Экзамен фин. менеджмент / Учебное пособие

Вертикальный разрез по активу. Условно обособляются разделы I и II; т. е. это задачи по управлению активами (ресурсным потенциалом). Сюда относятся следующие задачи:

1.определение общего объема ресурсов,

2.оптимизация их структуры,

3.управление вложениями во внеоборотные активы (в том числе по видам: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения и др.),

4.управление производственными запасами,

5.управление дебиторской задолженностью,

6.управление денежными средствами и др.

Вертикальный разрез по пассиву. Условно обособляются разделы III, IV и V, т. е. это задачи по управлению источниками финансирования. Сюда относятся следующие задачи:

6.управление структурой собственного капитала,

7.управление структурой заемного капитала,

8.управление краткосрочными обязательствами,

9.оптимизация структуры источников финансирования,

10.выбор способов мобилизации капитала,

11.дивидендная политика и др.

Рис. 11. Разрезы баланса для детализации функций финансового менеджера

Финансовые решения долгосрочного характера (верхний горизон-

тальный разрез). Условно обособляются разделы I, III и IV, т. е. это задачи по управлению инвестиционными программами, понимаемыми в широком смысле:

(а) каким образом развивать основной компонент ресурсного потенциала предприятия – его материально-техническую базу? (б) из каких источников (прибыль, дополнительные вложения собственников, привлечение долгосрочных заемных средств и т. п.) может быть профинансировано это развитие. Таким образом, сюда относятся две основные задачи:

1. обоснование инвестиционных проектов и программ,

21

2.управление капиталом с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Финансовые решения краткосрочного характера (нижний горизон-

тальный разрез). Условно обособляются разделы II и V и идентифицируются взаимосвязи инвестиционно-финансового характера между статьями этих разделов, т. е. формулируются и решаются задачи по управлению текущей финансовой деятельностью, включая управление ликвидностью и платежеспособностью. С позиции кругооборота и трансформации денежных средств текущая деятельность означает поступление производственных запасов с одновременным возникновением (как правило) кредиторской задолженности и последующую трансформацию запасов в незавершенное производство, готовую продукцию, дебиторскую задолженность, денежные средства. Таким образом, к решениям краткосрочного характера относятся следующие задачи:

1.управление ликвидностью и платежеспособностью,

2.управление оборотными активами и источниками их финансирования.

1.4.БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) – это определенный, способ понимания, трактовки каких-либо явлений. Концепция представляет собой «единицу знания», которая построена из других единиц, представляющих собой характеристики данной концепции. Концепции играют важную роль в плане осознанного построения эффективной системы управления финансами фирмы, поэтому необходимо их рассмотреть более детально.

1. Концепция компромисса между риском и доходностью (Risk and Return Tradeoff Concept)

Смысл этой концепции состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с определенным риском. При этом связь между доходом и риска прямо пропорциональная: чем выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность (т. е. отдача на вложенный капитал), тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности. Также и наоборот.

Финансовые операции являются именно тем разделом экономических отношений, в котором особенно актуальна житейская мудрость: «Бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке». В данном случае плата за «бесплатный сыр» измеряется определенной степенью риска и величиной возможной потери. Поэтому суть данной концепции состоит в том, при планировании финансовых операций нужно учитывать не только их ожидаемую доходность, но и риск ее недополучения. Таким образом важным является критерий субъективной оптимизации соотношения между риском и доходностью, что можно представить функцией 2-х переменных: f(Return; Risk)  max

2.Концепция денежного потока (Cash Flow Concept).

Суть этой концепции сводится к представлению предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств. С любой

22

финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т. е. множество распределенных во времени притоков (поступлений) и оттоков (выплат). В качестве элемента денежного потока могут выступать выручка, приход, расход, прибыль, платеж и др. В подавляющем большинстве случаев речь идет об ожидаемых денежных потоках.

