Таблиця 5.6

Рік	Очікувані грошові потоки, грн.	Фактор еквівалента певності	Безпечні грошові потоки, грн.
1	8000	0,90	7200
2	7500	0,87	6525
3	7000	0,80	5600
4	6000	0,75	4500
5	5000	0,65	3250

Дисконтуємо безпечні грошові потоки за безпечною ставкою — 9 % (табл. 5.7). Після цього, використавши таблицю значень теперішньої вартості (дод. 4), визначимо теперішню вартість безпечних грошових потоків:

Таблиця 5.7

Рік	Безпечні грошові потоки, грн.	Відсотковий фактор теперішньої вартості за 9 %	Теперішня вартість певних грошових потоків, грн.
1	7200	0,917	6602
2	6525	0,842	5494
3	5600	0,772	4323
4	4500	0,708	3186
5	3250	0,650	2113
Разом теперішня вартість безпечних грошових потоків			21 718

Таким чином, теперішня вартість безпечних грошових потоків даного проекту — 21 718 грн. Віднімаємо від цієї цифри суму початкових інвестицій (15 000 грн.). Це і буде чиста теперішня вартість проекту:

Оскільки отримане значення додатне, це означає, що проект може бути прийнятий підприємством.

Метод аналізу чутливості реагування дає змогу визначити, як змінюється чиста теперішня вартість проекту в залежності від зміни факторів: обсягу продажу товарів, матеріальних витрат, витрат на оплату праці, дисконтної ставки та інших. За допомогою цього методу можна встановити ризикованість проекту: чим біль­ше відхилення або зміна чистої теперішньої вартості проекту, тим він ризикованіший.

Приклад.

Грошові потоки проекту А становлять:

1-й рік — 4000 грн.;

2-й рік — 3500 грн.

Грошові потоки проекту Б:

1-й рік — 5300 грн.;

2-й рік — 4000 грн.

Початкові інвестиції кожного проекту — 4500 грн. Який проект ризикованіший, якщо дисконтна ставка зросте з 10 % до 12 %?

Спочатку розрахуємо чисту теперішню вартість кожного проекту за ставкою 10 %. Для цього помножимо значення грошових потоків на фактори теперішньої вартості за ставкою 10 %, підсумуємо результати і потім віднімемо від суми початкову вартість інвестиції (4500 грн.).

Чиста теперішня вартість проекту А за ставки 10 % становить 2027 грн.; а проекту Б за тієї ж ставки — 3622 грн.:

1) (4000 · 0,909) + (3500 · 0,826) – 4500 = 2027 грн.

2) (5300 · 0,909) + (4000 · 0,826) – 4500 = 3622 грн.

Скориставшись цим же методом, визначимо чисту теперішню вартість грошових потоків за новою ставкою — 12 %. Чиста теперішня вартість проекту А за ставки 12 % — 1862 грн., а проекту Б за тієї ж ставки — 3421 грн.:

1) (4000 · 0,893) + (3500 · 0,797) – 4500 = 1862 грн.

2) (5300 · 0,893) + (4000 · 0,797) – 4500 = 3421 грн.

Проаналізуємо, як змінилися значення чистої теперішньої вар­тості обох проектів при зміні ставки (табл. 5.8):

Таблиця 5.8

Проект	Чиста теперішня вартість за 10 %, грн.	Чиста теперішня вартість за 12 %, грн.	Зміна чистої теперішньої вартості, %
А	2027	1862	–8,14
Б	3622	3421	–5,55

З таблиці видно, що чиста теперішня вартість проектів знижується при зростанні ставки дисконту з 10 % до 12 %. Чиста теперішня вартість проекту А змінюється більше, ніж проекту Б. Отже, проект А чутливіше реагує на зміну ставки дисконту, тобто він ризикованіший за проект Б, якщо ставка дисконту в майбутньому зміниться.

5.5. Врахування інфляції в оцінці майбутніх доходів від інвестиційних проектів

Інфляція — це процес, який характеризується підвищенням загального рівня цін в економіці або, що практично еквівалентно, зниженням купівельної вартості грошей.

Інфляція є головним чинником, який впливає на відсоткові ставки, оскільки під її дією змінюється купівельна сила грошових одиниць і зменшується коефіцієнт реальної прибутковості інвестицій.

Наприклад, заощадження розміром 10 000 грош. одиниць інвестовані в цінні папери, за якими через рік інвестор отримає 8 % річних або 10 800 грош. одиниць, з яких 10 000 — основний борг за внесок, а 800 — сума відсотків. Якщо протягом року інфляція становитиме 13 %, тоді товар, ціна якого на початку року дорівнювала 10 грош. одиницям, коштуватиме наприкінці року 11,3 грош. одиниць. На початку року власник заощаджень міг придбати 1000 один. товару (10000 : 10), наприкінці року — 956 одиниць (10800 : 11,3). Таким чином, хоча власник і збільшив свої заощадження на 800 грош. одиниць, інфляція звела їх нанівець.

Коли зростає інфляція, реальна вартість очікуваних грошових потоків падає.

Якщо не враховувати ризик інфляції, то чиста теперішня вартість та внутрішня ставка доходу можуть бути штучно завищені.

Щоб методи оцінки доцільності інвестицій не були помилковими, треба скоригувати грошові потоки і ставку дисконту на річ­ні темпи інфляції.

Приклад.

В наступні три роки очікується грошовий потік:

1-й рік — 8000 грн.;

2-й рік — 7200 грн.;

3-й рік — 6000 грн.

Ставка дисконту — 9 %, річна інфляція — 5 %. Початкова інвестиція проекту становить 10 000 грн. Яка чиста теперішня вартість проекту з урахуванням інфляції? Дайте оцінку доцільності інвестицій.

Визначимо реальну ставку дисконту: 9 %–5 % = 4 %. Дисконтуємо грошові потоки за цією ставкою і віднімемо початкові інвестиції (табл. 5.9).

Таблиця 5.9

Рік	Грошовий потік, грн.	Відсотковий фактор теперішньої вартості за ставки 4 %	Теперішня вартість грошового потоку, грн.
1	8000	0,962	7696
2	7200	0,925	6660
3	6000	0,889	5334
Разом теперішньої вартості за реальної ставки дисконту 4 %			19 690
Початкові інвестиції			10 000
Чиста теперішня вартість з урахуванням інфляції			+ 9690

Проект рекомендується до прийняття, оскільки значення чистої теперішньої вартості додатне.

137