Экзамен фин. менеджмент / Учебное пособие

Налоговая нагрузка показывает, какая доля прибыли до налогообложения останется в распоряжении фирмы после уплаты налогов. Если налоговая нагрузка равна 0.7, то 30% налогооблагаемой прибыли уйдет в налоги и иные обязательные платежи из прибыли, а 70% останется в распоряжении организации. Несмотря на то, что финансовый менеджер не может влиять на ставку налога, т.к. она устанавливается государством, однако минимизация прочих обязательных платежей, таких как, например, штрафные санкции по расчетам с бюджетом, является объектом управления со стороны фирмы.

Термин «налоговая нагрузка» является буквальным переводом с английского языка, но содержательно его смысл правильнее было бы отразить таким определением как «доля прибыли, остающаяся после налогообложения». Чем выше данный показатель, тем лучше для фирмы. Таким образом, данный фактор оказывает прямое воздействие на целевой показатель, т. е. с ростом его значения, также растет ROE.

Процентная нагрузка показывает, какая доля операционной прибыли останется в распоряжении фирмы после уплаты процентных издержек по привлеченным средствам. Руководство фирмы и финансовый менеджер может управлять данным фактором по своему усмотрению.

По сути переводной термин «процентная нагрузка» лучше определить как «доля операционной прибыли, остающаяся после уплаты процентов». Данный фактор также оказывает прямое влияние на ROE.

Операционная рентабельность продаж показывает, сколько копеек операционной прибыли приходится на каждый рубль продаж. В отличии от чистой рентабельности продаж, операционная рентабельность отражает эффективность основной (т. е. производственно-сбытовой) деятельности предприятия, без учета издержек и доходов от прочих сфер хозяйственной деятельности. Рост данного показателя свидетельствует об эффективности политики руководства фирмы в отношении затрат.

Пятифакторную модель ROE можно расширить и дальше, если разложить операционную прибыль (EBIT = S – VC – FC).

Таким образом, при анализе рентабельности собственного капитала мы можем учитывать влияние таких факторов как доля переменных и постоянных затрат в выручке. Причем их влияние на результирующий показатель ROE, будет обратным, т. е. снижение их значений приводит к росту рентабельности собственного капитала. Необходимость такого дополнительного разложения может быть оправдана в случаях, когда руководству необходимо также осуществлять мониторинг влияния технологических аспектов производственной деятельности на показатели рентабельности.

Каждая из вышеуказанных моделей используется для аналитического мониторинга рентабельности. Формально это делается путем построения и регулярного обновления таблиц (см. таблицу 15).

131

Из таблицы видно, что рентабельность собственного капитала возросла на 2,6% за год. Причины этого роста можно выделить из таблицы:

1.Увеличение коэффициента финансовой зависимости (с 2 до 2,3) даже при незначительном снижении доли прибыли, остающейся в распоряжении фирмы после уплаты процентных издержек (с 0,9 до 0,87)

2.Более существенное снижение доли переменных затрат (с 0,21 до 0,12), по сравнение с ростом доли постоянных затрат в выручке (с 0.62 до 0,63).

Учитывая особенности динамики факторов рентабельности собственного капитала можно предположить, что фирма взяла кредит на частичную модернизацию и закупку нового оборудования. При этом производственнокоммерческий эффект от этого решения, перекрыл издержки, связанные с ним.

Данные модели можно расширять и дальше, а можно перестраивать в зависимости от целей аналитического мониторинга, которые ставит перед собой руководство фирмы.

6.5.ВЫВОДЫ

Подведем итоги рассмотрения темы, акцентируя внимание на моменты, важные с точки зрения финансового менеджмента.

1.Прибыль – это доход от операции за минусом первоначальной инвестиции, полученный инвестором. Он представляет собой увеличение совокупного экономического потенциала инвестора.

2.Прибыль имеет множество представлений и методов измерения. Поэтому при ее идентификации важно четко определиться с доходами и расходами, ее определяющими.

