МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

ПЕНЗЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Кафедра: «Экономика, финансы и менеджмент»

А.В. Понукалин

ОЦЕНКА БИЗНЕСА

Для слушателей программы подготовки управленческих кадров

для народного хозяйства Российской Федерации

(специальность «Финансы»)

Пенза 2007

ИСТОРИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА В РОССИИ.

В последние годы в России изменилось понимание оценки бизнеса. В настоящее время понятие «оценки бизнеса» включает как оценку рыночной стоимости закрытого акционерного общества, так и оценку имущественных комплексов любых фирм, оценку имущественных комплексов по отдельным видам их деятельности, а также оценку «действительной» стоимости открытого акционерного общества, так как фондовый рынок в силу разных обстоятельств может переоценивать или недооценивать стоимость компании (неполнота или недостоверность информации, отсутствие фактически совершаемых сделок купли-продажи в течение длительного периода времени).

3 июля 1991 г. был принят Закон о приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР. Принятие этого Закона положило начало оценочной деятельности в современной России.

Основой для разработки отечественных методик оценки стоимости имущества предприятия стало Временное методическое положение по оценке стоимости имущества государственных предприятий и организаций, подлежащих выкупу, продаже. Данное методическое положение было подготовлено Госпланом и Минфином в соответствии с планом разработки неотложных мер по переходу к рыночной экономике и опубликовано в конце 1990 г.

Оценка проводилась на основании наличия и фактического состояния имущества, устанавливаемого по результатам инвентаризации, реально складывающихся цен, а также других факторов, влияющих на стоимость имущества предприятия.

Для определения окончательной величины оценочной стоимости имущества рентабельного предприятия использовался метод капитализации чистого дохода, т.е. оценочная стоимость определялась как отношение среднегодовой прибыли предприятия за последние 5 лет к минимальному банковскому проценту текущего года по депозитам на срок более 5 лет. При этом оценочная стоимость должна была быть не менее остаточной стоимости имущества предприятия.

В 1991 г. были опубликованы Методические рекомендации по оценке стоимости объектов приватизации, подготовленные Всероссийским научно-исследовательским и проектным институтом в строительстве по заказу Госкомимущества РСФСР, и основанные на Временном методическом положении.

В Методических рекомендациях представлен перечень необходимых исходных данных для проведения оценки стоимости имущества предприятия, а также описаны три методики оценки стоимости имущества предприятия:

• методика оценки стоимости основных фондов с учетом износа;

• методика оценки стоимости основных фондов с учетом перспективы получения прибыли;

• методика оценки стоимости имущества с учетом льгот и наценок.

При этом окончательная оценка стоимости имущества предприятия определялась как взвешенная оценка на основании расчетов, проводимых по всем трем методикам, где веса варьировались в зависимости от выбранных способов приватизации (выкуп, конкурс, аукцион, акционирование) и интересов продавца и покупателя.

С 1993 г. началась подготовка экспертов-оценщиков в России при содействии Института экономического развития Всемирного Банка. В последствии к этому процессу присоединились Высшая школа приватизации и предпринимательства, Российское общество оценщиков, Институт профессиональной оценки, Лига независимых экспертов и т.д. В настоящее время в России порядка 50 образовательных учреждений, прошедших согласование образовательных программ в области оценочной деятельности в Минимуществе России, из которых 40% находятся в Москве.

Начиная с 1998 г. вводится государственное регулирование оценочной деятельности на основе Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», лицензирование оценочной деятельности и профессиональная переподготовка оценщиков.

Основные предпосылки оценки имущества предприятий можно охарактеризовать следующим образом:

Предпосылки	Условия возникновения	Время возникновения
Исторические	Формирование рынка недвижимости и другого имущества предприятий в ходе акционирования и приватизации, появление необходимости в определении рыночной стоимости имущества. Массовая переоценка основных фондов.	1991 – 1992 гг. 1995 – 1997 гг.
Правовые	Определение необходимости оценки стоимости имущества, разрешения имущественных споров – принятие Гражданского кодекса РФ, законов «О собственности», «Об акционерных обществах», «О несостоятельности (банкротстве)». Государственное регулирование оценочной деятельности на основе Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (1998 г.), лицензирование оценочной деятельности и профессиональная переподготовка оценщиков. Принятие Постановления ФКЦБ России «О порядке лицензирования деятельности по оценке недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов» (30.08.95 г.).	1993 – 2001 гг. с 1998 г.
Органи-зационные	Введение Министерством труда и социального развития РФ профессии «Оценщик» (эксперт по оценке имущества). Организация Российского общества оценщиков и его региональных отделений. Создание Московского общества оценщиков. Подготовка профессиональных оценщиков.	1996 г. 1993 г. 1994 г. с 1994 г.
Экономические	Развитие рыночных имущественных отношений и включение оценки собственности в государственную экономическую политику.	1989 – 1999 гг.
Социальные	Формирование общественного мнения о необходимости рыночной оценки стоимости имущества предприятий.	1992 – 1999 гг.
Методо-логические	Утверждение Стандартов РОО. Утверждение методических рекомендаций по оценке имущества паевых инвестиционных фондов (Распоряжение ФКЦБ России от 25.09.1995 г.) Утверждение Стандартов оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности в Российской Федерации (Постановление Правительства РФ от 6.07.2001 г.).	1996 – 1998 гг. 2001 г.

