12.2. Инвестиционный проект и расчет его рентабельности

Инвестиционный проект — это совокупность документов, под­тверждающих экономическую целесообразность инвестирования денежных средств в реальные объекты (средства производства, акции, облигации, научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.д.). Иными словами, это совокупность документов, отражающих эко­номическую целесообразность и эффективность использования инвестиционных денежных средств для обеспечения нормативной или плановой прибыли на 1 руб. авансированных единовремен­ных затрат (капитальных вложений) с учетом дисконтирования до­ходов и затрат, прогнозирования возможных изменений в эконо­мической ситуации на рынке, оценки влияния неопределенности и сбоев в организации производства на конечный результат.

Составной частью оценки объективного использования инве­стиционного проекта является расчет его эффективности.

В общем представлении эффективность — это отношение ре­зультатов к затратам, т.е. доля результата (прибыли, экономии), приходящаяся на 1 руб. затрат. Обратный показатель — окупае­мость затрат, т.е. период, в течение которого затраты окупаются полученной прибылью или достигнутой экономией.

Рассмотрим на условном примере (табл. 33) оценку рентабель­ности инвестиционного проекта при использовании собственных средств, т.е. чистой прибыли плюс амортизационные отчисления.

Достоинством данного метода является простота расчета.

При реализации хозяйственных задач могут использоваться не отдельные источники инвестирования, а их набор.

Таблица 33 Расчет рентабельности инвестиционного проекта

№ п№ п/п	Показатели	Обозна- чения	Единица измерения, руб.
Первый вариант
1	Доходы от проекта	ВР	18 000
2	Инвестиционные затраты	ИЗ	12 000
	В том числе:
2.1	денежные расходы	ДЗ	9000
2.2	амортизационные отчисления	АО	4000
3	Прибыль от проекта (ВП - ИЗ )	ПРПР	6000
4	Налог на прибыль (ставка 30%)	ПРПР	1800 = = 6000 • 0,3
5	Чистая прибыль (ПРпр - ПРоп)	ПРН	4200 = = 6000 - 1800
6	Рентабельность проекта (ПР„ / ИЗ) х 100	RПР	35%
Второй вариант без учета амортизации
1	Доходы от проекта	ВР	18 000
2	Денежные расходы	ДЗ	9000
3	Прибыль от проекта [ВР - ДЗ )	ПРПР	9000
4	Налог на прибыль (ставка 30%)	прогч	2700 = = 9000 • 0,3
5	Чистая прибыль (ПРпр - ПРогч)	ПРЧ	6300
6	Рентабельность проекта (ПРч/ ДЗ) х 100	Rпр	70% = = (6300 / 9000) х 100

Такой подход объясняется тем, что отдельный источник инвестиций не всегда может полностью удовлетворить потребность в денежных сред­ствах. Кроме того, для снижения потерь, как результата нестабиль­ности экономического развития, инвесторы могут ввести времен­ные ограничения, т.е. сократить сроки погашения кредита или по­высить ссудные ставки.

Исследование определенного набора источников инвестирования денежных средств позволяет минимизировать сумму выплат рентных платежей за использование полученного кредита. Величина этих рентных платежей, отнесенных к сумме кредитов, на­зывается «цена капитала» (Ц_к). Например, при кредите денежных средств, авансированных в размере КВ_кр = 100 тыс. руб., и годо­вой ставке ссудного капитала 5—20% сумма выплат по процентам составит при периоде возврата, равном двум годам (Т= 2):

Ц_КР = [КВ_кр(1+S)^T-КВ_кр]/КВ_кр=

= [100 (1 + 0,2)² - 100] / 100 = 0,44,

где КВ_кр — сумма кредита;

Т — период погашения кредита.

Средняя цена капитала — это сумма долей выплат по каждому источнику инвестирования:

,

где К— количество источников инвестирования.

Средняя цена капитала будет тем ниже, чем больше доля производственных средств, а другая доля составляющих источников финансирования инвестиционного проекта минимизирована по процентным ставкам, связанным с выплатой ренты по заемным средствам. При этом набор заемных средств осуществляется на основе очередности источников, т.е. от минимальной процентной ставки и далее по мере ее возрастания. Иными словами, при соблюдении условия S₁<S₂< S₃< ... <S_i.

Для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы рентабельность проекта была выше средней цены капитала. В свою, очередь источники инвестирования включают:

• акционерный капитал;

• облигационный заем;

• кредиторскую задолженность;

• банковский кредит;

• прочие собственные средства.

Как будет видно из приведенного ниже примера, привлечение денежных средств для инвестирования проекта экономически оправдано при условии, когда средняя цена капитала (норма прибыли) не превышает учетной ставки Центрального банка РФ, Ц_ср°^тн УС ЦБ РФ, а рентабельность инвестиционного проекта превышает среднюю цену, т.е. R_инв > Ц_ср.

Пример.

Источники инвестирования	Средняя стои­мость источ­ника для пред­приятия (Ч—"">. %	Удельный вес источника в общем объеме инвестиции (аi)
Акционерный капитал Облигационный заем Кредиторская задолженность Банковский кредит Прочие собственные средства	30 25 45 5 5	0,4 0,15 0,28 0,1 0,07
Итого		1,0

На практике часто возникают случаи, когда для обеспечения запланированного уровня рентабельности требуются дополнитель­ные средства для его реализации. В этом случае проводится расчет эффективности заемных средств, так как ссудная ставка на заем­ные средства может превышать уровень рентабельности собственно­го капитала, вложенного в прокат, поэтому рассчитывается эффект заемного капитала. Суть данного эффекта сводится к тому, что к норме прибыли на собственный капитал приплюсовывается при­быль, полученная в результате использования заемных средств.

Пример.

	Расчет эффекта заемных средств
№ п/п	Показатели	ИП №1	ИП № 2
1	Объем инвестированных средств, млн руб.	5,0	5,0
2	Собственные средства, млн руб.	5,0	2,5
3	Заемные средства, млн руб.	—	2,5
4	Норма налоговой прибыли на инвес- тиционный капитал, %	20,0	20,0
5	Ставка процента за кредит, %	—	12,0
6	Ставка налога на прибыль, %	30,0	30,0
7	Валовая прибыль (стр. 1 х стр. 4) / 100, млн руб.	3,0	3,0
8	Налог на прибыль (стр. 7 х стр. 6) / 100, млн руб.	0,9	0,9
9	Выплата за кредит (стр. 3 х стр. 5) / 100, млн руб.	-	0,9
10	Чистая прибыль [гр. 7 — (гр. 8 + гр. 9)], млн руб.	2,1	1,2
1 1	Норма чистой прибыли на собствен- ный капитал (гр. 10 / гр. 1) • 100, %	42	48

Данные примера показывают, что норма чистой прибыли на собственный капитал с привлечением заемных средств составляет 48% (стр. 11) и значительно превышает ставку на кредит 12% (стр. 5). Эффект заемных средств составляет 36% = 48% — 12%.

Таким образом, привлечение заемных средств экономически оправданно.