3. Анализ источников формирования капитала предприятия

Капитал — это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с це­лью получения прибыли.

Формируется капитал предприятия как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования является собственный капитал (рис. 1). В его состав входят уставный капитал, накоп­ленный капитал (резервный и добавленный капиталы, фонд нако­пления, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целе­вое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Уставный капитал — это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. На государственных пред­приятиях — это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного веде­ния; на акционерных предприятиях — номинальная стоимость акций; для обществ с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников; для арендного предприятия — сумма вкладов его работников и т.д.

Рис. 1. Состав собственного капитала предприятия

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капи­тал могут быть в виде денежных средств, имущественной фор­ме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия и при корректиров­ке его величины требуется перерегистрация учредительных до­кументов.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости, а также в результате реинвестирования прибыли на капитальные вложения.

Резервный капитал создается в соответствии с законода­тельством или в соответствии с учредительными документами для страхования предпринимательской деятельности. Он пред­назначен для покрытия кредиторской задолженности при пре­кращении деятельности, для выплаты дивидендов по привиле­гированным акциям при недополучении прибыли, на покрытие возможных убытков и т.д.

Фонд социальной сферы формируется в случае наличия у организации объектов жилого фонда и объектов внешнего благоустройства (полученных безвозмездно, в том числе по до­говору дарения, приобретенных организацией), ранее не учтен­ных в составе уставного (складочного) капитала, уставного фонда, добавочного капитала.

Нераспределенная прибыль является источником фор­мирования оборотных активов до момента ее капитализации или потребления на индивидуальные и коллективные нужды членов трудового коллектива.

К средствам специального назначения и целевого фи­нансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, а также безвозвратные и воз­вратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предпри­ятий, находящихся на бюджетном финансировании.

Рис. 2. Источники формирования собственного капитала предприятия

Основным источником пополнения собственного ка­питала является прибыль предприятия, за счет которой создаются фонды накопления, потребления, фонд социальной сферы, резервный. Может быть остаток нераспределенной при­были, который до ее распределения используется в обороте предприятия. Если предприятие убыточное, то собственный ка­питал уменьшается на сумму полученных убытков. Значитель­ный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличи­вают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учре­дителями и др. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Основную долю в составе внешних источников формирова­ния собственного капитала занимает дополнительная эмиссия акций. Государственным предприятиям может быть оказана безвозмездная финансовая помощь со стороны государства. К числу прочих внешних источников относятся материальные и нематериальные активы, передаваемые предприятию бесплат­но физическими и юридическими лицами в порядке благотвори­тельности.

Заемный капитал (рис. 3) — это кредиты банков и фи­нансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, ли­зинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долго­срочный (более года) и краткосрочный (до года).

Рис. 3. Классификация заемного капитала

По целям привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды:

• средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

• средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

• средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть в де­нежной форме, в форме оборудования (лизинг), в товарной фор­ме и других видах; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по форме обеспечения — обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или га­рантией и необеспеченные.

При формировании структуры капитала необходимо учиты­вать особенности каждой его составляющей.

Собственный капитал характеризуется простотой привлече­ния, обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижением риска банкротства.

Необходимость в собственном капитале обусловлена требова­ниями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собствен­ного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосроч­ной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а, следовательно, меньше риск потери.

Однако нужно учитывать, что собственный капитал ограни­чен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности пред­приятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет се­зонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливать­ся большие средства на счетах в банке, а в другие их будет не­доставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финан­совые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем пла­тит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала. Как правило, предприятия берут кредит, чтобы усилить свои рыночные позиции.

В то же время, если средства предприятия созданы в основ­ном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое по­ложение будет неустойчивым, так как с капиталами кратко­срочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным их возвра­том и привлечение в оборот на непродолжительное время дру­гих капиталов: К недостаткам этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, вы­сокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финан­сового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения пла­тежеспособности предприятия.

От того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

Таблица 2

Анализ динамики и структуры источников капитала

Источник капитала	Наличие средств, тыс. руб.			Структура средств, %
	на начало года	на конец года	изме­нение	на начало года	на конец года	изме­нение
Собственный капитал Заемный капи­тал	25 000 20 700	29 500 27300	+4500 +6600	54,7 45,3	51,9 48,1	-2,8 +2,8
Итого	45 700	56 800	+11 100	100	100	—

На анализируемом предприятии (табл. 2) за отчетный год увеличилась сумма и собственного и заемного капитала. Однако в его структуре доля собственных источников средств снизилась на 2,8%, а заемных соответственно увеличилась, что свидетель­ствует о повышении степени финансовой зависимости предпри­ятия от внешних инвесторов и кредиторов.

