Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

средства — как правило, при реализации крупных инвестиционных проектов, финансируемых за счет заемного капитала. В таких слу- чаях источниками формирования оборотного капитала остаются долгосрочные обязательства и краткосрочные кредиты и займы.

Значительный удельный вес в структуре оборотного капитала таких составляющих, как собственные оборотные средства и долгосрочные обязательства, обеспечивает финансовую устойчивость организации и одновременно удорожает финансирование оборотных активов.

Для нормальной обеспеченности хозяйственной деятельности собственными оборотными средствами их стоимость может быть принята на уровне 1/3 стоимости собственного капитала.

За счет оборотного капитала формируется часть оборотных активов. Для типичной производственной организации характерно следующее: запасы в полном объеме формируются за счет оборотного капитала, дебиторская задолженность — отчасти, а источником формирования высоколиквидных активов, как правило, служит кредиторская задолженность.

Для оценки эффективности управления оборотным капиталом рассчитывается рентабельность оборотного капитала:

РОК ОКПч 100 ОКОА ОАВ ПВч 100 М kо m,

ãäå ОА — оборотные активы;

В— выручка;

ОК — оборотный капитал; Пч — чистая прибыль;

Мок — мультипликатор оборотного капитала, рассчитываемый как отношение оборотных активов к оборотному капиталу;

kо — коэффициент оборачиваемости оборотных активов;

m— рентабельность продаж (маржа).

Âсоответствии с этой моделью рентабельность оборотного капитала определяется действием трех факторов:

1) мультипликатора оборотного капитала, который показывает, сколько оборотных активов сформировано на рубль оборотного капитала. Значение мультипликатора будет тем выше, чем больше кредиторской задолженности привлечено для финансирования оборотных активов, поэтому рост показателя можно интерпретировать следующим образом. С одной стороны, это свидетельство укрепления рыночных позиций организации, которая имеет возможность, навязывая свои условия контрагентам, увеличивать относительно

дешевый источник финансирования — кредиторскую задолженность,

ñдругой стороны, это увеличение финансового риска, который несет кредиторская задолженность — самый неустойчивый источник финансирования;

2)коэффициента оборачиваемости оборотных активов, который характеризует деловую активность организации. Рост этого показателя можно в целом оценивать положительно, но сокращение или недостаточное относительно роста оборота увеличение оборотных активов может привести к таким нежелательным последствиям для организации, как перебои в производственном процессе из-за дефицита сырья, отказы покупателям из-за отсутствия готовой продукции на складах, невозможность предоставления отсрочки покупателям и т.д.;

3)маржи, которая служит индикатором степени конкурентоспособности продукции, поэтому ее положительная динамика всегда может оцениваться положительно, за исключением тех случаев, когда слишком высокая маржа препятствует росту объема продаж.

Потребность в оборотном капитале неодинакова для разных видов хозяйственной деятельности и даже для отдельных предприятий одной отрасли. Потребность предприятия в оборотных активах и

оборотном капитале зависит от множества факторов:

вида бизнеса (характера деятельности предприятия);масштаба деятельности;объема производства и реализации;

уровня материально-технического снабжения;видов и структуры потребляемого сырья;

продолжительности производственного процесса и величины

создаваемой добавленной стоимости;кредитной политики предприятия и системы расчетов;условий расчетов с поставщиками;

искусства менеджеров и бухгалтеров и других факторов. Определяя потребность в оборотном капитале, необходимо, с

одной стороны, избегать высокого уровня риска, связанного с недостатком оборотного капитала и значительным удельным весом кредиторской задолженности в финансировании оборотных активов;

ñдругой стороны, необходимо не допускать чрезмерного удорожания финансирования, связанного со значительным удельным весом оборотного капитала, а в его структуре — собственных оборотных средств.

Расчет потребности предприятия в оборотном капитале включа- ет расчет потребности в оборотных активах, которая определяется временем пребывания оборотных активов в сфере производства и обращения.

цесса.

3. Потребность в капитале для финансирования запасов готовой продукции:

Згн С365пл Тгн,

ãäå Тгн — нормативное время пребывания готовой продукции на складе.

4. Потребность в капитале для финансирования дебиторской задолженности:

ДЗн В365пл Тдн,

ãäå Впл — планируемая выручка;

Тдн — плановый срок погашения дебиторской задолженности.

5. Потребность в капитале для финансирования высоколиквидных активов:

ãäå kл — норматив доли высоколиквидных активов в оборотных.

6.Плановая стоимость оборотных активов:

ОАпл Зсн Знпн Згн ДЗн ДСн.

7.Плановая кредиторская задолженность:

КЗн Спл Ркпл Рупл Ткн, 365

ãäå Ркпл — плановые коммерческие расходы;

Рупл — плановые управленческие расходы;

Ткн — плановый срок погашения кредиторской задолженности.

8. Потребность в оборотном капитале:

ОКпл Зсн Знпн Згн ДЗн ДСн КЗн .