ПРЕДПРИЯТИЕ И БИЗНЕС, КАК ОБЪЕКТЫ ОЦЕНКИ

Необходимо разделить следующие понятия: собственность, юридическое лицо, бизнес, предприятие.

Собственность – система правовых и экономических отношений, включающая права собственника на пользование, владение и распоряжение определенным имуществом.

Право пользования означает право извлекать выгоду из имущества, право на его эксплуатацию.

Право владения – право на обладание имуществом, как личным.

Право распоряжения – право решать юридическую и физическую судьбу имущества (продажа, дарение, наследование, залог и т.д.).

Всех субъектов собственности делят на две категории:

1) Первичные субъекты собственности – физические лица, человек, как основная, неделимая и «несуммируемая» часть общества.

2) Вторичные субъекты собственности – организации людей (группы первичных субъектов собственности), например, юридические лица, или предприятия. На высшем уровне вторичных субъектов собственности стоит государство.

Юридическое лицо – организация (вторичный субъект собственности), которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

Все юридические лица должны иметь самостоятельный баланс, или смету доходов и расходов. Следовательно, основным документом при оценке предприятия является его баланс.

Бизнес - это предпринимательская деятельность, направленная на произ­водство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Для достиже­ния такой цели должно быть создано предприятие. Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках опреде­ленной структуры.

Владелец бизнеса имеет право его продать, заложить, застраховать, завещать. То есть, бизнес – инвестиционный товар, и как всякий товар, бизнес должен обладать полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении дохода.

Особенности бизнеса как товара предопределяют принципы, модели, подходы и методы его оценки.

Во-первых, это товар инвестиционный, т. е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся сис­тема в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые про­исходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с дру­гой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабиль­ности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании купли-продажи.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Предприятие - производственно-экономический и имущественный ком­плекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функцио­нирующие в его организационно-правовых рамках при осуществлении пред­принимательской деятельности, и права на это имущество. Предприятие рассматривается как юридическое лицо, самостоятельный хозяйствующий субъ­ект, производящий продукцию (товары), оказывающий услуги и занимающийся различными видами коммерческой деятельности.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором.

Таким образом, предприятие представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса.

К оценке стоимости предприятия (а точнее – его имущественного комплекса) применяется два основных подхода:

Балансовый или бухгалтерский подход. При таком подходе под стоимость предприятия понимается величина его собственного капитала. Активы предприятия равны пассивам плюс чистый собственный капитал: А = П + СК. При рыночной оценке в этом уравнении необходимо учесть еще один элемент имущественной массы предприятия – неосязаемые активы. Неосязаемые (нематериальные) активы включают такие элементы, как ценность гарантий, страховки, лицензии, ноу-хау, хорошие взаимоотношения с клиентами, включая стоимость деловой репутации (гудвилл). Тогда уравнение рыночной оценки реального собственного капитала выглядит так:

СК = (А + НА) - П = (А - П) + НА.

Оценщик же подходит к определению стоимости предприятия с позиций экономической концепции. Данная концепция в противовес бухгалтерской модели позволяет определить рыночную ценность (стоимость) предприятия. В этой концепции учитываются такие факторы, как время, риск, нематериальные активы, внешняя конкурентная среда и внутренние особенности предприятия. Согласно такому подходу рыночная стоимость любого объекта определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего денежного потока, дисконтированного по норме процента, отражающего требуемую инвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

Если балансовая оценка собственного капитала и его реальная (рыночная), или экономическая стоимость не совпадают, то должен существовать скрытый, или внебалансовый капитал, который имеет два источника:

1) Разница между рыночной и балансовой оценками активов, например, из-за несовпадения начисленной амортизации и реального физического износа.

2) Неучет внебалансовых позиций, или нематериальных активов, таких как:

- «клиент-тела» (высокая квалификация персонала);

- «шансы» или стратегические преимущества (ноу-хау);

- права на фирменное наименование, товарные знаки.

- деловая репутация (гудвилл).

