Сравнение затрат на лизинг и ссуды

Помимо оценки вариантов лизинговых сделок отдельных лизингодателей, лизинг необходимо оценивать как альтернативу покупки, финансируемой с помощью кредита. При сравнении варианты оцениваются на основе дисконтированных потоков затрат. Именно с этой стороны анализируется финансовое содержание лизинга:

• лизинг освобождает предприятие от выплаты цены приобретения оборудования;

• возможно, лизинг связан с потерей налоговой льготы по капитальным вложениям, однако лизинговые платежи и проценты по кредиту относятся на себестоимость продукции;

• лизинг заставляет предприятие терять в сравнении с покупкой, финансируемой путем займа, экономию на налоге, которую оно могло бы иметь благодаря амортизационным отчислениям, а также льготе по капитальным вложениям;

• проценты по краткосрочному кредиту относятся на себестоимость, а расходы по долгосрочному кредитования производятся за счет собственных источников предприятия;

• чтобы по окончании лизинга предприятие получило имущество в собственность, оно должно заплатить выкупную стоимость.

Обычно при сравнении стоимости по различным финансовым планам используют следующие переменные:

1. Остаточная стоимость оборудования на конец срока лизинга (аренды).

2. Процент дисконтирования денежных расходов.

3. Количество лет, на которое срок лизинга (аренды) превышает срок погашения ссуды.

4. Количество лет, на которое ожидаемый срок полезной службы арендуемого оборудования превышает срок погашения ссуды.

5. Расчетная ставка процента по лизингу в сравнении с процентной ставкой по ссуде.

Окончательное решение по финансированию (за счет лизинга или покупки оборудования путем кредитования этой сделки) принимается на основе критерия минимума дисконтированных затрат по каждому из вариантов и текущей ситуации на предприятии.

Вопросы и задания

Вопросы:

1. Вы получили следующую информацию по компании за прошедший год:

1.1 Было уплачено 200 ден.ед. диведендов;

1.2 Кредиторская задолженность увеличилась на 500 ден.ед.;

1.3 Было куплено основных средств на 900 ден.ед.;

1.4 Запасы увеличились на 625 ден.ед.;

1.5 Долгосрочная задолженность уменьшилась на 1200 ден.ед. Определите каждую позицию как источник или использование денежных средств и опишите их влияние на баланс денежных средств.

2. Дайте определение следующим терминам:

• лизингодатель, лизингополучатель;

• операционный лизинг (аренда), финансовый лизинг, возвратный ли­зинг, комбинированный лизинг, кредитный лизинг;

• забалансовое финансирование, капитализация активов, Положение 13 Совета по стандартам финансового учета;

• нормативный лизинг (аренда);

• анализ, проводимый лизингополучателем, анализ, проводимый лизин­годателем, чистый эффект аренды (NAL);

• альтернативный минимальный налог (АМТ).

3. Опишите различия между операционным и финансовым лизингом. В каком случае было бы более целесообразно применить операционный лизинг — для передачи в аренду парка грузовиков или промышленного оборудова­ния?

4. Как вы думаете, кто имеет более высокие ставки налогообложения: лизингодатели или лизингополучатели? Почему?

5. Одним из сомнительных преимуществ лизинга (аренды), на которое обращали внимание в прошлые годы, состоит в том, что задолженность, свя­занная с арендой, не отражается в балансе и, следовательно, дает возмож­ность фирме привлекать больше заемных средств, чем она сумела бы привлечь, не будь этой особенности. В связи с этим возникает вопрос: как вы думаете, должны ли лизинговые обязательства и арендуемые активы капитализироваться и отражаться в балансе. Обсудите все «за» и «против» капитализации.

6. Объясните, почему обычно накладываются некоторые нормативные усло­вия, и лишь сделки, удовлетворяющие таким условиям, признаются «полно­ценным» налогово-ориентированным лизингом. Проиллюстрируйте ваш от­вет цифрами.

7. Предположим, что Правительство приняло новые изменения в налоговом законо­дательстве, которые: 1) разрешают амортизировать оборудование в более сжатые сроки; 2) снижают налоговые ставки на прибыль; 3) восстанавлива­ют инвестиционный налоговый кредит. Обсудите, каким образом каждое из этих изменений повлияло бы на привлекательность финансирования за счет лизинга (аренды) — в сопоставлении с кредитным финансированием.

