4. КоэФФициент оборачиваемости запасов (Stock tuгnover), раз

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе акrивов. Особенно акrуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.

ST = Себестоимость реализованной продукции Товарно - материальные запасы

Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов.

ср = Счета к получению* 365 Чистый объём продаж

Наиболее важной частью внутриотраслевого анализа является определение «справедливой» или внутренней стоимости акций компаний рассматриваемой отрасли. Текущая рыночная котировка акции может совпадать с её внутренней стоимостью, тогда считается, что акция справедливо оценена рынком, может быть ниже внутренней стоимости - тогда акция недооценена рынком, или выше внутренней стоимости - тогда акция переоценена. Под «справедливой» стоимостью акции понимается величина, которая, по мнению лица, проводящего инвестиционный анализ, соответствует стоимости данного актива в условиях рынка с высокой степенью информационной эффективности.

При определении внутренней стоимости на практике используется три подхода: затратный (метод стоимости чистых активов), сравнительный (метод оценочных коэффициентов) и доходный (метод дисконтирования денежных потоков).

В рамках затратного подхода используется такой метод, как расчет стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию. Несмотря на то, что многими экспертами такой метод определения внутренней стоимости акций считается нецелесообразным ввиду того, что наличие активов не определяет эффективность их использования, данный метод иногда применяется на практике. Логично предположить, что стоимость акции, определенная как часть чистых активов общества на неё приходящаяся, должна быть минимальным значением «истинной» цены данной акции.

Стоимость чистых активов компании определяется в соответствии с Приказом Минфина Рф «О порядке оценки стоимости чистых активов акционернь~х обществ» следующим образом:

где СЧА - стоимость чистых активов; ВнА - внеоборотные активы;

ОБА - оборотные активы за исключением суммы фактических затрат на выкуп собственных акций

и задолженности участников по взносам в уставный капитал; ДО - долгосрочные обязательства;

КО - краткосрочные обязательства по займам и кредитам; КЗ - кредиторская задолженность;

ЗУ - задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; РПР - резервы предстоящих расходов;

ПрКО - прочие краткосрочные обязательства.

Стоимость чистых активов, приходящихся на одну акцию, определяется делением стоимости чистых активов акционерного общества на количество акций.

При оценке «справедливой» стоимости акции также используется метод дисконтирования денежных потоков (DCF модель). Данный метод основан на предположении, что стоимость компании определяется её способностью генерировать денежные потоки. Использование DCF модели представляет собой последовательное осуществление операций:

определение чистого денежного потока компании для каждого временного интервала

прогнозного периода;

определение ставки дисконтирования;

приведение величин будущих денежных потоков к текущему моменту времени. Проблематичность применения данного метода для определения истинной стоимости акции

состоит в сложности прогнозирования ключевых финансовых показателеЙ. А следовательно, в низкой точности прогноза.

Наиболее часто используемым на практике является метод оценочных коэффициентов. Суть данного метода состоит в расчете некоторого количества коэффициентов для каждой компании в рамках отрасли, последующем сравнении рассчитанных коэффициентов со среднеотраслевыми показателями и на основании этого сравнения определении степени недооцененности или переоцененности активов.

В сравнительном анализе акций используются следующие коэффициенты:

1) EPS = Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям Количество обыкновенн ых акций

Коэффициент EPS показывает долю чистой прибыли в денежных единицах, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Увеличение прибыли на одну акцию свидетельствует о росте компании­эмитента. Покупка акций такой компании окажется эффективным инвестиционным вложением средств на некоторое время, поскольку помимо дивидендов можно будет ожидать также роста курса акций. Тревожным сигналом является устойчивая динамика снижения EPS.

Р Цена обыкновенной акции

Е = EPS

Коэффициент Р/Е показывает количество лет, которое потребуется компании (при постоянном уровне прибыли), чтобы окупить цену своих акций. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента Р/Е. Покупка акций с большим значением коэффициента Р/Е будет оправданной, если прогнозируется увеличение прибылей компании в будущем.

Р Рыночная капитализация

- = --------

s Валовой доход

Коэффициент P/S позволяет оценить, насколько акции обеспечены продажами предприятия.

Показатель ниже среднего по отрасли говорит о недооцененности компании рынком, или о низком уровне управления компанией. Аномально высокое значение данного коэффициента может быть обусловлено тем, что во многих случаях объемы продаж российских компаний занижены из-за широкого распространения неденежных форм расчетов.

