5 Форвардные перекрестные курсы
Операция форвард (forward) - это конверсионная операция, расчет по которой производится более чем через два рабочих дня после ее совершения в сроки, в сумме и по курсу, установленными заранее, в момент заключения сделки.
Форвардные операции в чистом виде называют также операциями "аутрайт" (outright). Сроки по таким сделкам могут быть различны, однако считается, что форвардному рынку сделок на срок до 6 месяцев в основных валютах (доллар США, иена, швейцарский франк) присуща определенная устойчивость, чего нельзя сказать о форвардных сделках на более длительные сроки. Оговариваемый курс является курсом форвард (его также называют курсом аутрайт) и устанавливается на определенную дату в будущем.
Нельзя путать курс форвард и будущий курс спот. Теоретически, курс форвард может совпасть с курсом спот. Однако, на практике, форвардный курс всегда отличается от курса спот в меньшую или большую сторону. Если форвардный курс выше курса спот, считается, что валюта котируется с премией, если же курс форвард ниже курса спот, то валюта котируется со скидкой (с дисконтом). Премия означает, что валюта по форварду дороже, чем по наличной операции. Дисконт показывает, что валюта по форвардной операции дешевле, чем по наличной.
Форвардные курсы как таковые никогда не котируются. Котируются лишь форвардные маржи, на величину которых курс форвард отличается от курса спот. Это удобно, так как курсы спот изменяются периодически, тогда, как форвардные маржи чаще всего остаются неизменными. Форвардная маржа основывается на правиле процентного паритета, которое звучит следующим образом: курс форвард имеет тенденцию быть на столько пунктов выше курса спот, на сколько процентов ставки страны одной валюты ниже процентных ставок в стране другой валюты, и наоборот. То есть, если в Европе процентная ставка 4%, а в США 6%, то в сделках евро-доллар евро идут с премией, а доллар с дисконтом.
Форвардные маржи, как и курсы валют показываются в виде двусторонней котировки: маржа покупателя и маржа продавца. Так как курс покупки (независимо, спот или форвард) всегда должен быть ниже курса продажи (а маржа между форвардными курсами бид и оффер должна быть больше, чем маржа между курсами спот покупки и продажи), то в случае дисконта большая цифра вычитается из курса покупки спот, а меньшая - из курса продажи спот; а в случае премии, наоборот, меньшая цифра прибавляется к курсу покупки спот, а большая - к курсу продажи спот. Приводимая ниже таблица показывает, как располагаются на табло курсы спот и форвардные маржи.
Евро котируется с премией против доллара США, швейцарского франка, но с дисконтом против фунта стерлингов. И наоборот, фунт котируется с премией против евро, а другие названные валюты - с дисконтом. Если форвардная маржа начинается с большего числа, она должна быть вычтена из курса СПОТ, чтобы получился простой форвардный курс.
Пример 1:
Курс спот GBP/USD 1,6110 - 1,6120
3-мес. дисконт 268 - 264
---------------------------
Форвардный курс 1,5842 - 1,5856
Маржа спот = 1,6120 - 1,6110 = 10 пипсов,
Маржа форвард = 1,5856 - 1,5842 = 14 пипсов.
Пример 2:
Курс спот USD/FRF 5,1505 - 5,1555
6-мес. премия 490 - 520
---------------------------
Форвардный курс 5,1995 - 5,2075
Маржа спот = 5,1555 - 5,1505 = 50 пипсов,
Маржа форвард = 5,2075 - 5,1995 = 80 пипсов.
Форвардные сделки позволяют клиентам-экспортерам, ожидающим поступления валютной выручки, продавать поступающую в будущем валюту по заранее установленной цене. Так как цена известна заранее, клиент страхуется от валютного риска, независимо от колебаний валютного курса. Если клиент не уверен в точном сроке или сумме валюты, банк может предложить опционный форвардный контракт, по условиям которого клиент получает право, а не обязательство, продать поступающую валюту по заранее обусловленному курсу. При заключении подобного контракта устанавливается курс покупки или продажи, который банк будет котировать на момент исполнения. В этом случае банк должен котировать курс, наиболее благоприятный для него самого в любую дату в течение опционного периода. Это имеет важное значение, поскольку клиент может потребовать выполнения контракта в любую дату и банк должен быть застрахован от курсовых потерь.
