3 Курс Финансы и кредит Материалы к семинару по теме «Государственный долг»
Из истории
…слово "дефолт" в отношении России вспоминают чаще, чем в отношении, например, Украины (дефолт на $1,04 млрд) и Пакистана ($1,63 млрд). Как следует из расчетов Moody`s, дефолт России в 1998 году был одним из самых чувствительных для инвесторов. Аналитики Moody`s сравнивают средние котировки еврооблигаций, по которым предъявлялся дефолт, в течение 30 следующих дней после того, как это произошло:
С точки зрения институциональных инвесторов, отказ Аргентины от обслуживания внешнего долга в 2001 году (дефолт на $82,26 млрд) был серьезно менее болезненным, чем в России тремя годами раньше ($72,71 млрд), а так плохо платил инвесторам лишь Кот-д`Ивуар. Неудивительно, что август 1998 года в отношении России так плохо забывается рынками.
Большая часть долга СССР перед Лондонским клубом была реструктурирована в 2000 году путем обмена на еврооблигации РФ со сроками погашения в 2010 и 2030 годах. Параметры урегулирования предусматривают списание 36,5% ($10,6 млрд) основной суммы долга и 33% ($2,2 млрд) облигаций Внешэкономбанка. Оставшаяся сумма конвертируется в еврооблигации под гарантии российского правительства с отсрочкой погашения тридцать лет с семилетним льготным периодом. Первые полгода после выпуска доход по купонам еврооблигаций составил 2,25%, в следующие — 2,5%, далее в течение шести лет — 5% и начиная с восьмого года обращения и до полного погашения — 7,5%. Соглашение распространилось и на просроченные платежи в размере $2,8 млрд, на которые также выпущены еврооблигации, но с десятилетним сроком погашения. Кредиторы получили 9,5% номинала в момент эмиссии, после чего предусматривались выплаты по купонам в размере 8,25% при шестилетнем льготном периоде.
В 2001 году обмен российских долгов Лондонскому клубу на новые еврооблигации был завершен
Мнение эксперта по долговым проблемам
Директор подразделения глобализации и стратегий развития конференции ООН по торговле и развитию профессор Хайнер Флассбек
Рост госдолга в разных странах мира не самый хороший симптом. Но у правительств не было другого выхода. Долг частных хозяйств, неразумно вложившихся в финансовые казино, стремительно вырос, казино обрушились. В итоге мы получили долговую дефляцию — все погрязли в долгах, доходы каждого участника рынка сокращаются. Потому что каждый стремится сократить свой долг, и в итоге обрушивается потребление. В этой ситуации кто-то должен спасать положение и наращивать расходы. Этим кем-то может быть только государство, иначе экономика обвалится. В итоге государству приходится наращивать долг. Разумеется, потом его надо будет сокращать. И конечно же, виновные в кризисе должны участвовать в последующем сокращении госдолга, например через уплату налога за финансовые транзакции.
Интервью
— Если уж мы затронули тему государственных обязательств, насколько серьезна проблема стремительного роста госдолга ведущих стран мира? Японский госдолг приблизился к 200 процентам ВВП, да и другие страны не сильно отстают.
— Как раз подобная оценка рисков не кажется мне экономически обоснованной. Ни к одному физическому лицу не применяется оценка долгов на основе доходов этого лица. Если я купил дом, то мои долги легко могут превысить десять моих годовых доходов. Но это не важно — важно то, могу ли я покрывать проценты по долгу. Задолженность нужно оценивать по стоимости имущества, а не по годовому доходу. В случае стран — по экономическому потенциалу страны.
— Но тот же Маастрихтский договор предусматривает оценку долга именно по доле ВВП.
— С экономической точки зрения это достаточно бессмысленно. Если мы будем оценивать госдолг ведущих промышленных стран мира исходя из отношения долгов к объему госимущества, то проблемы с оплатой долга могут начаться не ранее чем госдолг достигнет примерно 600 процентов ВВП. Это если мы будем подходить к оценке госдолга с теми же критериями, что и при оценке долга физического лица, и в качестве имущества рассматривать только государственное имущество. Так что я бы не стал излишне драматизировать рост госдолга в странах. Та же Япония в прошлом дважды наращивала свой госдолг до 200 процентов ВВП, а затем сокращала его. Японские государственные бумаги остаются очень привлекательными, несмотря на большой госдолг. Ни один инвестор не боится того, что Япония обанкротится.
— Ну вот, теперь вы аргументируете свою позицию, обращаясь к поведению рынка, хотя только что утверждали, что движение капитала ничего не значит.
— В любом случае альтернатив для надежного вложения денег, кроме как вложения в правительственные облигации, нет. А бумаги ведущих промышленных держав самые надежные в своем классе. Ошибочно полагать, что курсы государственных облигаций обвалятся, потому что спрос на них упадет. Банки продолжают покупать эти бумаги в огромных количествах, потому что это самый надежный способ вложения денег.