3.На формирование прибыли оказывают влияние лица, заинтересованные в деятельности хозяйствующего субъекта. Для каждой из группы лиц имеют значения различные показатели прибыли. Выделяются три группы заинтересованных лиц (собственники, государство, менеджмент). Отсюда возникают три вид учета: финансовый, налоговый, управленческий.

4.Можно выделить три подхода идентификация и определения прибыли: академический, предпринимательский и бухгалтерский. Сущность

132

первого состоит в том что прибыль экономическая, исчисляется как разность доходов фирмы и ее экономических издержек (затрат отвергнутых возможностей (альтернативных затрат)); При втором подходе прибыль предпринимательская, понимается как изменение рыночной капитализации фирмы; В третьем подходе прибыль бухгалтерская, понимается как разность доходов, и затрат (расходов) фирмы, относимых к отчетному периоду. С практической точки зрения наиболее реалистичным является последний (бухгалтерский) подход.

5.Величиной прибыли можно управлять. Для это необходимо манипулировать составом и оценками компонентов прибыли. Реализуется это через разработку учетной политики и внедрения системы налогового планирования.

6.Прибыль нельзя олицетворять с денежными средствами. Выражение «купить станок за счет прибыли» нельзя понимать буквально, так как

врыночной экономике любая покупка осуществляется за счет денежных средств. Прибыль имеет виртуальную покупательную способность. Прибыль виртуальна, а потому непосредственно может быть использована, образно говоря, лишь для приобретения такого же виртуального актива - например, дырки от бублика. Демонстрация большой прибыли в отчетности вовсе не говорит о том, что у фирмы появились дополнительные возможности для немедленного приобретения ценностей. Поэтому высказывания типа «давайте инвестируем полученную прибыль в новый проект АА», «давайте используем прибыль для поощрения работников» некорректны и равносильны олицетворению прибыли с мешком денег. По сути прибыль всегда инвестирована. Она распылена в активах фирмы.

7.Для анализа прибыльности и рентабельности могут использоваться различные модели. Чаще всего используются жесткодетерминированные факторные модели. Например, регулярный аналитический мониторинг по схеме фирмы «Дюпон» позволяет выявлять и своевременно реагировать на зарождающиеся негативные и позитивные тенденции в работе фирмы.

ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ

1.Что есть доходы в соответствии с ПБУ и МСФО? Какие элементы включаются и исключаются при формировании доходов?

2.Что есть расходы в соответствии с ПБУ и МСФО? Какие элементы включаются и исключаются при формировании расходов?

3.Чем расходы отличаются от издержек?

4.Что имеется ввиду под капитализацией и декапитализацией расходов?

133

5.Что является отличительной особенностью издержек в понятийном плане?

6.Чем отличается Себестоимость проданной продукции (Cost of goods sold) от Себестоимость произведенной продукции (Cost of goods manufactured)?

7.Что такое прибыль? Какие элементы являются ключевыми при определении понятия «прибыль»?

8.Что такое EVA и как она определяется?

9.Что такое MVA и как она определяется?

10.Какова связь между EVA и MVA?

11.В чем состоит особенность концепции поддержания физического капита-

ла (Concept of Physical Capital Maintenance) в отношении признания при-

были?

12.В чем состоит особенность концепции поддержания финансового капита-

ла (Concept of Financial Capital Maintenance) в отношении признания при-

были?

13.В чем отличие контрагентов от лендеров? Лендеров от акционеров компании?

14.Чем отличается базовая прибыль на акцию от разводненной?

15.Какие факторы используются при анализе рентабельности в рамках трехфакторной модели фирмы «DuPont»

16.Объясните графически почему справедлива формула определения массы

прибыли после прохождения порога рентабельности I QBE (P VC) . 17.Проведите факторный анализ изменения величины производственного

рычага от изменения двух факторов: 1. Выручки (при неизменных постоянных затратах) 2. Величины постоянных затрат (при неизменной выручке). Постройте графики зависимости операционного рычага отдельно от выручки и отдельно от постоянных затрат.