Несмотря на то, что форвардный контракт является неукоснительным обязательством купить или продать конкретную сумму валюты в определенную дату или в любое время между двумя датами в будущем, всегда существует вероятность того, что клиент не сможет выполнить свои обязательства по контракту. В подобных случаях банковская позиция должна заключаться в том, что если клиент не может выполнить форвардный валютный контракт, банк должен заставить его сделать это. Каким образом? Существует несколько вполне экономических методов. Так, если клиент заключил контракт с банком на покупку валюты, но затем не смог поставить эту валюту, банк может:
- продать валюту клиенту по курсу "спот" (когда наступает срок исполнения контракта);
- купить валюту обратно на условиях форвардного валютного контракта.
При заключении клиентом контракта на продажу ему валюты, банку следует:
- продать клиенту указанную сумму валюты по курсу "форвард";
- немедленно купить ненужную валюту обратно по курсу "спот".
Таким образом, банк дает возможность клиенту выполнить его часть форвардного контракта, продав или купив недостающую валюту по курсу "спот". Такие соглашения известны как закрытие форвардного валютного контракта. Чистые форвардные сделки (аутрайт) редки, чаще они представляют собой составную часть сделок своп.
ОПЕРАЦИЯ СВОП
Операция своп (swap) представляет собой конверсионную операцию по покупке валюты на условиях спот и ее одновременной продаже на условиях форвард и наоборот. Сделка, при которой происходит продажа иностранной валюты на условиях спот с одновременной ее покупкой на условиях форвард, называется репорт, обратная сделка - депорт. Преимуществом данной операции является то, что она в большей степени устраняет валютный риск.
Сделки своп осуществляются по договоренности двух банков обычно на срок от одного дня до 6 месяцев. Эти операции могут производиться между коммерческими банками, между коммерческими и центральными банками и между самими центральными банками. В последнем случае они представляют соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. В 1969 г. на базе использования операций "своп" была создана многосторонняя система обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле.
Сделки своп удобны для банков - они не создают открытой позиции (покупка перекрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Операции своп используются для:
- совершения коммерческих сделок - банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок;
- приобретения банком необходимой валюты без риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов и диверсификации валютных резервов.
Курс своп выражается размером форвардной маржи и рассчитывается по формуле расчета премии/дисконта:
Как уже было сказано, форвардная маржа отражает разницу в процентных ставках по базовой и котируемой валютам. Это ведет к риску возникновения открытой форвардной позиции. Чтобы избежать этого риска или сократить его, банк вынужден заключать ряд побочных сделок. Проиллюстрируем это на примере.
Пример 3:
Клиент-экспортер желает продать банку 20 октября 1998 г. 1 млн. долларов США, который он получит через 3 месяца, за немецкие марки. Ситуация на еврорынке:
Курс СПОТ USD/DEM: 1,5020 - 1,5030.
Ставка по 3-мес. евродолларовым депозитам: 4,25% - 4,50%.
Ставка по 3-мес. депозитам в немецких марках: 5,00% - 5,25%.
Длительность операции: 92 дня.
Последовательность действий банка в этой ситуации следующая.
1. Банк покупает 1 млн. долларов у клиента датой валютирования 20.01.99 за немецкие марки по курсу, который необходимо определить (1).
2. Для нейтрализации риска изменения валютных курсов банк тут же продает доллары за немецкие марки по курсу 1,5020 DEM (2):
1 000 000 ґ 1,5020 = 1 502 000 DEM.
3. Оставшийся риск ликвидности банк страхует проведением встречных депозитных операций: он занимает 1 млн. долларов под 4,50% на 3 месяца и тут же помещает эту сумму уже в немецких марках на 3-месячный депозит под 5% годовых (3).
Бухгалтерские записи:
4. Разница в процентах принесет банку прибыль в 0,50% годовых, что, исходя из курса спот 1,5020 DEM составит из расчета за 1 доллар:
1,5020 ґ 0,0050 = 0,0075 DEM.
