Розрахунку fcf для підприємства «Запоріжсталь» за 2013 рік (тис.Грн).

Назва показника	Формула розрахунку	Розрахунок	Значення
EBITDA	Операційний прибуток + амортизація	1294247+854808	2149055
Грошовий потік від операційної діяльності після оподаткування	EBITDA – сплачені податки	2149055-302120	1846935
Вільний грошовий потік (FCF)	Грошовий потік від операційної діяльності після оподаткування –Робочий капітал - інвестиції в ОЗ – інвестиції в інші довгострокові активи	1846935-(3970740-6673490)-447884-122406	-1426105

Але у 2012 та 2013 роках у підприємства «Запоріжсталь» FCF є від’ємним здебільшого через те, що поточні зобов’язання значно перевищують поточні активи. Це свідчить про те, що «Запоріжсталь» не в змозі погасити свої короткострокові зобов’язання. Якщо така тенденція спостерігається в динаміці протягом кількох останніх періодів, то це може стати сигналом для інвесторів щодо проведення детального аналізу фінансової діяльності підприємства, адже така тенденція може призвести навіть до банкрутства.

Розраховуючи вартість підприємства чи акціонерну вартість особливу увагу доцільно звернути на прогнозування грошових потоків підприємства. При цьому їх бажано розбити на дві частини: грошові кошти, які отримає підприємство протягом періоду стратегічного планування і ті, які можуть бути отримані після цього строку. Для цього необхідно здійснити оцінку позиції підприємства на ринку, врахувати конкурентоспроможність підприємства, можливість управління його критичними чинниками успіху та встановити період стратегічного планування.

Враховуючи сучасні тенденції розвитку світової економіки стратегічним період на сьогодні може бути діяльність підприємства на наступні 3—5 років. За таких умов, у подальшому доцільно звернути увагу на такі параметри, як:

—обсяг продажу за останні роки;

—можливі темпи росту обсягу продажу за плановий період та темпи росту, які можна підтримувати після планового періоду з врахуванням темпів інфляції;

—прогнозна операційна рентабельність продажу (операційний прибуток / обсяг продажу);

—планове співвідношення оборотних активів до обсягу продажу: чистий оборотний капітал, основні засоби та інші довго- строкові активи по відношенню до обсягу продаж;

Концепція вільних грошових потоків є основою для управління, заснованого на вартості. Незалежно від сфери функціонування підприємства, вільні грошові потоки мають бути в центрі уваги та зусиль, які направлені на пошук управлінських рішень та оптимізацію стратегічних змін, в основі яких лежить підвищення вартості підприємства. Розглянутий метод оцінки вартості підприємства є досить вагомим інструментом прийняття рішень, який разом з цим має окремі недоліки. Так, проблемним місцем аналізу вільного грошового потоку є те, що він не має вагомого критерію ефективності щорічної поточної діяльності, та може мати від’ємне значення при досить успішній діяльності. Це може бути викликано високими інвестиціями в прибуткове підприємство, або ж низьким рівнем операційного прибутку. Крім цього, цей метод варто застосовувати комплексно з іншими методами концепції VBM.

Вартісно-орієнтоване управління фінансами компанії можна трактувати як комплекс організаційних та управлінських заходів орієнтованих на зростання вартості компанії, що координується та здійснюється на підставі інформації фінансового характеру отриманої шляхом розрахунку вартісно-орієнтованих показників. Найбільш загальна класифікація вартісних показників поділяє їх на відносні (RONA, ROIC, ROI, CFROI, ROS) та абсолютні (EVA, SVA, MVA, VaR, DRV) [4]. Можливість і доцільність використання кожного із них у практичній діяльності залежить від їх значення для прийняття ефективних управлінських рішень (користі, яку вони можуть принести для менеджера, що їх використовує).

Важливим етапом запровадження вартісно-орієнтованого управління на підприємстві є побудова дерева ключових фінансових показників.

Можна виокремити три підходи до побудови системи показників:

1-й. Затвердження найважливіших абсолютних та відносних показників, які характеризують створення вартості, є результатом проведеної роботи з їх ідентифікації за ієрархічним методом («знизу вверх» чи навпаки);

2-й. Вартісні параметри задаються «зверху» як для підрозділів так і для всього підприємства в цілому.

3-й. Встановлюються нормативні величини показників для всієї компанії та для її структурних підрозділів.

