Щербакова Финансовый менеджмент
.pdfТаблица 2.13
Списание материальных затрат
на себестоимость методом FIFO (2-й шаг)
Показатель |
Запас на складе |
Поступило |
Списано в производство |
||||||
Коли- |
Цена |
Стои- |
Коли- |
Цена |
Стои- |
Коли- |
Цена |
Стои- |
|
|
чество |
мость |
чество |
мость |
чество |
мость |
|||
Запас на начало |
50 |
10 |
500 |
|
|
|
|
|
|
квартала |
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Январь |
60–40 |
11 |
220 |
60 |
11 |
660 |
90 = |
10 |
940 |
|
= 20 |
50 + 40 |
11 |
||||||
Февраль |
100–70 |
12 |
360 |
100 |
12 |
1200 |
90 = |
11 |
1060 |
|
= 30 |
20 + 70 |
12 |
||||||
Март |
|
|
|
90 |
13 |
1170 |
90 |
|
|
Итого |
– |
– |
– |
|
– |
3030 |
|
– |
|
Необходимо в феврале списать 90 шт. Запаса на складе (20 шт. по 11 р.) не хватает. Из поставки (100 шт.) берем недостающее количество 70 шт. (90 – 20 = 70 шт.) по соответствующей цене 12 р. за шт. На складе остает-
ся 30 шт. (100 – 70 = 30 шт.) по цене 12 р.
Таблица 2.14
Списание материальных затрат
на себестоимость методом FIFO (2-й шаг)
Показатель |
Запас на складе |
Поступило |
Списано в производство |
||||||
Коли- |
Цена |
Стои- |
Коли- |
Цена |
Стои- |
Коли- |
Цена |
Стои- |
|
|
чество |
мость |
чество |
мость |
чество |
мость |
|||
Запас на начало |
50 |
10 |
500 |
|
|
|
|
|
|
квартала |
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Январь |
60 – 40 |
11 |
220 |
60 |
11 |
660 |
90 = |
10 |
940 |
= 20 |
50 + 40 |
11 |
|||||||
Февраль |
100 – 70 |
12 |
360 |
100 |
12 |
1200 |
90 = |
11 |
1060 |
= 30 |
20 + 70 |
12 |
|||||||
Март |
90 – 60 |
13 |
390 |
90 |
13 |
1170 |
90 = |
12 |
1140 |
= 30 |
30 + 60 |
13 |
|||||||
Запас на конец |
|
|
390 |
|
|
|
|
|
|
квартала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого |
– |
– |
– |
250 |
– |
3030 |
|
– |
3140 |
Необходимо в марте списать 90 шт. Запаса на складе (30 шт. по 12 р.) не хватает. Из поставки (90 шт.) берем недостающее количество 60 шт. (90 – 30 = 60 шт.) по соответствующей цене 13 р. за шт. На складе остает-
ся 30 шт. (90 – 60 = 30 шт.) по цене 13 р. Сделаем проверку 500 + 3030 – 3140 = 390 р.
Результаты занесем в сравнительную табл. 2.15.
31
Таблица 2.15
Сравнение методов списания за квартал
Показатель |
По средней |
LIFO |
FIFO |
||||
списано |
остаток |
списано |
остаток |
списано |
остаток |
||
|
|||||||
Январь |
949,5 |
211 |
960 |
200 |
940 |
220 |
|
Февраль |
1058,4 |
352,8 |
1080 |
320 |
1060 |
360 |
|
Март |
1142,1 |
379,9 |
1170 |
320 |
1140 |
390 |
|
Итого |
3150 |
– |
3210 |
– |
3140 |
– |
Как видно из табл. 2.15, при применении метода LIFO переменные за- траты возрастут.
Расчет оптимальной величины поставки зависит от соотношения за- трат на хранение и затрат, связанных с заказом.
Пример.
Исходные данные. Определить оптимальный объем поставки и сред- ний интервал между поставками. За квартал было поставлено 250 шт. Расходы по хранению единицы материала составили 20 р. расходы на один заказ составляют 25 р.
Расчет.
EOQ – оптимальный объем поставки составляет ((2 × 25 × 250) | 20 =
= 25 шт. За квартал поставляется 250 шт., т.е. количество поставок равно 10 (20/25 = 10 поставок). Средний интервал между поставками 9 дней (90 дней/10 поставок = 9 дней). Если количество поставок при этом увели- чивается, то потребность в оборотных средствах снижается.
В рамках теории оптимальной величины поставки разработаны схемы управления запасами, созданы различные модели. Важнейшим элементом анализа запасов является их оборачиваемость, средняя продолжительность запаса. При этом средняя величина запасов сравнивается с себестоимостью.