Исходя из срока 3 месяца это составит:
(0,0075* 92):360= 19 пунктов.
5. Погашение долларового займа датой валютирования 20.01.99 будет производиться долларами, полученными от клиента, с клиентом же банк рассчитается марками, снятыми с депозита (4).
Долларовый заем: Марочный депозит:
сумма 1 000 000 сумма 1 502 000
процент 4,25% процент 5,00%
срок 92 дня срок 92 дня
Проценты за пользование ссудой =(1 000 000 * 4,50 * 92):(360 * 100)= 11 500 USD,
В марочном исчислении = 11 500 * 1,5020 = 17 273 DEM.
Проценты, полученные по депозиту=(1 502 000 * 5,00 * 92): (360 * 100)= 19 192,22 DEM.
6. В целях страхования риска сумма процентов, которую должен будет уплатить банк за привлечение долларов, будет куплена по форвардному курсу. Проценты, начисленные на депозит в немецких марках, и проценты, которые должны быть уплачены за заем долларов, будут соответственно кредитованы на счет в немецких марках и дебетованы с этого счета (5).
Бухгалтерские записи:
Рассчитаем премию:
Курс спот: 1,5020 DEM
Курс форвард = 1 521 192,22: 1 011 500= 1,5039 DEM,
Премия = 1,5039 - 1,5020 = 0,0019 = 19 пипсов.
ФОРВАРД (20.01.99)
+ USD - + DEM -
(1) 1 000 000 (5) 11 500 1 000 000 (4) 11 500(процент, который должен быть уплачен за заем долларов США) (4) 1 502 000(марочный эквивалент 1 млн долларов США) (4) 1 502 000(марочный эквивалент 1 млн долларов США)19 192,22(проценты, начисленные за депозит в марках) 1 503 919,22(вклад + процент по марочному де позиту)17 273 (5)(проценты, начисленные за ссуду в долларах в марочном исчислении)
1 011 500 1 011 500 1 521 192,22 1 521 192,22
Таким образом, с учетом издержек на хеджирование банк должен будет уплатить клиенту за 1 млн долларов по форвардному курсу:
1 000 000 ґ 1,5039 = 1 503 897,30 DEM.
Курс форвард, рассчитанный по вышеприведенной формуле составит:
Приближенный курс форвард = 1,5020 + ((5,00 - 4,50) * 1,5020 * 92): (360 * 100)) = 15039.
Курс своп в данном случае составит:
Курс своп = [ ((5,00 * 1,5020) - (4,50 * 1,5039)) * 92] : (360 * 100) = 19 пипсов.
Так как процентная ставка по немецким маркам выше, чем по долларам США, то курс своп в данном случае будет представлять собой премию (то есть, форвардный курс доллара США будет выше его курса спот).
Доход по операциям своп может выражаться как в абсолютных цифрах, так и в процентах годовых. Годовая процентная ставка по операциям своп может быть вычислена следующим образом:
Процентная ставка своп = форвардная маржа ((курс своп) * 360 * 100 ): Курс спот * n ,
где n - количество дней в рассматриваемом периоде.
Такой вид курса своп используется при хеджировании (страховании) риска по валютно-обменным операциям. Сам курс своп в подобных случаях выражает цену хеджирования (плату за риск). А цена хеджирования часто представляет интерес не в абсолютном, а в относительном выражении. Рассмотрим пример.
Пример 4:
Банк планирует получить через 3 месяца 10 млн. фунтов стерлингов. Однако, потребности в них у банка нет, ему нужны швейцарские франки. Необходимо рассчитать - когда банку выгоднее продать фунты за франки. Ситуация на рынке следующая:
Курс СПОТ: GBP/CHF 2,0120 - 2,0150
Форвардные маржи: 6 мес. 550 - 530
12 мес. 945 - 900
Таким образом, через 6 месяцев банк может продать фунты по курсу:
2,0120 - 0,0550 = 1,9570 CHF.
Цена хеджирования в этом случае составит (в годовых процентах):
((0,0550 * 2): 2,0120) * 100 = 5,47%.
Если же банк решит продавать фунты через 12 месяцев, то курс будет менее выгодным для него:
2,0120 - 0,0945 = 1,9175 CHF.
