8.5. Виды биржевых сделок и их характеристики

Уже во времена Йозефа де ла Веги были известны два ос-новных типа биржевой игры – на повышение и на понижение. Игроки на повышение («быки»), рассчитывая на рост курса ак-ций, покупали их, обязуясь внести необходимую сумму к сроку, а затем перепродавали. Если расчет оказывался верным, и цена ак-ций действительно росла, то спекулянт имел к назначенному сро-ку не только деньги для оплаты своей покупки, но и прибыль. Игроки на понижение, именовавшиеся «медведями», брали ак-ции взаймы и продавали их по более высокому курсу. Затем если цена акций падала, они покупали их и возвращали своих креди-торам, присваивая себе разницу между продажной и покупной ценами. Такими сложными операциями могли заниматься только биржевые посредники-брокеры, знающими все тонкости бирже-вой игры. 1

С игрой на повышение и понижение на фондовой бирже и в современных условиях связано большинство биржевых сделок.

В зависимости от срока исполнения биржевые сделки под-разделяются на кассовые и срочные (см. рис. 8.1).

К кассовым (spot) относятся сделки с ценными бумагами, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Кассовые сделки разрешены на всех фондовых биржах, в то время как срочные представлены на специализированных фью-черсных биржах. В то же время с развитием биржевой торговли кассовые сделки по форме превратились в срочные сделки, что подтверждается их целью и технологией проведения.

Покупка с частичной оплатой ценных бумаг заемными средствами (маржинальные сделки). Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение («быками»). Покупка за счет заемных средств осуществляется инвестором, который оплачивает только часть стоимости акций, а остальная часть оп-лачивается кредитором (брокером). Инструментами страхования риска данных сделок выступают жесткое ограничение со стороны государственных регулирующих органов удельного веса заем-ных средств в стоимости приобретаемых ценных бумаг и предос-тавление залога в виде ликвидных ценных бумаг в качестве обес-печения используемого кредита.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, используют иг-роки на понижение («медведи»). Они продают взятые взаймы ак-ции, которыми не владеют. Если ожидание продавца оправдыва-ется, и курс взятых взаймы акций падает, он покупает и возвра-щает их тому брокеру, который их ему предоставил в качестве займа. Продажа бумаг, полученных взаймы, называется «корот-кой продажей», а покупка акций в расчете на последующий рост – «длинной сделкой».

К срочным (forward) относятся сделки с фондовыми ценно-стями, подлежащие исполнению по истечении 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения. К особенностям срочных сделок отно-сятся:

- фиксируется количество и курс ценных бумаг, по которым заключается сделка;

- срок исполнения срочной сделки моет быть установлен либо на определенный день в будущем, либо на какой-то день до указанной даты;

- цель – получение спекулятивной прибыли в виде разности между ценой продажи и ценой покупки; - условиями сделки может быть предусмотрено установле-ние максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой они могут быть про-даны (стеллаж).

Исполнение срочной сделки зависит от дня ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Например, сделки при трехмесячном контракте, за-ключенные 15 мая, будут исполняться 15 августа.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца – «per media» (сделка ликвидируется 15-го числа указанного меся-ца) и с оплатой в конце месяца – «per ultimo» (сделка ликвидиру-ется в конце месяца 30-го или 31-го числа).

По условиям заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки стандартизированы по форме и обязатель-ны к исполнению обеими сторонами сделки в установленный в договоре срок и по твердой цене. Примером твердых сделок яв-ляется фьючерсный контракт (см. раздел 7.3).

Стороны сделки могут не иметь реального биржевого това-ра при ее заключении, так как на момент ее ликвидации (испол-нения) продавец не передает биржевой товар, лежащий в основе твердой сделки, а покупатель его не оплачивает. Причем цена, по которой будет исполнена сделка («forward»), может отличаться от курса «spot», т.к. будет учитывать прогнозное движение цены актива, лежащего в основе сделки. При этом игрок на повышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара, и по-этому будет стремиться зафиксировать курс ниже, чем по его расчетам будет курс «spot» на момент ликвидации сделки. Ожи-дания игрока на понижение («медведя»), соответственно, будут противоположными.

Основная цель заключения твердой сделки для «быка» - по-купка по более низкому курсу, чем курс «spot» в день ликвидации сделки, а для «медведя» - продажа по курсу, превышающему курс «spot» в день ликвидации сделки. Таким образом, объектом сдел-ки выступает разница курсов, а не реальный биржевой товар как объект инвестирования.