МС Рыночная капитализация

-- = --------

NAV Чистые активы

Коэффициент «MC/NAV» позволяет оценить, насколько акции обеспечены активами предприятия.

Показатель ниже среднего по отрасли говорит о недооцененности компании рынком, или о низком уровне управления компанией.

EV капитализация + чистый долг

5) - -

EBITDA прибыль _ до _ уплаты _ налогов _ процентов _ амортизации

Данный коэффициент представляет собой соотношение рыночной стоимости компании (сумма капитализации и объема долга) и прибыли до уплаты налогов и вычета амортизационных издержек.

Определение степени недооцененности можно проводить как на основе каждого из приведенных выше показателей, так и на основе использования их совокупности путём присвоения каждому показателю степени значимости.

Показатели EPS, Р/Е, P/S, MC/NAV могут использоваться в рамках каждой отрасли. Но кроме этих показателей для отдельных отраслей существуют специфические индикаторы, характеризующие особенность данной отрасли. Примеры подобных показателей приведены ниже.

Для нефтяной отрасли:

капитализация

1. Отношение ------- показывает рыночную оценку единицы подтвержденных

запасы

запасов сырья компании.

капитализация v

2. Отношение -------характеризует рыночную оценку барреля добытои нефти.

объем добычи

Для компаний энергетики важнейшими показателями являются капитализация/установленная мощность и капитализация/производство электроэнергии, а для компаний связи - отношение капитализации к количеству установленных телефонных линий и капитализация/число абонентов компании.

Итогом проведенного анализа в рамках каждой отрасли является перечень эмитентов, чьи акции являются наиболее недооцененными, а следовательно, рекомендуются для осуществления вложения капитала.

Для оценки целесообразности инвестирования средств в недооцененные акции также необходимо провести так называемый новостной анализ. поскольку именно новостной фон часто является причиной возможного снижения или роста котировок. Несмотря на хорошие фундаментальные показатели, ценная бумага может не подойти для включения в портфель при наличии негативной новостной информации, а также факта вхождения в одну из финансово­промышленных групп, наличии аффилированных структур.

Наряду с фундаментальным подходом при оценке акций используется технический анализ. Этот подход основан на изучении лишь рыночного поведения финансовых активов, при этом подходе исследуется поведение таких различных рыночных параметров, как цена, объемы сделок. Важнейшей анализируемой характеристикой является цена. По биржевым данным о котировках акции за длительные промежутки времени в прошлом и по текущим данным инвестор пытается предсказать движение цены. Цель технического анализа - определение рыночного тренда, его стадии, чтобы предсказать будущее значение цены.

Каждый из традиционных методов инвестиционного анализа (фундаментальный и технический) имеет своих сторонников и противников. Но на практике существует возможность их сочетания, которая является более эффективной в использовании, чем строгое следование одному из приведенных методов и полный отказ от другого. Сочетание этих методов можно осуществить следующим образом: с помощью фундаментального анализа осуществляется поиск недооцененных активов и определяется их справедливая стоимость, а на основании технического анализа выявляется направление движения цены конкретной ценной бумаги и момент благоприятный для её покупки.

Задача: выбрать активы для формирования инвестиционного портфеля инвестора. Дата проведения анализа ­январь 2005 года. Предполагаемый горизонт инвестирования - 1 год.

1 этап. Макроэкономический анализ. Рассмотрим состояние российской экономики и ее перспективы на предполагаемый период инвестирования. При оценке состояния и перспектив российской экономики ориентируемся на ряд макроэкономических индикаторов, информация о которых общедоступна и публикуется в средствах массовой информации:

ВВП. В 2005 году ожидается рост данного показателя на уровне 5,8%, что ниже результата достигнутого в прошлом году, Т.е. мы наблюдаем замедление темпов роста ВВП России. Однако, прогнозируемые темпы роста российской экономики значительно опережают темпы мирового экономического роста. Главное условие экономического роста РФ - цены на нефть, а они, согласно прогнозам, будут на уровне не ниже прошлого года.

Темпы роста промышленного производства. Данный показатель в 2005 году ожидается на уровне 5%, Т.е. ниже, чем в 2004 году, когда темпы роста промышленного производства составили 6,1%. Темпы роста промышленного производства снижаются второй год подряд, Т.е. налицо замедление промышленного роста в стране.

Инфляция. Правительство РФ заявило, что инфляция в 2005 году не превысит 8,5%. Однако есть все основания полагать, что фактически индекс потребительских цен будет не ниже 10%, поскольку на 2005 год запланировано существенное увеличение тарифов естественных монополий, к тому же инфляцию может подстегнуть рост потребительского спроса.

