3.5. Анализ эффективности привлечения заёмного капитала.

Привлечение заёмного капитала может значительно повысить

экономический результат и эффективность использования

собственного капитала.

Рассмотрим пример.[ ]

Имеются 2 предприятия с одинакивым уровнем экономической рен-

табельности, равной 20%.

Структура пассивов у предприятий отличается. У предприя-

тия 1 пассив соствляет 1000 тыс. рублей собственных средств.

Актив, за минусом отсроченных платежей, 1000 тыс. рублей. У

предприятия 2 - актив, за минусом отсроченных платежей,

составляет также 1000 тыс. рублей. Пассив состоит из 500 тыс.

рублей собственных средств и 500 тыс. рублей заёмных средств.

В соответствии с установленным уровнем рентабельности

экономический результат составит 200 тыс. рублей (20% от 1000

тыс. рублей активов).

Если не учитывать налоги, то рентабельность (отдача)

собственных средств у предприятия 1 составит 200/1000 * 100% =

= 20%.

При ставке процентов за кредит, например, 15%, экономи-

ческий результат у предприятия 2 составит (при уровне рента-

бельности 20%) 200 - 500 * 0,15 = 200 - 75 = 125 тыс. рублей.

А рентабельность собственных средств у предприятия 2 будет

равна 125/500 * 100% = 125%.

Из примера видно, что при изменении структуры финансов и

привлечении заёмного капитала рентабельность использования

собственных средств повышается на 5%.

Таким образом, привлечение заёмного капитала создаёт эф-

фект финансового рычага, т.е. обеспечивает увеличение рента-

бельности собственных средств за счёт использования кредита,

несмотря на его платность.

- 69 -

Оценка целесообразности привлечения заёмных средств осно-

вывается на сопоставлении величины платы за кредит и эффектив-

ности (рентабельности) использования капитала в процессе пред-

принимательской деятельности. При привлечении заёмного капита-

ла необходимо также контролировать соотношение собственных и

заёмных средств.

Эффективность привлечения заёмного капитала (эффект фи-

нансового рычага) определяется двумя факторами:

1. Превышением уровня рентабельности над ставкой бан-

ковского процента, называемое плечом рычага.

2. Уровнем соотношения собственных и заёмных средств, на-

зываемым дифференциалом.

Плечо рычага позволяет учесть влияние соотношения

собственных и заёмных средств на величину эффекта финансового

рычага (ЭФР).

Дифференциал учитывает ту составляющую ЭФР, которая обра-

зуется из-за разницы величины экономической рентабельности и

процентной ставки за кредит.

Эффект финансового рычага может быть определен через при-

ращение прибыли предприятия по формуле:

ЭФР = k * Д * Пр,

где k -коэффициент, учитывающий уменьшение прибыли за счёт

взимаемого налога на прибыль,

Д - дифференциал,

Пр - плечо рычага.

ЭФР = k (ЭР - i ) 3С/СС,

где ЭР - экономический результат предпринимательской деятель-

ности, выражающий уровень рентабельности, в процентах,

i - средняя ставка банковского процента,

3С - сумма заёмных средств,

СС - сумма собственных средств предприятия.

Средняя ставка процента определяется как отношение суммы

процентов, уплачиваемых по всем кредитам за анализируемый пе-

риод к общей сумме заёмных средств в том же периоде.

При расчёте сумм, выплачиваемых за пользование кредитом

за счёт прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, необ-

ходимо учитывать и суммы, перечисляемые в Госбюджет в виде на-

лога на прибыль. Например, если сумма процентов, выплачиваемая

за пользование кредитом из чистой прибыли предприятия, состав-

- 70 -

ляет 100 тыс. рублей, то при ставке налогообложения 35% факти-

ческие финансовые издержки составят 135 тыс. рублей.

Следует иметь в виду однако, что заёмный капитал не толь-

ко благо, но и в определенной степени "зло". С одной стороны

заёмные средства помогают интенсифицировать предпринима-

тельскую деятельность и развивать предприятие, а с другой -

увеличивают риск. Нельзя любой ценой увеличивать плечо ры-

чага. Его следует регулировать в зависимости от дифференциала.

Т.е. соотношение заёмных и собственных средств можно увеличи-

вать только при достаточно большом и устойчивом дифференциале.

Рассмотрим такой пример:

Данные предприятия 1:

Актив за минусом отсроченных платежей поставщикам - 20 млн.руб.

Пассив 10 млн. заёмных средств,

10 млн. собственных средств.

Экономическая рентабельность активов ЭР = 17,2%

Средняя процентная ставка i = 17,0%

Данные предприятия 2:

Актив за минусом отсроченных платежей поставщикам

- 10,5 млн.руб.

Пассив 3,7 млн. руб. заёмных средств,

6,8 млн. руб. собственных средств.

Экономическая рентабельность активов ЭР = 40%

Средняя ставка процента i = 17,5%

С учётом уплаты налога на прибыль эффект финансового ры-

чага составит:

- для первого предприятия

ЭФР = 2/3 (17,2 - 17) 10/10 = 0,13%

- для второго предприятия

ЭФР = 2/3 (40 - 17,5) 3,7/6,8 = 2/3*22,5*0,54 = 8,1%

Расчёты показывают, что второе предприятия могло бы уве-

личить плечо рычага, что имеет место перестраховка, в то вре-

мя как для первого предприятия увеличение плеча рычага только

увеличивает риск, на не оказывет существенного влияния на

улучшение экономических результатов.

Западные экономисты считают, что эффект финансового рыча-

га оптимально должен составить 50-60% уровня экономической

рентабельности. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые

изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже эко-

- 71 -

номической рентабельности вложений в производство. При таких

соотношениях снижается степень риска.