- •Оглавление
- •Введение
- •Глава 1. Основные показатели макроэкономики
- •1.1. Общественное воспроизводство
- •1.2. Национальное богатство
- •1.3. Система национального счетоводства
- •1.4. Связь между основными показателями макроэкономики
- •1.5. Методы расчета ВВП
- •1.6. Личный и располагаемый доходы
- •1.7. Качество и уровень жизни
- •1.8. Конечное потребление
- •1.9. Коэффициент концентрации Джини
- •1.10. Отраслевая структура национальной экономики
- •1.11. Межотраслевой баланс
- •1.12. Статический межотраслевой баланс
- •1.13. Цены в статической системе межотраслевых связей
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 2. Модели межотраслевого баланса
- •2.1. Схема межотраслевого баланса
- •2.2. Коэффициенты полных материальных затрат
- •2.3. Продуктивная матрица
- •2.4. Динамическая модель межотраслевого баланса
- •2.5. Модель Неймана
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 3. Макроэкономические производственные функции
- •3.1. Понятие макроэкономической производственной функции
- •3.2. Свойства макроэкономической производственной функции
- •3.3. Мультипликативная макроэкономическая производственная функция
- •3.4. Построение производственной функции
- •3.5. Основные характеристики макроэкономической производственной функции
- •3.6. Изокванты и изоклинали
- •3.7. Эффективность и масштаб производства
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 4. Модели потребления
- •4.1. Кейнсианская модель потребления
- •4.2. Модель Фишера
- •4.3. Модель Модильяни
- •4.4. Модель Фридмена
- •4.5. Функция полезности
- •4.6. Линии безразличия
- •4.7. Оптимизация функции полезности
- •4.8. Задача потребительского выбора для произвольного числа товаров
- •4.9. Уравнение Слуцкого
- •4.10. Кривые «доход-потребление»
- •4.11. Кривые «цена-потребление»
- •4.12. Макроэкономические инвестиции
- •4.13. Характеристики инвестиций
- •4.14. Спрос на инвестиции
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 5. Теории экономического роста
- •5.1. Факторы экономического роста
- •5.2. Модель Харрода—Домара
- •5.3. Модель Солоу
- •5.4. «Золотое правило» накопления
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 6. Макроэкономическое равновесие на товарном рынке
- •6.1. Понятие макроэкономического равновесия
- •6.2. Классическая модель макроэкономического равновесия
- •6.3. Модель совокупного спроса
- •6.4. Модель совокупного предложения
- •6.6. Модель «кейнсианский крест»
- •6.7. Мультипликатор автономных расходов
- •6.8. Парадокс бережливости
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 7. Макроэкономическое равновесие на денежном рынке
- •7.1. Сущность и функции денег
- •7.2. Денежная масса
- •7.3. Модель инфляции
- •7.4. Теории спроса на деньги
- •7.4.1. Классическая теория спроса на деньги
- •7.4.3. Кейнсианская теория спроса на деньги
- •7.4.4. Монетаристская теория спроса на деньги
- •7.5. Предложение денег
- •7.6. Равновесие на рынке денег
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 8. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках
- •8.1. Линия инвестиции-сбережения (IS)
- •8.2. Линия предпочтение ликвидности-деньги (LM)
- •8.3. Модель IS—LM
- •8.4. Динамика установления макроэкономического равновесия на совместном рынке
- •8.7. Ликвидная ловушка
- •8.8. Модель совокупного спроса
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 9. Экономические циклы
- •9.1. Понятие экономических циклов
- •9.2. Мировые циклы Кондратьева
- •9.3. Технологические уклады
- •9.4. Особенности циклического развития различных стран
- •9.5. Среднесрочные циклы
- •9.6. Теории экономических циклов
- •9.6.1. Модель Самуэльсона—Хикса
- •9.6.2. Модель Тевеса
- •9.6.3. Модель Гудвина
- •9.7. Практическое использование экономических циклов
- •9.7.1. Прогнозирование
- •9.7.2. Модель Ханса Виссема
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 10. Рынок труда
- •10.1. Понятие рынка труда и рабочей силы
- •10.2. Спрос на труд
- •10.3. Предложение труда
