3 Инвестиционный анализ

Данный раздел курсовой работы посвящен подготовке и оценке инвестиционного проекта, планируемого к внедрению предприятием. В соответствии с политикой предприятия, горизонт его планирования составляет 5 лет; сущностью проекта является приобретение нового оборудования.

Выделяются следующие этапы инвестиционного анализа:

1. Выбор источника долгосрочного финансирования инвестиционного проекта: данный этап подразумевает собой сравнение двух возможных источников финансирования: банковского кредита и лизинга. Согласно допущения, лизинг изначально считается менее выгодным вариантом (так как новое оборудование гипотетически может не использоваться в течение всего срока проекта), поэтому первоначально оценивается возможность привлечения банковского кредита. Оценка проводится по следующему плану:

• Расчет уровня ЭФР на начало года:

ЭФР = (1 – НП)*(ЭР – СРСП)*(ЗС/СС),

где НП – ставка налогообложения прибыли, доли ед.; ЭР – экономическая рентабельность активов, %; СРСП – средняя расчетная ставка процента по заемным средствам, %; ЗС,СС – заемные и собственные средства соответственно.

В данном случае, ЭФР = -4,11%.

Для расчета величины СРСП необходимо иметь значения ННП, НРЭИ и финансовых издержек, которые даны в пункте 3 исходных данных. Отметим, что при расчете экономической рентабельности и плеча финансового рычага не учитывается кредиторская задолженность.

• Далее, рассчитываются дополнительные финансовые издержки по привлекаемому кредиту, исходя из данных о привлекаемом кредите (пункт 4 исходных данных), а также из требуемой величины кредита, которая рассчитывается как сумма требуемой величины кредита и затрат по вводу нового оборудования в эксплуатацию (пункт 13 исходных данных).

• Теперь, рассчитывается новая величина СРСП.

• Далее, определяется новая величина ЭР. Предполагается, что она будет меньше предыдущей, так как активы предприятия возрастут на сумму привлекаемого кредита, а дополнительный НРЭИ еще не будет наработан

• Наконец, рассчитываем новое значение ЭФР, которое в нашем случае получилось равным -7,17%. То есть мало того, что она – отрицательное, она стало значительно меньше, что говорит о том, что привлечение кредита приведет к ухудшению финансового положения предприятия.

Расчеты всего вышеописанного представлены ниже:

Таблица 14 – Оценка возможности привлечения кредита, в руб. и %

Показатель	Начало года	С кредитом
ННП	0,24	0,24
НРЭИ	135 000	135 000
ЭР	23,42	17,07
Фин. Издержки	42 000	74435
СРСП	70,00	34,84
ЗС	60 000	274 200
СС	516 500	516 500
Кредит	-	214 200
ЭФР	-4,11	-7,17

Следовательно, так как привлечение кредита является нецелесообразным, в качестве источника финансирования инвестиционного проекта будет использоваться лизинг.

Общая сумма выплат по лизинговому соглашению ЛП (в соответствии с пунктом 11 исходных данных)рассчитывается:

ЛП = А + П_кр + К + П_команд + П_у,

где А - амортизационные отчисления, П_кр - плата за используемые кредитные ресурсы, К - комиссионные выплаты, П_команд - плату за дополнительные услуги лизингодателя: командировочные расходы работников лизингодателя, П_у - расходы на оплату сопутствующих услуг.

Расчет лизинговых платежей обобщен в таблице:

Таблица 15 – Расчет лизинговых платежей, в руб.

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5
Стоимость(н.г.)	200 000	177 778	155 556	133 333	111 111
Амортизация	22 222	22 222	22 222	22 222	22 222
Стоимость (к.г.)	177 778	155 556	133 333	111 111	88 889
Среднегодовая ст-ть	188 889	166 667	144 444	122 222	100 000
Плата за кредит	56 667	50 000	43 333	36 667	30 000
Комиссионные	3 778	3 333	2 889	2 444	2 000
Командировочные	1 700	1 700	1 700	1 700	1 700
Оплата услуг	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Лиз. Плат.	85 367	78 256	71 144	64 033	56 922

2. Оценка экономической эффективности: данный этап является логическим продолжением предыдущего, на котором происходил выбор источника финансирования проекта. Теперь, выбрав источник, целесообразно рассчитать, насколько эффективным будет осуществление инвестиционного проекта. В данном случае, критерием эффективности будет служить показатель NPV (ЧДД, или чистый дисконтированный доход). Его расчет представлен ниже:

Таблица 16 – Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта,

в руб.