Финансовый менеджер должен использовать формализованные методы учета денежных притоков и оттоков на предприятии, чтобы принимать эффективные финансовые решения.

3. Концепция временной стоимости денег (The Time Value of Money Concept)

Временная стоимость денег – это закон, по которому стоимость денег зависит от момента их получения. Суть этого закона сводится к тому что «деньги сегодня стоят больше, чем деньги завтра» или «рубль сегодня, тяжелее, чем рубль завтра». Действие этого закона можно проиллюстрировать в следующем примере:

Если бы Вам предложили 1000 рублей сегодня или 1000 рублей через год. Что бы вы выбрали? Очевидно, что выбор пал бы на то, чтобы взять 1000 рублей сегодня. Причины, побуждающие к данному выбору описать следующим образом.

Первая причина - это ИНФЛЯЦИЯ. Если ждать год, чтобы получить 1000 рублей, то цены за это время вырастут, и мы сможем купить уже меньше товаров и услуг, чем сегодня.

Вторая причина - это УПУЩЕННАЯ ВЫГОДА. Даже если бы в стране не было инфляции, то 1000 рублей сегодня были бы привлекательнее, ибо их можно было бы взять и вложить в дело или на депозит в банк, чтобы получить через год большую сумму. Как гласит одна французская пословица: "Раз монета круглая – пусть крутится!"

Третья причина – это РИСК. Если бы не было инфляции и возможности вложить деньги в дело, 1000 рублей, предложенные сегодня лучше взять, т.к. через год их могут не предложить. Например, что-то случиться с человеком, который предлагал деньги, или что-то случится с вами, а может человек найдет кого-то другого и отдаст ему деньги. В любом случае есть множество рисков (возможностей неблагоприятного развития событий), которые могут наступить и лишить нас возможности получить деньги.

Данная концепция имеет ключевое значение при оценке инвестиционных проектов фирмы.

4. Концепция операционного и финансового рисков (Operating Risk and Financial Risk Concept)

Предопределяется тем обстоятельством, что любой фирме всегда свойственны два основных типа риска – операционный и финансовый.

Операционный риск связан вероятностью прямых или косвенных потерь, вызванных факторами внутренней или внешней среды организации. К внутренним факторам можно отнести неадекватные бизнес процессы, проблемы с персоналом, организационной структурой, структурой производст-

23

венных активов и т.д. Эта сторона операционного риска представляет собой производственный риск. К внешним факторам риска можно отнести изменение спроса и предложения на продукцию предприятия, ухудшение состояния отрасли, к которой принадлежит предприятие. Этот аспект операционного риска можно назвать деловым риском.

Финансовый риск связан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении источников финансирования фирмы (пассив баланса). Дело в том, что любому бизнесу присуща специфическая черта – нехватка стратегических источников финансирования. Всегда существует множество заманчивых направлений инвестирования, однако собственного капитала не хватает, а потому фирма периодически выступает в роли заемщика, пытающегося на приемлемых финансовых условиях привлечь капитал лендеров на долгосрочной основе. При этом она обременяет себя необходимостью обслуживать данный источник путем выплаты процентов. Платить надо всегда и регулярно, причем независимо от того, насколько успешно работает фирма. В отличие от собственников фирмы, которые в случае необходимости могут подождать с дивидендами, лендеры ждать не будут и, при невыполнении фирмой своих финансовых обязательств, могут инициировать процедуру банкротства с неизбежными в таком случае потерями для собственников и топ-менеджеров. В этом смысл финансового риска.

5.Концепция стоимости капитала (Cost of Capital Concept).

Большинство финансовых операций предполагает наличие некоторого источника финансирования данной операции. Смысл рассматриваемой концепции заключается в том, что:

практически не существует бесплатных источников финансирования;

мобилизация и обслуживание того или иного источника имеет различные стоимости;

стоимости различных источников финансирования часто являются взаимосвязанными.

Эту характеристику необходимо учитывать, анализируя целесообразность принятия того или иного решения.

