7.1. Общая характеристика производных ценных бумаг.

Понятие и свойства конвертируемых ценных бумаг

Производные ценные бумаги (англ. derivative) – это форма выражения имущественного права или обязательства, возникаю-щего в связи с изменением цены, лежащего в основе данных цен-ных бумаг биржевого актива. Свое название производные ценныебумаги получили потому, что выполнение обязательств по ним предполагает осуществление операций с другими активами.

Цели обращения производных ценных бумаг:

- извлечение прибыли из колебания цены соответствующего биржевого актива (спекулятивная);

- хеджирование – страхование рисков.

Особенности производных ценных бумаг:

- их цена базируется на цене лежащего в их основе бирже-вого актива;

- внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;

- ограничен внешний период их существования (от несколь-ких минут до нескольких месяцев);

- их купля-продажа позволяет получить прибыль при мини-мальных инвестициях, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость базового актива, а только гарантийный взнос.

Конвертируемыми называют ценные бумаги, которые в определенный период времени могут быть обменены другие цен-ные бумаги того же эмитента по фиксированной цене или в фик-сированной пропорции.

К ним относятся конвертируемые облигации, конвертируе-мые привилегированные акции, варранты. ФЗ «Об акционерных обществах» указывается, что в случае размещения АО ценных бумаг, конвертируемых в акции определенной категории (типа), количество объявленных акций этой категории (типа) должно быть не менее того количества, которое необходимо для конвер-тации в течение срока обращения этих ценных бумаг. АО не вправе принимать решение об изменении прав, предоставляемых акциями, в которые могут быть конвертированы размещенные АО ценные бумаги.

Преимущества выпуска конвертируемых ценных бумаг для эмитента:

- в период подъема рынка, когда выгодны вложения в акции, а с рынка облигаций начинается отток денежных средств, выпуск конвертируемых ценных бумаг позволяет сделать облигации бо-лее привлекательными для инвесторов; - выпуск конвертируемых ценных бумаг позволяет устанав-ливать по ним пониженную ставку купонного дохода и снижать тем самым затраты по обслуживанию долга;

- в силу своих преимуществ конвертируемые ценные бумаги могут продаваться по более высокой цене, что дает возможность привлечь в компанию дополнительные финансовые ресурсы;

- эмиссия конвертируемых ценных бумаг делает структуру баланса АО более гибкой и позволяет управлять структурой ее капитала.

Недостатки выпуска конвертируемых ценных бумаг для эмитента:

- в момент конвертации контроль за компанией может пере-меститься от одних собственников к другим. Эта угроза может реализоваться только в условиях аутсайдеровской («распылен-ной») формы акционерной собственности. В российских услови-ях, для которых характерна инсайдеровская форма акционерной собственности (собственность крупных пакетов акций), конвер-тация не представляет реальной угрозы действующим собствен-никам;

- использование конвертируемых ценных бумаг вносит не-определенность в финансовое планирование, так как до наступ-ления конвертации нельзя точно предсказать, сколько облигаций будут обращены в акции;

- выплата процентов по конвертируемым облигациям вклю-чается в состав расходов эмитента и, следовательно, уменьшает его налогооблагаемую базу, но после конвертации в акции диви-денды по ним эмитент будет выплачивать из чистой прибыли.

Преимущества конвертируемых ценных бумаг для инвесто-ров:

- конвертируемые ценные бумаги сочетают в себе свойства разных типов ценных бумаг (долговых и долевых), т. е. более вы-сокую надежность и возможность получения фиксированного процента, присущего облигациям, с возможностью стать собст-венником АО, которую предоставляют акции;

- рыночная цена конвертируемых ценных бумаг имеет тен-денцию к большей стабильности, чем цены обыкновенных акций; - при повышении цен акций возрастает цена конвертируе-мых ценных бумаг, и инвесторы получают возможность играть на повышение цен даже в условиях, когда обыкновенные долговые обязательства падают в цене.

Инвестиционные свойства конвертируемых ценных бумаг определяются рядом количественных показателей: цена обраще-ния, уровень конвертации, инвестиционная цена, цена конверта-ции.

Цена обращения – это цена, достаточная для конвертации одной конвертируемой ценной бумаги в одну обыкновенную ак-цию.

Например, если номинал конвертируемой облигации со-ставляет 1000 руб., а рыночная цена одной обыкновенной акции, на которую в последствие будет обмениваться конвертируемая облигация, равна 250 руб., то цена обращения конвертируемой облигации – 250 руб.

Уровень конвертации - количество новых ценных бумаг, на которые может быть обменена одна конвертируемая ценная бумага. Уровень конвертации равен номинальной цене конверти-руемой ценной бумаги, разделенной на цену обращения.

В выше приведенном примере уровень конвертации равен:

1000 руб. : 250 руб. = 4

Конвертируемые ценные бумаги имеют инвестиционную цену и цену конвертации.

Инвестиционная цена конвертируемой ценной бумаги равна рыночной цене, по которой она покупается и продается вне периода конвертации, т.е. того отрезка времени, в течение кото-рого инвестор может обменять конвертируемую ценную бумагу на другие ценные бумаги того же эмитента.

Цена конвертации – совокупная рыночная цена тех ценных бумаг, на которые обменивается одна конвертируемая ценная бумага.

Например, если в момент конвертации рыночная цена одной обыкновенной акции, на которую обменивается конвертируемая облигация, составляет 300 руб., а уровень конвертации – 4, то це-на конвертации равна:

300 руб. × 4 = 1200 руб. Цена, предлагаемых к первичному размещению конверти-руемых ценных бумаг, зависит от ряда факторов: уровня цен на обыкновенные акции в тот момент времени, когда компания приступает к размещению конвертируемых ценных бумаг (цена обращения); от перспектив доходности компании-эмитента; от состояния рынка акций эмитента; длительности периода конвер-тации; ставки купонного дохода по конвертируемым облигациям и др.

Пример.

Конвертируемая облигация номиналом 10 тыс. руб. под 10% годовых размещена и погашается через 4 года по номиналу. Одна облигация может быть в настоящее время обменена на 90 обык-новенных акций, цена каждой из которых 100 руб. Определите: выгодно ли инвестору обменивать облигацию на пакет акций, ес-ли рыночная ставка по долговым обязательствам равна: а) 15% годовых; б) 8% годовых. Чему равен текущий курс облигации при указанных ставках?

Решение.

Цена конвертации облигации = 100 руб. × 90 = 9000 руб.

Текущая стоимость облигации при рыночной ставке 15% (формула 3.5) составляет 85,72% или 857,2 руб., т.е. она ниже, чем цена конвертации. Следовательно, инвестору выгодно кон-вертировать облигацию.

Текущая стоимость облигации при рыночной ставке 8% (формула 3.5) составляет 106,62% или 1066,2 руб., т.е. она выше, чем цена конвертации. Следовательно, инвестору не выгодно конвертировать облигацию.

Одним из видов конвертируемых ценных бумаг выступают варранты. Варрант – сертификат, дающий его держателю право купить одну основную ценную бумагу по фиксированной цене в установленный срок. Варрант выпускается не самостоятельно, а как составная часть основной ценной бумаги для того, чтобы сделать эту ценную бумагу более привлекательной для инвесто-ра. После выпуска варрант, как правило, отделяется от основной ценной бумаги и обращается самостоятельно. В момент отделе-ния первоначальная цена основной ценной бумаги падает на ценуварранта. Цена, по которой варрант может быть обращен в новую ценную бумагу, называется ценой исполнения варранта.