Показатель	Годы						Итого
	0	1	2	3	4	5
Дополнительный доход	-	162 000	186 300	214 245	246 382	283 339	…
Экономия на эксплуатационных расходах	-	-	-	-	-	-	-
Дополнительные текущие расходы	-	52 300	61 191	71 593	83 764	98 004	…
Общая сумма выплат по лизинговому соглашению	-	85 367	78 256	71 144	64 033	56 922	…
Потери на амортизации	-	-	-	-	-	-	-
Дополнительная прибыль	-	24 333	46 853	71 507	98 584	128 412	…
Доп. ННП	-	5 840	11 245	17 162	23 660	30 819	…
Доп. ЧП	-	18 493	35 609	54 345	74 924	97 593	…
Доп. Аморт.	-	-	-	-	-	-	-
Денежные потоки	-	18 493	35 609	54 345	74 924	97 593	280 965
Коэф. диск	-	1,250	1,563	1,953	2,441	3,052	-
Дисконтированные денежные потоки	-	14 795	22 790	27 825	30 689	31 979	128 077
Затраты на ввод в эксплуатацию	-14 200	-	-	-	-	-	-14 200
Инвестиции	-	-	-	-	-	-	-
Приток средств от реализации оборудования	-	-	-	-	-	-	-
NPV	-	-	-	-	-	-	113 877

Указанный выше расчет проходил по следующим этапам:

1. Определение дополнительной прибыли – как разница между дополнительными доходами и текущими расходами.

2. Расчет дополнительной чистой прибыли: дополнительная прибыль, уменьшенная на налог на прибыль.

3. Расчет денежного потока: сумма дополнительной чистой прибыли и дополнительной амортизации.

4. Определение затрат на инвестиции: сумма стоимости нового оборудования и затрат на ввод его в эксплуатацию.

5. Расчет ЧДД (в качестве ставки дисконтирования следует принять ставку банка по кредиту из пункта 4.2 исходных данных). Формула для расчета:

NPV = CF (t) ∙ – invest

где CF – денежный поток за t-й период, руб.; i – ставка дисконтирования; invest – приведенные затраты на инвестиции, руб.; Т – горизонт планирования.

Полученное значение ЧДД (113 877) является положительным, вследствие чего данный проект будет принят предприятием к осуществлению.

4 ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ ИЗМЕНЕНИЯ КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Далее, в соответствии с заданием данного курсового проекта, необходимо оценить вариант либерализации предприятием своей кредитной политики. Сущность данной процедуры заключается в том, что за счет предоставления коммерческого кредита менее надежным в плане платежной дисциплины клиентам предприятие может увеличить объемы сбыта и, соответственно, получаемую прибыль. Вместе с тем принятие решения о либерализации кредитной политики может привести к увеличению периода погашения дебиторской задолженности и ее росту, а также к увеличению безнадежных долгов и издержек, связанных с инкассацией.

Процедура реализации данного мероприятия включает в себя несколько последовательных этапов:

1. Рассчитываются переменные и постоянные затраты, а также маржинальная прибыль на единицу продукции.

Таблица 17 – Расчет переменных, постоянных затрат и маржинальной прибыли на единицу продукции, в руб.

Показатель	На единицу
Материалы	335,80
Труд	612,00
Труд вспомогательных рабочих	32,64
Энергия (переменная)	16,32
Ремонт (переменная)	24,48
Торговые и административные затраты (переменная)	10,00
Переменные затраты	1 031,24
Накладные постоянные	111,23
Торговые и административные затраты (постоянные)	117,20
Постоянные затраты	228,43
С/с единицы	1 259,67
Цена ед-цы	1 400,00
Объем продаж	1 500,00
Выручка	2 100 000,00
Переменные затраты	1 031,24
Мражинальная прибыль	368,76

Переменные затраты включают стоимость основных материалов, затраты труда ОПР, переменные накладные расходы. Постоянные затраты включают постоянные накладные расходы.

2. Далее, по приведенной ниже формуле, происходит расчет дополнительной прибыли от объема продаж в кредит:

∆П = ∆Опр. ∙ МП₀ - ДПР,

где ∆П – дополнительная прибыль от увеличения объема продаж, руб.; ∆Опр. – дополнительный объем продаж, шт; МП₀ - маржинальная прибыль на единицу продукции до изменения кредитной политики, руб.; ДПР – дополнительные постоянные расходы за год в связи с переходом к новому релевантному диапазону (пункт 14.8 исходных данных), руб.

Таблица 18 – Дополнительная прибыль от увеличения продаж в кредит, в руб.

Показатель	Значение
Дополнительный объем продаж	375,00
МП-0	368,76
ДПР	66 000,00
Доп.прибыль	72 285,00

3. Определим потери по безнадежным долгам путем перемножения дополнительной выручки от реализации (∆Опр) ипроцента безнадежных долгов (пункт 14.6 исходных данных).

Таблица 19 – Потери по безнадежным долгам, в руб.

Показатель	Значение
Дополнительная выручка	525 000
Потери по безнадежным долгам	15 750

4. Следом, по приведенной ниже формуле, производим расчет новой средней себестоимости:

Опр.0· (ПМЗ + ПЗ0 ) + ∆Опр. · ПМЗ + ДПР

C ед.н = ,

Опр.0 + ∆Опр.

