7.2.6. Сравнительная оценка и противоречивость критериев оценки

7.2.6.1. Сравнительная характеристика критериев срок окупаемости, дисконтированный срок окупаемости, учетная доходность:

• все критерии не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы;

• срок службы и учетная доходность игнорирует временную стоимость денег;

• дисконтированный срок окупаемости игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости.

7.2.6.2.Сравнение npv и irr:

NPV более предпочтительный критерий, чем IRR и PI.

На практике часто используют эти два критерия, более того проектам с более низким значением IRR и PI может быть отдано предпочтение по сравнению с более высокими их значениями.

Если два инвестиционных проекта независимы, то показатели NPV, IRR, CC (цена капитала фирмы) связаны между собой следующими соотношениями:

Если >0, то одновременно IRR>CC;

Если <0, то одновременно IRR<CC;

Если =0, то одновременно IRR=CC.

Если проекты альтернативны, тогда NPV лучше, так как выбирает тот проект, который увеличивает благосостояние акционеров в большей степени.

Причины возможных противоречий критериев NPV и IRR:

• масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков одного инвестиционного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов денежного потока другого инвестиционного проекта;

• временная структура потока денежных средств, означающая, что потоки денежных средств по одному инвестиционному проекту поступают относительно рано по сравнению с потоками денежных средств по другому инвестиционному проекту

В случае противоречивости критериев NPV и IRR рекомендуется руководствоваться критерием NPV.

Сравнение MIRR и NPV

Если два проекта равны по масштабу и продолжительности, то NPV и MIRR дают одинаковый результат.

Если проекты одинаковы по масштабу, но различны по продолжительности NPV и MIRR приводят к одинаковому результату при условии, что MIRR рассчитана из продолжительности долгосрочного проекта;

Если альтернативные проекты существенно различаются по масштабу, можно прийти к противоречивым оценкам.

7.3. Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта проводится по-разному в случае:

• оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации;

• оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов (например, замена станка на более производительный)

В случае оценки нового проекта, направленного на расширение деятельности организации, производится анализ приростных денежных потоков.

Приростной денежный поток определяется по следующей формуле:

,

где

CF_t –сальдо денежного потока за период

R_1t – общее поступление денежных средств фирмы в случае принятия проекта (выручка от реализации);

R_0t– общее поступление денежных средств фирмы в случае отказа от реализации проекта;

C_1t - отток денежных средств в случае принятия проекта;

C_0t - отток денежных средств в случае отказа о реализации проекта;

D_1t – амортизационные отчисления в случае принятия проекта;

D_0t– амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта.

T – норма (ставка) налога на прибыль

Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки фирмы, формула определения денежного потока упрощается:

C_t – денежные операционные затраты;

R_t – выручка от реализации;

D_t – амортизационные расходы по проекту;

T_t – налоговая ставка

Алгоритм оценки целесообразности замены того или иного вида капиталоемких активов:

1. Определяется суммарный отток денежных средств в момент совершения замены (затраты на оплату приобретения станка (+), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (+), рыночная цена замещаемого станка (-), экономия на налогах благодаря убытку от продажи старого станка (+));

2. Определяется приток денежных средств в ходе реализации проекта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчислений;

3. Определяется поток от операций по завершении проекта, который включает прогнозную ликвидационную стоимость станка (+), налог на доходы от ликвидации имущества (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+);

4. Определяется итоговый денежный поток, распределенный по времени:

   • отток денежных средств в период замены (1 год);

   • приток денежных средств в последующие несколько лет реализации проекта;

   • денежный поток от операций в последний год

Методы, используемые для выбора одного из двух взаимоисключающих проектов с неравными сроками действия:

• Метод цепного повтора;

• Метод эквивалентного аннуитета