UP

100% акций фирм – объектов капиталовложения с учетом соответствующих скидок и премий

Оценка нематериальных активов (метод избыточных прибылей)

{Патенты, лицензии, ноу-хау, обученный и подобранный персонал, закрепленная клиентура, товарный знак, деловая репутация, льготные контракты, выгодные деловые предложения, коммерческие секреты и т.д.}

В интересах оценки бизнеса достаточно оценить рыночную стоимость всей совокупности НМА предприятия ("гудвил")

Идея оценки рыночной стоимости гудвила – выявление и капитализация ту часть регулярно получаемых прибылей предприятия ("избыточные прибыли"), которая не может быть объяснена наличием у него оцененных по рыночной стоимости материальных активов.

НМА оцениваются обычно по затратам, которые необходимо совершить для того, чтобы получить их аналог.

При продажа торговой марки проводятся маркетинговые исследования с целью определения узнаваемости данной марки среди потребителей. На основании результатов исследования делают выводы о предполагаемых будущих доходах от продажи продукции с данной маркой.

При оценке компании оценивают стоимость работающей в ней команды сотрудников. В этом случае оценщик суммирует зарплату сотрудников за 0,5-2 месяца. Если оцениваемый бизнес достаточно зависим от конкретных менеджеров, по этим кандидатурам дополнительно прибавляется зарплата еще за два месяца. (Известны случаи, когда торговая, посредническая или консалтинговая компания приобреталась именно как слаженная команда работников с наработанными связями и опытом совместной деятельности. Покупатель данного бизнеса платил только за эту команду, а стоимость активов такой компании его интересовала в меньшей степени.)

Алгоритм метода "избыточных прибылей":

1. Вычисление по отрасли показателя "снятия прибылей с чистых материальных активов" kотр – коэффициент, соотносящий прибыли П (чистые прибыли) предприятий отрасли с их чистыми материальными активами4 (ЧМА) или балансовой стоимостью их собственного капитала, определенной без учета отражаемых в бухгалтерских балансах отрасли НМА (СКмат):

2. В расчете на имеющиеся у оцениваемого предприятия чистые материальные активы ЧМАОК получение оценки того размера прибылей Пож, которые ожидаются на этом предприятии без учета влияния его НМА:

Пож = ЧМАОК · kотр.

3. Разница между фактическими регулярно получаемыми прибылями и уровнем ожидаемой прибыли называется "избыточной прибылью" (Пизб):

Пизб = ПОК – ПОЖ.

4. Капитализация потока полученных прибылей, откуда имеем оценку рыночной стоимости капитала, воплощенного в НМА.

4 ЧМА – сумма остаточной балансовой стоимости материальных активов за вычетом кредиторской задолженности

51

где i – ставка дисконта, учитывающая риски оцениваемого бизнеса.

Замечания

1.Все показатели прибылей являются средними за несколько периодов.

2.Оцениваемое предприятие и предприятия отрасли должны применять сходные методы амортизации основных фондов.

3.Если избыточные прибыли "Пизб" окажутся отрицательными, это свидетельствует о том, что материальные активы предприятий отрасли и оцениваемого переоценены.

Метод избыточных прибылей применим и для оценки отдельных видов НМА, если точно известно, что наличие именно данного актива является причиной экономии или дополнительных продаж предприятия.

2.4.5. Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей

Когда оценка производится для ликвидируемого предприятия (ликвидационная стоимость), долг предприятия должен быть погашен в рамках периода распродажи имущества.

Если же цель оценки – определение стоимости предприятия, как действующего, то предприятие не будет погашать свой долг сразу, а сделает это позднее, но будет платить проценты по долгу.

Аналогично, предприятие не получит в этот же период все поступления по дебиторской задолженности, а будет постепенно получать денежные поступления или поставки согласно оговоренным условиям.

Таким образом, при оценке предприятия, как действующего, необходимо использовать не сами величины кредиторской и дебиторской задолженностей, а их текущие стоимости, т.е. суммы дисконтированных (приведенных к текущему периоду) платежей по кредиторской (с учетом выплачиваемых процентов) и поступлений по дебиторской задолженности.

Дисконтированная величина кредиторской задолженности может быть определена по формуле:

где ПЛКредЗkt – будущие платежи по взятым кредитам (закупкам в кредит), причитающиеся по обязательствам отдельным кредиторам или обязательствам с номерами k через t периодов;

Tk – срок кредита по обязательствам кредитору с номером k;

ПРkt – платежи по обязательствам с номерами k через t периодов до погашения начисленных процентов;

ПОГkt – суммы, причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов в погашение основного долга;

N – количество кредиторов или обязательств, учитываемых в кредиторской задолженности организации;

i – ставка дисконта, учитывающая риски неплатежей по кредиторской задолженности.

52

Дисконтированная величина дебиторской задолженности может быть определена по формуле:

где ПДебet – ожидаемые поступления по договору номер e через t периодов; Е – количество договоров, по которым ожидаются поступления;

Te–срок погашения дебиторской задолженности по договору с номером е;

ie – индивидуальная ставка дисконта, по которой с учетом безрисковой ставки процента и премии за риск возможного неплатежа следует дисконтировать ожидаемые поступления конкретного плательщика по договору с номером e: ie = R + e,

R – доходность государственных облигаций;

e – поправка на риск неплатежа по рассматриваемому договору с номером е; устанавливается либо экспертно (в интервале от нуля до 83% величины R в зависимости от оценка финансового состояния и "кредитной истории" плательщика), либо как величина(Rm – R), где Rm – среднерыночная доходность на фондовом рынке, – коэффициент сравнительной колеблемости доходности акций

2.4.6. Этапы расчета стоимости методом чистых активов

1.Изучение отчетного баланса и другой финансовой документации фирмы, внесение поправок, составление уточненного баланса.

