7.2. Содержание и виды опционных контрактов

Опцион (от англ. «option» - выбор, возможность выбора или замены) – договор, в соответствии с которым один из участников (покупатель или держатель опциона) приобретает право покупки или продажи какого-либо актива по фиксированной цене в тече-ние некоторого периода времени или на определенную дату, а другой участник (продавец или надписатель опциона) за денеж-ную премию обязуется при необходимости обеспечить реализа-цию этого права, будучи готовым продать или купить данный биржевой актив по определенной договором цене. Опционы от-носятся к наиболее рискованным ценным бумагам, поскольку риск самой опционной сделки накладывается на риск изменения курса того актива, который является объектом сделки.

В опционной сделке участвуют две стороны – покупатель и продавец опциона.

Покупатель (держатель) опциона – сторона договора, при-обретающая право на покупку либо продажу биржевого актива, либо на отказ от сделки.

Продавец (надписатель) опциона – сторона договора, обя-занная поставить или принять предмет сделки по требованию по-купателя.

При заключении контракта покупатель опциона открывает длинную позицию, а продавец опциона - короткую.

В зависимости от того, какие права приобретает покупа-тель опциона, выделяют два вида опционов:

- на покупку (call option) – опцион колл;

- на продажу (put option) – опцион пут.

Покупатель опциона колл приобретает право, но не обяза-тельство, купить биржевой актив. Покупатель опциона пут при-обретает право продать биржевой актив. Лицо, принимающее на себя обязательство продать или купить биржевой актив – прода-вец или надписатель опциона. Держатель опциона уплачивает продавцу премию за то, что он берет на себя определенные обя-зательства. Премия выплачивается сразу при заключении кон-тракта и не может быть возвращена покупателю опциона незави-симо от его решения по исполнению контракта. Нормальной счи-тается премия от 5 до 15% от рыночной стоимости актива, лежа-щего в основе опционного контракта. Держатель опциона имеет право отказаться от реализации контракта, если цены на бирже-вой актив, лежащий в основе контракта, изменились в неблаго-приятную для него сторону, поэтому риск держателя опциона ог-раничивается величиной премии.

Надписатель опциона не может отказаться от реализации контракта, поэтому его риски могут быть сколь угодно высоки и определяются глубиной колебания рыночной цены актива, лежа-щего в основе контракта.

По срокам исполнения опционы могут быть двух типов:

- американский тип может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;

- европейский тип исполняется только на дату окончания срока действия опциона.

По видам биржевого актива опционы подразделяются на валютные, фондовые (в их основе лежит изменение курса цен-ных бумаг), фьючерсные (опционы на куплю-продажу фьючерс-ных контрактов и свопов1).

Опционы имеют следующие количественные параметры

Цена опциона – премия, которую держатель опциона упла-чивает надписателю за то, что последний берет на себя обяза-тельство поставить или принять биржевой актив, лежащий в ос-нове контракта.

Цена исполнения или страйковая цена - это цена, по ко-торой опционный контракт дает право купить или продать соот-ветствующий актив, лежащий в основе опционного контракта.

Внутренняя цена опциона представляет собой разность м6ежду текущим курсом актива, лежащего в основе опциона, и ценой его исполнения. Опцион колл обладает внутренней ценой в том случае, если текущая рыночная цена биржевого актива выше страйковой це-ны. Опцион пут обладает внутренней ценой, если текущая ры-ночная цена биржевого актива ниже страйковой цены.

Если опцион имеет значимую для инвестора внутреннюю цену, то говорят, что он «в деньгах» («in gold»); если опцион не имеет внутренней цены - «вне денег» («over gold»). Если текущая рыночная цена биржевого актива равна страйковой, то опцион «при деньгах» («at gold»).

В этой связи еще одним критерием классификации опцио-нов выступает финансовый результат от его исполнения: при-быль - опцион с выигрышем; нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) - опцион с проигрышем (см. табл. 7.1). Пример.

Инвестор приобретает опцион колл на 100 акций компании «А» с ценой исполнения 76 руб. за акцию. Премия, уплаченная инвестором надписателю опциона, составила 8 руб. за акцию. На момент исполнения опциона курсовая цена акции составила 92 руб. Подсчитайте внутреннюю цену опционного контракта и прибыль (убыток) инвестора.

Решение.

Опцион колл имеет внутреннюю цену, т.к. текущая рыноч-ная цена акций (92 руб.), являющихся базовым активом, выше страйковой цены (76 руб.).

Внутренняя цена опциона (К – Ц) составит:

В зависимости от места обращения различают биржевые и внебиржевые опционы. 200

Отличительной чертой биржевых опционов являются стандартизированные объемы контракта. На западных биржах преобладают опционы на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество цен-ных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как правило, не превышающий двух лет.

Популярность опционов объясняется, прежде всего, тем, что по доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к премии).

Преимущества опционов:

- высокая рентабельность операций;

- минимизация риска для покупателя опциона;

- опцион предоставляет его покупателю право многовари-антного выбора стратегии: покупать и продавать опционы с раз-ными сроками исполнения, с разными ценами исполнения, рабо-тать одновременно на опционном и фьючерсном рынках.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» преду-сматривает возможность выпуска опционов эмитента - эмисси-онных ценных бумаг, закрепляющих право их владельцев на по-купку в предусмотренный в них срок и (или) при наступлении указанных в них обстоятельств определенного количества акций эмитента таких опционов по цене, определенной в опционах эми-тента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. При-нятие решения о размещении опционов эмитента и их размеще-ние осуществляются в соответствии с установленными федераль-ными законами правилами размещения ценных бумаг, конверти-руемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Опционные программы начали развиваться и использовать-ся в России не так давно. В настоящее время их применяют такие компании, как ОАО «Русгидро», ОАО «Полиметалл», ОАО «Вымпелком», ОАО «МТС» и другие. Опцион эмитента в на-стоящее время широко применяется в практике западных стран как инструмент стимулирования высшего менеджмента публич-201

ных компаний: их топ - менеджеры получают опционы эмитента в виде премии, монетизировать которую возможно только в слу-чае повышения рыночной цены акций компании. По мнению У. Баффета, исполнение подобных опционов приводит к уменьше-нию прибыли на акцию. По его мнению, намного лучше выпла-чивать вознаграждение менеджерам в зависимости от результа-тов их деятельности наличными. После этого при желании они могут приобрести акции своей компании на рынке.1