Грозит ли Японии суверенный дефолт?
В кризисные 2008–2009 годы правительство один за другим вводило в действие бюджетные стимулы для поддержания внутреннего спроса, раздувая государственный долг. В прошлом году власти приняли четыре дополнительных пакета для финансирования восстановления и выплаты субсидий местным бюджетам и частным банкам. К концу марта 2012 года накопленный долг центрального правительства и администраций префектур, согласно данным минфина Японии, достиг 189% ВВП (западная статистика называет 204% ВВП, но цифра завышена, так как включает потоки между счетами бюджета). Это самый крупный относительный долг правительства среди всех развитых стран, однако следует учесть, что в отличие от долга США и многих европейских государств госдолг Японии гораздо менее интернациализован. Свыше 90% японских государственных облигаций держат японские же банки, брокерские и страховые компании. Для сравнения: госдолг Греции составляет 142% ВВП, но свыше 70% облигаций греческого правительства принадлежит банкам Евросоюза. Интеграция в Азиатском регионе далека от модели Евросоюза. Здесь нет единой валюты и солидарной ответственности за чужие долги, и это благо для Японии.
На обслуживание долга (погашение облигаций и выплату процента по ним) уходит 22,8% всех бюджетных расходов; на все социальные выплаты — немногим меньше: 27,9% бюджетных расходов. Число получателей социальных пособий будет расти по мере старения населения. Без сокращения долгового бремени государство не сможет обслуживать свои социальные обязательства.
Кроме того, требуются значительные бюджетные инвестиции в инфраструктуру. Большая часть скоростных железных и автомобильных дорог, мостов и других сооружений была построена в 1960–1970-х годах и нуждается в обновлении.
Структура японского бюджета непрозрачна, его счета переплетаются, сокращать расходы трудно — у каждой статьи есть лоббисты в парламенте. Но никому не под силу полномасштабная бюджетная реформа. Ее реализуют по частям. Премьер Коидзуми поставил своей личной целью приватизировать почтовое хозяйство, объединявшее почтовую связь, сберегательное и страховое дело, и вывести все его составляющие на рынок. Коидзуми смог приватизировать госкорпорации, существовавшие на деньги почтово-сберегательной системы, и превратить почтовое ведомство в холдинг. Акции Почтового банка и Почтовой страховой компании, которые держит этот холдинг, будут распродаваться вплоть до 2017 года.
В обычной дилемме — повышать налоги либо сокращать расходы — нынешнее правительство выбрало повышение налогов. Кабинет Юкио Хатояма (2009–2010 годы) провел «чистку» исполнения бюджета по министерствам и ведомствам, но эта операция дала сокращение расходов лишь на 2%.
Нынешний премьер Есихико Нода поставил цель повысить налог на продажи потребительских товаров до 8% в 2014 году и до 10% — в 2015-м. (В большинстве европейских стран применяются более высокие 20-процентные ставки.) Другого варианта увеличения налогов не существует. Ставку налога на прибыль повышать просто некуда. На наследство — опасно: будут затронуты сбережения населения («подушка» накопленных японскими домохозяйствами сбережений поражает воображение — 19 трлн долларов, это в 16 раз больше госбюджета страны!), а это ресурсная база банков и страхового бизнеса.
Но и вокруг этой частичной реформы началась острейшая политическая борьба. (Все помнят шок 1997 года, когда эта ставка была повышена с 3 до 5%, что подорвало динамику потребительского спроса и частного жилищного строительства.) Борьба 2012 года закончилась принятием законопроекта 10 августа — и расколом в правящей Демократической партии. Группа его противников во главе с Итиро Одзава создает новую партию.
|
Газета "Коммерсантъ", №166 (4951), 06.09.2012
Греция выставила Германии исторический счет
От Берлина требуют вернуть долги времен Второй мировой войны
Греция требует от Германии новых компенсаций за ущерб от нацистской оккупации в годы Второй мировой войны. Для определения конкретной суммы греческий Минфин назначил специальную комиссию. Впрочем, как заверили "Ъ" греческие эксперты, на реальные выплаты Афины не рассчитывают, а напоминание главному кредитору об историческом долге — тактический ход перед октябрьским отчетом тройки кредиторов, который грозит Греции выходом из еврозоны.
Тема немецкого долга Афинам за годы нацистской оккупации была вновь поднята в дни визита министра финансов Греции Янниса Стурнараса в Берлин, где он отчитался перед немецким коллегой Вольфгангом Шойбле о выполнении программы сокращения бюджета на €11,7 млрд. Афины не укладываются в график и намерены просить об отсрочке.
Одновременно перед парламентом выступил замминистра финансов Греции Христос Стайкурас. Он сказал, что Афины могут в ближайшее время предъявить Берлину исторический счет, в связи с чем комиссия Минфина уже изучает документы и архивы. По самым скромным подсчетам греков, Берлин задолжал им порядка €7,5 млрд. "Греция никогда не отказывалась от взыскания репараций с Германии",— напомнил господин Стайкурас.