Більшість підприємств віддають перевагу першому підходу. У даному випадку, головна мета діяльності підприємства - максимізація його вартості, приріст якої визначається із урахування витрат на капітал –реалізовується якнайповніше. Окрім того участь у обговоренні та прийнятті рішень менеджменту середньої ланки сприяє розумінню поставлених цілей та урахуванню в діяльності визначених факторів вартості. Як варіант побудови такої системи пропонується використовувати дерево факторів вартості (додаток 5).

Для побудови дерева факторів зростання вартості спочатку проводяться дослідження умов ведення бізнесу та результатів фінансово-господарської діяльності компанії. На основі отриманої інформації визначається пріоритетність та супідрядність факторів, здійснюється їх класифікація за певними критеріями. Переваги даного підходу порівняно із іншими полягають у можливості наглядно представити ланцюжок створення вартості, визначити джерела створення вартості, зрозуміти характер їх взаємозв’язків.).

Особливу увагу необхідно приділити показникам, які будуть використовуватися для оцінки ефективності діяльності компанії. Зауважимо, що вибір певного показника серед групи існуючих показників, що застосовуються у вартісному підході, буде впливати як на стратегію управління фінансами підприємства, так і на систему фінансового менеджменту в цілому. Якщо в традиційних системах управління ключовими критеріями ефективності є показники рентабельності, то управління, засноване на зростанні вартості, оперує іншими моделями, що мають суттєві відмінності від традиційних показників рентабельності.

Так, у вартісно-орієнтованому управлінні можуть використовуватися наступні моделі:

- MVA(Market Value Added) - ринкова додана вартість. Визначається як різниця між ринковою вартістю фірми і вартістю інвестованого в неї капіталу;

- CVA (Cash Value Added) - додана вартість грошового потоку. Модель поєднує оцінку вартості компанії на ex-ante основі з ex-post оцінкою роботи менеджменту компанії. Логіка CVA базується на співвідношенні операційного грошового потоку компанії з інвестованими платежами, що являють собою аналог економічної амортизації інвестицій;

- MCVA (Modified Cash Value Added) - модифікована додана вартість грошового потоку. Модифікація полягає в зміні алгоритму розрахунку майбутнього грошового потоку шляхом модифікації врахування очікувань в даному показникові;

- SVA (Shareholder Value Added) - акціонерна додана вартість. Являє собою різницю між розрахунковою і балансовою вартістю акціонерного капіталу;

- EVA (Economic Value Added) - економічна додана вартість. Розраховується як різниця між прибутком від звичайної діяльності підприємства за мінусом податків і величиною платні за інвестований в підприємство капітал;

- CFROI (Cash Flow Return on Investments) - доходність інвестицій на основі грошового потоку. Визначається шляхом скоригованого на інфляцію грошового потоку від операційної діяльності до скоригованого на інфляцію розміру інвестицій.

Кожна модель за основу бере розрахунок певного показника, який виступає критерієм ефективності діяльності компанії. Вибір в якості цільового критерію управління тієї чи іншої моделі залежить значною мірою від специфіки бізнесу, капіталоємності виробництва, ситуації в галузі та інших чинників.

В останні роки увага українських вчених [5, 6, 8] більше зосереджена на показнику економічної доданої вартості (EVA), який є найбільш поширеним в сучасній зарубіжній практиці фінансового менеджменту. Але широке застосування показника EVA в Україні вимагає адаптації звітної фінансової інформації вітчизняних компаній до тієї методології розрахунку, що використовується за кордоном.

Для прикладу, розрахуємо показник EVA для підприємства «Запоріжсталь» у 2013 році. Формула розрахунку EVA:

EVA=NOPATt – (WACCs *IKt)

Табл.2

Розрахунок NOPAT для підприємства «Запоріжсталь» (тис.грн)

Розрахунок NOPAT	Значення
Фінансові результати від операційної діяльності (прибуток)	365529
+ Інші фінансові доходи	126679
(-) Податок на прибуток	95
=Прибуток перед сплатою відсотків та після оподаткування	492113

Отже, за результатами проведених розрахунків прибуток перед сплатою відсотків та після оподаткування для підприємства (NOPAT) «Запоріжсталь» становить 492113 тис. грн (табл.2).

Розрахуємо обсяг інвестованого капіталу (ІКt) для «Запоріжсталі» у 2013 році.

Табл 3.