Тема 5 «Финансовые услуги на валютном рынке»
Цель: Усвоить механизм функционирования финансовых инструментов на валютном рынке. Овладеть методикой расчета валютной котировки, курсов срочных соглашений на мировом рынке.
Методические указания:
2. Форвардные соглашения
Форвардный контракт (forward contract) – это соглашение между банком и клиентом о купле или продаже определенного количества иностранной валюты в установленный срок по курсу, установленному в момент заключения договора.
Обычно сроки форвардных соглашений стандартизированы и, как правило, не превышают одного года. Стандартные сроки котировки форвардных курсов составляют: 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев (на практике обозначают 1М, 2М, 3М и т.д.).
Однако помимо стандартных сроков банки самостоятельно используют также:
короткие даты (short dates) – нестандартный срок до 1 месяца;
ломаные даты (broken dates) – нестандартный срок свыше месяца.
Форвардные валютные курсы непосредственно не фиксируются, а рассчитываются. В основе расчета форвардного курса лежит валютный курс спот на дату заключения соглашения, который корректируется на форвардные пункты (форвардную маржу, спрэд, пипы) с «премией» (pm) или «дисконтом» (dis).
Новый курс аутрайт (outright) рассчитывается:
если форвардный курс валюты выше текущего, к «спот» курсу прибавляется премия;
если форвардный курс валюты ниже текущего, из «спот» курса вычитается дисконт.
Пример 9:
Текущий курс USD/UAH 5,0213-5,0327. Форвардная маржа составляет:
а) 120-140;
б) 150-130.
Рассчитайте курс «аутрайт».
Выполнение:
а) В первом случае форвардные пункты покупки (bid) ниже пунктов продажи (offer), значит, в данном примере имеет место премия, то есть гривна котируется к доллару с премией.
Таким образом, курс «аутрайт» гривны к доллару по данному форвардному соглашению составит:
Bid 5,0213 +120 |
|
Offer 5,0327 +140 |
5,0333 |
|
5,0467 |
Курс аутрайт USD/UAH 5,0333-5,0467.
б) Поскольку спрэд приводится в порядке уменьшения, в данном случае речь идет о форвардной скидке (дисконте), а курс аутрайт по форварду составит:
Bid 5,0213 -150 |
|
Offer 5,0327 -130 |
5,0063 |
|
5,0197 |
Курс аутрайт USD/UAH 5,0063-5,0197.
Кроме того, следует отметить, что курсы «форвард» имеют более высокое значение показателя маржи (разницы между курсом покупки и курсом продажи), чем курс спот, что объясняется валютным риском по соглашению: чем продолжительней форвардный период, тем выше размер форвардной маржи.
Предположим, что французская фирма желает приобрести у швейцарского банка 1 млн. евро с поставкой через месяц. В ходе заключения и действия форвардного соглашения у банка маркет-мейкера возникает дополнительный риск, вызванный появлением короткой валютной позиции по валюте евро (базе котировки по форварду). Для того чтобы закрыть открытую валютную позицию, банк покупает евро на спот-рынке за швейцарские франки (валюту котировки по форварду) и размещает их на период поставки по форвардному соглашению на депозит. В данном случае у маркет-мейкера возникает открытая валютная позиция по швейцарским франкам, которая может быть закрыта за счет кредита в этой валюте, полученного на тот же период. Таким образом, у банка появляется дополнительный доход в виде разницы процентных ставок по депозиту и кредиту, и он может продать швейцарские франки на условиях «форвард» по курсу ниже спот-курса продажи, откорректированный на этот процент. Соотношение показателя разницы к разнице процентных ставок по депозиту будет определять размер форвардной маржи.
Премия/дисконт по курсу «аутрайт» в данном случае рассчитывается по формуле:
, (5.4)
где S – курс спот (соответственно bid или offer);
∆R – разница процентных ставок (для курса bid – между процентной ставкой по межбанковским депозитам для валюты котировки и по кредитам для базы котировки; для курса offer - между процентной ставкой по межбанковским кредитам для валюты котировки и по депозитам для базы котировки);
D – количество дней периода;
В – базовое количество дней в году (360 для большинства валют или 365 – для бельгийского франки и фунта стерлингов);
Rb – процентная ставка базы котировки (для курса bid –по межбанковским кредитам; для курса offer - по межбанковским депозитам).
