4.Оптимизация структуры источников.
Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (ROE – Return On Equity) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:
анализ капитала предприятия;
оптимизацию структуры капитала по критерию:
максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),
минимизации его стоимости,
минимизации уровня финансовых рисков.
1. Анализ капитала предприятия имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их влияния на устойчивость и эффективность использования капитала.
2.1.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
Расчет финансового левериджа производится с использованием:
налогового корректора финансового левериджа;
дифференциала финансового левериджа;
коэффициента финансового левериджа.
Коэффициент финансового левериджа (FL – Financial Leverage) рассчитывается по формуле
FL = D/E, где
D (Debt) — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
E (Equity) — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула
ЭФЛ (ROE) = (1 – Tc) × (EBIT/A) + (D/E) × (EBIT/A - %), где
(EBIT/A - %) – дифференциал;
D/E – плечо.
2.2Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.
WACC стоимости капитала рассчитывается по формуле:
Е - рыночная стоимость активов фирмы (акций);
D - рыночная стоимость долгосрочных займов (облигаций);
V – это рыночная стоимость займов и активов;
RE – обязательная прибыль с акционерного капитала;
RD – стоимость займа;
RD×(1-TC ) - процентная ставка после уплаты налогов равна
При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:
структура капитала по источникам его формирования;
продолжительность использования привлекаемого капитала;
средняя ставка ссудного процента;
уровень ставки налогообложения прибыли;
дивидендная политика предприятия;
стадия жизненного цикла предприятия;
доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия
2.3.С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам.
Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционного проекта. — 10 б.
Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (ROE – Return On Equity) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:
анализ капитала предприятия;
оптимизацию структуры капитала по критерию:
максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),
минимизации его стоимости,
минимизации уровня финансовых рисков.
1. Анализ капитала предприятия имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их влияния на устойчивость и эффективность использования капитала.
2.1.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.
Расчет финансового левериджа производится с использованием:
налогового корректора финансового левериджа;
дифференциала финансового левериджа;
коэффициента финансового левериджа.
1)Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли. Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле
Н = 1 – TС, где
TС — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.
2) Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше эффективность самого финансового левериджа. Положительная величина дифференциала появляется только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности СК.
3)Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.
Коэффициент финансового левериджа (FL – Financial Leverage) рассчитывается по формуле
FL = D/E, где
D (Debt) — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
E (Equity) — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула
ЭФЛ (ROE) = (1 – Tc) × (EBIT/A) + (D/E) × (EBIT/A - %), где
(EBIT/A - %) – дифференциал;
D/E – плечо.
2.2Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.
WACC стоимости капитала рассчитывается по формуле:
Е - рыночная стоимость активов фирмы (акций);
D - рыночная стоимость долгосрочных займов (облигаций);
V – это рыночная стоимость займов и активов;
RE – обязательная прибыль с акционерного капитала;
RD – стоимость займа;
RD×(1-TC ) - процентная ставка после уплаты налогов равна
При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:
структура капитала по источникам его формирования;
продолжительность использования привлекаемого капитала;
средняя ставка ссудного процента;
уровень ставки налогообложения прибыли;
дивидендная политика предприятия;
стадия жизненного цикла предприятия;
доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия
Показатели стоимости отдельных элементов и WACC используются для принятия управленческих решений. Так, показатель средневзвешенной стоимости капитала:
является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение WACC влечет за собой возрастание средневзвешенной стоимости предприятия, и наоборот;
служит мерой оценки достаточности формирования прибыли предприятия. Так как WACC характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам за использование капитала, этот показатель выступает минимальной нормой (нижней границей) доходности при планировании размеров прибыли предприятия. Чем больше разрыв между уровнем рентабельности и уровнем WACC, тем выше внутренний финансовый потенциал развития предприятия;
выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования. Если внутренний уровень доходности инвестиционного проекта ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут как не обеспечивающий рост капитала в результате своей реализации;
служит критерием принятия управленческих решений в сфере финансового инвестирования, позволяет оценить уровень доходности отдельных финансовых инструментов и подобрать наиболее эффективные виды инвестиций для формируемого портфеля, а также служит мерой оценки приемлемости уровня доходности сформированного инвестиционного портфеля;
выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных фондов. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень WACC, использование лизинга не выгодно, так как ведет к снижению рыночной стоимости предприятия;
позволяет оценить степень риска хозяйственной деятельности предприятия. В условиях высокого уровня риска инвесторы и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, что ведет к возрастанию уровня WACC;
используется предприятием как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков.
2.3.С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам.
Эффект финансового левериджа и его значение в процедуре оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов на предприятии. —10 б.
Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (ROE – Return On Equity) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:
анализ капитала предприятия;
оптимизацию структуры капитала по критерию:
максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),
минимизации его стоимости,
минимизации уровня финансовых рисков.
2.1.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.
Расчет финансового левериджа производится с использованием:
налогового корректора финансового левериджа;
дифференциала финансового левериджа;
коэффициента финансового левериджа.
1)Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли. Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле
Н = 1 – TС, где
TС — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.
2)Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше эффективность самого финансового левериджа. Положительная величина дифференциала появляется только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности СК.
3)Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.
Коэффициент финансового левериджа (FL – Financial Leverage) рассчитывается по формуле
FL = D/E, где
D (Debt) — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
E (Equity) — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула
ЭФЛ (ROE) = (1 – Tc) × (EBIT/A) + (D/E) × (EBIT/A - %), где
1-Tс- налоговый корректор
(EBIT/A - %) – дифференциал;
D/E – плечо.