Фундаментальный анализ

Инвестиционный анализ является одним из наиболее важных этапов инвестиционного процесса.

Его цель состоит в отборе активов для включения их в инвестиционный портфель. В рамках инвестиционного анализа выделяют две его разновидности - фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ основан на тщательном изучении экономического положения эмитента ценной бумаги. Анализу подвергается корпорация, выпустившая ценные бумаги. Фундаментальный анализ традиционно разделяется на два больших раздела это макроэкономический анализ и анализ эмитента. Обычно для проведения фундаментального анализа используются следующие схемы: анализ можно проводить методом «сверху - вниз» И методом «снизу - вверх». Данные схемы различаются последовательностью проведения аналитических операций. Анализ «сверху - вниз» начинается с макроэкономического анализа и заканчивается анализом состояния конкретного эмитента, в то время как последовательность операций в анализе «снизу ­вверх» обратная.

В основе Фундаментального анализа заложены следующие постулаты:

1. Ожидается, что компания не прекратит и не сменит профиль своей деятельности в течение периода прогнозирования.

2. Компания имеет обоснованную внутреннюю стоимость, которую можно определить путем

анализа данных о финансовой и производственной деятельности.

З. Рынок может игнорировать внутреннюю стоимость в краткосрочном периоде.

4. Внутренняя стоимость так или иначе будет признана рынком в долгосрочном периоде.

Целью проведения фундаментального анализа является выявление недооцененных рынком активов для осуществления в них инвестиций с последующим получением дохода. В процессе фундаментального анализа определяется внутренняя или «истинная» стоимость акции компании, осуществляется сравнение текущей рыночной цены акции с рассчитанной внутренней стоимостью и делается вывод о том, что акция недооценена, переоценена или справедливо оценивается рынком в текущий момент времени. Степень недооцененности при предположении о том, что в долгосрочном периоде рынок справедливо оценивает активы, является потенциалом роста для акций данной компании. Важным моментом для инвестора является тот факт, что в пределах его инвестиционного горизонта ценная бумага может не достигнуть «справедливой» цены, и этот момент также должен учитываться инвестором при выборе активов.

Рассмотрим поэтапно анализ ((сверху - вниз».

1. Макроэкономический анализ. На первом этапе осуществляется макроэкономический анализ с целью определения рыночной тенденции в прогнозном периоде. Для инвестора важно оценить современное состояние экономики и сформулировать свои ожидания в отношении еЕ:! будущего развития. На практике не существует опережающих индикаторов фондового рынка, поэтому нет экономических показателей, определение которых позволит точно спрогнозировать движение тех или иных инструментов биржевого рынка. Тем не менее, на основе набора фундаментальных индикаторов можно выяснить общее направление рынка, оценить макроэкономическую ситуацию, привлекательность отраслей и динамику инвестиционной активности. К таким индикаторам относятся следующие макроэкономические показатели: объем и динамика ВВП, объем промышленного производства, уровень инфляции, валютный курс, дефицит бюджета, объем денежной массы. Результатом макроэкономического анализа должен стать ответ на вопрос: созданы ли экономические условия для роста прибыли компаний-эмитентов. Если на данном этапе анализа получены положительные прогнозы развития экономики, экономическая ситуация характеризуется стабильностью, существуют перспективы роста фондового рынка, то следует переходить к следующему этапу анализа.

11. Отраслевой анализ. Вторым этапом анализа «сверху - вниз» является отраслевой анализ.

Необходимость отраслевого анализа обусловлена тем, что любая отрасль состоит из схожих компаний, вовлеченных в производство аналогичных продукции или услуг. Компании в рамках одной отрасли могут отличаться размером, способами производства и ассортиментом выпускаемой продукции, но они имеют аналогичные производственные характеристики и подвержены влиянию одинаковых социально­экономических факторов. Отраслевой анализ осуществляется с целью определения отраслей роста и падения. Отраслевой анализ сводится к оценке конкурентоспособности конкретной отрасли относительно других отраслей.

Для оценки отраслей можно использовать следующие показатели: - оценка стадии жизненного цикла отрасли;

- среднеотраслевые показатели рентабельности;

- степень конъюнктурного риска;

- степень монополизации и характер конкуренции в отрасли.

Во-первых, необходимо оценить, на какой стадии жизненного цикла находится отрасль. Обычно

выделяют четыре стадии:

- стадия эмбрионального развития;

- стадия роста;

- стадия зрелости;

- стадия старения.