Эти элементы могут представлять для покупателя большую ценность, нежели недвижимость, запасы и товары.

В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.

Второе - и наиболее распространенное в мире - понимание оценки бизне­са или оценки бизнес-линий заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатываю­щие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают воз­можность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает такие права привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.

При оценке стоимости предприятия необходимо учитывать особенности процедуры купли-продажи имущественных комплексов в Российской Федерации:

Для изучения процесса оценки и управления стоимостью компании рассмотрим жизненный цикл предприятия как имущественного комплекса и вида бизнеса.

Жизненный цикл предприятия:

Жизненный цикл вида бизнеса:

Оценка стоимости предприятия – имущественной массы, либо стоимости долевого участия – на сегодняшний день осуществляется не ранее этапа спада. То есть оценка компании проводится для целей ликвидации и реорганизации (смены вида бизнеса). Текущее управление стоимостью компании как инструмент ее создания отсутствует.

Главным обстоятельством, определяющим современный стиль и текущие проблемы российского менеджмента, является то, что он очень молод. В России большой удельный вес компаний, созданных относительно недавно (несколько лет назад). Специфика недавно созданной организации проявляется не только в отсутствии опыта или неустойчивости положения на рынке, но и в наборе барьеров, которые должны преодолеть компании, чтобы продолжить рост.

Американский консультант Айзек Адизес предложил следующую модель жизненного цикла организации:

Основная идея этой модели состоит в уподоблении развития организации развитию живого организма.

По вертикальной оси откладывается индикатор деятельности компании – прибыль, рентабельность и т.п. В том числе, таковым индикатором является стоимость компании. Очевидно, что максимальной стоимости предприятие достигает на этапе стабильности, далее стоимость предприятия (имущественного комплекса) снижается. На этапе смерти, которому может соответствовать банкротство компании, ее стоимость снижается до нуля, либо становится отрицательной, если обязательства превысят ликвидационную стоимость активов.

ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Под оценочной деятельностью понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Субъектами оценочной деятельности признаются, с одной стороны, физические лица (индивидуальные предприниматели), деятельность которых регулируется настоящим Федеральным законом (оценщики), а с другой - потребители их услуг (заказчики).

К объектам оценки относятся:

- отдельные материальные объекты (вещи);

- совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

- право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

- права требования, обязательства (долги);

- работы, услуги, информация;

- иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Проведение оценки объектов оценки является обязательным:

1) в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям,

2) при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе:

- при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки;

- при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества;

- при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы.

Основанием для проведения оценки объекта оценки является договор между оценщиком и заказчиком.

Договором между оценщиком и заказчиком может быть предусмотрено проведение данным оценщиком оценки конкретного объекта оценки, ряда объектов оценки либо долговременное обслуживание заказчика по его заявлениям.

В случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, оценка объекта оценки, в том числе повторная, может быть проведена оценщиком на основании определения суда, арбитражного суда, третейского суда, а также по решению уполномоченного органа.

Суд, арбитражный суд, третейский суд самостоятельны в выборе оценщика. Расходы, связанные с проведением оценки объекта оценки, а также денежное вознаграждение оценщику подлежат возмещению (выплате) в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

Договор между оценщиком и заказчиком заключается в письменной форме и не требует нотариального удостоверения.

Договор должен содержать:

- основания заключения договора;

- вид объекта оценки;

- вид определяемой стоимости (стоимостей) объекта оценки;

- денежное вознаграждение за проведение оценки объекта оценки;

- сведения о страховании гражданской ответственности оценщика.

Договор об оценке, как единичного объекта оценки, так и ряда объектов оценки должен содержать точное указание на этот объект оценки (объекты оценки), а также его (их) описание.

Надлежащим исполнением оценщиком своих обязанностей, возложенных на него договором, являются своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта оценки.

Отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете.

В случае если при проведении оценки объекта оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии установления оценки объекта оценки и причины отступления от возможности определения рыночной стоимости объекта оценки.

В отчете должны быть указаны:

- дата составления и порядковый номер отчета;

- основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

- место нахождения оценщика и сведения о выданной ему лицензии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;

- точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

- стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения;

- последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;

- дата определения стоимости объекта оценки;

- перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки.

Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.

Оценка объекта оценки не может проводиться оценщиком, если он является учредителем, собственником, акционером или должностным лицом юридического лица либо заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки, или состоит с указанными лицами в близком родстве или свойстве.

Проведение оценки объекта оценки не допускается, если:

- в отношении объекта оценки оценщик имеет вещные или обязательственные права вне договора;

- оценщик является учредителем, собственником, акционером, кредитором, страховщиком юридического лица либо юридическое лицо является учредителем, акционером, кредитором, страховщиком оценочной фирмы.

