2. Методы оценки эффективности инвестиций

Понятие экономической оценки инвестиций представляет собой корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами - те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта.

Экономическая оценка инвестиций базируется на следующих концепциях: учет фактора времени и временная ценность денежных ресурсов, денежные потоки, учет предпринимательского и финансового риска при расчете ожидаемых доходов, цена капитала, эффективный рынок и другие.

Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций, определяются оценкой собственного финансового состояния предприятия и целесообразности инвестирования, оценкой будущих поступлений от реализации проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов различными источниками финансирования и др.

Все предприятия в той или иной степени, связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны:

- обновление имеющейся материально-технической базы;

- наращивание объемов производственной деятельности;

- освоение новых видов деятельности.

Принятие решения инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Рыночные условия разработки и реализации инвестиционных проектов вносят принципиальные изменения в расчет эффективности, в методику оценки.

В основе анализа инвестиционных проектов лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций (IC) и будущих денежных поступлений (Р). Так как денежные средства имеют временную ценность, необходимо решать проблему сопоставимости элементов денежного потока. Относиться к проблеме сопоставимости можно по-разному, в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: размера инвестиций и доходов; темпа инфляции; горизонта прогнозирования; уровня квалификации аналитика; цели анализа.

Существующие методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две основные группы:

- простые, или статические;

- методы дисконтирования.

Расчет срока окупаемости инвестиций и вычисление простой нормы прибыли относят к методам оценки эффективности инвестиций.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

Преимущество этого метода – простота расчетов, поэтому он иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Кроме этого, этот метод можно использовать для оценки проектов выпуска продуктов, спрос на которые нестабилен. Этот метод пригоден для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Данный метод обладает серьезными недостатками:

- выбор оптимального нормативного срока окупаемости может быть субъективен;

- метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и не может быть использован для сравнения вариантов проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

- метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально новой продукции;

- точность расчетов по такому методу в большой степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

- «статичность» показателя, невозможность учета временной стоимости денег.

Простая норма прибыли: величина, рассчитываемая по данному методу, показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Дисконтирование – операция, обратная начислению сложного процента, используемая для приведения будущих стоимостей к настоящему (текущему) моменту. Позволяет определить текущую стоимость Р (то есть реальную ценность на данный момент) будущих платежей (поступлений) Рn, осуществляемых через n лет при ставке процента, равной r:

Р = Fn * 1 / (1+r)ⁿ, (1)

В практике инвестиционного проектирования в настоящее время наиболее используемыми являются следующие дисконтированные критерии оценки эффективности проектов:

- чистый дисконтированный доход (чистая текущая ценность) – NPV;

- индекс рентабельности (прибыльности) – PI;

- внутренняя норма доходности проекта – IRR;

- период (срок) окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (чистая текущая ценность) – NPV –дисконтированный показатель ценности проекта, определяется как сумма дисконтированных значений нетто-поступлений (поступлений за вычетом затрат), получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта, то есть отношением потока доходов за определенный период (PV) к сумме единицы и ставки дисконтирования (i) в степени n (число периодов) за минусом затрат по проекту (СМТ). Любой проект, дающий положительное значение NPV при выбранной ставке дисконтирования (обычно принимается равной альтернативной стоимости капитала) является приемлемым. Данный показатель является наиболее широко используемым для выбора из сравниваемых взаимоисключающих проектов.

Чистая текущая ценность:

NPV = (PV / (1+i)ⁿ) – СМТ, (2)

Отрицательное значение данного показателя свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Индекс рентабельности (прибыльности), PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Данный показатель рассчитывается как отношение чистого дисконтированного дохода (NPV) к затратам по проекту (СМТ)

PI = NPV / СМТ, (3)

Период (срок) окупаемости – этот критерий аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод, то есть под периодом окупаемости понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Поэтому значение критерия не должно превышать срока жизни проекта.

Внутренняя норма доходности – дисконтированный показатель прибыльности, показатель ценности проекта. Процент возврата, который обеспечивается на всю совокупность вкладываемых в проект ресурсов (инвестиционные и эксплуатационные затраты). Технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то PI > 1, IRR > r;

если NPV<0, то PI < 1, IRR < r;

если NPV = 0, то PI = 1, IRR = r,

где r – требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Сравнение проектов влияет на принятие правильных решений инвестором, которое базируется на сравнении альтернативных (взаимоисключающих) проектов и является одной из самых сложных проблем в инвестиционном проектировании.

Таким образом, методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках, то есть с учетом фактора времени, и на учетных оценках.