В свою очередь, Германия еще в 2010 году ясно дала понять, что тема репараций для нее закрыта. За 20 лет с момента объединения Германия педантично выполнила все свои репарационные обязательства по соглашению, достигнутому в Париже в 1946 году. В октябре 2010 года Немецкий федеральный банк произвел последний платеж, а Конституционный суд ФРГ постановил, что Берлин больше не должен. В апреле германский МИД подтвердил: "Вопрос о военных репарациях уже не стоит".
Однако в Афинах компенсацию считают недостаточной. Этой темой в Греции занимается Национальный совет по германским долгам во главе с героем Сопротивления Манолисом Глезосом. В 2010 году он заявил, что если Германия сама сняла с себя все обязательства, то и Греция может расторгнуть "кабальный" договор с ЕС и МВФ. В том же году греческий МИД подхватил тему, напомнив, что в годы войны немцы вывезли весь греческий золотой запас. Оценки немецкого долга Национальным советом весьма амбициозны — €162 млрд.
Начиная с прошлого года тема репараций вышла на политический уровень: в ходе последней избирательной кампании депутаты из небольшой партии "Независимые греки" выступили с предложением предъявить Берлину официальные требования. Сейчас предложение, похоже, нашло поддержку в правительстве.
Впрочем, называя астрономические суммы, греческие политики, по мнению экспертов, не рассчитывают на реальную компенсацию со стороны Германии, а лишь пытаются набрать дипломатические очки в преддверии октябрьского доклада тройки кредиторов (Еврокомиссия, ЕЦБ и МВФ), от выводов которой зависит, получит ли Греция новый транш финансовой помощи в €31,5 млрд и останется ли в еврозоне. "Германия платить никогда не будет, а вот отсрочку по выполнению программы сокращения дефицита бюджета может предоставить",— заявил "Ъ" политолог Европейского университета во Флоренции Леонидас Ойкономакис.
По мнению же эксперта греческого фонда ELIAMEP Анны Триандафиллиду, тема немецкого долга поднимается и для внутреннего использования. "Такие заявления играют на нарастающих националистических настроениях греков,— поясняет эксперт.— Ведь слово "немец" в Греции в последние годы превратилось чуть ли не в оскорбление".
Эксперт» №35 (817) 3 сентября 2012
Горячая осень
Сергей Сумленный
Александр Кокшаров
Спасение единой европейской валюты может означать выход Греции из еврозоны уже в ближайшее время. Ключевым месяцем для евро станет октябрь
Во многом решающим для судьбы Греции событием будет доклад «Тройки» — специального органа, объединяющего представителей Еврокомиссии, стран еврозоны, а также Международного валютного фонда, — о ситуации в греческой экономике. Публикация доклада ожидается 8–9 октября, и именно он должен показать, насколько далеко греки продвинулись в реализации программы экономии 11,5 млрд евро. От того, каким будет доклад «Тройки», зависит, получит ли Греция очередной транш в 31,5 млрд евро. Без этого транша уже в октябре страна окажется банкротом. И ее дальнейшая судьба — внутри еврозоны или вне ее — будет решаться, по-видимому, на саммите ЕС 18–19 октября.
Собственно, уже сейчас понятно: программу экономии греки не осилили. Греческий премьер-министр Антонис Самарас в последний уик-энд августа прибыл с блиц-визитами в Берлин и Париж, чтобы просить лидеров Германии и Франции об отсрочке выполнения планов экономии, утвержденных соглашениями между Грецией и «Тройкой». В ходе поездки Самараса в Берлин немецкое министерство финансов официально признало: внутри ведомства создана специальная рабочая группа Grexit (сочетание слов «Греция» и «выход»). «Коллеги подсчитывают, каковы будут финансовые последствия выхода Греции из еврозоны, и моделируют варианты предотвращения эффекта домино в других странах еврозоны», — заявили в министерстве. Отметим, что немцы в этом заметно отстали от не входящих в еврозону британцев — в Лондоне подобная группа была создана еще в июне.
Подобные шаги говорят о том, что лидеры еврозоны, похоже, не готовы идти на новые уступки Афинам. Поэтому в других столицах еврозоны, и особенно в Германии, хотят, чтобы греческий премьер Самарас представил реализуемую программу экономии госрасходов, а не просил отсрочки выполнения нынешней, как он это делал в последние месяцы. Для Греции же такой сценарий является крайне проблематичным, учитывая, что экономика страны находится в глубокой рецессии. Это прекрасно понимают и в ядре зоны евро, где сохранение членства Греции постепенно перестало восприниматься как самоцель. Да и комментаторы все чаще говорят о том, что европейцам следует пожертвовать Грецией, чтобы спасти от коллапса Испанию, куда более крупную и важную экономику ЕС.