8. В нашем примере с компанией «А» предполагалось, что договор лизинга не мог быть расторгнута. Каким образом повлиял бы пункт о возможности его расторжения на анализ со стороны лизингопо­лучателя? Лизингодателя?

Задания:

1. Компания заключает коллективный трудовой договор. Профсоюз требует, чтобы компания платила своим рабочим еженедельно, а не 2 раза в месяц. В настоящее время размер фонда работной платы 260000 ден.ед. за платежный период, а средний объем начисленной заработной платы 130000 ден.ед. Чему будут равны годовые издержки, если принять это требование когда альтернативные издержки вложения денежных средств компании составляют 9%?

2. Компания получила в кредит 500 ден.ед. под 30% годовых. Определите сумму возврата через год пользования кредитом при условии применения простого процента.

3. Компания получила в кредит на полгода 500 ден. ед. под 30% годовых. Насколько велика разница между объявленной и фактической процентными ставками?

4. Компания имеет возможность получения кредита под 33% годовых.. Однако на ссудном счете должен сохраняться неснижаемый остаток в размере 15% от суммы кредита. Какова будет фактическая ставка простого процента?

5. Компания получает кредит в размере 60 млн. ден.ед. на 1 год. При этом банк выдает лишь 52 млн. ден.ед. Рассчитайте фактическую ставку дисконтированного процента.

6. Компания получает кредит в размере 25 млн. ден. ед. на 4 месяца. При этом банк выдает лишь 2,7 млн. ден.ед. Рассчитайте фактическую ставку дисконтированного процента.

7. Компания получает кредит в размере 35 млн. ден. ед. на 1 год. При этом банк удерживает 10 млн. ден. ед. в качестве процентов и требует неснижаемого остатка в размере 15 % от всей суммы кредита. Рассчитайте фактическую дисконтированную ставку процента.

8. Физическое лицо получает кредит в размере 20 000 ден.ед. под 32% годовых с условием погашения равными долями в течение 12 месяцев. Какова фактическая ставка процента?

9. Компания нуждается в 200 млн. ден.ед. для расширения производства. Банк А предлагает кредит по простой номинальной ставке 25% годовых с условием компенсационного остатка в размере 10% от всей суммы кредита. Банк Б готов предоставить требуемую сумму, если компания вернет через год 270 млн. ден.ед. Какое предложение следует принять?

10. Компания ведет переговоры с банком о предоставлении кредита на 50 000 ден. ед. сроком на 1 год. Банк предложил следующие варианты:

10.1 13%-я ставка на кредит под простой процент без компенсационных остатков с уплатой процентов в конце года;

10.2 11%-я годовая ставка на кредит с простым процентом при 15%-м компенсационном остатке и уплатой процентов опять-таки в конце года;

10.3 10%-я годовая ставка на дисконтированный заем с 10%-м компенсационным остатком.

В каком из них самая низкая фактическая процентная ставка?

11. Аренда или покупка оборудования. Компания «R» решила приобрести новый грузовик. Грузовик можно арендовать на четыре года по договору нормативного лизинга, в этом случае лизинговые платежи составят 10 тыс. ден.ед. в начале каждого года, а расходы на техническое обслуживание грузовика взяла бы на себя лизинговая компания. Альтернативой лизинга является покупка грузовика по цене 40 тыс.ден.ед., причем финансирование этой покупки пла­нируется произвести с помощью привлечения банковского кредита сроком на четыре года под 10% годовых. При покупке и использовании кредита компании «R» самой придется заниматься техническим обслуживанием грузовика — ее за­траты на обслуживание в конце каждого года составят 1 тыс. ден.ед. Через четыре года его остаточная стоимость составит 10 тыс. ден.ед., а налоговая ставка R составляет 20%.

11.1 Какова приведенная стоимость аренды для RTC?

11.2 Какова приведенная стоимость при покупке? Какой вариант более целе­сообразен?

11.3 В качестве дисконтной ставки следует использовать цену заемного капи­тала после налогообложения. Почему?

