Спасение в консолидации
Большинство экономистов между тем полагают, что вероятность спасения экономики Греции и целостности еврозоны все еще сохраняется. «На наш взгляд, имеется три ключевых условия для того, чтобы рынки поверили, что еврозона сможет вылезти из нынешнего болота и сохраниться в виде единой валютной зоны. Во-первых, необходима достаточная интеграция между членами еврозоны. Этот кризис нечто большее, чем просто экономический кризис, и он может быть преодолен через более высокие уровни экономической, финансовой, бюджетной и политической интеграции между странами. Рынки хотят увидеть, что страны делят бремя кризиса — в том числе в виде прямой рекапитализации и еврооблигаций, но такие решения могут быть устойчивыми, только если они будут сбалансированы с помощью достаточного контроля или отказа стран от национального суверенитета. Во-вторых, поскольку рынки будут испытывать сомнения в успехе и скорости такой интеграции, наиболее уязвимые члены еврозоны будут требовать дополнительного внешнего финансирования до достижения интеграции. Для этого существуют два главных источника средств: официальные кредиторы (EFSF, ESM, МВФ) и ЕЦБ. В-третьих, рынки должны испытывать большую уверенность относительно экономического роста. ВВП еврозоны сократился в очередной раз во втором квартале 2012 года. Исследования показывают, что снижение продолжится, если не усилится, в третьем квартале. Основное снижение наблюдается на особо затронутой кризисом периферии, однако все более отчетливо видны симптомы спада и в ключевых странах еврозоны. Рынкам нужно больше доказательств экономического роста, чтобы поверить в возможность стабилизации долга», — утверждается в докладе «Евростресс: тест для рыночного решения» ведущей немецкой аналитической компании Deutsche Bank Research. Однако еврозона постепенно скатывается в рецессию: по прогнозам, в 2012 году ее ВВП сократится на 0,5%.
По мнению автора доклада, аналитика DB Research Жиля Мека, важными условиями для восстановления стабильности в еврозоне являются предоставление гарантий ЕЦБ для рефинансирования механизма европейской стабильности ESM, а также формирование нового механизма надзора за национальными банковскими секторами. «11 сентября Еврокомиссия должна представить предложения о едином надзоре за банками в еврозоне под контролем ЕЦБ. Эти предложения будут обсуждаться на заседании министров финансов ЕС 14–15 сентября. Нельзя недооценивать технические вызовы при создании поля надзора. При наличии 7 тыс. банков внутри еврозоны невозможно рассчитывать, что ЕЦБ возьмет у национальных регуляторов всю ответственность за них. Нужно создать систему, которая бы наделила ЕЦБ полномочиями, однако использовала бы знания местных регуляторов и не допускала бы потери информации при передаче с уровня на уровень», — заявил Мек. Успеют ли европейцы создать подобную систему за ближайшие несколько недель, в течение которых будет решаться судьба евро?
Эксперт № 34 (816) 27 августа 2012
Еще поживет
Сергей Журавлев
Предсказания неминуемого скорого краха либо рецепты спасения еврозоны фокусируются главным образом на трех основных проблемах. Во-первых, на внутренних торговых дисбалансах по оси «Север»—«Юг» и утрате «южанами» (странами PIIGS) конкурентоспособности вследствие «голландской болезни», вызванной притоком капитала с «Севера». Во-вторых, на крупных структурных бюджетных дефицитах и чрезмерном госдолге большинства стран. Так, из 12 стран — «старожилов» еврозоны так называемые маастрихтские лимиты, установленные в марте 2011 года и предполагающие постепенное движение к потолку соотношения долга и ВВП в 60%, превышены у всех, кроме Финляндии и Люксембурга. Наконец, третья и наиболее острая проблема — «неправильное», по осторожному выражению главы ЕЦБ Марио Драги, ценообразование на долговых рынках стран еврозоны, «сумасшествие» рынков. Поведение котировок суверенных облигаций стран южной периферии еврозоны, а также Ирландии все меньше укладывается в традиционные модели, когда премия за риск суверенного дефолта равна кредитно-дефолтному спреду (CDS). Проблема эта в большей мере политическая, чем экономическая, и она в принципе должна устраняться или хотя бы смягчаться подключением к ее решению ЕЦБ через межправительственный стабилизационный механизм.
Еврооптимизм или пессимизм в значительной мере зависит от того, какая из этих проблем представляется главной. От этого же зависят и предлагаемые рецепты лечения с акцентами на дальнейший бюджетный аскетизм либо, напротив, на дополнительную денежную экспансию ЕЦБ. Как с первым, так и со вторым все обстоит не так просто. Мандат ЕЦБ, например, существенно сужает его самостоятельность в проведении «нестандартных» операций по поддержке рынков в сравнении, скажем, с ФРС США.