Размер оплаты оценщику за проведение оценки объекта оценки не может зависеть от итоговой величины стоимости объекта оценки.

Страхование гражданской ответственности оценщиков является условием, обеспечивающим защиту прав потребителей услуг оценщиков, и осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Страховым случаем является причинение убытков третьим лицам в связи с осуществлением оценщиком своей деятельности, установленное вступившим в законную силу решением суда, арбитражного суда или третейского суда.

Оценщик не вправе заниматься оценочной деятельностью без заключения договора страхования.

Страхование гражданской ответственности оценщиков может осуществляться в форме заключения договора страхования по конкретному виду оценочной деятельности (в зависимости от объекта оценки) либо по конкретному договору об оценке объекта оценки.

Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, разрабатываются и утверждаются Правительством Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Профессиональное обучение оценщиков осуществляется высшими государственными или частными учебными заведениями, специально создаваемыми для этой цели, или на базе факультетов (отделений, кафедр) высших государственных или частных учебных заведений, имеющих право осуществлять такое обучение в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Дополнительно к государственному регулированию саморегулирование оценочной деятельности осуществляется саморегулируемыми организациями оценщиков и распространяется на членов таких саморегулируемых организаций.

ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, которая необходима клиенту для принятия решения. В проведении оце­ночных работ заинтересованы различные стороны: с государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, стра­ховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.:

Акционеры

Оценка бизнеса

Государство

Инвесторы

Кредиторы

Управляющие

Поставщики

Страховые фирмы

Весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Классификация целей оценки бизнеса:

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
	Разработка планов развития предприятия
	Выпуск акций
	Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
	Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
	Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
	Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса
	Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
	Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в проект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
	Определение облагаемой базы для различных видов налогов
	Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	Оценка для судебных целей

Итак, оценку бизнеса проводят в целях:

1) Повышения эффективности текущего управления предприятием, фир­мой;

2) Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возмож­ные будущие доходы от бизнеса;

3) Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи цели­ком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подпи­сания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

4) Реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предпо­лагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделе­ния самостоятельных предприятий из состава холдинга;

5) Разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

6) Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

7) Страхования, в процессе которого возникает необходимость определе­ния стоимости активов в преддверии потерь;

8) Налогообложения и его оптимизации;

9) Принятия обоснованных управленческих решений (переоценка основных фондов). Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая пе­реоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

10) Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом слу­чае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса и др.;

11) Для защиты интересов владельцев компании при имущественных спорах в судах.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависит от того, настолько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т. д.

Принципы оценки предприятия.

Не существует единой универсальной формулы, по которой можно было бы оценить стоимость любой компании в разных обстоятельствах. Поэтому и возникли разные принципы и подходы к оценке стоимости компаний.

Принципов, которые необходимо учитывать оценщику, весьма много, и при оценке предприятия необходимо по возможности учесть все или хотя бы основные из них, помня, что все принципы взаимосвязаны между собой.

В результате многолетнего опыта отечественных и зарубежных экспертов-оценщиков сформулированы четыре группы принципов:

1) принципы пользователя предприятием;

2) принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия;

3) принципы, связанные с внешней рыночной средой;

4) принцип наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия.

Как показано на рисунке, все эти принципы взаимосвязаны:

Принципы пользователя предприятием:

• полезность,

• замещение,

• ожидание

Принципы, связанные с внешней рыночной средой:

• зависимость,

• соответствие,

• спрос и предложение,

• изменение

Принцип наилучшего и наиболее эффективного

использования имущества предприятия

Принципы, связанные с оценкой имущества предприятия:

• остаточная продуктивность,

• вклад,

• оптимальный размер,

• возрастающая и уменьшающаяся отдача,

• экономическое разделение и соединение пакета прав собственности

При анализе финансово-хозяйственной деятельности и оценке предприятия должны быть задействованы все принципы оценки, однако они могут быть использованы с разной степенью значимости. Степень значимости каждого принципа оценки определяется конкретной ситуацией, складывающейся при оценке того или иного предприятия (например, реализации некоторых принципов оценки пред­приятия может препятствовать позиция муниципальных органов управления, либо несовершенство законодательных и нормативных актов, действующих в данном регионе Российской Федерации).

Виды стоимости предприятия

Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса существует такой основной признак, как источник формирования дохода. Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:

1) Доход от деятельности предприятия,

2) Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

Стоимость предприятия по активам (ликвидационная стоимость). Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.

В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает различные виды стоимости.

Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обме­нять на какой-либо предмет или объект. Другими словами, стоимость – денежный эквивалент полезности оцениваемого объекта для потенциального пользователя. Стоимость отличается от цены и за­трат.

По степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитываемую стоимость.

Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки пони­мается расчетная величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добро­вольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного марке­тинга; при этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.

Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стои­мость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее дав­ление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества.

В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицатель­ной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объек­тов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость зе­мельного участка, или в случае оценки экологически неблагоприятных объектов.

Нормативно рассчитываемая стоимость - это стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Госкомимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило: нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости, од­нако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.

С точки зрения оценки различают рыночную, инвестиционную, страхо­вую, налогооблагаемую, утилизационную стоимости.

При оценке собственности как объекта продажи на открытом рынке ис­пользуется рыночная стоимость.

При обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвес­тиционную стоимость. Инвестиционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования.

В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от инди­видуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличиться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска: в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Страховая стоимость - стоимость собственности, определяемая положе­ниями страхового контракта или полиса.

Налогооблагаемая стоимость - стоимость, рассчитываемая на базе опре­делений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.

Утилизационная (скраповая) стоимость - стоимость объекта собственно­сти (за исключением земельного участка), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.

В зависимости от характера аналога различают стоимость воспроизвод­ства и стоимость замещения.

Стоимость воспроизводства - это стоимость объекта собственности, соз­даваемой по той же планировке и из тех же материалов, что и оцениваемая, но по ныне действующим ценам.

Стоимость замещения - это стоимость близкого аналога оцениваемого объекта.

Стоимость воспроизводства и стоимость замещения широко используют в сфере страхования.

В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.

Балансовая стоимость - затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

В зарубежной практике оценки – балансовая стоимость (book value) - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder's equity).

Восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных, условиях; определяется в процессе пере­оценки основных фондов.

В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость.

Стоимость действующего предприятия - это стоимость сформировав­шегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вно­сит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматри­вать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использова­ния, включая потенциальную утилизационную стоимость.

Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет бла­гоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость.

Ликвидационная стоимость, или стоимость вынужденной продажи, - денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собствен­ности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по под­держанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ли­квидационную стоимость предприятия.

При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость активов - стоимость, равная большей из двух величин - потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.

Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не истори­ческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный мо­мент в соответствии с выбранной целью:

Цель оценки	Задачи оценки	Вид стоимости	Подходы и методы оценки
Купля-продажа	Определение реальной возможной цены продажи (помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену)	Рыночная	Метод сравнительного анализа продаж
Налогообложение	Правильность исчисления налогооблагаемой базы	Восстановительная	Затратный подход
Залог	Определение компенсационной стоимости обеспечения кредита	Залоговая	Доходный подход (методы ипотечно-инвестиционного анализа)
Составление отчетности	Установление денежной оценки имущества в бухгалтерской и финансовой отчетности	Балансовая	Затратный подход
Имущественные споры, раздел, выделение имущества	Определение действительной рыночной стоимости имущества	Рыночная	Метод сравнительного анализа продаж
Оценка материального ущерба	Установление фактической величины утраты имущества	Восстановительная	Затратный подход (методы сравнительной единицы, разбивки по компонентам)
Переоценка	Определение текущей стоимости имущества	Восстановительная	Затратный подход (методы сравнительной единицы, разбивки по компонентам, количественного анализа, индексные методы)
Лизинг	Определение стоимости текущего или операционного лизинга (лизинговых платежей)	Рыночная	Доходный подход
Реорганизация	Определение действительной рыночной стоимости имущества	Внутренняя (владельческая)	Затратный подход
Расчет арендной платы	Определение ставок арендной платы	Рыночная	Доходный подход
Наследование	Определение действительной рыночной стоимости имущества	Внутренняя (владельческая)	Затратный или сравнительный подход
Определение стоимости акций при выкупе	Расчет действительной стоимости имущества или чистых активов, приходящихся на одну акцию	Рыночная	Затратный, Сравнительный, Доходный подходы
Обмен	Определение меновой стоимости	Рыночная	Метод сравнительного анализа продаж
Определение стоимости вклада в уставный (складочный) капитал	Расчет общей стоимости капитала, необходимого для создания и поддержания в рабочем состоянии имущественного комплекса предприятия	Рыночная	Доходный подход
Страхование	Определение полной стоимости воспроизводства или замещения за вычетом физического износа (суммы покрытия по страховому договору или требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов)	Страховая	Затратный подход
Национализация, приватизация	Определение действительной внутренней владельческой стоимости	Балансовая	Затратный подход
Ипотека	Определение компенсационной стоимости обеспечения кредита при ипотечном кредитовании	Залоговая	Доходный подход (методы ипотечно-инвестиционного анализа)
Траст (передача в доверительное управление)	Определение возможной стоимости доходов от управления имуществом	Рыночная	Доходный подход
Инвестиционное проектирование, разработка бизнес-планов	Определение доходности, эффективности инвестирования, целесообразности инвестиций	Инвестиционная	Доходный подход (методы прямой капитализации, дисконтирования денежного потока, валовой ренты, ипотечно-инвестиционного анализа и др.)
Ликвидация предприятия	Определение стоимости, которую ожидается получить от продажи выбывающих активов, их составных компонентов или материалов	Ликвидационная, утилизационная, скраповая	Затратный подход, реже – метод сравнительного анализа продаж

Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет, собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.