18.Что означает запас финансовой прочности равный 25%?

134

РАЗДЕЛ 7. ЭФФЕКТЫ РЫЧАГА (ЛЕВЕРИДЖ)

Теперь уделим внимание рассмотрению некоторых вопросов, связанных с установлением связей между основными финансовыми показателями результативности деятельности фирмы, а именно: выручкой, операционной прибылью и чистой прибылью. Эти взаимосвязи выражаются в эффектах рычага: производственного, финансового и сопряженного. Понимание сущности и действия данных рычагов является ценным инструментом для финансового менеджера в области краткосрочного планирования различных видов прибыли и выручки при принятии финансовых решений.

В общем, в области финансов рычаг – это инструмент для умножения прибылей и убытков. Основными способами задействования рычага являются вложения в основные средства, а также заемное финансирование.

Фирма, инвестирующая средства в покупку внеоборотных активов тем самым увеличивает в структуре активов долю постоянных издержек в сравнении с переменными, а это, в свою очередь при увеличении объемов производства еще больше увеличивает прирост операционной прибыли. В этом состоит эффект рычага, связанного с производственной деятельностью фирмы.

Чем больше акционерная компания финансирует свою деятельность за счет заемного капитала, тем меньше собственного капитала ей необходимо для генерирования прибыли. В результате больше прибыли (убытков) приходится на единицу собственного капитала. В этом состоит эффект рычага в финансовой области деятельности фирмы. Рассмотрим все виды рычага более детально.

7.1.ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО (ПРОИЗВОДСТВЕННОГО) РЫЧАГА

Действие операционного рычага связано со структурой постоянных и переменных затрат на предприятии.

Краткая характеристика затрат предприятия

Напомним, что все затраты предприятия можно разделить на следующие основные категории:

1.Переменные (пропорциональные) затраты (Variable Costs). Они за-

висят от объема производства; растут или уменьшаются пропорционально изменениям производственного объема. К ним обычно относят: расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии в производстве, транспортные издержки, торгово-комиссионные расходы.

2.Постоянные (непропорциональные или фиксированные) затраты

(Fixed Costs). Они не зависят от объемов производства. К ним относят амортизацию, проценты за кредит, арендную плату, зарплату административного персонала и прочие общие и административные расходы. По функциональным областям постоянные затраты можно разделить на 2 группы:

постоянные операционные затраты: производство, коммерческая и административная сфера.

135

постоянные финансовые затраты: кредитная сфера.

3.Смешанные затраты (Mixed Costs). Это затраты, состоящие из постоянной и переменной частей. Примерами смешанных издержек являются оплата электроэнергии, которая расходуется одновременно на технологический процесс и на общие нужды; зарплата продавцов, состоящая из постоянного оклада и комиссионных с продаж и т.п. При анализе производственного рычага необходимо разделять смешанные затраты на переменную и постоянную доли и причислять эти части к переменным и постоянным затратам.

4.Суммарные (полные) затраты (Total Costs) – представляют собой сумму постоянных и переменных издержек предприятия на весь объем продукции.

Выделение переменных и постоянных затрат на предприятии способст-

вует:

лучшему пониманию сути действия производственного рычага.

решению задачи максимизации массы и прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходы.

суждению об окупаемости затрат и далее позволяет определять «за-

пас финансовой прочности предприятия» на случай неблагоприятных изменений во внешней экономической среде.