Проранжировав отрасли по стадиям жизненного цикла, необходимо оценить их инвестиционную привлекательность по показателям рентабельности. Для оценки инвестиционной привлекательности отрасли можно использовать следующие индикаторы:

- среднеотраслевая рентабельность собственного капитала;

- среднеотраслевая рентабельность инвестированного капитала.

Расчет этих индикаторов может быть осуществлен на основании статистических данных, либо на основе данных по репрезентативной выборке эмитентов в рамках данной отрасли.

На следующем этапе отраслевого анализа производится оценка конъюнктурного риска в отрасли.

Для любой отрасли основным критичным параметром в ее деятельности является состояние рынков ресурсов (сырья, труда, основных средств, капитала~ и готовой продукции. Основными конъюнктурными параметрами, описывающими состояние рынка отдельной отрасли, являются:

- уровень цен;

- емкость рынка;

- показатели эластичности спроса;

- неценовые факторы, влияющие на спрос и предложение.

В заключение анализа отраслей необходимо оценить их по степени монополизации и характеру конкуренции в отрасли.

Уровень монополизации отрасли можно рассчитать на основе классических инструментов теории маркетинга, таких как доля 5 или 10 крупнейших операторов рынка (коэффициенты G5 и G10). Кроме того, необходимо оценить основные препятствия для новых предприятий на пути вхождения в отрасль. Барьерами для проникновения в отрасль могут быть:

- высокий минимум необходимых капитальных затрат (например, в машиностроении);

- наличие у лидеров рынка неоспоримых конкурентных преимуществ перед конкурентами,

например, в части себестоимости выпуска и продаж;

- существование административных ограничений.

Высокая степень монополизации отрасли и барьеры входа, как правило, снижают инвестиционную привлекательность для инвестора, хотя, например, в случае инвестирования в одного из лидеров рынка инвестор становится соучастником раздела монопольной сверхприбыли.

Отраслевой анализ позволяет выделить среди всех отраслей аутсайдеров и лидеров. Но и среди отраслей-аутсайдеров вполне можно найти значительно недооцененные компании, особенно в отраслях, находящихся на стадии эмбрионального развития.

ш. Фундаментальный анализ акций в рамках отраслей. Конечным итогом фундаментального анализа должен стать список недооцененных рынком бумаг, рекомендуемых для включения в инвестиционный портфель. На данном этапе необходимо осуществить анализ ценных бумаг по двум направлениям. Во-первых, это анализ финансово-хозяйственного состояния эмитента на текущий момент времени, а также анализ динамики его развития. Вторым направлением является оценка справедливой стоимости ценных бумаг эмитента (акций).

Эмитенты, финансово-хозяйственная деятельность которых характеризуется стабильностью, а динамика финансовых и производственных показателей положительна, являются наиболее интересными объектами для инвестирования.

Показатели, характеризующие финансово-хозяйственную деятельность компании, можно

разделить на следующие группы:

- коэффициенты ликвидности;

- показатели структуры капитала или коэффициенты финансовой устойчивости;

- коэффициенты рентабельности;

- коэффициенты деловой активности.

• Коэффициенты ликвидности:

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия быстро погашать собственные краткосрочные долговые обязательства перед кредиторами предприятия.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash ratio)

Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, Т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель в первую очередь принимается в расчет будущими поставщиками и кредиторами с относительно короткими сроками кредитов. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая российскими и зарубежными аналитиками, - 0,2. В случае наличия на предприятии четкой системы управления потоками денежных средств, исключающей возникновения разрывов между их притоком и оттоком, предприятие может уменьшить этот коэффициент без ущерба для своей деятельности.

Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения

Cash ratio = -----------------------------------------------------------------------------------

Краткосрочные пассивы

Рекомендуемые значения 0,2 и выше.

2. Коэффициент срочной ликвидности (Quick ratio)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке.

Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Счета к получению

Quick ratio = ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Краткосрочные пассивы

Рекомендуемые значения: 0,3 - 1

3. Коэффициент текущей ликвидности (Current ratio)

Рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. В состав оборотных активов принято включать денежные средства (cash), краткосрочные финансовые вложения (short term iпvеstmепts), дебиторскую задолженность (debtoгs), запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции (iпvепtогу). Правда, по вопросам исчисления тех или иных компонентов в составе оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Согласно международной и российской практике, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух или иногда до трех. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в три раза может быть оправдано тем, что не все составляющие текущих активов имеют одинаковую ликвидность, т. е. могут быть реализованы одинаково быстро без потери в стоимости.

Оборотные активы

Current ratlo = ------------------------------------------------

Краткосрочные пассивы

Рекомендуемые значения: 1 - 2