Условные сделки или сделки с премией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установ-ленное вознаграждение (премию) приобретают право на основа-нии договора сделать тот или иной выбор: исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс базового актива в момент исполнения договора изменится по сравнению с курсом, зафиксированным в контракте, и проигравшей стороне (в случае неблагоприятного для нее изменения курса) выгоднее заплатить премию и получить право отказа от приобретения или продажи базового актива.

Условные сделки или сделки с премией подразделяются на:

- опцион покупателя;

- опцион продавца;

- стеллаж.

Опционы покупателя (call opthion) и продавца (put opthion) были рассмотрены в разделе 7.2.

Третий вид условных сделок с премией – стеллаж (двой-ной опцион), содержание которой состоит в том, что платель-щик премии приобретает право определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или ку-пить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по более высокому курсу, или продать их по более низкому кур-су, зафиксированному в момент заключения сделки.

Пример.

Сделка «стеллаж» заключена на следующих условиях: ку-пить акцию за 50 д.е. или продать за 40 д.е. На момент исполне-нии сделки рыночная цена акции составила: 1) 35 д.е.; 2) 45 д.е.; 3) 55 д.е.

Какое решение примет покупатель двойного опциона?

Решение.

1) Поскольку текущая рыночная цена акции, лежащей в ос-нове контракта, меньше нижней границы, установленной в кон-тракте, то покупатель двойного опциона примет решение про-дать акцию за 40 д.е. Его выигрыш составит: 40 д.е. – 35 д.е. = 5 д.е. 2) Поскольку текущая рыночная цена акции попадает в ин-тервал между ценами покупки и продажи, зафиксированными в договоре стеллажной сделки, то покупатель контракта откажется от ее исполнения. Его убыток равен премии.

3) Поскольку текущая рыночная цена акции, лежащей в ос-нове контракта, выше верхней границы, установленной в кон-тракте, то покупатель двойного опциона примет решение купить акцию за 50 д.е. Его выигрыш составит: 55 д.е. – 50 д.е. = 5 д.е.

Так как биржевые опционы продаются на фондовых бир-жах, стороной сделки для каждого ее участника выступает рас-четная палата биржи, что делает риск неуплаты по сделке стан-дартизированным и лимитированным. Чтобы исполнить опцион-ный контракт по желанию его покупателя, расчетная палата вы-бирает одного из продавцов стандартного контракта. Таким обра-зом, для покупателя система биржевой торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность кон-тракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в проверке финансового положения продавца контракта.

Пролонгационная сделка представляет собой продленную во времени срочную сделку. Одной стороной данной сделки вы-ступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок о продаже биржевого актива (акций) с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке воз-никает у него в том случае, если прогнозируемое им изменение курса акций не состоялось и ликвидация срочной сделки не при-несет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что в будущем его прогноз на изменение курса актива, лежащего в ос-нове сделки, оправдается, поэтому ему необходимо продлить (пролонгировать) сделку. Таким образом, пролонгационная сдел-ка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по дого-вору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки - репортная и депортная. Эти разновидности определяются по-ложением биржевого игрока в сделке: «быки» заключают ре-портные сделки, «медведи» - депортные. Репортная сделка - пролонгационная срочная сделка по продаже ценных бумаг «промежуточному» владельцу, например, банку, на заранее указанный в договоре срок по цене, ниже цены ее обратного выкупа в конце этого срока. Разность между ценой обратного выкупа ценных бумаг биржевым спекулянтом у банка и ценой их продажи контрагенту срочной сделки называется ре-портом и по своему экономическому содержанию представляет собой процент за пользование банковским кредитом.

Спекулянт, занимающий позицию «быка», прибегает к за-ключению репортной сделки, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой опе-рации, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату при-обретаемых ценных бумаг. Если спекулянт уверен в правильно-сти своего расчета по повышению курса, то он заключает ре-портную сделку. В этом случае он предпочитает в течение опре-деленного периода времени остаться в положении «быка», т.е. покупателя биржевого актива, лежащего в основе сделки, не вкладывая собственных денежных средств. Вторая сторона по пролонгационной сделке (банк) исполнит договор за счет своих финансовых ресурсов с правом обратной продажи биржевого ак-тива по более высокому курсу.

Когда срок договора по срочной сделке истек, спекулянт вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за соответствующий процент согласится занять позицию продав-ца.