Управление дебиторской задолженностью предполагает также кон- троль над оборачиваемостью. Ускорение оборачиваемости в динамике ха- рактеризует положительно тенденции в развитии системы расчетов. Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определе- ние типовых и индивидуальных условий оплаты.
Отбор осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюде- ния платежной дисциплины в прошлом; прогнозных финансовых возмож- ностей покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров; уровня текущей платежеспособности; уровня финансовой устойчивости; экономи- ческих и финансовых условий предприятия (затоваренность, острота по- требности в денежной наличности и т.п.). Необходимая для анализа ин- формация может быть получена из публикуемой финансовой отчетности, от специализированных информационных агентств, из неформальных
32
источников. Так, в США информационное агентство «Дан энд Брэдстрит» имеет информацию о кредитоспособности нескольких миллионов компаний. Предоставляемая им информация включает изменения собственного капи- тала, степень кредитоспособности (высокая, хорошая, достаточная, огра- ниченная) и другие сведения.
Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по вопросам:
1)сроку предоставления кредита;
2)стандартам кредитоспособности. Заключая договор на поставку про- дукции, определяя в нем условия оплаты, предприятие может придержи- ваться установленных им критериев финансовой устойчивости в отноше- нии покупателей;
3)системе создания резервов по сомнительным долгам. В экономиче- ски развитых странах резерв чаще всего начисляют в процентах к величи- не дебиторской задолженности.
4)системе сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предпола- гает разработку:
а) процедуры взаимодействия с ними в случае нарушения оплаты; б) критериев показателей, свидетельствующих о существенности на-
рушений; в) системы наказания недобросовестных контрагентов;
5)системе предоставляемых скидок.
Задолженность дифференцируется по срокам, объемам, покупателям. Оценка величины дебиторской задолженности позволяет определить ве- личину денежной выручки. Расчет дебиторской задолженности можно вес- ти в виде табл. 2.16.
|
|
Расчет дебиторской задолженности |
|
|
Таблица 2.16 |
|||||
|
|
|
|
|
|
|
||||
Выручка |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 11 12 |
Показатель |
400 |
400 |
400 |
500 |
|
|
|
|
|
|
Дебиторская |
200 |
200 + 80 |
200 + 80 |
250 + 80 = |
|
|
|
|
|
|
задолженность |
|
= 280 |
= 280 |
330 |
|
|
|
|
|
|
Денежная |
200 |
200 + 120 |
200 + 120 + |
250 + 120+ |
|
|
|
|
|
|
выручка |
|
= 320 |
80 = 400 |
+ 80 = 450 |
|
|
|
|
|
|
Пример.
Исходные данные. Определить величину дебиторской задолженности на 1.05. Задолженность на начало года равна нулю. Выручка в первом квартале составила 1200 тыс. р., равномерно по месяцам, выручка за ап- рель составила 500 тыс. р.
Половина продукции продается в кредит, причем через месяц погаша- ется 30 %, а через два месяца – оставшиеся 20 % от выручки.
33
Расчет.
Расчет ведется помесячно в таблице. В январе месяце денежная выручка и дебиторская задолженность составили по 200 тыс. р. (1200 × 50 % / 3 × 100 % = = 200 тыс. р.) В феврале дебиторская задолженность составила по реали- зации февраля также 200 тыс. р., и не была погашена дебиторская задол- женность по реализации за январь в размере 80 тыс. р. (20 % × 400 тыс. р. / / 100 % = 80 тыс. р.). Денежная выручка соответственно составила 200 тыс. р. по реализации за февраль и 120 тыс. р. погашение задолженности.
В марте денежная выручка сформировалась из выручки от реализации за март и погашения дебиторской задолженности за реализацию в январе и феврале и составила 400 тыс. р. В апреле она возросла на 50 тыс. р. в связи с увеличением реализации в этом месяце. Дебиторская задолжен- ность составила на первое мая 330 тыс. р.
Управление денежными средствами включает в себя расчет времени обращения денежных средств, анализ денежного потока, определение оп- тимального уровня денежных средств. Значимость денежных средств оп- ределяется тремя основными причинами:
∙рутинностью – денежные средства используются для текущих опера- ций, так как между входящими и исходящими потоками существует вре- менной лаг – необходимо иметь свободные денежные средства;
∙предосторожностью – деятельность предприятия носит вероятност-
ный характер и для непредвиденных платежей необходимы денежные средства;
∙спекулятивностью – денежные средства необходимы для непредви- денного выгодного вложения.
Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано
супущенной выгодой.
Одним из направлений свободных финансовых ресурсов является до- ведение их до оптимальной величины. Эффективное использование из- лишних средств связано с вопросами инвестирования, как правило, крат- косрочного. Дефицит восполняется за счет принятия управленческих ре-
шений по привлечению дополнительных внутренних источников средств и краткосрочного кредитования. Продолжительность финансового цикла за- висит от оборачиваемости составляющих финансово-эксплуатационных потребностей, т.е. оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей. Анализ денежных потоков будет рассмотрен в разд. 4.
Определение оптимального остатка денежных средств связано со сравнением относительных выгод инвестирования денежных средств и убытков от недостатка свободных денежных средств. В этом случае к ним применяются модели, разработанные в теории управления запасами.
В зарубежной практике наибольшее распространение получили модели Баумоля и Миллера – Орра.
34
При модели Баумоля предполагается, что предприятие начинает рабо- тать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств. Сумма пополнения определяется по формуле
Q = |
2×V × C/r |
, |
(2.17) |
где Q – сумма пополнения; V – прогнозируемая потребность в денежных
средствах в период; C – единовременные расходы по конвертации де- нежных средств в ценные бумаги; r – приемлемый процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям.
Таким образом, средний запас денежных средств составляет 50 % от средней величины пополнения. При этом финансовый менеджер должен следовать некоторым рекомендациям: если единовременные расходы по взаимной конвертации велики, то рекомендуется увеличить свободный ос- таток денежных средств; если расход по хранению денежных средств, принимаемый в размере упущенной выгоды, велик, то рекомендуется под- держивать небольшой остаток денежных средств.
Модель Миллера и Орра учитывает нестабильность потребности в денеж- ных средствах. Реализация модели осуществляется в несколько этапов.
1.Устанавливается минимальная величина денежных средств эксперт- ным путем, Ci .
2.По статистическим данным определяется вариация ежедневного по- ступления средств, Var .
3.Определяются расходы, Zs , по хранению средств на счете (на уров-
не ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, и рас- ходы по конвертации, Zi .
4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств, R , по формуле:
R = 3 3 |
|
. |
(2.18) |
3 × Zi ×Var 4 Zs |
5. Рассчитывается верхняя граница денежных средств, Сh : |
|
Ch = Ci + R. |
(2.19) |
6. Определяется точка возврата, Сr , – величина остатка денежных
средств на счете, к которой необходимо вернуться, если фактический ос-
таток
денежных средств выходит за границы интервала, Cl ,Ch ,
Cr = Ci + R/3. |
(2.20) |
Западными специалистами разработаны и другие модели: модель Сто- уна развивает модель Миллера-Орра, имитационное моделирование по методу Монте-Карло.
35
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1.Структура средств производства. Факторы, влияющие на рацио- нальную структуру.
2.Методы оценки финансовых активов.
3.Как оценивается оборачиваемость активов?
4.Преимущества лизинга.
5.Преимущества методов линейной и нелинейных методов аморти- зации?
6.Что такое финансовый цикл, от чего он зависит?
7.Виды политика в области управления оборотным капиталом.
8.Структура и элементы оборотных активов.
9.Сравнительная характеристика методов списания материальных затрат.
10.Что включают финансово-эксплуатационные потребности?
11.Критерий оптимальности величины запасов.
12.Направления управления дебиторской задолженностью.
13.Сущность оптимизация остатков денежных средств.
14.Сравнительная характеристика моделей Баумоля и Миллера-Орра.
15.Что такое производственный запас и его элементы.
16.Методы дифференциации издержек.
17.В чем отличие постоянных и переменных затрат?
18.Что такое порог безубыточности?
19.Что характеризует запас финансовой прочности?
20.Область применения силы воздействия операционного рычага.
21.Что такое предельная выручка и предельные издержки?
22.Каков критерий оптимального объема?
23.Какой закон лежит в основе оптимизации объема реализации?
24.Как эластичность спроса на товар влияет на выбор оптимально- го объема?
25.Как методы списания материальных затрат влияют на силу воз- действия операционного рычага?
3. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ СРЕДСТВ
3.1. Структура капитала и его стоимость
В финансовом менеджменте под внутренними и внешними источника- ми финансирования понимаются собственные и привлеченные (заемные) средства. Классификация представлена на рис. 3.1. Существуют различ- ные методы привлечения средств инвесторов, но основными являются эмиссия долевых и долговых ценных бумаг. Существует три основных способа эмиссии:
36
∙размещение акций через инвестиционные институты – андеррайтеры;
∙непосредственная продажа инвесторам по подписке;
∙тендерная продажа.