6. Концепция эффективности рынка (Capital Market Efficiency Concept).

В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить некоторый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности и др. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций на нем тесно связаны с концепцией эффективности рынка.

Эффективность рынка - уровень информационной насыщенности рынка и доступности информации его участникам.

24

С теоретической точки зрения возможно существование трех форм эффективности рынка:

Слабая форма: для всех участников рынка доступна только информация о прошлой статистике цен на финансовые инструменты. Ткущие цены на финансовые инструменты полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. Это означает, что дополнительное изучение имеющейся ценовой статистики не принесет дополнительного знания об объявленных на рынке ценах (т. е. понимания того, что те или иные финансовые активы являются либо недооцененными, либо переоцененными). Поэтому, подобное изучение не имеет ценности, и затраты на него не оправданны

Умеренная форма: участникам рынка доступна прошлая статистика, а также общедоступная информация. Текущие цены формируются с учетом этих данных.

Сильная форма: участникам рынка доступна прошлая статистика, общедоступная информация, а также «исайдерская»1 информация. Исходя из нее формируются текущие цены на рынки. В таких условиях группы участников рынка не могут надеяться на то, что существует некая общедоступная и (или) инсайдерская информация, доступ к которой мог бы обеспечить им получение сверхприбыли от операций на рынке

7. Концепция асимметричной информации (Asymmetric Information Concept)

Данная концепция тесно связана с только что рассмотренной концепцией эффективности рынка. Асимметричность информации означает ее неравномерное распределение между участниками рынка, т. е. отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере,

Данная концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, неизвестна его конкурентам, а следовательно, он может принять эффективное решение.

Также данная концепция в действии препятствует созданию сильной формы эффективности рынка, для которой характерно информационная «симметричность», т. е. когда все участники имеют доступ ко всей информацию, в т.ч. и инсайдерской.

8.Концепция агентских отношений (Agency Relations Concept)

Агентские отношения возникают тогда, когда некоторое лицо нанимает другое лицо для выполнения некоторых работ и наделяет нанятых определенными полномочиями.

1 Инсайдерская (англ. – inside) информация представляет собой особую внутреннюю информацию о состоянии рынка, которая доступна только ограниченному кругу «внутренних» лиц.

25

Концепция агентских отношений подразумевает, что в условиях рыночной экономики неизбежны противоречия между различными группами заинтересованных лиц, в основном между собственниками фирмы и ее топменеджерами.

Теория агентских отношений ищет и изучает способы оптимизации управления бизнеса в условиях конфликтных интересов заинтересованных групп лиц. В основе этой теории лежит модель взаимоотношений (принципал

– агент)

Важно обеспечить конгруэнтность целей субъектов бизнеса (принципалов и агентов). Для этого выявляются и классифицируются конфликты и разрабтываются способы их нивелирования. Один из способов контроля за конгруэнтностью – аудит. При этом возникают так называемые агентские издержки (Agency Costs), т. е. затраты на преодоление противоречий между принципалами и агентами.

9.Концепция альтернативных затрат (Opportunity Costs Concept)

Альтернативные затраты связаны с идеей упущенных возможностей при принятии решений. Так принятие любого финансового решения (например инвестиционного) часто связано с отказом от какого-то альтернативного варианта использования финансовых ресурсов, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при принятии решений.

Например, когда инвестор вкладывает деньги в проект, он отказывается от возможности положить эти деньги в банк и заработать определенный процент. Таким образом, упущенный процентный доход инвестора является его альтернативными затратами, связанными с решением вложения денег в инвестиционный проект.

С другой стороны, организация и поддержание системы контроля в организации стоит денег, однако ее наличие и эффективная работа снижает потенциальные потери организации в случае, если бы она отказалась от нее. Таким образом, экономия на этих потерях может перекрывать затраты на функционирования данной системы и делает ее экономически целесообразной.