Необходимо оговориться, что «пропорциональность» переменных затрат и «постоянство» фиксированных затрат понятия относительные. Так на практике, пропорциональная зависимость переменных затрат от выручки от реализации не является жесткой. Например, при увеличении закупок сырья поставщики его нередко предоставляются предприятию скидку с цены, и тогда затраты на сырье растут несколько медленнее объема производства. Также и постоянные затраты являются постоянными только в краткосрочных временных рамках, на определенном диапазоне объема производства. Например, если производственные мощности задействуются только на 50%, то можно повышать объем производства в 2 раза без изменения постоянных затрат. Но если в следующем плановом периоде производственные заказы превысят 100% загрузку оборудования, возникнет необходимость инвестиций в дополнительные производственные мощности, что увеличит постоянные затраты предприятия.

Методы дифференциации затрат

На практике бывает достаточно трудно выделить в общей структуре затрат переменную и постоянную составляющие. Чтобы облегчить решение данной задачи существуют три основных метода дифференциации затрат:

1.Метод максимальной и минимальной точки;

2.Графический (статистический) метод;

3.Метод наименьших квадратов.

Рассмотрим, как используются данные методы на нескольких приме-

рах.

136

Допустим, есть фирма, которая занимается изготовлением подшипников. Анализируя структуру своих затрат руководство столкнулось с проблемой дифференциации затрат на электроэнергию на постоянную и переменную составляющие. Данные по предприятию представлены в таб. 16.

Таблица 16 Зависимость расходов на электроэнергию от объемов продаж

1. Метод максимальной и минимальной точки.

Шаг 1. Из совокупности данных выбираем два периода, в которых были достигнуты максимум и минимум объема производства. В нашем случае это декабрь (45 500) и июль (24 500). Это означает, что декабре сумма переменных издержек будет максимальной, а в июле - минимальной. Далее сводим эти данные в новую таблицу (см. таб. 17).

Таблица 17 Максимальные и минимальные значения по производству

Шаг 2. Теперь определяем величину удельных переменных затрат. Это средние переменные затраты в себестоимости единицы продукции.

VC – удельные переменные издержки, руб. на ед.

TCmax – максимальные общие издержки, руб.

137

TCmin – минимальные общие издержки, руб.

kMinMax – коэффициент отношения минимального объема производства к максимальному.

Qmax – максимальный объем производства, шт.

Для нашего случая получаем:

Теперь определим общую сумму постоянных издержек:

TFC – общие постоянные издержки, руб.

TFC 27 020 0,17 45 500 19 285 руб.

2. Графический (статистический) метод;

Дифференциация издержек графическим (статистическим) методом подразумевает построение прямой тренда, которая описывается уравнением:

или

TC TFC VC Q

Статистический метод основан на использовании корреляционного анализа, хотя сами коэффициенты при этом не используются. На графике отображаются данные о совокупных издержках фирмы. Линия общих издержек либо строится «на глазок». Можно занести данные по издержкам в таблицу Excel и построить точечный график, после чего воспользоваться функцией наложения линейного тренда. Так или иначе пересечение данной лини с осью Y даст представление об уровне общих постоянных издержек.

В нашем случае построение линии тренда по данным общих затрат с использование Excel дало следующие результаты (см рис. 27).

138

Тогда для того же апреля месяца

a TFC TC VC Q 26 250 0,1859 38 500 19 093 руб./ед.

Для сравнения сведем все результаты по трем методам в одну таблицу (см. таб. 19).

Операционный анализ

Важно отметить, что эффект операционного рычага является составным элементом деятельности менеджера под названием операционный анализ.

Операционный анализ - это элемент управления затратами, сущность которого состоит в изучении зависимостей финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъекта от издержек и объемов производства и реализации продукции, товаров, услуг. Данный вид анализа считается одним из наиболее эффективных средств планирования и прогнозирования деятельности предприятия, он может быть использован в ценообразовании. В специальной литературе вместо термина «операционный анализ» может использоваться понятие «CVP-анализ36 или анализ „затраты – объем - прибыль“)»

Центральными элементами операционного анализа являются:

операционный рычаг,

порог рентабельности или точка безубыточности,

запас финансовой прочности.

36 CVP является аббревиатурой английских слов Costs – Volume – Profit.

140