- •10.4. Равновесие на рынке труда и безработица
- •10.5. Безработица и ее характеристики
- •10.6. Модель Оукена
- •10.7. Инфляция и ее виды
- •10.8. Адаптивные и рациональные ожидания
- •10.9. Инфляция и безработица — кривая Филлипса
- •10.10. Антиинфляционная политика
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 11. Рынок ценных бумаг и его инструменты
- •11.1. Понятие рынка ценных бумаг
- •11.2. Анализ характеристик ценных бумаг
- •11.2.1. Технический анализ
- •11.2.2. Фундаментальный анализ
- •11.3. Риск и ограничение риска
- •11.3.1. Хеджирование
- •11.3.2. Мера риска
- •11.4. Индексы деловой активности
- •11.5. Основные характеристики акций
- •11.6. Основные характеристики облигаций
- •11.7. Государственные облигации
- •11.8. Дюрация и изгиб
- •11.9. Форвардные контракты
- •11.10. Паритет покупательной способности
- •11.11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
- •11.12. Опционы
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 12. Портфель ценных бумаг
- •12.1. Характеристики портфеля ценных бумаг
- •12.2. Портфель из двух типов ценных бумаг
- •12.3. Оптимальный портфель
- •12.4. Определение состава оптимального портфеля
- •12.5. Определение состава оптимального портфеля в Excel
- •12.6. Оптимальный портфель с добавлением безрисковых ценных бумаг
- •12.7. Алгоритм построения оптимального портфеля ценных бумаг
- •12.8. Рыночный портфель
- •12.9. Эффективный рынок ценных бумаг
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •13.1. Фискальная политика государства
- •13.2. Налоговые органы Российской Федерации
- •13.3. Ответственность за налоговые правонарушения в Российской Федерации
- •13.4. Виды налогов
- •13.5. Суммарная выплата по основным налогам
- •13.7. Оптимизация налоговой ставки. Кривая Лаффера
- •13.8. Модель государственного бюджета
- •13.9. Доходы и расходы государственного бюджета
- •13.10. Бюджетный дефицит
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Ответы и решения
- •Глава 1
- •Глава 2
- •Глава 3
- •Глава 4
- •Глава 5
- •Глава 6
- •Глава 7
- •Глава 8
- •Глава 9
- •Глава 10
- •Глава 11
- •Глава 12
- •Глава 13
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
337 |
|
поставляемой по окончании контракта, Kпост |
— курс поставки; δτ |
— |
форвардная сила роста национальной валюты к моменту t = τ , ∆τ |
— |
форвардная сила роста иностранной валюты к моменту t = τ , T = n −τ — временной интервал между моментом оценки и моментом закрытия контракта.
11.10. Паритет покупательной способности
На характеристики форвардного контракта существенное влияние оказывает нарушение паритета ставок и цен. Паритет процентных ставок национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что инвестор должен получить одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и в иностранной валюте. При нарушении паритета ставок и цен характеристики форвардного контракта будут изменяться. Можно оценить целесообразность покупки валюты по форвардному контракту или на рынке в зависимости от типа нарушения паритета.
Паритет курсов иностранной валюты утверждает, что отношение курса иностранной валюты Kn в момент закрытия контракта n
к курсу этой валюты в момент заключения форвардного контракта K0 равно отношению коэффициента наращения за время n íà-
циональной валюты к коэффициенту наращения за это же время иностранной валюты:
|
|
|
n |
|
|
|
|
∫δ dt |
|
Kn |
= |
e0 |
, |
|
n |
||||
K0 |
|
e |
∫∆ dt |
|
|
|
0 |
|
ãäå δ — форвардная сила роста национальной валюты; ∆ — форвардная сила роста иностранной валюты.
Инвестор собирается через некоторый промежуток времени приобрести определенную сумму иностранной валюты. Он может поступить в этом случае двояким образом: купить форвардный контракт на приобретение иностранной валюты в будущем или купить в будущем эту валюту на рынке. При решении поставленной задачи инвестор должен учитывать существующие спотовые и форвардные ставки национальной и иностранной валют, их связи с процентными ставками наращения, а также возможные нарушения паритетов ставок и цен.