10. Концепция имущественной и правовой обособленности субъек-

та хозяйствования (The Firm and Its Owners Separation Concept)

Состоит в том, что после своего создания хозяйствующий субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т. е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств его собственников и других предприятий. Хозяйствующий субъект является суверенным по отношению к своим собственникам.

11. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (Going Concern Concept)

Означает, что компания, однажды возникнув, стремится существовать вечно, у нее нет намерения внезапно свернуть работу, а потому ее инвесторы

26

и кредиторы могут полагать, что обязательства фирмой будут исполняться, в нормальных условиях функционирования фирмы, которые могут быть нарушены только форс-мажорными обстоятельствами.

Непрерывность деятельности фирмы не следует понимать буквально, поскольку, как известно, все имеет свое начало и свой конец. Поэтому любая фирма когда-нибудь будет либо ликвидирована, либо трансформирована в другую. Кроме того, вовсе не исключено и создание фирм-однодневок. Однако в общем случае, учреждая фирму, ее собственники надеются на долгосрочное эффективное функционирование.

Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг.

Подводя итог, можно отметить, что рассмотренные выше концепции создают некий контекст, среду для понимания сути финансового менеджмента и его реализации в рамках отдельно взятой организации. С точки зрения финансового менеджера, данные концепции влияют на его деятельность и решения принимаемые в организации.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ.

1.Какова сущность финансового менеджмента: сочетание понятий менеджмент и финансы? Дайте определение финансового менеджмента.

2.Охарактеризуйте два взгляда на структуру финансового менеджмента.

Вчем плюсы каждого из них?

3.Цели финансового менеджмента: главные цели, базовое дерево целей, горизонт целеполагания.

4.Выделите основные группы заинтересованных лиц в деятельности компании, их интересы; конгруэнтность их целевых установок с точки зрения финансового менеджера.

5.Два взгляда на финансового менеджера: его особенности и функции при каждом из них.

6.Раскройте группы задач и решений финансового менеджера в разрезе баланса фирмы.

7.Назовите основные принципы (концепции) финансового менеджмента и раскройте их суть.

Источники:

27

РАЗДЕЛ 2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ

2.1.ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый предприятиями и фирмами, непосредственно связан с функционированием финансовых рынков.

Финансовый рынок (с экономической точки зрения) – экономический механизм, который позволяет его участникам покупать и продавать финансовые активы: ценные бумаги, товары и другие объекты с малыми транзакционными издержками.

На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок.

Финансовый рынок с институциональной точки зрения представляет собой совокупность рыночных институтов, главной задачей которых является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам. Это организованная или неформальная система торговли финансовыми инструментами.

По степени организованности различают следующие рынки.

28

Биржевой рынок (Stock Market) – место организованной торговли финансовыми инструментами. Биржа (Stock Exchange) выполняет роль организатора торговли на финансовом рынке. Благодаря биржам, повышается ликвидность финансового инструмента. Биржи подразделяются на товарносырьевые (товары: нефть, цветные металлы, др.), валютные (товар: иностранная валюта) – ММВБ, фондовые (товары – акции, государственные и корпоративные облигации, фьючерсы, опционы) – МФБ, Нью-Йоркская, фондовая биржа РТС.

На фондовых биржах обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, т. е. включенные в котировочный список и получившие допуск к официальной торговле на бирже.

Внебиржевой рынок (Over-the-Counter Stock Market2) – финансовые рынки, которые стали производными от биржевых рынков3. Внебиржевые рынки не привязаны к конкретному месту. Различают:

организованные – через автоматизированные системы электрон-

ных торгов (ECN – Electronic Commercial Nets). Примерами таких рынков являются: FOREX – валютный внебиржевой рынок, NASDAQ4, EASDAQ, РТС

–внебиржевой рынок ценных бумаг)

неорганизованные – рынки, на которых осуществляются операции с финансовыми инструментами через профессиональных участников рынка, минуя организаторов торговли.