Причем банк в отличие от биржевого спекулянта уже вло-жил средства в сделку, расплатившись ими с его контрагентом – «медведем», поэтому его процент не может быть ниже среднеры-ночного. Схема репортной сделки приведена на рисунке 8.2. 1. Заключение договора срочной твердой сделки на покупку биржевым спекулянтом ценных бумаг у своего контрагента 1 июня по курсу 50 д.е.

2. Продажа ценных бумаг контрагентом банку 1 июня по курсу 50.

3. Покупка ценных бумаг биржевым спекулянтом у банка 1 июля по курсу 55.

4. Продажа ценных бумаг биржевым спекулянтом на фон-довой бирже 2 июля по курсу 60.

По своему экономическому содержанию репортная сделка аналогична кредитованию биржевого спекулянта банком под за-лог ценных бумаг. Тем не менее, существуют определенные тех-нологические отличия репортной сделки от кредитной операции: - размер банковского кредита под залог ценных бумаг со-ставляет в среднем 60-70% (до 90%) от их текущей рыночной це-ны, а в репортной сделке оплачивается вся стоимость ценных бу-маг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу;

- при кредитовании под залог ценных бумаг право собст-венности не переходит от заемщика к кредитору, а в репортной сделке права собственности на ценные бумаги передаются от биржевого спекулянта кредитующему его банку.

Депортная сделка – это операция, оборотная репортной. Соответственно, к этой сделке прибегает биржевой спекулянт, играющий на понижение («медведь»), когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, но он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.

Схема депортной сделки приведена на рисунке 8.3. 1. Заключение договора срочной твердой сделки на продажу биржевым спекулянтом ценных бумаг своему контрагенту 1 ию-ня по курсу 50 д.е.

2. Продажа ценных бумаг банком контрагенту биржевого спекулянта 1 июня по курсу 50.

3. Покупка ценных бумаг биржевым спекулянтом на фондо-вой бирже 30 июня по курсу 40.

4. Продажа ценных бумаг биржевым спекулянтом банку 1 июля по курсу 45.

По своему экономическому содержанию депортная сделка аналогична предоставлению банком биржевому спекулянту цен-ных бумаг взаймы («напрокат»). Разность между ценой продажи ценных бумаг банком биржевому спекулянту на срок и ценой их обратной покупки банком у биржевого спекулянта представляет собой плату за «прокат» ценных бумаг (депорт).

В современных условиях репортные и депортные сделки используются центральными банками для регулирования лик-видности банковской системы. В частности, Банк России исполь-зует механизм предоставления ликвидности (рефинансирование кредитных организаций) через операции прямого РЕПО и меха-низм абсорбирования (стерилизации) избыточной ликвидности через операции обратного РЕПО.

Под сделкой РЕПО понимается двусторонняя сделка по продаже (покупке) облигаций (первая часть сделки РЕПО) с обя-зательством обратной покупки (продажи) облигаций того же вы-пуска в том же количестве (вторая часть сделки РЕПО) через оп-ределенный срок и по определенной цене. Сущность операций прямого РЕПО заключается в том, что кредитная организация – дилер является продавцом облигаций по первой части сделки и покупателем во второй части, Банк России – покупателем обли-гаций по первой части сделки и их продавцом по ее второй части. То есть Банк России как кредитор покупает ценные бумаги, кре-дитная организация – заемщик – продает их, в результате получая денежные средства и увеличивая уровень своей ликвидности.

Операции обратного РЕПО аналогичны депортной опера-ции, когда Банк России предоставляет кредитным организациям ценные бумаги взаймы. С 26 сентября 2002 года Банк России ввел в действие меха-низм рефинансирования кредитных организаций с использовани-ем сделок валютный СВОП. Данное решение было направлено на развитие инструментов регулирования краткосрочной ликвидно-сти уполномоченных банков и поддержание стабильности на рос-сийском денежном рынке. При проведении сделок валютный СВОП Банк России осуществляет покупку иностранной валюты (доллары США, Евро) за российские рубли сроком «сегодня» по действующему официальному курсу иностранной валюты к рос-сийскому рублю (базовому курсу) с еѐ последующей продажей сроком «завтра» по курсу, равному указанному базовому курсу, увеличенному на своп-разницу (операция «валютный своп buy/sell overnight»).

Таким образом, будучи изначально спекулятивными, ре-портные и депортные сделки в современных условиях способст-вуют стабилизиции денежно-кредитной системы страны.

250