Кроме понятия «стоимость» в теории и практике оценки используют понятия «цена» и «затраты» (себестоимость):

Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является ис­торическим фактом, т.е. относится к определенному моменту и месту в прошлом. В зави­симости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных инте­ресов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.

Себестоимость (затраты) - это денежная сумма, требуемая для создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли-продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение. Себестоимость влияет на рыночную стоимость, однако однозначно ее не определяет.

Умелое сочетание и использование всех указанных понятий позволяют проводить качественную оценку объектов собственности. Наряду с фунда­ментальными понятиями, лежащими в основе сделки, существуют также и еди­ные принципы, и общепринятые методы оценки собственности.

Процесс оценки

ЭТАП 1. Определение задачи оценки

-

Цель задания на оценку

-

Идентификация прав на объект

-

Искомый вид стоимости

-

Независимость оценщика

-

Идентификация объекта

-

Дата оценки

ЭТАП 2. Составление плана оценки

-

Определение требования к

-

Оценка трудозатрат оценщика

исходной информации

-

Предложения об условиях

-

Выбор методологии

выполнения задания и гонораре

ЭТАП 3. Сбор и проверка информации по объекту оценки

-

Рынок, сегмент рынка

-

Юридические права

-

Финансовое состояние

-

Обследование объекта

-

История объекта оценки

-

Доходный потенциал объекта

-

Существующие аналоги

-

Техническое состояние объекта

-

Технические параметры

-

Оценка достоверности данных

ЭТАП 4. Применение уместных подходов и методов к оценке

ЭТАП 5. Согласование полученных результатов оценки

-

Обзор факторов стоимости в

-

Логические рассуждения

связи с принципами оценки

-

Взвешивание результатов

-

Вероятностные

-

Соответствие целям оценки

показатели стоимости

-

Заключение о стоимости

ЭТАП 6. Отчет о результате оценки стоимости

Письмо с

Полный

выражением мнения

повествовательный

(экспертное заключение)

отчет

Процесс оценки – есть нахождение стоимостного эквивалента объекта оценки адекватно отражающего изменения его натурально-вещественных характеристик, пространственного окружения и факторов рыночной среды на всем протяжении его жизненного цикла.

Дата проведения оценки - календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.

Договор	Экспертное заключение	Отчет об оценке
- основание заключения - вид объекта оценки - вид определяемой стоимости - денежный гонорар оценщика - страхование гражданской ответственности оценщика - сведения о лицензировании оценщика - указание объекта оценки с точным описанием - основания для расторжения договора	(сопроводительное письмо) - дата составления - основание для оценки (договор) - ОЕНЩИК: сведения - ЗАКАЗЧИК: сведения - объект оценки точное описание, права собственности - цель оценки, вид стоимости - дата оценки - итоговая стоимость - подпись, печать	- дата составления - порядковый номер - основание для оценки - цели и задачи оценки - определяемая стоимость - критерии оценки стоимости - реквизиты оценщика - сведения о страховании - указание объекта оценки с точным описанием - реквизиты собственника - балансовая стоимость - стандарты оценки, обоснование их использования - перечень исходных данных с указанием источника - принятые допущения - последовательность расчета стоимости - величина стоимости - ограничения применения результата оценки - дата оценки стоимости - перечень документов: характеристики объекта оценки права на объект - подпись оценщика - печать оценщика
Методология	Документы для оценки
- Нормативная база - Стандарты  Стандарты оценки ГОСТ, ISO, ESO стандарты СРО - Научная методология - Кадастровый учет - Статистические отчеты - База данных оценщика - Инфраструктура рынка - Публикации по оценке	- Технические паспорта - Финансовая отчетность - - Иная техническая документация - Свидетельство о праве собственности - Акт визуального осмотра объекта - Выписка из баланса - Аудиторские заключения - Иная документация
Иные данные, являющиеся, по мнению оценщика существенными

Срок экспозиции объекта оценки - период времени, начиная с даты представления на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки, до даты совершения сделки с ним.

Итоговая величина стоимости объекта оценки – величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного.

Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Доходный подход основывается на принципе ожидания. Данный принцип утверждает, что типичный инвестор или покупатель, приобретает оборудование в ожидании получения будущих доходов или выгод. Иными словами, стоимость объекта может быть определена, как его способность приносить доход в будущем.

Доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на дисконтировании ожидаемых доходов.

Рыночный (сравнительный) подход. Данный подход эффективен в случае, когда имеется близкий аналог или несколько аналогов. Цена объекта-аналога анализируется, корректируется, очищается от влияния нехарактерных обстоятельств купли-продажи и приводится к дате оценки с учетом динамики цен в соответствующем секторе рынка.

Рыночный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.

Затратный подход. Предпосылка данного подхода заключается в том, что стоимость любого имущества зависит от затрат на воспроизводство аналогичного имущества.

Подход на основе активов (накопления активов) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.

Перечисленным подходам соответствуют следующие методы:

Методы оценки бизнеса

Имущественный

подход

Рыночный

подход

Доходный

подход

100%

100%

<50%

100%

100%

100%

100%

Оцениваемая доля собственного капитала

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод:

		Подход
		Рыночный	Доходный	Накопления активов
Преимущества	1	полностью рыночный метод	единственный метод, учитывающий будущие ожидания	основывается на реально существующих активах
	2	отражает нынешнюю реальную практику покупки	учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный)	особенно пригоден для некоторых видов компаний
	3		учитывает экономическое устаревание
Недостатки	1	основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий	трудоемкий прогноз	часто не учитывает стоимость НМА и goodwill
	2	необходим целый ряд поправок	частично носит вероятностный характер	статичен, нет учета будущих ожиданий
	3	труднодоступные данные		не рассматривает уровни прибылей

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:

- Характер бизнеса и его активов;

- Цель оценки и используемое определение стоимости;

- Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.

Сравнительный анализ методов оценки бизнеса

факторы

А

цель оценки (рыночная, инвестиционная ...)

выбора

Б

тип предприятия, его возраст, размер, отраслевая принадлежность ...

метода

В

наличие исходной информации, ее надежность ...

№

Факторы выбора метода оценки действующего предприятия (бизнеса), признаки оценочной ситуации

метод накопления ативов

метод дисконтирования

метод рынка капитала

метод сделок

метод отраслевой оценки

А

Цель приобретения пакета акций (предприятия)

получение дохода с действующего предприятия

предприятие оценивают как источник будущих доходов (пото-

ков) от продаж годовой продукции; при этом рыночная стои-

мость нефункционирующих активов прибавляется к остаточ-

ной текущей стоимости (и является незначительной)

-

++

+

+

+

получение дохода от распродажи имущества предприятия

предполагается закрытие предприятия владельцем (новым или ста-

рым), либо существенное сокращение его операций и высвобождение

части имущества для продажи, либо существенное изменение вида

деятельности предприятия

+

--

-

-

-

Б

Тип оцениваемого предприятия

предприятие в стадии "зрелости", активы увеличивались за счет

капитализируемых прибылей, произошло значительное их накопление

++

-

+

+

-

предприятие с высокой долей уникальных и ликвидных активов

++

-

+

+

-

предприятие с высокой долей специальных и неликвидных активов

-

+

+

+

-

вновь созданное предприятие с новым и не имеющим аналогов выпуска

готовой продукции (имеется качественный бизнес-план), предприя-

тие с явными конкурентными преимуществами

-

+

-

-

-

предприятие с новым перспективным видом готовой продукции, который

уже зарекомендовал себя на рынке и имеется тенденция роста

объемов продаж (денежные потоки показали положительный тренд)

+

++

+

+

-

предприятие, по которому может быть строго подобрана компания-аналог

с ликвидными активами

+

+

++

++

-

предприятие, выпускающее специфическую готовую продукцию в отрасли,

где есть жесткая корреляция между ценой акций компаний-аналогов

и их объемом продаж, т.е. объем продаж, является доминирующим

фактором рыночной цены (все остальные факторы - размер, износ,

стадия жизненного цикла продукции, ... - не влияют на цену)

-

-

-

-

+

В

Надежность и доступность исходной информации

имеются надежные котировки рыночной цены по имуществу предприятия

при оценке остаточной балансовой стоимости правильно выбран ме-

тод амортизации - отражает действительное рыночное обесценива-

ние актива (причем инфляция не оказывает существенного воздейст-

вия на скорость обесценивания имущества, но прогнозируется)

++

-

+

+

-

ожидаемые денежные потоки по перспективному проекту надежно прог-

нозируемы, в пределах его жизненного цикла; ставки доходности

государственных ценных бумаг стабильны, инфляция прогнозируема;