На внебиржевых рынках обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах. Внебиржевой рынок может быть довольно объемным. Так, в США в 2000 г. на внебиржевом рынке NASDAQ торговались акции 4734 компаний, а общая рыночная капитализация составила 3,8 трлн. долл. (для сравнения: общая рыночная капитализация компаний, котировавших акции на крупнейшей в мире Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в 2000 г., составила 11,2 трлн. долл.)

По срокам обращения финансовых инструментов выделяют следующие рынки.

Денежные рынки (money markets) – рынки, на которых обращаются финансовые инструменты сроком обращения менее года; служат для обеспечения ликвидности и краткосрочного размещения свободных денежных средств, с целью получения дохода (ГКО, краткосрочные векселя, депозит-

2букв. «Через прилавок». Дело в том, что в прошлом ценные бумаги обычно хранились дилерами в сейфах, а при покупке и продаже буквально передавались через прилавок, откуда и пошло такое название.

3Когда сделки по каким-то акциям на биржевом рынке проходили редко, например из-за того, что они принадлежали новой или небольшой компании, то за рабочую неделю или даже месяц приходило лишь несколько приказов на покупку и продажу, да и то разным брокерам. В таких условиях сопоставление заказов становилось трудной задачей. Чтобы не отказывать своим клиентам в совершении сделок такими акциями, некоторые брокерские компании держали некоторое их количество в собственных портфелях и таким образом сами формировали их рынок (making of the market). Такие дилеры покупали акции себе в собственность, когда индивидуальные инвесторы хотели их продать, и продавали часть акций из своих портфелей, когда инвесторы хотели их купить, причем делалось это «через прилавок».

4National Association of Securities Dealers Automated Quotation Systems

29

ные сертификаты банков, казначейские векселя). Основная характеристика этого рынка дисконтное ценообразование.

Рынки долгосрочных ресурсов (capital markets) – рынки, на которых обращаются финансовые инструменты сроком обращения более года (более 5 лет), связаны с процессами сбережения и инвестирования (акции, облигации, долгосрочные инвестиционные кредиты банков).

По видам финансовых инструментов можно обособить следующие виды рынков.

Валютный рынок – рынок, где осуществляются операции по куплепродаже иностранной валюты за российские рубли или другую иностранную валюту, и где вращаются платежные документы в иностранной валюте. Объект валютного рынка – краткосрочные финансовые инструменты, номинированные в иностранной валюте. Субъекты рынка: коммерческие банки, валютные биржи, предприятияэкспортеры и импортеры, инвестиционные институты, ЦБРФ.

Рынок золота – рынок, где осуществляется регулярная купля-продажа золота как для промышленного потребления, так и в целях накопления или пополнения золотого запаса. Оборот золота в нашей стране от добычи до продажи осуществляется под контролем государства.

Страховой рынок – рынок, где происходит передача риска специализированной компании за определенную плату. Страхование уменьшает общественные издержки от возможного риска.

Страховщик – организация, принимающая на себя риск потерь при наступлении страхового случая

Страхователь – лицо, передающее риск потерь и оплачивающее этот

риск.

Застрахованное лицо – лицо, являющееся объектом страхования (тот кого страхуют). Может совпадать со страхователем или отличаться от него (например, когда компания страхует своих работников от несчастного случая на производстве).

Виды страхования:

Страхование жизни и здоровья,

Страхование имущества и гражданской ответственности

Пенсионное страхование

Медицинское страхование

Ценообразование на страховом рынке построено на определении страхового тарифа, который даст возможность покрыть убытки при наступлении страхового случая, оплатить административные расходы и получить прибыль. Для этого большое значение уделяется расчету вероятности ущерба и вероятности наступления страхового случая. При этом страховой тариф должен быть экономически возможным для страхователя.

Страховые компании и пенсионные фонды являются основными институциональными инвесторами на финансовых рынках, обладая огромными финансовыми ресурсами, аккумулированными в страховых фондах, они получают дополнительную прибыль от инвестирования этих средств. При этом,

30