где Cед.н - новая средняя себестоимость единицы продукции после изменения кредитной политики, руб.; Опр.0 – объем продаж до изменения кредитной политики, шт; ПМЗ – переменные затраты на единицу продукции ,руб.; ПЗ0 - постоянные затраты на единицу продукции до изменения политики, руб.

Таблица 20 – Расчет новой средней себестоимости, в руб.

Показатель	Значение
Объем продаж	1 500,00
Переменные затраты	1 031,24
Постоянные затраты	228,43
Дополнительный объем продаж	375,00
ДПР	66 000,00
Новая средняя с/с	1 249,18

5. Рассчитаем дополнительные инвестиции в дебиторскую задолженность. Но расчет данной величины требует дополнительные расчетных выкладок, в частности:

• Расчет оборачиваемости дебиторской задолженности:

Одз = ,

где Одз – оборачиваемость дебиторской задолженности; Пдз – период погашения дебиторской задолженности, дни (до и после изменения кредитной политики – пункты 9.9 и 14.2 исходных данных соответственно).

• Расчет средней дебиторской задолженности:

Опр.г.

ДЗср = ––––––––,

Одз

где ДЗср. – средняя дебиторская задолженность, руб.; Опр.г. – годовой объем продаж, руб.

• Расчет изменения инвестиций в дебиторскую задолженность:

Идз = ДЗср. ∙ ,

где Идз – средние инвестиции в дебиторскую задолженность, руб.; Сед. – себестоимость единицы продукции, руб.; Цед. – продажная цена единицы продукции, руб.

Результаты данного расчета обобщим в таблице:

Таблица 21 – Расчет дополнительных инвестиций в дебиторскую задолженность,

в дн. и руб.

Показатель	Значение
Пдз ДО	60,00
Пдз ПОСЛЕ	90,00
Одз ДО	6,00
Одз ПОСЛЕ	4,00
Опр.г ДО	2 100 000,00
Опр.г ПОСЛЕ	2 625 000,00
ДЗср ДО	350 000,00
ДЗср ПОСЛЕ	656 250,00
С/Сед ДО	1 259,67
С/Сед ПОСЛЕ	1 249,18
Цед ДО И ПОСЛЕ	1 400,00
Идз ДО	314 917,13
Идз ПОСЛЕ	585 554,45
Доп. инвест	270 637,32

6. На данном этапе рассчитаем альтернативную стоимость инвестиций в дебиторскую задолженность, которая по сути является неявными издержками и отражает недополученную прибыль. Она определяется умножением дополнительных инвестиций (∆Идз) на норму прибыли на капитал, установленную на предприятии (пункт 14.9 исходных данных).

В нашем случае, ее величина составила 40 595,6 руб.

7. Наконец, определим чистый результат от изменения кредитной политики, который характеризует целесообразность либерализации, по формуле:

ЧР = ∆П – БД – Аи.дз. – Зинк.,

где БД – потери по безнадежным долгам (см. п.3 данного алгоритма), руб; Аи.дз - альтернативная стоимость инвестиций в дебиторскую задолженность, руб.; Зинк - дополнительные издержки, связанных с инкассацией дебиторской задолженности (пункт 14.7 исходных данных), руб.

Величина чистого результата в нашем случае составила 5 939 руб., то есть больше нуля, что является неоспоримым основанием принятия программы либерализации кредитной политики.

Таблица 22 – Чистый результат от изменения кредитной политики, в руб.

Показатель	Значение
Дополнительная прибыль	72 285,00
Потери по безнадежным долгам	15 750,00
Альтернативная стоимость	40 595,60
Зинк	10 000,00
ЧР	5 939,00

Обобщим все полученные результаты в одной таблице:

Таблица 23 – Результаты изменения кредитной политики, в руб.

Показатель	Значение
Цена продажи единицы продукции	1 400
Переменные затраты на единицу продукции	1 031
Постоянные затраты на единицу продукции	228
Увеличение объема продаж в кредит	375
Дополнительная прибыль от увеличения объема продаж	72 285
Потери от безнадежных долгов	15 750
Новая средняя себестоимость единицы	1 249
Текущая средняя инвестиция в дебиторскую задолженность	314 917
Средняя инвестиция в дебиторскую задолженность после изменения политики	585 555
Дополнительная инвестиция в дебиторскую задолженность	270 637
Альтернативная стоимость	40 596
Дополнительные издержки, связанные с инкассацией дебиторской задолженности	10 000
Чистый результат от изменения кредитной политики	5 939

Далее, после разработки масштабного инвестиционного проекта, а также проведения мероприятий по расчету чистого результата от изменения кредитной политики, необходимо построить скорректированный график ожидаемых денежных поступлений.