11.4 Остаточная стоимость является самым сложно предсказуемым денежным потоком в анализе. Каким образом могла бы R учесть различные уровни рисков этого потока денежных средств в своем анализе?

12. Отражение в балансе. Компании «G» необходимо оборудование стоимостью 200 ден.ед. «G» может либо арендовать его, либо купить, взяв ссуду 200 ден.ед. в банке. Если это оборудование будет арендовано, то лизинг (аренда) капитализирован не будет. До приобретения этого оборудования, баланс фирмы «G» выглядел так (в ден.ед.).

Оборотные активы	300	Заемный капитал	400
Чистые основные средства	500	Собственный капитал	400
Всего активов	800	Всего пассивов	800

12.1 Каков текущий коэффициент задолженности компании?

12.2 Каким стал бы коэффициент задолженности компании, если бы она купила оборудование?

12.3 Каким стал бы коэффициент задолженности компании, если бы она взяла это оборудование в лизинг?

12.4 Отличался бы финансовый риск компании при покупке этого оборудо­вания от ее риска при его аренде?

13. Аренда или покупка оборудования. Предположим, что налоговая ставка компании (см. предыдущую задачу) составляет 40%, а амортизаци­онные отчисления по рассматриваемому оборудованию будут составлять 100 ден.ед. в год. Если бы компания взяла это оборудование на 2 года в лизинг, ей бы пришлось уплачивать по 110 ден.ед. в начале каждого года, если бы она воспользовалась кредитом, банк взимал бы по этому кредиту проценты в размере 10% в год. Какая альтернатива предпочтительнее?

14. Аренда или покупка оборудования. Компания «Б» должна установить на своих шахтах новое оборудование на сумму 1,5 млн. ден.ед.

Она может получить ссуду в банке на 100% этой суммы или может установить оборудование на условиях лизинга. Предположим, что известны следующие данные:

14.1 Это оборудование относится к 3-летнему классу по классификации.

14.2 Расходы на обслуживание, оцениваемые в 75 тыс. ден.ед. в год, должны выплачиваться в начале каждого года.

14.3 Налоговая ставка фирмы равняется 40%.

14.4 Если фирма обратится за кредитом в банк, ссуда будет предоставлена под 15% годовых.

14.5 Условия договора лизинга потребуют от фирмы выплаты в качестве арендных платежей по 400 тыс. ден.ед. в конце каждого из последующих­ 4-х лет.

14.6 Как при аренде, так и при покупке «Б» должна самостоятельно оплачивать страховку, налог на имущество и техобслуживание оборудования.

14.7 Предположим, что «Б» будет продолжать использовать это оборудование и после четвертого года. Тогда, если она возьмет его в ли­зинг, то по истечении четвертого года ей придется приобретать его у лизингодателя по остаточной стоимости в 250 тыс. ден.ед. Какова NAL этой аренды?

15. Аренда или покупка оборудования. Компания A должна установить оборудование стоимость 1 млн. ден.ед. на своем заводе. Она может профинансировать всю эту сумму за счет банковской ссуды или путем лизинга, который предлагает одна инвестиционная банковская фирма, которая представляет группу частных инвесторов. Предположим, мы располагаем следующей информацией:

15.1 Оборудование попадает в 3-летний класс амортизации. 15.2 Эксплуатационные расходы, по оценкам, составят 50 тыс. ден.ед. в год. 15.3 Фирма платит налог по ставке 34%.

15.4 Банковский кредит может быть получен под 14% годовых. Он должен быть выплачен тремя равными суммами в конце каждого года.

15.5 Лизинговые платежи оцениваются в 320 тыс. ден.ед. с уплатой в конце

каждого года в течение трех лет. Лизинг является нормативным.

15.6 По условиям лизинга, А должна будет оплатить страховку, налог

на имущество и техобслуживание оборудования.

15.7 Компания «А» планирует продолжать использовать это оборудование, если она не будет сворачивать свой бизнес, и далее, по истечении срока лизинга, поэтому она почти наверняка захочет приобрести это оборудо­вание. По условиям договора лизинга, она сможет приобрести оборудо­вание по рыночной цене, действующей на момент окончания аренды. Как ожидается, стоимость этого оборудования составит 200 тыс. ден.ед., но цена может оказаться и выше, и ниже этой цифры в зависимости от обстоятельств.