Пример 10: Спот-курс на валютном рынке составил USD/UAH 5,3511-5,3817. Процентные ставки по долларовым депозитам на украинском валютном рынке составили 8% p.a. (лат. per annum – за год, годовых), а кредитам – 10% p.a. Процентные ставки по гривневым депозитам – 20% p.a., кредитам – 25% p.a. Проведите расчет форвардного курса USD/UAH на 3 месяца.
Выполнение:
Котировка в общем виде:
USD/UAH 5,3511-5,3817
USD 3m 8-10% р.а.
UAH 3m 20-25% р.а.
Форвардные пункты на 3 месяца:
bid:
;
offer:
.
Котировка форвардного курса в общем виде:
USD/UAH 5,3511-5,3817
3m fwd 1305 2242.
Таким образом, банк котирует гривну к доллару с премией, а форвардный курс USD/UAH на 3 месяца составит:
-
Bid
5,3511
+1305
Offer
5,3817
+2242
5,4816
5,6059
В мировой практике для определения показателей форвардной маржи чаще всего используют ставки ЛИБОР и ЛИБИД для соответствующих валют или процентные ставки по евровалютам.
Форвардные соглашения на нестандартные сроки.
На практике иногда возникает необходимость в заключении форвардных соглашений на нестандартные сроки (на ломаную дату). Срок выполнения таких контрактов лежит между двумя ближайшими стандартными периодами («коротким» и «длинным»).
Расчет форвардной маржи на ломаную дату рассчитывается по формуле:
, (5.5)
где fwdBD – форвардные пункты на ломаную дату;
fwdD – форвардные пункты длинного периода;
fwdd – форвардные пункты короткого периода;
D – количество дней длинного периода;
d – количество дней короткого периода;
BD – количество дней ломаной даты.
Пример 11: 25 августа клиент обратился в банк с просьбой покрыть форвардным контрактом платеж, который должен состояться 3 октября. Для осуществления данного контракта необходимо купить английские фунты стерлингов за гривны. Необходимо рассчитать форвардный курс по соглашению при условии, что банк котирует следующие ставки продажи английских фунтов стерлингов:
GBP/UAH 8,5678-8,7012
1m fwd 135 155
2m fwd 230 265.
Выполнение:
Дата выполнения данного контракта является нестандартной, ближайшие стандартные даты: 25 сентября (на эту дату котируется одномесячный форвардный курс; контрактный период - 31 день) и 25 октября (двухмесячный форвардный курс; контрактный период – 61 день). Период между датой спот (25.08) и датой выполнения контракта на ломаную дату (03.10) составляет 39 дней.
Рассчитаем премию:
;
.
Форвардный курс GBP/UAH на ломаную дату составит:
-
Bid
8,5678
+163
Offer
8,7012
+187
8,5841
8,7199
GBP/UAH 8,5841-8,7199.
Форвардные кросс-курсы.
Иногда клиенту необходимо покрыть форвардным контрактом конверсионную операцию, однако, рынок форвардных соглашений на данные две валюты может быть неликвидным или отсутствовать. В этом случае проблема может быть решена путем заключения двух отдельных соглашений (обязательно с одинаковой датой валютирования) с использованием третьей конвертируемой валютой (обычно доллара США). Для расчета форвардных кросс-курсов используются те же принципы, что и для кросс-курсов спот.
Пример 12: Клиенту необходимо покрыть одномесячным валютным форвардным контрактом покупку австралийских долларов за норвежские кроны. Банк не котирует форвардный курс норвежской кроны за австралийские доллары, но проводит котировку обеих валют к доллару США:
USD/AUD 1m fwd USD/NOK 1m fwd |
1,2943-1,3003 50 60 6,3145-6,3218 150 170 |
Рассчитайте одномесячный форвардный кросс-курс NOK/AUD.
Выполнение:
Форвардный курс норвежской кроны и австралийского доллара составит:
USD/AUD 1m fwd |
1,2943 50 |
- |
1,3003 60 |
|
1,2993 |
|
1,3063 |
|
|
|
|
USD/NOK 1m fwd |
6,3145 150 |
- |
6,3218 170 |
|
6,3295 |
|
6,3388 |
Месячный форвардный кросс-курс NOK/AUD:
1m NOK/AUD bid = 1,2993/6,3388 = 0,2050;
1m NOK/AUD offer = 1,3063/6,3295 = 0,2064.
