Практичні завдання

1) Розміщення нових акцій. Переважне право.

Нові акції можуть бути розміщені на ринку або серед акціонерів товариства з використанням так званого "переважного права". При розміщенні акцій серед акціонерів з використанням "переважного права" всі або частина акцій нової емісії продаються акціонерам за ціною, меншою від ринкової, яку називають підписною. Кількість акцій, яку отримує акціонер у результаті такого розміщення, пропор­ційна кількості акцій, якими він уже володіє. При розміщенні всіх акцій нової емісії серед акціонерів товариства їх частка в акціонер­ному капіталі залишається на попередньому рівні.

Розміщення акцій серед акціонерів товариства в одних країнах є загальноприйнятою формою проведення підписки, а в інших зустрі­чається досить рідко.

Величина переважного права в грошовому вираженні В1 обчис­люється як різниця між ринковою ціною акції до проведення підпис­ки Ц1 і після неї Ц2

В1 = Ц1 – Ц2 (1)

Величину переважного права у процентах до ринкової вартості акції В2 можна визначити так:

В2 = Д / (1+ к1/к2) (2)

Де к1— кількість акцій до підписки;

к2 — кількість акцій нової емісії;

Д — дисконт:

Д = (Ц1 – Цп) 100% / Ц1 (3)

де Цп — підписна ціна акції.

Між величинами В1 і В2 існує співвідношення

В1 = В2Ц1 (4)

Невикористання акціонером переважного права на підписку є недоцільним як для акціонера, так і для товариства. Оскільки при проведенні підписки серед акціонерів ринкова вартість акцій змен­шується, акціонер, що не придбав нові акції, лише втрачає від падін­ня цін на акції, якими він володіє. Корпорація також втрачає, не провівши підписку в запланованому обсязі.

Приклад 1. Кількість розміщених акцій корпорації становить 20 000 штук. Акції продаються на ринку за ціною 50 гр. од. Провадиться підписка серед акціонерів на акції нової емісії. Кількість акцій но­вої емісії — 10 000 штук. Кожному акціонеру пропонується на дві акції попередньої емісії придбати одну акцію нової емісії за підпис­ною ціною 45 гр. од.

Визначимо величину переважного права у процентах за (2) і (3):

Д = (50 - 45) / 50 = 0,1, або 10%;

В2 = 0,1 / (1 + 20 000 / 10 000) = 0,0333, або 3,33%. З рівняння (4) можна визначити В1:

В1 = 0,0333 • 50 = 1,67 гр. од.

Обчислимо В1 використавши (1). Ринкова капіталізація після підписки

К2 = 20 000 • 50 + 10 000 • 45 = 1 450 000 гр. од.

Ринкова ціна акції після підписки Ц2 дорівнює ринковій капіта­лізації, поділеній на загальну кількість акцій:

Ц2 = К2/ (20 000 + 10 000) = 1 450 000 / 30 000 = 48,33 гр. од.;

В1 = 50 – 48,33 = 1,67 гр. од.

Поряд з використанням переважного права у акціонерів існує також інший досить вигідний спосіб отримати акції нової емісії, якщо корпорація пропонує придбати варант на купівлю акцій.

2) Оцінювання поточної ринкової вартості акцій.

2.1 Оцінювання акцій, як і оцінювання інших фінансових активів, про­водиться учасниками ринку з метою визначення доцільності інвесту­вання коштів в акції та визначення прибутковості таких інвестицій. Механізм оцінювання акцій відрізняється від механізму оцінюван­ня інших фінансових активів, оскільки акції є безстроковими інстру­ментами власності, дохідність яких залежить від багатьох чинників, пов'язаних не тільки з поточним фінансовим становищем корпо­рації, а й з очікуваними в майбутньому змінами в її діяльності. Рин­кову вартість акцій конкретної корпорації насамперед формують чин­ники, безпосередньо пов'язані з діяльністю корпорації та з очікуван­нями учасників ринку щодо перспектив її розвитку.

Існує кілька методів оцінювання поточної ринкової вартості акцій.

1. Дивідендний метод грунтується на тому, що ринкова вартість акції може бути оцінена, як і ринкова вартість будь-якого фінансо­вого активу, як теперішня вартість очікуваних грошових потоків. Очікуваними грошовими потоками за акцією є майбутні дивідендні виплати. В даному разі вони вважаються визначеними за величи­ною, періодичними і такими, що сплачуються протягом нескінчен­ного проміжку часу.

D₁ D₂ … D_i … D

І------------І-------------------І--------------------І--------------------

0 1 2 і

Внутрішня вартість акції визначається як сума нескінченного ряду

. (5)

де D_i — дивіденди за і-й період;

k_а — ставка дисконтування, що відоб­ражає очікувану дохідність акції.

Ця нескінченна сума може бути наближено обчислена тільки в окремих випадках, зокрема у разі постійних дивідендів.