Кроме этого существуют и другие способы продажи, например, печаль- но известные «финансовые пирамиды»
Источники средств предприятия
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Источники средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Авансированный |
|
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
краткосрочного назначения |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
долгосрочный капитал |
|
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Кредиторская |
|
|
|
|
Краткосрочные |
|
|
|
Собствен- |
|
|
|
|
|
Заемный |
|
|
||||||||||||||||||
|
|
|
задолженность |
|
|
|
|
ссуды и займы |
|
|
|
ный капитал |
|
|
|
|
|
капитал |
|
|
||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
Обыкновенный |
|
|
|
|
Привилегиро- |
|
|
|
Банковские |
|
|
|
|
|
Облигационные |
||||||||||||||||||||
|
акционерный капитал |
|
|
|
ванные акции |
|
|
|
|
кредиты |
|
|
|
|
|
займы |
||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прочие займы |
|
||||||||||
|
Обыкновенные |
|
|
|
|
|
|
Нераспределенная |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
акции |
|
|
|
прибыль и прочие фонды |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
собственных средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рис. 3.1. Структура источников средств предприятия
Выбор того или иного источника дополнительного финансирования оп- ределяется не только экономическими соображениями, на них влияет уро- вень финансовой зависимости предприятия, традиции и другие факторы. При экономической оценке большое значение приобретает стоимость ка- питала (иногда называемая ценой, себестоимостью капитала). Несмотря на неоднозначность самих терминов и стоимости, и капитала, субъектив- ный характер оценки, вероятностный характер величины, расчет стоимо- сти капитала является важным направлением финансовой работы.
Определение стоимости капитала не является самоцелью. Этот пока-
затель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы, показывает инвестиционную привлекатель- ность организации. При составлении бюджета капитальных вложений
средневзвешенная стоимость капитала выявляет лучшие с экономической позиции источники. При выборе уровня дивидендов средневзвешенная стоимость позволяет найти компромисс между привлекательностью орга- низации для инвесторов и стоимостью достижения этой цели.
Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых учитывается при расчете средневзвешенной стоимости капитала: банковские
37
займы и ссуды; облигационные займы; привилегированные акции, обыкно- венные акции; нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, но логика ее формирования одинакова. В общем виде она определяется равновесной ценой (при сбалансированном спросе и предло- жении) финансового ресурса данного вида. Поскольку стоимость каждого ис- точника различна, стоимость капитала организации определяется как средне- взвешенная величина. Показатель исчисляется в процентах, как правило, за год. Основную сложность составляет определение цены конкретного источни- ка. Упрощенно можно рассмотреть стоимость капитала по двум источникам: собственному и заемному банковскому капиталам.
В качестве стоимости заемного капитала принимается эффективная став- ка процента по кредиту. Ценой собственного капитала можно считать уровень дивидендов. Взвешенная стоимость капитала определяется по формуле
WACC = (D ×CK = ЭСП × ЗК )/(СК + ЗК ), |
(3.1) |
где WACC – взвешенная стоимость капитала; D – уровень дивидендных выплат; CK – величина собственного капитала; ЭСП – эффективная ставка процента; ЗК – величина заемного капитала.
Эффективная ставка процента представляет собой расчетную ставку, характеризующую доходность заемного капитала. При оценке цены источ- ника средств могут быть использованы налоговый и неналоговый подходы. При расчете весов могут быть использованы балансовый и рыночный под- ходы. Главное условие – обеспечить сопоставимость составляющих взве- шенной стоимости.
Несмотря на объективную неточность значения показателя стоимо- сти капитала, он имеет практическое значение. Во-первых, стоимость собственного капитала, в сущности, представляет отдачу на вложенные инвесторами ресурсы и может быть использована для определения ры- ночной стоимости бизнеса, прогнозирования цен на акции. Во-вторых,
стоимость заемного капитала позволяет выбрать вариант привлечения капитала. Основная цель деятельности организации – увеличение ры- ночной стоимости бизнеса – достигается за счет минимизации цены ис- точников средств. В-третьих, результаты расчета позволяют обосновать дивидентную политику. В четвертых, стоимость капитала необходимо рассчитывать при сравнении инвестиционных проектов.
Пример.
Исходные данные. Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала по данным табл. 3.1, если ставка налога на прибыль составляет
24 %.
По нераспределенной прибыли указывается ожидаемая доходность простых акций будущего выпуска.