реализация на предприятии краткосрочных и среднесрочных инвести-

ционных проектов; сопоставимость рисков продуктовых линий со

средним уровнем рисков бизнеса в экономике страны

+

++

+

+

-

цены сделок с акциями компании-аналога стабильны и не искажены ценовой

дискриминацией (не завышены и не занижены), публикуемая финан-

совая отчетность компаний-аналогов в СМИ доступна, достоверна и

подтверждена внешним аудитом

+

+

++

++

-

Окончательная оценка

Li - оценка стоимости бизнеса методом номер i (i = 1 ... n)

стоимости бизнеса (L)

Zi - весовой коэффициент метода номер i (сумма Zi = 1)

Zi - весовой коэффициент метода , коэффициент значимости оценки - экспертным путем с привлечением

суждений специалистов в области производственного и финансового менеджмента

Корректировка стоимости.

Вне зависимости от того, предпринимается ли попытка составить прогноз на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияет такие внутренние переменные как:

- размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);

- наличие голосующих прав;

- ликвидность компании (пакета);

- положения, ограничивающие права собственности;

- специальные привилегии;

- финансовое положение оцениваемого объекта, и др.;

Более того, следует учесть, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости предприятия, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Корректировка стоимости компании на финансовое положение.

Ключевой внутренней переменной является финансовое положение оцениваемого объекта. Это наиболее важный качественный показатель состояния предприятия (бизнеса), поскольку очевидно, что убыточный бизнес, находящийся на пороге банкротства, не может иметь схожую стоимостную оценку с прибыльным и платежеспособным.

Для целей учета финансового состояния при проведении оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.

Если проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной цене предприятия, поскольку та величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.

В случае выявления дефицита оборотного капитала, его необходимо вычесть из полученной цены предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

Корректировка стоимости компании на степень контроля.

Одной из наиболее важных переменных, влияющих на стоимость бизнеса, является степень контроля.

Стоимость контроля зависит от возможности осуществлять любое право или весь набор прав, обычно связанных с контролем над предприятием. При оценке влияния контроля следует определить наличие или отсутствие в данном конкретном случае различных элементов контроля и принять во внимание влияние каждого элемента на стоимость контроля. Ниже приводится список некоторых из наиболее общих прерогатив контроля:

- избирать директоров и назначать менеджмент;

- определять вознаграждение и привилегии менеджмента;

- принимать политику и вносить изменения в направление работы предприятия;

- приобретать или ликвидировать активы;

- отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут заключаться контракты;

- принимать решения о поглощении других предприятий;

- ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапитализировать компанию;

- продавать или приобретать собственные акции компании;

- регистрировать акции компании для публичного выпуска;

- объявлять и выплачивать дивиденды;

- вносить изменения в уставные документы или правила внутреннего распорядка.

Исходя из вышеприведенного списка, видно, что лицо, владеющее контрольным пакетом в предприятии, обладает некоторыми очень ценными правами, отсутствующими у акционера, не находящегося в подобном положении. Каждый конкретный случай должен рассматриваться отдельно, с учетом степени контроля или же его полного отсутствия. В том случае, когда отсутствует любой из элементов контроля, оценочная стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Если же в миноритарном пакете присутствует какой-либо значительный элемент контроля, то он также должен быть учтен при его оценке.

Существуют три подхода к учету стоимости неконтрольного пакета бизнеса:

- Пропорциональная часть стоимости всего предприятия минус соответствующие скидки.

- Прямое сравнение с продажами других неконтрольных пакетов.

- Подход "снизу-вверх". Начиная с нулевой отметки, последовательно суммируются все имеющиеся элементы стоимости неконтрольного пакета.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль:

или

где: Пс – скидка за неконтрольный характер, Пк – премия за контроль.

Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка – около 23%.

Корректировка стоимости компании на ликвидность.

Пригодность к быстрой реализации (ликвидность) определенно повышает стоимость бизнеса и, напротив, отсутствие ликвидности снижает ее стоимость по сравнению с сопоставимым, однако, высоколиквидным бизнесом. Другими словами, рынок выплачивает премию за ликвидность и снижает цену при ее отсутствии.

Поскольку пакеты закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то доля в закрытой компании стоит обычно меньше, чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты открытых компаний. На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь также и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в других - наоборот. С течением времени важность фактора ликвидности в оценке бизнеса получает все большее признание. Многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%.

Отсутствие ликвидности у пакета может быть учтено одним из трех способов:

- увеличением ставки дисконта с тем, чтобы она учитывала недостатки, связанные с неликвидностью;

- скидка на неликвидность может быть сделана отдельно;

- скидка на ликвидность может быть учтена в процессе корректировки на риск.