При D_i = D = const нескінченна сума (5) може бути апроксимована виразом:

. (6)

Ще одним випадком, коли можна наближено обчислити нескінчен­ну суму (5), є випадок, коли для дивідендних виплат за будь-які два послідовні періоди і та і + 1 виконується рівність

D_i+1 = D_i (1+g). (7)

Постійний коефіцієнт g називають коефіцієнтом зростання, а ди­віденди — дивідендами з постійним коефіцієнтом зростання. Якщо останні сплачені дивіденди становлять D₀, очікувані дивіденди — D₁, дивіденди за і-й період дорівнюють D_i, взаємозв'язок між дивіденд­ними виплатами за різні періоди матиме вигляд:

D₁ = D₀ (1+g);

D₂ = D₁ (1+g),…, D_i+1 = D_i (1+g),

або

D₁ = D₀ (1+g);

D₂ = D₀ (1+g)²,…, D_i+1 = D₀(1+g)^і+1. (8)

Враховуючи (5), ринкову вартість акції можна подати у ви­гляді нескінченної суми

,

Сума може бути наближена виразом

. (9)

Приклад 2. Дивіденди по акціях з постійним коефіцієнтом зростання три роки тому становили D₃ = 5 гр. од. Останні сплачені дивіденди D₀ = 7 гр. од. Визначити очікувану дохідність акції, якщо її ринкова вартість Р_а = 50 гр. од.

Використовуючи (8), визначимо постійний коефіцієнт зростання g:

g = (D₀ : D₃)^1/3 – 1 = (7:5)^1/3 – 1 = 0,1186

Дохідність акції ka розрахуємо на основі (9)

;

k_a = 7 (1 + 0,1186) : 50 + 0,1186 = 0,1562, або 15,62%

2. Метод "дійсної вартості акції". Одним із методів оцінюван­ня акцій є метод, який базується на аналізі співвідношення поточної ринкової ціни акції до величини прибутку, що припадає на одну акцію. Це співвідношення має назву Р/Е (ргісе-earning ratio), є одним з най­важливіших показників для оцінювання акцій і завжди наводиться в різних формах звітності про цінні папери корпорацій:

Р/Е = Ринкова ціна акцій / Прибуток на акцію. (10)

Метод оцінювання акцій на основі показника Р/Е такий. Якщо вираз (10) представити у вигляді тотожності

Ціна акції = Р/Е • Прибуток на акцію, (11)

а потім оцінити значення показника Р/Е та очікувані в майбутньо­му прибутки корпорації, можна отримати оцінку дійсної вартості акції:

Дійсна вартість акції = Оцінка значення Р/Е • Очікуваний прибуток на акцію. (12)

Дійсна вартість акції порівнюється з її поточною ринковою вар­тістю. Якщо оцінена дійсна вартість акції значно перевищує її рин­кову вартість, це означає, що акції недооцінені ринком і доцільно інвестувати кошти в їх купівлю. Оскільки при такому методі ринок вважається тимчасово неефективним, інформація про дійсну вартість акцій стає доступна учасникам ринку і, як наслідок, ринкова вартість акції також зростає до рівня її дійсної вартості. Інвестор, який вкла­дає кошти в недооцінені акції, отримує прибуток при зростанні рин­кової вартості придбаних акцій.

3. Метод "ринкової оцінки активів" полягає в проведенні оці­нювання активів корпорації з метою визначення дійсної вартості акції. Цей метод, як правило, використовують у разі злиття та придбання корпорацій. При цьому вартість акцій визначається на основі рин­кової оцінки власного капіталу корпорації. Ринковою вартістю ак­тивів виступає сумарна ліквідаційна вартість окремих активів корпорації, що обчислюється через знаходження інших аналогічних акти­вів, для яких визначена ринкова вартість.

У разі придбання корпорації учасники ринку аналізують ліквіда­ційну вартість активів. На основі ліквідаційної вартості активів ви­значають чисті активи корпорації та обчислюють дійсну (ліквідацій­ну) вартість акцій за формулою

Дійсна вартість акції = (Ліквідаційна вартість активів -- Зобов'язання ): Кількість розміщених акцій. (13)

Якщо поточна ринкова вартість акцій значно менша від їх обчис­леної ліквідаційної вартості, доцільно інвестувати кошти в придбан­ня таких акцій.

Приклад 3. Ринкова капіталізація корпорації А становить 70 млн гр. од., а розраховані на основі ліквідаційної вартості активів чисті активи корпорації становлять 100 млн гр. од. Якщо є інформація про очікуваний розподіл компанії між її власниками і продаж окремих часток корпорації на ринку, доцільно інвестувати кошти в акції однієї з часток. Продавши активи на ринку, що відповідають цій частці, інве­стор отримує прибуток у розмірі різниці між ліквідаційною та рин­ковою вартістю акцій, що відповідають даній частці корпорації.

4. Метод МОКА. Ефективним методом оцінювання акцій, який враховує ризики, що супроводжують діяльність корпорацій, є метод, що базується на моделі оцінки капітальних активів (МОКА). Він дає змогу оцінити очікувану дохідність акцій на основі безризикових рин­кових процентних ставок та ризику, що властивий конкретній акції.