29. Денежные потоки и методы оценки финансовых активов

Денежные потоки. Денежный поток (cash flow) - множество распределенных во времени вы­плат (оттоков) и поступлений (притоков). В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. Элементы потока могут быть либо независимыми, либо связан­ными между собой определенным алгоритмом. Временные перио­ды чаще всего предполагаются равными. Также считается, что генерируе­мые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или аван­совым, во втором — потоком постнумерандо. На практике большее распространение получил поток постну­мерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках реше­ния двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения); б) обратной, т.е. про­водится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дискон­тирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. В частности, если денежный поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал (Р) по схеме слож­ных процентов, то в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула: F_n = P * FM1 (r, n), где FM1 (r, n) – мультиплицирующий множитель.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконти­рованного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдель­ные элементы денежного потока генерируются в различные вре­менные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосре­дственное их суммирование невозможно.

Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется с помощью формулы: P = F_n / (1 + r)ⁿ = F_n * FM2 (r, n),

где F_n – доход, планируемый к получению в n-м году; P – текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины F_n с позиции текущего момента; r – коэффициент дисконтирования.

Основным результатом расчета является опреде­ление общей величины приведенного денежного потока. Исполь­зуемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока — постнумерандо или пренумерандо.

30. Экономическая сущность производственного и финансового левериджа

Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. В приложении к экономике он тракту­ется как некоторый фактор, небольшое изменение которого мо­жет привести к существенному изменению результативных показателей.

Производственный леверидж — потенциальная возмож­ность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Уровень производственного левериджа (У_пл) принято изме­рять показателем:

У_пл = TGI / TQ, где TGI — темп изменения валового дохода, %; TQ — темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

У_пл показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. А именно для предприятия с высоким уровнем производственного левериджа не­значительное изменение объема производства может привести к существенному изменению валового дохода. Значение этого по­казателя не является постоянным для данного предприятия и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. Предприятия с более высоким уровнем произ­водственного левериджа рассматриваются как более рискован­ные с позиции производственного риска. Под последним понима­ется риск неполучения валового дохода, т. е. возникновение ситуации, когда предприятие не может покрыть свои расходы производственного характера.

Финансовый леверидж — потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.