Чтобы помочь руководству принять правильное решение, вас попросили ответить на следующие вопросы:

15.7.1 Следует ли фирме арендовать оборудование или покупать его, взяв ссуду?

15.7.2 Можно ли дисконтировать остаточную стоимость оборудования, оцениваемую в 200 тыс. ден.ед., по той же ставке, что и другие денежные потоки?

Кейс

В качестве финансового менеджера был принят на работу специалист в фирму по розничной продаже компьютеров. Прежде всего, он решил разработать рациональную политику формирования и финансирования оборотных средств и определил три потенциальных альтернативных стратегий: 1. стратегия «тощий и скупой» (ТС), характеризующаяся минимальной суммой оборотных средств и широким использованием краткосрочных кредитов; 2. стратегия «жирный кот» (ЖК), характеризующаяся высоким уровнем оборотных средств и опирающаяся на долгосрочные кредиты; 3. стратегия «промежуточный вариант» (ПВ), представляющая собой комбинацию двух предыдущих стратегий.

Финансовый менеджер составил баланс фирмы при выборе той или иной стратегии (в тыс. ден. ед.);

	ТС	ПВ	ЖК
1. Оборотные средства 2. Основные средства (остаточная стоимость) 3. Всего активов	300 400 700	100 400 800	500 400 900
4. Краткосрочные кредиты, (8,0%)	400	200	0
5. Долгосрочные кредиты, (10,0%)	0	200	400
6. Обыкновенные акции	300	400	500
7. Всего источников	700	800	900

Предположим, что ставка по краткосрочным кредитам составит 8.0%, а по долгосрочным – 10.0% независимо от выбранной стратегии. (В действительности проценты по кредитам могут различаться в зависимости от выбранной стратегии по причине разного финансового риска). Переменные затраты составляют 60% объема реализации независимо от выбранной стратегии. Но постоянные затраты будут увеличиваться с ростом размеров оборотных средств ввиду увеличения затрат по хранению запасов и расходов по страхованию. Ежегодный объем постоянных затрат составит 200000 ден.ед. при промежуточном варианте и 220000 ден.ед. при выборе стратегии «жирный кот»

Поскольку стратегия формирования оборотных средств отражается на способности компании реагировать на изменения спроса на свою продукцию, ожидаемый объем реализации неодинаков при различных экономических ситуациях, что и представлено ниже, ден. ед.

Состояние экономики	ТС	ПВ	ЖК
Подъем	1000	1050	1100
Промежуточное состояние	800	900	1000
Спад	600	750	900

Финансовый менеджер должен представлять отчет с ответами на следующие вопросы:

1.а. Что такое период обращения денежных средств?

б. Предположим, что оборачиваемость средств в запасах составляет 90 дней, т.е. в среднем проходит 90 дней между заказом или получением товарно-материальных запасов и продажей готовой продукции. Оплата отгруженной продукции покупателями осуществляется в среднем через 30 дней. Оплата материалов в среднем производит через 20 дней после их заказа или получения. Каков период обращения денежных средств фирмы?

в. Как, используя концепцию периода обращения денежных средств, можно усовершенствовать систему краткосрочного финансирования?

2. Какие два основных вопроса должны быть решены при выборе стратегии формирования оборотных средств? Объясните, как предрасположенность или несклонность фирмы к риску отразится на решении этих вопросов.

3. Составьте отчет о прибылях и убытках деятельности фирмы, придерживающейся стратегии «тощий и скупой», при промежуточном состоянии экономики и рассчитайте ROE. Используйте следующий макет (в тыс. ден.ед.)

	ТС	ПВ	ЖК
Выручка от реализации	-	900	1000
Затраты на производство реализованной продукции	-	750	820
Прибыль до вычета процентов и налогов	-	150	180
Проценты к уплате	-	36	40
Прибыль до вычета налогов	-	114	140
Налоги (40%)	-	46	56
Чистая прибыль	-	68	84
(ROE, %) рентабельность собственного капитала	-	17,1	16,8

4. Значения ROE в экономической ситуации спада и подъема таковы (в %):

Состояние экономики	ТС	ПВ	ЖК
Спад	1,6	8,1	12,0
Подъем	33,6	26,1	21,6

Дайте устное объяснение причинам полученных результатов.