В процессе последующего анализа необходимо более деталь­но изучить состав собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.

Таблица 3

Динамика структуры собственного капитала

Данные, приведенные в табл. 3, показывают изменения в размере и структуре собственного капитала: значительно уве­личились сумма и доля нераспределенной прибыли и резервно­го фонда при одновременном уменьшении удельного веса устав­ного капитала. Общая сумма собственного капитала за отчет­ный год увеличилась на 4600 тыс. руб., или на 18,25%.

Факторы изменения собственного капитала нетрудно ус­тановить по данным отчета ф. № 3 "Отчет о движении капита­ла" и данным аналитического бухгалтерского учета, отражаю­щим движение уставного, резервного и добавочного капитала, целевого финансирования и поступлений (табл. 4).

Прежде чем оценить изменения суммы и доли собственного капитала в общей валюте баланса, следует выяснить, за счет каких составных частей

Таблица 4

Движение фондов и других средств, тыс. руб.

произошли эти изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет реинвестирования прибыли и за счет переоценки основных средств будет рассмат­риваться по-разному при оценке способности предприятия к са­мофинансированию и наращиванию собственного капитала. Ка­питализация (реинвестирование) прибыли способствует повы­шению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты.

Темпы роста собственного капитала (отношение сум­мы реинвестированной прибыли к собственному капиталу) за­висят от следующих факторов:

• рентабельности оборота ( ) — отношение чистой при­были к выручке;

• оборачиваемости капитала ( ) — отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;

• мультипликатора капитала ( ), характеризующего финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств (отношение среднегодовой суммы валюты баланса к среднегодовой сумме собственного капитала);

• доли отчислений чистой прибыли на развитие производ­ства (Д_отч) (отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).

Для расчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капитала можно использовать следующую модель, предложенную А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным:

ТСК= ,

где ТСК — темп прироста собственного капитала;

П_р — реин­вестированная прибыль;

СК — собственный капитал;

ЧП — чистая прибыль;

В — выручка;

KL — общая сумма капитала.

Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних — стратегической финансовой политики. По мне­нию вышеназванных авторов, правильно выбранная ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может сни­зить положительный результат первых двух факторов.

Расчет влияния этих факторов можно выполнить одним из способов детерминированного факторного анализа, используя данные табл. 5.

Расчет произведем способом цепной подстановки:

ТСК₀=13,0  1,875  1,828  0,515 = 22,94%,

ТСК_усл1=12,4  1,875  1,828  0,515 = 21,89%,

ТСК_усл2=12,4  2,040  1,828  0,515 = 23,82%,

ТСК_усл3=12,4  2,040  1,925  0,515 = 25,08%,

ТСК₁=12,4  2,040  1,925  0,520 = 25,33%.

Общее изменение темпов роста собственного капитала со­ставляет

25,33 - 22,94 = +2,39

в том числе за счет изменения

рентабельности оборота: 21,89-22,94 = -1,05%;

оборачиваемости капитала: 23,82-21,89 = +1,93%;

мультипликатора капитала: 25,08-23,82 = +1,26%;

доли реинвестированной прибыли

в общей сумме чистой прибыли: 25,33 - 25,08 = +0,25%.

Таблица .5

Исходные данные для факторного анализа темпов роста собственного капитала

Показатели	Прошлый год	Отчетный год
Реинвестированная прибыль, тыс. руб.	5020	6580
Чистая прибыль, тыс.руб.	9750	12650
Выручка (нетто) от всех видов продаж	75 000	102 000
Среднегодовая сумма капитала, тыс.руб.	40 000	50000
В том числе собственного капитала, тыс.руб.	21 880	25 975
Темп прироста собственного капитала за счет
капитализации прибыли (ТСК), %	22,94	25,33
Рентабельность оборота (Rоб), %	13,00	12,4
Оборачиваемость капитала (Kоб)	1,875	2,04
Мультипликатор капитала (МК)	1,828	• 1,925
Доля реинвестированной прибыли в общей сумме чистой прибыли (Дотч)	0,515	0,52

Приведенные данные показывают, что темп прироста собст­венного капитала выше прошлогоднего в основном из-за ускоре­ния оборачиваемости и повышения мультипликатора капитала.

Для оценки структуры формирования капитала предприятия рассчитывают также коэффициент самофинансирования — отношение суммы самофинансируемого дохода (реинвестиро­ванная прибыль + амортизация) к общей сумме внутренних и внешних источников финансовых доходов (рис. 4).