4.3.ѝРазработкаѝстратегииѝѝ финансированияѝоборотныхѝактивовѝ

Оборотные активы могут быть представлены как сумма двух составляющих:

постоянной (системной) части оборотных активов — минимально необходимого для обеспечения непрерывной деятельности объема запасов, дебиторской задолженности и высоколиквидных активов. Важнейшей составляющей постоянной части оборотных активов являются запасы и НДС по приобретенным ценностям;

переменной (варьирующей) части оборотных активов, стоимость которой нестабильна и колебания которой носят сезонный или циклический характер. Основными составляющими переменных оборотных активов являются дебиторская задолженность и денежные средства (рис. 4.8).

Ðèñ. 4.8. Динамика системной

и варьирующей части оборотных активов

Существуют три стратегии финансирования оборотных активов. 1. Консервативная стратегия — финансирование постоянной части оборотных активов устойчивыми источниками финансирования,

т.е. чистым оборотным капиталом — собственным оборотным и долгосрочным заемным капиталом. Из устойчивых источников финансируется и значительная часть варьирующих оборотных активов.

Такая стратегия сопровождается минимальным риском и высокой стоимостью.

2.Агрессивная стратегия, суть которой заключается в том, что переменная и значительная часть постоянных оборотных активов финансируется краткосрочными источниками финансирования (краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность). Такая стратегия дешева и рискованна.

3.Компромиссная стратегия — баланс между устойчивыми источниками финансирования и постоянными оборотными активами,

àтакже между неустойчивыми источниками финансирования и варьирующими оборотными активами.

Если организация придерживается консервативной стратегии, то потребность в чистом оборотном капитале будет определяться по формуле

ЧОК Зн,

ãäå Зн — плановые запасы в сумме со статьей «НДС по приобретенным ценностям».

В рамках этой стратегии дебиторская задолженность, как правило, превышает кредиторскую, а доля высоколиквидных активов в оборотных превышает среднеотраслевые значения.

Äëÿ агрессивной стратегии финансирования справедливо следующее неравенство:

ЧОК Зн.

При этом дебиторская задолженность значительно меньше кредиторской, а доля высоколиквидных активов меньше среднеотраслевых значений.

Наиболее сбалансированна компромиссная стратегия, для которой справедливо следующее условие:

ЧОК Зн.

При этом дебиторская задолженность приблизительно равна кредиторской, а доля высоколиквидных активов соответствует среднеотраслевым значениям.

При обосновании стратегии финансирования необходимо учитывать следующее. Организации с сильной рыночной позицией и высокой степенью кредитоспособности выгоднее придерживаться агрессивной стратегии, при этом финансирование значительно удешевляется, а риск возрастает незначительно. Организации со слабой рыночной позицией и низкой кредитоспособностью безопаснее финансировать свои оборотные активы в соответствии с консервативной стратегией, поскольку в других случаях будет существенно возрастать

финансовый риск. Таким образом, выбор стратегии финансирования оборотных активов определяется следующими факторами:

1)устойчивостью рыночных позиций и возможностью организации привлекать бесплатные источники финансирования производственного цикла от своих контрагентов (кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками и авансы от покупателей). Чем устойчивее рыночные позиции, тем более рискованной будет стратегия финансирования оборотных активов;

2)кредитоспособностью организации и ее возможностями привлечения внешнего заемного финансирования, в частности банковских кредитов и займов. Чем выше кредитоспособность, тем более агрессивной может быть стратегия финансирования;

3)рентабельностью собственного капитала и дивидендной политикой. Чем больше генерируемая прибыль и чем большая ее часть остается в организации, тем консервативнее стратегия финансирования;

4)инвестиционной активностью. Чем она выше, тем больше устойчивых источников уходит на финансирование внеоборотных активов, тем их меньше остается для финансирования оборотных и тем более агрессивной будет стратегия финансирования оборотных активов.

Анализ ситуации. Аналитические расчеты, характеризующие управление оборотными активами ОАО «XYZ» представлены в табл. 4.2. Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно: на 41,1%; такой рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки на 34,3%. Доля оборотных активов составила 55,1% стоимости активов на конец года против 62,7% на начало года. Снижение удельного веса оборотных активов вызвано увеличением внеоборотных активов в результате реализации масштабных инвестиций в реальные и финансовые внеоборотные активы. Прирост оборотных активов был связан с тремя основными факторами: дебиторской задолженностью, ее доля в приросте составила 55,5%; запасами сырья и материалов, их доля в приросте 23,2%; запасами готовой продукции, их доля 20,6%. Структуру оборотных активов по их участию в производственной деятельности можно оценить положительно, поскольку доля работающих активов возрастает до 94%, а элементами неработающих активов являются НДС по приобретенным ценностям и избыточные высоколиквидные активы, доля которых сокращается.

Структура оборотных активов (табл. 4.3) позволяет считать ее близкой к оптимальной: почти половина оборотных активов — это запасы, остальное — дебиторская задолженность и высоколиквидные активы; кроме того, структура стабильна, что свидетельствует об отсутствии значительных изменений в операционной деятельности.

Таблица 4.2. Показатели динамики и структуры оборотных активов