Долговые обязательства. Высокие цены на нефть существенно улучшили положение России как должника.

В начале года про водятся переговоры по досрочной его выплате, их удачное завершение положительно скажется на экономике страны.

Валютный курс. Реальный эффективный курс рубля, согласно прогнозам, в 2005 году продолжит укрепляться относительно доллара и относительно корзины валют стран основных торговых партнеров.

Во многом инвестиционная привлекательность российской экономики определяется не ключевыми макроэкономическими индикаторами, а стабильностью политической ситуации. Если инвесторы сочтут «дело «ЮКОСа» единичным случаем, а Правительство продолжит экономические реформы, в том числе направленные и на развитие рынка акций, то перспективы российской экономики и российского фондового рынка выглядят достаточно привлекательно. А рост российского фондового рынка, как правило, происходит на фоне притока денег от зарубежных инвесторов. В конце 2004 года второе из трех ведущих международных рейтинговых агентств присвоило России инвестиционный рейтинг. Есть ожидания дальнейшего повышения рейтингов международными агентствами, что должно позитивно сказаться на желании иностранных инвесторов вкладываться в российские ценные бумаги.

2 этап. Отраслевой анализ. Рассмотрим ряд отраслей российской экономики и оценим их с точки зрения привлекательности для инвестиций в прогнозном периоде. Пример условный, поэтому про ведем анализ лишь нескольких отраслей.

Нефтегазовый сектор. На фоне высоких мировых цен на нефть данный сектор является очень привлекательным, несмотря на то, что существующая система налогообложения лишает компании большей части прибыли, получаемой от продажи нефти по высоким мировым ценам. На судьбу нефтегазового сектора окажет огромное влияние разрешение вопроса «ЮКОСа», решение вопроса о либерализации рынка акций «Газпрома».

мировых рынках ожидается стабилизация, а возможно, и некоторое снижение цен на продукцию черной металлургии. При этом очень сильно дорожает сырье для металлургической промышленности. Т.е. в более благополучном положении окажутся металлургические холдинги, которые им обеспечены. Но все же высокий спрос на металл в мире и высокие мировые цены позволят металлургам достичь хороших показателей рентабельности деятельности. для компаний, производящих сырье для металлургии, в этом году открываются блестящие перспективы.

Энергетика. Перспектива отрасли кроется в энергетической реформе. В 2005 году реформа в самом разгаре. Как отразится реформа на котировках компаний, участвующих в ней, сказать сложно. Исключать возможности роста капитализации энергокомпаний не стоит, хотя, скорее всего, до конца прогнозного периода ситуация все еще будет неопределенной.

Связь. для операторов фиксированной связи в 2005 году темпы роста доходов ограничены небольшим увеличением тарифов по сравнению с предыдущими годами. Раньше тарифы росли на 20-25%, а в текущем году ожидается их увеличение не более чем на 15%. При этом существенно сократится инвестпрограмма операторов фиксированной связи. Но положительно на котировках компаний связи может сказаться приватизация холдинга «Связьинвест», которая может состояться в текущем году.

для сегмента мобильной связи ситуация продолжает оставаться благоприятной. Рост доходов населения способствует увеличению количества абонентов, а уровень проникновения мобильной связи во многих регионах еще достаточно низок и имеет потенциал роста.

Автомобилестроение. для данной отрасли 2005 год вряд ли окажется удачным. Из-за укрепления курса рубля усиливается конкуренция с иностранными производителями. Растет производство иномарок в России, в планах Правительства отмена ряда импортных пошлин, все это не делает автомобилестроение перспективной для инвестиций на фондовом рынке отраслью.

Аналогичный анализ проводится по всем отраслям, если акции компаний этих отраслей торгуются. После проведенного анализа выбираются наиболее привлекательные для инвестиций отрасли. Т.е. отрасли, для которых возможен рост котировок компаний, ее представляющих.

На основе осуществленного анализа в рамках примера мы выбрали нефтегазовый сектор, черную металлургию и связь.

Далее в рамках каждой отрасли необходимо осуществить выбор активов, наиболее подходящих для инвестирования.

Внутриотраслевой анализ в рамках выбранных отраслей проводим с использованием метода оценочных коэффициентов.

Рассмотрим нефтегазовую отрасль и проведем сравнительный анализ обыкновенных акций нефтегазовых холдингов.