Данный коэффициент можно рассчитать также отношением самофинансируемого дохода к добавленной стоимости. Он пока­зывает степень самофинансирования деятельности предприятия по отношению к созданному

Рис. .4. Источники финансовых доходов предприятия

богатству. Можно определить так­же, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни из лучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.

Приведенные в табл. .6 данные свидетельствуют о том, что за отчетный год устойчивость финансового состояния анализи­руемого предприятия повысилась.

Таблица 6

Динамика показателей самофинансирования предприятия

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Коэффициент самофинансирования Самофинансируемый доход на одного работника, тыс. руб. Самофинансируемый доход на рубль добавленной стоимости, руб.	0,58 62,5 0,17	0,6 70,0 0,20	+0,02 +7,5 +0,03

Анализ структуры заемного капитала. Большое влияние на ФСП оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соот­ношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств. Из данных табл. 7 следует, что за отчет­ный год сумма заемных средств увеличилась на 6500 тыс. руб., или на 31,7%..

Произошли существенные изменения и в струк­туре заемного капитала: доля банковского кредита уменьши­лась, а кредиторской задолженности, которая временно используется в обороте предприятия до момента наступления сроков ее погашения, увеличилась.

Таблица .7

Динамика структуры заемного капитала

Привлечение заемных средств в оборот предприятия — яв­ление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживают­ся на продолжительное время в обороте и своевременно возвра­щаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения. По­этому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причины образования просроченной задолженности поставщи­кам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюдже­ту, определить сумму выплаченных пеней за просрочку плате­жей. Для этого можно использовать данные отчетной формы № 5 "Приложение к балансу", а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.

Средняя продолжительность использования креди­торской задолженности в обороте предприятия (П_к) рассчитывается следующим образом:

Пк=	Средние остатки кредиторской задолженности		Дни периода
	Сумма погашенной кредиторской задолженности за отчетный период

	На начало года	На конец года
Средние остатки кредиторской задолженности, тыс. руб.	7500	9000
Сумма погашенной кредиторской задолженности, тыс. руб.	90 000	115 700
Продолжительность использования кредиторской задолженности, дни -	30	28

Качество кредиторской задолженности может быть оцене­но также удельным весом в ней расчетов по векселям. Доля кре­диторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту вексе­лей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнитель­ным расходам и утрате деловой репутации. Из табл. .7 следу­ет, что на анализируемом предприятии доля кредиторской задол­женности поставщикам ресурсов, обеспеченная выданными векселями, на начало года составляла 9% (450/5100  100) и на конец года — 9% (700/7700  100).

Коэффициент оборачиваемости (К_об.в) и продолжитель­ность долга по выданным векселям (П_в.д) рассчитываются следующим образом:

Коб.в=	Сумма погашенных обязательств по векселям выданным
	Среднее сальдо по счету Векселя выданные

Пв.д=	Среднее сальдо по счету "Векселя выданные"	 Дни периода
	Сумма погашенных обязательств по векселям, выданным за анализируемый период

Фактическое значение продолжительности вексельного дол­га сравнивают со средними сроками платежей, оговоренных в векселях, и выясняют причины просрочки платежей по вексе­лям, а также сумму дополнительно уплаченных санкций.

При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребо­вания долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабиль­ность финансового состояния предприятия (ФСП). Как показы­вают данные табл. 7, предприятию в следующем году предсто­ит погасить 800 тыс. руб. долгосрочных кредитов, что следует учитывать при определении его платежеспособности.

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учи­тывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебитор­ская задолженность превышает кредиторскую, то это свиде­тельствует об иммобилизации собственного капитала в деби­торскую задолженность. На данном предприятии сумма креди­торской задолженности на начало и на конец года превышает сумму по счетам дебиторов, однако срок ее погашения меньше, чем дебиторской задолженности, что может вызвать несбалан­сированность денежных потоков.

	Начало года	Конец года
Сумма дебиторской задолженности, тыс. руб.	6615	10 350
Сумма кредиторской задолженности, тыс. руб.	7300	11 360
Продолжительность погашения дебиторской задолженности, дни	36	40
Продолжительность использования кредиторской задолженности, дни	30	28
Приходится дебиторской задолженности на рубль кредиторской задолженности, руб.	0,90	0,91
Соотношение периода погашения дебиторской и кредиторской задолженности	1,2	1,4

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Этот момент очень важен, во-первых, для внешних потребителей информации (например, банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансо­вого риска и, во-вторых, для самого предприятия при определе­нии перспективного варианта организации финансов и выра­ботке финансовой стратегии.