Форвардное соглашение на покупку клиентом австралийских долларов за норвежские кроны будет заключено по курсу 0,2050.
Процентные форварды.
Соглашения форвард/форвард.
Одним из способов страхования от процентного риска является заключение соглашения форвард/форвард (forward/ forward). Форвард/форвард дает возможность банку заключить договор на депозит в будущем в определенной валюте на определенный срок и по фиксированной процентной ставке. Соглашение форвард/форвард можно использовать не только для хеджирования, но и для спекуляции.
Логика расчета ставки форвард/форвард состоит в том, что на момент заключения соглашения не известна ставка, к примеру, по трехмесячным депозитам через три месяца, однако она может быть рассчитана на основании существующих ставок по трех- и шестимесячным депозитам.
То есть, если длинный период - Т, процентная ставка в этот период - RT, короткий период - t, процентная ставка для короткого периода – rt, а процентная ставка форвард/форвард - RT-t в период T-t, графически это можно представить как:
Процентная ставка форвард/форвард рассчитывается по формуле:
. (5.6)
Пример 13: Процентная ставка трехмесячного депозита в евро составляет 12,5 % p.a., а по депозиту на девять месяцев – 15,5 % p.a. Рассчитайте ставку форвард/форвард депозита сроком на шесть месяцев, который будет привлечен через три месяца (3v9).
Выполнение:
Процентная ставка форвард/форвард рассчитывается по формуле (5.6):
р.а.
Так как банки котируют процентные ставки форвард/форвард как для размещения, так и для привлечения депозитов (bid и offer), то для расчета той или иной стороны берется соответствующее значение котировок заданных ставок.
Соглашения по форвардным ставкам.
Соглашение по форвардным ставкам (forward rate agreement FRA) – соглашение, гарантирующее будущую процентную ставку на определенный период времени и на фиксированную сумму средств, то есть это соглашение на депозитную операцию в будущем.
Сущность данной операции состоит в том, что она, как правило, является объектом спекуляции, а депозитная операция не осуществляется и лишь одна из сторон выплачивает компенсацию другой, которая рассчитывается как разница между реальной процентной ставкой на рынке и ставкой, зафиксированной в соглашении.
Период депозитной операции по соглашению называют контрактным периодом. За два дня до его наступления наступает дата урегулирования. Именно на дату урегулирования производится расчет и выплата компенсации. Если же по договоренности сторон проводится депозитная операция, то сумма процентов выплачивается по окончании контрактного периода при возвращении депозита.
Хеджирование процентного риска с помощью FRA могут осуществлять как кредиторы, так и заемщики:
покупка FRA (длинная позиция) защищает от роста процентных ставок;
продажа FRA (короткая позиция) защищает от падения процентных ставок.
В случае роста процентных ставок покупатель соглашения (заемщик) получает компенсацию (сумму урегулирования) от продавца (кредитора) и, наоборот, в случае их снижения заемщик выплачивает сумму урегулирования, но эта сумма будет ниже процентов по займу.
Сумма компенсации рассчитывается по формуле:
а) если ставка урегулирования выше ставки контракта:
; (5.7)
б) если ставка урегулирования ниже ставки контракта:
, (5.8)
где L – ставка урегулирования;
R – ставка контракта;
D – количество дней контрактного периода;
A – контрактная сумма;
B – базовое количество дней в году (360 или 365).
Ставка по FRA рассчитывается как ставка форвард/форвард. При расчете компенсации за ставку урегулирования принимается ставка LIBOR.
Типовые суммы контракта – 5-100 млн. долл. США. FRA обычно покрывает не более 2 лет, наиболее часто котируются FRA 3v6 и 6v12.
Пример 14: Банк маркет-тейкер рассчитывает, что процентные ставки по депозитам в евро будут расти и желает защититься от процентного риска, для чего он покупает FRA. Сумма контракта – 5 млн. евро.
На дату заключения соглашения банк маркет-мейкер котирует следующие ставки:
EUR 6v12m FRA 5,5-6,0 % p.a.
На дату урегулирования процентные ставки составили:
EUR 6m FRA 6,5-7,25 % p.a.
Рассчитайте сумму компенсации, которую получил покупатель соглашения.
Выполнение:
Сумма компенсации составит:
.