Однако, в этом случае цена хеджирования будет ниже:
(0,0945 : 2,0120 )*100 = 4,70%.
Проценты годовых могут быть легко переведены обратно в абсолютное выражение. Так, при стоимости хеджирования 5,47% дисконт может быть рассчитан по следующей формуле:
Премия/дисконт = (курс спот * стоимость хеджирования * срок сделки форвард): (360 * 100) .
В данном примере дисконт вычисляется следующим образом:
дисконт = (2,0120 * 5,47 * 180): ( 360 * 100) = 0,0550 CHF.
Кросс-курсы по операциям форвард и своп рассчитываются так же, как и кросс-курсы спот.
Пример 5:
Клиент желает продать французские франки, которые он получит через месяц за итальянские лиры. По какому форвардному курсу банку следует покупать лиры?
USD/FRF USD/ITL
Курс СПОТ: 5,1505 - 5,1555 1534,00 - 1535,00
1 мес. премия: 2 - 4 2,00 - 2,60
5,1559 1536,00
1. Банк производит форвардную продажу французских франков за доллары во Франции (то есть покупает доллары по форвардному курсу продажи 5,1559 FRF).
2. Затем банк осуществляет форвардную покупку итальянских лир за доллары в Италии (то есть продает доллары по форвардному курсу покупки 1536,00 ITL).
Форвардный курс покупки французских франков за итальянские лиры будет следующим:
X ITL = 1 FRF
5,1559 FRF = 1 USD
1 USD = 1536,00 ITL
X (1 FRF) = 1536,00 : 5,1559 = 297,91 ITL.
Рассчитаем курс своп:
Курс своп = 1534,00:5,1555 = 297,55 ITL.
Таким образом получаем премию:
Премия = 297,91 - 297,55 = 0,36.
Премия составляет (из расчета 0,12% в месяц) 1,44% годовых.
Как правило, форвардные сделки осуществляются на стандартные сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. Однако встречаются ситуации, когда сроки форвардных контрактов не совпадают со стандартом. Закрыть открытую форвардную позицию путем осуществления встречных сделок в этом случае представляется довольно проблематичным. Проиллюстрируем на примере расчет курса своп по подобной сделке.
Пример 6:
21 октября 1999 г. (четверг) требуется рассчитать курс своп на 16 декабря 1999 г. (четверг).
1-мес. курс своп: 100 пунктов
2-мес. курс своп: 187 пунктов
Дата валютирования
при сделке спот: 25 октября (понедельник)
Дата валютирования
при 1-мес. сделке форвард: 25 ноября (четверг)
Дата валютирования
при 2-мес. сделке форвард: 27 декабря (понедельник)
Промежуток 25 ноября - 27 декабря: 32 дня
Промежуток 16 - 27 декабря: 11 дней
Стоимость свопа за второй месяц:
187 (2-мес. своп) - 100 (1-мес. своп) = 87 пунктов.
Приблизительная стоимость свопа за второй месяц из расчета в день:
87 : 32 = 2,72 пункта в день.
За 11 дней второго месяца это составит:
11 * 2,72 = 30 пунктов.
Курс своп за весь срок 25 октября - 16 декабря:
187 - 30 = 157 пунктов.
Сделки своп интересны не только с точки зрения проведения валютно-обменных операций. Они обладают рядом преимуществ перед депозитными операциями и могут представлять альтернативу последним. Выгода от использования операций своп в этой области выражается в следующем:
- банк получает необходимую валюту без раздувания баланса (можно даже получить на некоторое время минусовую курсовую разницу);
- резко снижается риск потерь при банкротстве контрагента (обмена валютными суммами не происходит);
- получение валюты оказывается дешевле и проще, так как отпадает необходимость начисления и перевода процентов по депозитам (следовательно, и уплаты налогов по ним);
- своп можно совершать по валютам, получение депозитов по которым затруднено;
- банки используют своп для создания необходимых рабочих остатков на своих корсчетах в той валюте, которая им необходима;
- поскольку эти сделки представляют собой одновременную покупку и продажу валюты, они мало влияют на открытую валютную позицию и изменяют ее только в пределах разницы в курсах спот и форвард.