2.Составление т.н. экономического баланса, элементы актива и пассива которого пересчитываются по рыночным ценам:

– часть НМА признается утратившими свою стоимость, для других определяется, оставшийся срок жизни, уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

– наиболее распространенным стандартом стоимости материальных активов является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;

– ТМЗ анализируются по результатам инвентаризации, устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;

– расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

– безнадежная дебиторская задолженность списывается, по оставшейся задолженности её сумма дисконтируется к моменту оценки бизнеса;

– аналогично корректируется кредиторская задолженность;

– финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса;

– выделяется и оценивается гудвилл;

– экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного капитала.

3.На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств.

4.Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов за вычетом экономической стоимости обязательств.

53

Примеры задач

1. Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная рыночная стоимость – 100 млн. руб. На следующий день после получения оценки предприятие взяло кредит – 10 млн. руб. На 8 млн. руб. из этих средств предприятие приобрело оборудование. Ставка процента по кредиту – 20% годовых. Уплата процентов – в конце каждого года. Погашение кредита – через 2 года. Как изменится оценка рыночной стоимости предприятия?

Решение

1.Без корректировки кредиторской задолженности: рыночная стоимость приобретенного по цене 8 млн.руб. равна также 8 млн.руб. (не сказывается износ оборудования). Оставшиеся 2 млн. руб. являются "живыми деньгами", и их рыночная стоимость равна 2 млн.руб. Т.о. рыночная стоимость активов, а также задолженность предприятия возросли на 10 млн.руб., следовательно, стоимость предприятия сразу после взятия кредита не изменилась составляет 100 млн.руб.

2.Более сложные рассуждения проводятся при корректировке кредиторской задолженности при пересчете её номинальной суммы на текущую стоимость платежей.

В задаче не хватает исходных данных о ставке дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи и погашение кредита. В этой ситуации допустимо, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке кредитов, то чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (заемных средств) стремится к нулю (NPVкред –> 0), т.е. для кредитора его инвестиции в 10 млн.руб. уравновешиваются такой

жпо величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита:

NPVкред = –10 млн.руб. + PV(поступления по кредиту) = 0, т.е. PV (поступления по кредиту) = 10 млн. руб.

При этом поступления кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам заемщика, т.е. текущая стоимость платежей равна также 10 млн.руб., а, значит, рыночная стоимость предприятия осталась равной 100 млн.руб.

2. Переоцененная рыночная стоимость материальных активов предприятия – 200 млн.руб. Отношение чистой прибыли к собственному капиталу в отрасли, к которой принадлежит предприятие, равно 15%. Средняя годовая чистая прибыль предприятия за предыдущие 5 лет в ценах года оценки составляет 35 млн. руб. Рекомендуемый коэффициент капитализации прибылей предприятия – 25%. Оценить стоимость "гудвила" и суммарную рыночную стоимость предприятия методом накопления активов.

Решение

Общая стоимость предприятия, представленная как сумма рыночной стоимости его материальных и всех нематериальных активов, тогда оказывается равной: 200 + 20 = 220 (млн.руб.).

kотр = П / ЧМА = П / СКмат = 0,15 (15%)

Пож = ЧМА · kотр = 200 · 0,15 = 30 (млн.руб.) Пизб = ПКок – Пож = 35 – 30 = 5 (млн.руб.) НМА* = Пизб / i = 5 / 0,25 = 20 (млн.руб.)

3. Оценить стоимость гудвилла. Рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 40 000 д.е., нормализованная чистая прибыль – 16 000 д.е. Средний доход на активы равен 15%, ставка капитализации – 20%

54

4. В табл. приведен скорректированный баланс на 31.12.2008. Анализируя элементы баланса с целью составления экономического баланса, оценщик обосновал следующие положения:

–25% дебиторской задолженности со сроком платежа свыше 12 месяцев не будет получено;

–12% ТМЗ устарело и может быть продано лишь за 30% от своей стоимости

–НМА стоят 190 тыс.руб.;

–здания фабрики стоят на 620 тыс.руб. больше балансовой стоимости; оборудование на 940 тыс.руб. меньше;

–финансовые активы (долгосрочные) имеют рыночную стоимость 1270 тыс.руб.;

–краткосрочные финансовые вложения – 70 тыс.руб. (прирост 30 тыс.руб.);

–долгосрочная задолженность должна быть погашена в виде разового платежа 1.07.2010 г. Проценты, начисленные на основной долг, составят 900 тыс.руб. Общая задолженность приводится к 1.01.2009 по норме дисконта 40% (эффективная ставка).

–стоимость гудвилла определена оценщиком равной 2 433 тыс.руб.

Определить стоимость фирмы методом ликвидационной стоимости.

55

Стоимость фирмы составит

5. В условиях предыдущей задачи (экономический баланс) рассчитайте ликвидационную стоимость фабрики на основе данных, подготовленных оценщиком в процессе анализа условий реализации активов (табл.). Норма дисконта – 40%

Решение

Ликвидационная стоимость зданий = 4 200 · 0,95 · (1 + 0,4)–6/12 = 3 372. Аналогично рассчитать стоимости по другим элементам активов

56