5. Предположим, что с вероятностью 50% экономика окажется в промежуточном состоянии и по 25% - в состоянии спада или подъема. Определите ожидаемое значение ROE при каждой из рассматриваемых стратегий. Одинаково ли рисковы эти стратегии?

6. Теперь предположим, что, после того как финансовый менеджер принял решение относительно стратегии формирования оборотных средств, Центральный банк начал проводить жесткую денежную политику. В результате ставки по долгосрочным кредитам увеличились незначительно, тогда как по краткосрочным они резко возросли. Если фирма придерживалась стратегии «жирный кот», ее расходы по долгосрочным кредитам остались по-прежнему на уровне 10%. Но если ею была выбрана стратегия «тощий и скупой», а ставки по краткосрочным кредитам увеличились на 4 процентных пункта, то затраты на обслуживание долга составят 12%. Как это повлияет на рентабельность деятельности фирмы, выраженную показателем ROE, при промежуточном состоянии экономики в случае каждого из трех стратегий?

7. Подобно большинству мелких фирм фирма в основном использует три следующих источника краткосрочного финансирования: торговый кредит, банковские кредиты, начисления. Поставщик, у которого фирма осуществляет закупки в течение года на сумму 25 000 ден.ед., предлагает следующие условия кредита: 3/10, брутто 60.

а. Определите величину среднедневных покупок DCC у данного поставщика без учета скидки.

б. Определите средний уровень кредиторской задолженности фирмы данному поставщику при использовании скидки; при отказе от скидки. Какова величина бесплатного и платного торгового кредита при каждом из вариантов?

в. Определите примерную цену торгового кредита (цена отказа от скидки). Определите эффективную годовую ставку.

8. Обсуждая возможность получения банковского кредита, финансовый менеджер выяснил, что банк готов предоставить фирме кредит в пределах 400000 ден. ед. на один год по номинальной, или постоянной, ставке 8%. Но он забыл узнать некоторые дополнительные условия.

а. Предположим, что фирма получит кредит на сумму 400000 ден. ед. Определите величину эффективной процентной ставки при начислении простого процента. Если кредит будет получен на срок в шесть месяцев, а не на один год, повлияет ли это на эффективную годовую ставку?

б. Определите эффективную ставку, если процент по данному кредиту дисконтный. Определите номинальную сумму кредита, достаточную, чтобы фирма получила необходимые 400000 ден.ед.

в. Предположим, что кредит взят на условиях погашения в рассрочку с равными ежемесячными выплатами. Определите: а) размер ежемесячных выплат, в) примерную процентную ставку, с) эффективную годовую ставку.

д. Предположим, что банк, начисляя дисконтный процент, настаивает на компенсационном остатке. Как это повлияет на размер кредита и эффективную годовую ставку.

е. Предположим, что при сохранении всех условий пункта «г», т.е. 20%-ного компенсационного остатка и кредита под 8% годовых (простых) у фирмы имеются остатки денежных средств на счетах в банке в размере 50000 ден.ед., которые могут быть использованы для формирования компенсационного остатка. Как это отразится на размере кредита и на эффективной годовой ставке?

9. Что такое начисления? Каковы затраты фирмы на эту задолженность? В каких размерах фирме следует использовать ее для финансирования? В какой мере фирма может контролировать величину начислений?

10. Что такое коммерческая бумага? Можно ли использовать коммерческие бумаги в качестве источника краткосрочного финансирования? Если это возможно, определите (примерно) затраты на привлечение капитала таким способом.

11. Что такое обеспечительные кредиты? Какие виды активов обычно используются в качестве обеспечения краткосрочных кредитов? По каким причинам такой способ финансирования используется фирмами?

а. Что представляют собой процедура представления в качестве залога дебиторской задолженности и процедура факторинга?

б. Что представляют собой право ареста имущества за долги, расписка в получении имущества в доверительное управление, товарная квитанция?

1

361