
|
|
При покупке спрэда бабочки инвестор покупает ближний контракт (А− А−а) и продает средний (B +b − B)(спрэд медведя), про-
дает средний контракт (B +b − B) |
и покупает дальний |
(C −C −c)(спрэд быка). Прибыли-убытки инвестора при покупке спрэда бабочки находятся по формуле
(А− А−а)+ (B +b − B)+ (B +b − B)+ (C −C −c)= −a −с+2b.
При продаже спрэда бабочки инвестор продает ближний кон-
тракт (А+a − A) и покупает средний |
(B − B −b) (спрэд быка), по- |
купает средний контракт (B − B −b) |
и продает дальний (C +c −С) |
(спрэд медведя). Прибыли-убытки такой стратегии находятся по формуле
(А+a − A)+ (B − B −b)+ (B − B −b)+ (C +c −С)= a +c −2b.
Таким образом, прибыли зависят от величины отклонений цен, равных а, b è c, и от их знака.
344 |
III. Фондовый рынок |
Z Пример 11.17. Инвестор рассматривает возможность работы с фьючерсными контрактами на поставку 10 000 долл. США по следующим курсам (настоящая сессия): 15 мая — 28 руб./долл.; 15 июня — 29,5 руб./долл.; 15 июля — 30,5 руб./долл.
Определить прибыли-убытки инвестора при покупке и продаже спрэда бабочки из условия, что на следующей сессии цены составят: 15 мая — 26,5 руб./долл.; 15 июня — 28 руб./долл.; 15 июля — 30 руб./долл.
Р е ш е н и е. 1. Инвестор покупает спрэд бабочки, т.е. он по-
купает ближний контракт (А− А−а) |
и продает средний |
|
(B +b − B) |
(спрэд медведя), а также продает средний контракт |
|
(B +b − B) |
и покупает дальний (C −C −c) |
(спрэд быка). |
Прибыли-убытки инвестора по спрэду медведя составят:
Πмед = (26,5 −28) 10 000 +(29,5 −28) 10 000 = 0 руб.
Прибыль инвестора по спрэду быка:
Πбык = (29,5 −28) 10 000 +(30 −30,5) 10 000 =10 000 руб.
Общая прибыль Π = Πмед +Πбык =10 000 руб.
2. Инвестор продает спрэд бабочки, т.е. продает ближний контракт (А+a − A) и покупает средний (B − B −b) (спрэд быка),
а также покупает средний контракт (B − B −b) и продает дальний (C +c −С) (спрэд медведя).
Прибыли-убытки инвестора по спрэду быка составят:
Πбык = (28 −26,5) 10 000 +(28 −29,5) 10 000 = 0 руб.
Убытки инвестора по спрэду медведя:
Πмед = (28 −29,5) 10 000 +(30,5 −30) 10 000 = −10000 руб.
Общие убытки Π = Πбык +Πмед = −10 000 руб.
Тот же результат можно получить, используя приведенные выше формулы. Для этого определим
а = 28 −26,5 =1,5, b = 29,5 −28 =1,5, с = 30,5 −30 = 0,5.
При покупке спрэда бабочки прибыли-убытки инвестора в рас- чете на один доллар находятся по формуле
П = (−a −с+ 2b) 10 000 = (−1,5 −0,5 + 2 1,5) 10 000 =10 000 руб.