В нашем случае, после либерализации кредитной политики, новая дебиторская задолженность на конец квартала будет определяться по формуле:

(100 % + ∆ДЗ0) ∆ДЗ ∙ ∆В

Д З1 = · ДЗ0 + ,

100% 100%

где ДЗ0 – дебиторская задолженность на конец квартала до изменения кредитной политики, руб.; ДЗ1 – дебиторская задолженность на конец квартала в случае либерализации кредитной политики, руб.; ∆ДЗ0 - увеличение дебиторской задолженности на конец квартала относительно дебиторской задолженности на конец квартала до изменения кредитной политики (пункт 14.10 исходных данных),%; ∆ДЗ – увеличение дебиторской задолженности на конец квартала относительно дополнительного объема продаж, %. (пункт 14.11 исходных данных); ∆В – дополнительная выручка, определяемая умножением выручки от реализации продукции до изменения кредитной политики (см. план сбыта) на процент увеличения объема продаж (пункт 14.5 исходных данных), руб.

Таблица 24 – Откорректированный график денежных поступлений, в руб

Показатель	Квартал				Итого
	1	2	3	4
Выручка от продаж	840 000	420 000	420 000	420 000	2 100 000
Выручка с учетом изменения кредитной политики	1 050 000	525 000	525 000	525 000	2 625 000
ДЗ на конец квартала	191 520	95 760	95 760	95 760	1 030 260
Поступления до изменения кредитной политики	789 600	445 200	420 000	420 000	2 074 800
Поступления после изменения кредитной политики	858 480	614 460	521 850	521 850	2 516 640
Безн. Долги	6 300	3 150	3 150	3 150	…

Помимо откорректированного графика денежных поступлений, необходимо построить скорректированный кассовый план, ибо разработанный инвестиционный проект и проведенная либерализация кредитной политики непосредственно скажутся на величинах притоков и оттоков денежных средств.

Дополнительные притоки в данном случае возникают от дохода при использовании дополнительного оборудования, от дополнительных поступлений в связи с изменением кредитной политики, а также от экономии на расчетах с бюджетом.

Дополнительные оттоки возникают от текущих расходы из-за приобретения дополнительного оборудования, от расходов на расчеты с бюджетом, от расходов на оплату услуг лизингодателя, а также от дополнительных расходов из-за либерализации кредитной политики.

Таблица 25 – Откорректированный кассовый план, в руб.

Показатель	Квартал				Итого
	1	2	3	4
Кассовый остаток на начало квартала	12 500	26 518	154 155	218 386	…
Чистый денежный поток	133 708	52 174	56 179	56 179	298 240
Доп.поступления:
от реализации оборудования	-	-	-	-	-
дополнительный доход	40 500	40 500	40 500	40 500	162 000
экономия на эксплуатационных расходах	-	-	-	-	-
кредитование	-	-	-	-	-
дополнительные денежные средства из-за ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности	-	-	-	-	-
дополнительные денежные средства из-за либерализации кредитной политики	68 880	169 260	101 850	101 850	441 840
экономия на расчетах с бюджетом	45 093	23 122	23 122	23 122	114 460
Итого доп. поступления	154 473	232 882	165 472	165 472	718 300
Доп. направлено ДС
текущие расходы из-за приобретения дополнительного оборудования	27 275	13 075	13 075	13 075	66 500
приобретение оборудования	-	-	-	-	-
погашение долгов	-	-	-	-	-
выплата процентов	-	-	-	-	-
на расчеты с бюджетом	51 860	26 660	26 660	26 660	131 840
оплата услуг лизингодателя	21 342	21 342	21 342	21 342	85 367
Дополнительные расходы из-за либерализации кредитной политики	173 686	96 343	96 343	96 343	462 715
Итого доп. направлено ДС	274 163	157 420	157 420	157 420	746 422
Чистый дополнительный поток	-119 690	75 463	8 053	8 053	-28 122
Откорректированный чистый поток	14 018	127 637	64 232	64 232	270 118
Откорректированный кассовый остаток на конец периода	26 518	154 155	218 386	282 618	-

Наконец, на основе откорректированного кассового плана рассчитаем потребность в краткосрочном финансировании. Однако стоит отметить, что принимать решение о привлечении заемных средств на данном этапе не целесообразно, поскольку в дальнейшем возникнут дополнительные денежные потоки и потребность в краткосрочном финансировании изменится.

Таблица 26 – Расчет требуемого объема краткосрочного финансирования, в руб.

Показатель	Квартал				Итого
	1	2	3	4
Остаток денежных средств на конец периода	26 518	154 155	218 386	282 618	-
Требуемый минимум денежных средств на р/с	50 000	50 000	50 000	50 000	-
Требуемая дополнительная краткосрочная ссуда	23 482	0	0	0	23 482