38
Таблица 3.1
Стоимость источников средств
|
Балансовая |
Доля в |
Выплачиваемые |
Доля |
Источник средств |
стоимость, |
источниках |
проценты, |
в капита- |
|
тыс. р. |
средств, % |
дивиденды, % |
ле, % |
Заемные, всего |
8000 |
47.1 |
|
|
В т.ч. |
|
|
|
|
краткосрочные |
6000 |
35,3 |
8,5 |
|
долгосрочные |
2000 |
11,8 |
5,5 |
18,2 |
Собственный капитал, всего |
9000 |
52,9 |
|
|
В т.ч. |
|
|
|
|
обыкновенные акции |
7000 |
41,2 |
16,5 |
63,6 |
привилегированные акции |
1500 |
8,8 |
12,4 |
13,6 |
нераспределенная прибыль |
500 |
2,9 |
15,2 |
4,6 |
Всего |
17000 |
100 |
|
100 |
Решение.
Краткосрочные обязательства не подпадают под определение капита- ла, поэтому вес каждого источника будет определяться от суммы капита-
ла, от 11000 тыс. р. (17000 – 6000 = 11000 тыс. р.). Так как проценты по банковскому кредиту относятся на себестоимость, а собственные источни- ки формируются из прибыли после налогообложения, то цена заемных ис- точников средств для обеспечения сопоставимости расчетов, уменьшает- ся на налог на прибыль. ЭСП составит 4,18 % (5,5 % (1 – 24 % / 100 %) = = 4,18 %). WACC при этом составит (4,18 × 18,2 + 16,5 × 63,6 + 12,4 × 13,6 + + 15,2 × 4,6) / 100 = 13,64 %. Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала организации составляет 13,64 %, при сложив- шейся структуре источников средств, требований инвесторов и кредиторов, дивидендной политике. Экономический смысл показателя заключается в том, что допустимо принятие любого инвестиционного решения, если уро- вень его рентабельности не ниже 13,64 %. Сравнение ведется по показате- лю внутренней доходности (внутренней норме прибыли – IRR).
Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оценка по данным прошедших периодов. Стоимость от- дельных источников, структура их постоянно меняется, поэтому и средне- взвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной.
Одним из основных факторов является расширение объема новых ин- вестиций. Наращивание потенциала организации может осуществляться как за счет собственных (реинвестирование прибыли), так и за счет заем- ных (привлеченных) источников. Первый из источников является более дешевым, но ограничен в размерах. Второй, в принципе не ограничен, но может существенно меняться в цене в зависимости от структуры аванси- рованного капитала. Относительный рост заемных источников, как прави- ло, приводит к росту стоимости капитала, как плата за риск. Эта зависи- мость характеризуется предельной стоимостью капитала. Под предельной
39
стоимостью капитала понимается изменение стоимости капитала в виде дополнительных прогнозных расходов, которые будет нести организация при наращивании объемов инвестиций.
Зависимость между увеличением объемов инвестирования и дополни- тельными расходами не носит линейного характера. Какое-то во время предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, но при достижении некоего критического объема привлекаемых ресурсов, суще- ственно меняющих структуру источников средств, средневзвешенная стоимость капитала резко возрастает. Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.
Графически предельная цена капитала (Marginal Cost of Capital – МСС) – линия, отражающая изменение цены очередного рубля вновь привлекае- мого капитала (рис. 3.2). Предположим, что источники капитала организа- ции имели следующую цену: 60 % – собственный капитал по цене 14,7 %; привилегированные акции – 10 % по цене – 10,3 %, заемный капитал – 30 % по цене – 8,7 %. При ставке налогообложения 24 % средневзвешен-
ная цена капитала составила 11,8 % (0,3 × 8,7 (1 – 0,24) + 0,1 × 10,3 % + + 0,6 × 14,7 % = 11,8 %).
WACC, %
17
16
15
14
13
12
11
10
0 |
50 |
100 |
150 |
200 |
250 |
новый капитал, млн р.
Рис. 3.2. График предельной цены капитала
Точки перелома на графике МСС означают, что организация не может привлекать новый капитал с постоянной ценой в неограниченном объеме. С какого-то момента цена каждого нового доллара станет больше, чем прежняя. Пусть запросы фирмы настолько велики, что ее годовой нерас- пределенной прибыли (например, 60 млн р., а всего с учетом оптимальной структуры капитала – 100 млн р.) становится недостаточно для удовлетво- рения потребности и в новых средствах. Тогда компании необходимо про- давать обыкновенные акции нового выпуска. Если цена этого вида капита-
ла для фирмы составляет 16 %, тогда WACC – 12,6 % (0,3 (1 – 0,24) + + 0,1 × 10,3 % + 0,6 % = 12,6 %).
40