3.2 Оптимизация структуры капитала ооо «т.Л.К.П.»

Структура капитала предприятия формируется под воздействием:

• темпов роста предприятия. Чем выше и устойчивее темпы роста оборота предприятия и стабильность его продаж, тем сильнее его склонность к использованию заемных средств. Предприятие, ориентированное на увеличение оборотов, как правило, делает ставку не на внутреннее, а на внешне финансирование, поскольку при прочих равных условиях издержки по привлечению банковского кредита ниже, чем на эмиссию акций;

• тяжести налогового бремени. В таких условиях проявляется склонность предприятий к долговому финансированию по причине уменьшения налоговой базы за счет хотя бы части процентов по заемным средствам;

• состава и структуры активов предприятия. Наличие у предприятия высоколиквидных активов и имущества универсального применения, которые по своей природе могут служить подходящим обеспечением кредитов, упрощает получение заемных средств;

• уровня и динамики доходности предприятия. Предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал, с одной стороны, могут гораздо легче привлечь инвесторов, с другой — предпочитают ограничиваться использованием собственных средств по причине достаточности нераспределенной прибыли.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами.

1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.

Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

Рассмотрим варианты соотношения заемного и собственного капитала для достижения наибольшего эффекта от использования собственного капитала. Для определения оптимальной структуры воспользуемся показателем эффекта финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК,

где ЭФР - эффект финансового рычага, %.

КР - коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск - средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

Сн - ставка налога на прибыль, в десятичном выражении

ЗК - средняя сумма используемого заемного капитала

СК - средняя сумма собственного капитала

Предположим, что предприятие располагает собственным капиталом в размере 2651 тыс. руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов примем за 20%. Минимальная процентная ставка за кредит — 10%. Ставка налога на прибыль составляет 24%. Определим, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший уровень рентабельности собственного капитала. Варианты расчетов представим в таблице 4.

Таблица 4

Оптимизация структуры капитала по критерию максимума рентабельности собственных средств

Показатели	Варианты расчета
	1	2	3	4	5	6	7
1. Сумма собственного капитала, т.р.	2651	2651	2651	2651	2651	2651	2651
2. Сумма заемного капитала, т.р.	-	500	1000	1500	2000	2500	3000
3. Общая сумма капитала, т.р.	2651	3151	3651	4151	4651	5151	5651
4. Рентабельность активов, %	20	20	20	20	20	20	20
5. Ставка процента за кредит, %	-	10	12	13	15	17	20
6. Прибыль , т.р. (3 * 4)	530,2	630,2	730,2	830,2	930,2	1030,2	1130,2
7. Сумма процентов за кредит, т.р. (2*5)	-	50	120	195	300	425	600
8. Уровень эффекта финансового рычага, %	-	1,43	2,29	3,01	2,87	2,15	-
9. Чистая прибыль, т.р. (6-7)-((6-7)*0,24)	402,95	440,95	463,75	482,75	478,95	459,95	-
10. Рентабельность собственного капитала, % (9/1)	15,20	16,63	17,49	18,21	18,07	17,35	-

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.

Как видно из данных таблицы 3, наивысший уровень ЭФР (3,01%) и соответственно наивысший уровень рентабельности собственного капитала был получен в варианте 4, что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 64 : 36. Эффект финансового рычага сведен к нулю в варианте 7. В этом случае дифференциал финансового рычага равен нулю, вследствие чего использование заемных средств не дает эффекта.

Таким образом, для максимизации рыночной стоимости предприятию рекомендуется соблюдать соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 64 : 36.