3. Оценка финансовой состоятельности проекта

02.10.2012

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта – это оценка его ликвидности.

Под ликвидностью понимается способность проекта, предприятия своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.

Под ликвидностью также подразумевают степень обращаемости финансовых активов в денежную форму.

Иногда вместо термина ликвидность используется понятие платежеспособность. Однако платежеспособность имеет несколько иной оттенок – это способность предприятия выполнять обязательства не уменьшая постоянные активы.

Финансовые обязательства включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Основным критерием финансовой состоятельности проекта – это обеспечение не отрицательного остатка свободных денежных средств в течение всего горизонта рассмотрения проекта. Обеспечение отрицательного кеш фло. Чистый – нет кэш флор.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться «на бюджетном подходе». Бюджетный подход – это планирование движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разрабатывается на несколько временных отрезков «интервалов планирования», каждый из которых рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств «кэш фло» потоки наличности или денежные потоки. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для краткосрочных и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов 1 год.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает не отрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течении всего срока жизни проекта.

Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств свидетельствует об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и соответственно делает недостижимым все возможные последующие «успехи».

В качестве притоков денежных средств (инфлоус) рассматриваются поступления от реализации продукции или услуг, внереализационные доходы, увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты, аблигационные займы). В качестве оттоков денежных средств (оутфлоус) являются:

• Инвестиционные издержки, включая затраты на формирования оборотного капитала

• Текущие затраты

• Платежи в бюджет (налоги и отчисления)

• Обслуживание внешней задолженности (проценты и погашения займов, дивидентные выплаты)

При оценке денежных потоков анализируются притоки и оттоки от 3 основных видов деятельности:

• Текущей (операционной)

• Инвестиционной

• Финансовой

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на 3 формах финансовой отчетности (базовые формы финансовой оценки):

• Отчет о прибылях и убытках

• Отчет о движениях денежных средств

• Балансовый отчет (бухгалтерский баланс)

Отчет о прибылях и убытках необходим для оценки эффективности текущей хозяйственной деятельности предприятия (проекта). Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта как первая основная функций. Вторая функция, выполняемая данной формой – это расчет различных налоговых выплат и дивидендов.

Отчет о движении денежных средств – одна из важнейших форм оценки инвестиционного проекта. Отражает бюджетный подход при определении финансовой состоятельности проекта. Отчет представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные с образованием источника финансового ресурса и с направлением использования этих ресурсов.

Балансовый отчет – это проектно балансовая ведомость или традиционный бухгалтерский баланс для удобства анализа в проектной практике используется баланс в агрегированной (укрупненной форме). Такой баланс называется аналитическим или синтетическим. Назначение балансового отчета заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). Баланс является основой для расчета общеприняты показателей, которые характеризуют все стороны финансового состояния проекта:

• Оценка общей и мгновенной ликвидности (коэффициент полного покрытия или коэффициент текущей ликвидности; коэффициент абсолютной ликвидности)

• Коэффициенты оборачиваемости – отражает деловую активность предприятия

• Коэффициент маневренности, автономии, финансовой зависимости – набор показателей, отражающих финансовую устойчивость проекта

• Обеспеченность проекта оборотным капиталом (собственным или чистым оборотным капиталом)

Учитывая факт того, что баланс представляет собой информацию о состоянии имущества и источников их финансирования на конкретную дату, изменения которые протекают между двумя датами в балансе находят свое отражение в отчете о прибылях и убытках и отчете о движениях денежных средств.

При сопоставлении всех трех форм отчетности, следует учитывать следующее:

• Изменения в разделе «постоянные активы» (внеоборотные активы) соответствуют инвестиционным издержкам на приобретение постоянных активов в отчете о движении денежных средств за вычетом износа.

• Изменения в текущих активах (оборотные активы баланса) за исключением остатка денежных средств, изменение в пассивах по разнице должны соответствовать приросту оборотных средств, который указывается в отчете о движениях денежных средств. При этом следует иметь в виду следующее:

- Снижение остатков денежных средств в активе баланса отражает приток денежных средств, любое увеличение остатков денежных средств по статьям актива баланса отражает отток денежных средств.

Изложенные выше 2 позиции не касаются актива баланса, т.к. это сальдовый результат движения денежных средств (денежных притоков и оттоков) по всем трем видам деятельности находит отражение в отчете о движении денежных средств.

- По пассивной части баланса снижение данных средств отражает снижение денежных потоков, увеличение остатков денежных средств по статьям – отражает приток денежных средств

- Денежные средства по соответствующей строке текущих активов баланса равны расчетному остатку свободных денежных средств в отчете о движении денежных средств

- Изменения в разделе собственный капитал в пассиве баланса складываются из нераспределенной прибыли убытка текущего периода. Данные показатели отражаются в отчете о прибылях и убытках, и внешних источников собственных средств, которые отражаются в отчете о движении денежных средств.

- Изменение в долгосрочных пассивах (долгосрочные обязательства) соответствуют графику получения и возврата кредита, отражаемому в отчете о движении денежных средств.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижения двух главных целей бизнеса:

• Получение приемлемой прибыли на вложенный капитал

• Поддержание устойчивого финансового положения предприятия

Успешность решения данной задачи, а также сопоставление расчетов различных проектов, а также расчет вариантов с различными исходными данными может быть выполнена с помощью анализа (расчета) коэффициента финансовой оценки.