338 |
III. Фондовый рынок |
Ïðè |
постоянных значениях силы роста, когда δ = const è |
∆ = const , |
паритет курсов иностранной валюты выглядит следую- |
щим образом:
K |
n = |
eδn |
. |
|
e∆n |
||
K0 |
|
Паритет покупательной способности национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что отношение курсов иностранной валюты в исследуемом и в базисном периодах равно отношению индексов цен в соответствующих странах, рассчитанных для этих же периодов. Этот паритет имеет место тогда, когда процентные ставки национальной и исследуемой иностранной валют, очищенные от инфляции, равны друг другу, т.е. aH = aИ . Формула,
определяющая этот паритет, имеет вид:
K |
n |
= |
I p,H |
, |
|
|
I p,И |
||
K0 |
|
ãäå I p,H , I p,И — индексы цен национальной и иностранной валют соответственно.
Курс валюты зависит от конъюнктуры рынка, инфляции и в определенной степени от субъективных факторов, связанных с финансовой политикой правительства и Центрального банка. Безрисковые процентные ставки как национальной, так и иностранной валюты зависят в основном от конъюнктуры рынка и инфляции. Это положение тем не менее может быть нарушено при активном вмешательстве правительства и Центрального банка в работу финансового рынка. Действительно, капитал будет инвестироваться только в том случае, если реальная доходность выше нуля. Однако слишком высокая реальная доходность инвестиций приводит к дефициту средств на выплату процентов, за чем следуют банкротства и кризисы. Поэтому в стабильно развивающейся экономике возможны некоторые нарушения паритета покупательной способности валют, но изменение доходности по безрисковым активам отслеживает изменение темпа инфляции.
Рассмотрим нарушение паритета ставок и цен на характеристики форвардного контракта. Для этих целей проведем анализ отношения количества единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке Vn , к количеству единиц иностранной валю-
òû V , купленной у продавца форвардного контракта. Это отношение имеет вид:
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
|
339 |
|||
|
|
|
I p,H |
(1+aH ) |
|
V |
I p,И |
(1+aИ ) |
|
||
|
n |
= |
|
|
. |
|
|
|
Kn |
||
|
V |
|
|
||
|
|
|
|
K0 |
|
Для простоты положим aH = aИ . Действительно, если это соот-
ношение будет существенно нарушаться, то инвестор предпочтет вкладывать средства в экономику, приносящую больший доход. Тогда получим:
V |
I p,H |
K |
|
n = |
|
|
n . |
I p,И |
|
||
V |
K0 |
В качестве примера валют рассмотрим российский рубль и доллар США. На рис. 11.13 представлена зависимость отношения курса доллара к курсу того же доллара в сентябре 1998 г. (нижняя линия). Верхняя линия — индекс цен рубля.
Как следует из рис. 11.13, до первого квартала 1999 г. отношение курса доллара и индекс цен практически совпадали. Позже рост индекса цен начинает существенным образом опережать рост отношения курсов.
Пусть форвардный контракт и счет на покупку долларов открыт в феврале 1999 г. На графике рис. 11.13 в этот момент отношение курса доллара и индекс цен совпадали. Рассмотрим ситуацию через год. Индекс цен опередил отношение курсов доллара на 1,1 дБ (заметим, что шкала ординат графика — логарифмическая), или в 1,288 раз. Темп прироста инфляции для доллара за год составил примерно 3%. Таким образом, разделив 1,288 на 1,03, получим:
VVn =1, 25.
Это значит, что количество единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке, будет на 25% превышать коли- чество единиц иностранной валюты, купленной у продавца форвардного контракта. Поэтому выгоднее купить валюту на рынке, а не по форвардному контракту.
В общем случае если при составлении форвардного контракта учесть приведенные здесь соображения при определении курса поставки, то рассмотренные финансовые операции могут быть идентичными.
10 log (Ip), 10 log(Kn/K0) |
ñåí.98 |
äåê.98 |
ìàðò 99 |
èþíü 99 |
ñåí.99 |
äåê.99 |
ìàðò 00 |
èþíü 00 |
ñåí. 00 |
äåê. 00 |
ìàðò 01 |
èþíü 01 |
ñåí. 01 |
äåê. 01 |
ìàðò 02 |
èþíü 02 |
ñåí. 02 |
äåê. 02 |
ìàðò 03 |
èþíü 03 |
ñåí. 03 |
äåê. 03 |