При оценке финансового состояния проекта выделяют 3 основные категории показателей:

• Показатели рентабельности. Включает расчет следующих позиций:

- рентабельность общих активов ROA показывает каким является уровень отдачи общих капиталовложений в проект за установленный период времени. Обычно используется для оценки деятельности отдельных структурных подразделений крупных компаний. Рассчитывается как отношение чистой прибыли на общие активы. ROA = ЧП/Ао

- рентабельность инвестированного капитала ROIC = ЧП/ИК. ИК – инвестированный капитал

- рентабельность акционерного капитала РОЕ = ЧП/АК. АК – акционерный капитал

- рентабельность продаж РS = ЧП/ВР. ВР – выручка от реализации. В некоторых литературных источниках рентабельность обозначается как норма прибыли и при ее расчете иногда используют налогооблагаемую прибыль проекта. Дополняющим показателем рентабельности продаж является отношение полных текущих затрат к величине выручки от реализации, которая может использоваться при оценке затратной политики и носит определение как стоимость продаж или стоимость текущих затрат

• Показатели оценки использования инвестиций. Это показатели использования инвестированного капитала, которые называется коэффициентами трансформации. Обычно рассматриваются:

- Оборачиваемость активов как отношение выручки от реализации ВР/Ао

- Оборачиваемость постоянного актива ВР/А.

- Оборачиваемость акционерного капитала ВР/АК

- Оборачиваемость оборотного капитала ВР/ОК

Группа показателей оборачиваемости относятся также к группе показателей деловой активности. Может быть использована для определения скорости движения денежных средств по основным элементам оборотных активов, по текущим счета действующего предприятия, предъявленных к оплате, запаса материала на складе (незавершенное производство).

• Показатели финансового состояния. Отражает набор расчета и анализа показателей ликвидности. Для измерения способности предприятия (проекта) покрывать свои текущие обязательства используются 2 теста: 1. показатель общей ликвидности Та/Тп. Отношение текущих активов к текущим пассивам, отражают текущее соотношение или коэффициент покрытия оборотными активами текущие обязательства. 2. Коэффициент немедленной ликвидности (абсолютной ликвидности) как отношение высоколиквидных активов к текущим пассивам. Коэффициент ликвидности полного покрытия рекомендуется поддерживать на уровне не ниже 2. Коэффициент абсолютной ликвидности – допустимым признаются значения 0,2 – 0,5.

05.10.2012

Тема: Оценка эффективности инвестиций

1. Принципы экономической оценки инвестиций. Инвестиционная привлекательность проекта

2. Простые методы оценки эффективности

3. Методы дисконтирования

1. Принципы экономической оценки инвестиций. Инвестиционная привлекательность проекта

В основе оценки эффективности инвестиционных проектов заложены следующие принципы:

• Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла

• Моделирование денежных потоков (притоки и оттоки денежных средств за расчетный период)

• Сопоставимость условий сравнения различных проектов

• Принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект был призван эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы эффект от его реализации был положительным, NPV>0 (ЧДД – чистый дисконтированный доход). При сравнении альтернативных инвестиционных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта

• Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться: динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы времени между производством продукции, поступлением ресурсов и их оплаты; неравноценность разновременных затрат

• Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящей потере, непосредственно вызванной осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов, т.е. получаемых вне данного проекта в перспективе денежных потоков не учитываются и назначение показателей эффективности не влияют.

• Учет наиболее существенных последствий проекта при определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации как экономические, так и внеэкономические

• Учет наличия разных участников проекта, несовпадение их интересов и различных оценок стоимости капитала, которое выражается в индивидуальных значениях нормы дисконта

• Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки

• Учет влияния инфляции – учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта

• Учет влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта

Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег. Основана на 3 основных принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного поток, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходных инвестиций. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

2. Инвестируемый капитал, также как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году, который, как правило, предшествует началу реализации проекта.

3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта (стоимость капитала). При этом учитывается структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Критерий эффективности инвестиционного проекта в условиях совершенной конкуренции определят уровень прибыли, полученной на вложенный капитал.

Модель совершенной конкуренции или идеальной конкурентной среды предполагает в частности наличие большого количества участников на рынке капиталов, в равной степени обладающих возможностью продавать или покупать финансовые ресурсы. При этом отдельные заемщики и заимодатели не могут влиять на средний уровень процентной ставки.

Под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой темп его увеличения, который:

• Полностью компенсирует общее инфляционное изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода

• Обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности

• Покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта

В данном контексте рассматривается и используется понятие – стоимость капитала. С одной стороны для предпринимателя заемщика стоимость капитала – это величины процентной ставки, которую он должен использовать при оплате за возможность привлечения финансовых ресурсов и их использование в течение определенного периода времени.

С другой стороны, оценивая целесообразность оформления кредита, предприниматель должен ориентироваться на средний сложившийся уровень прибыли, который приносит капитал.