1.8. Прием дисконтирования

Дисконтирование – это процесс пересчета будущей стоимости капитала, денежных потоков или чистого дохода в настоящую. Ставка, по которой производится дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (ставкой дисконта).

Основная посылка, лежащая в основе понятия дисконтированного потока реальных денег, состоит в том, что деньги имеют временную цену, то есть сумма денег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем такая же сумма в будущем. Эта разница может быть выражена как процентная ставка (р), характеризующая относительные изменения за определенный период (обычно равный году).

Предположим, что Ф(t) – номинальная цена будущего потока реальных денег в году t и Ф(0) – цена этого ожидаемого притока или оттока в настоящее время (текущая цена). Тогда (предполагая, что р – постоянная величина)

Смысл проведения расчетов методом дисконтирования состоит в том, чтобы определить сумму, которую следует заплатить сегодня с тем, чтобы получить планируемую отдачу от инвестиций в будущем.

Для применения метода дисконтирования об объекте инвестирования необходимо знать следующие исходные данные: величину инвестиций, планируемые величины денежных потоков или чистого дохода, норму дисконтирования, срок проекта.

При расчете денежных притоков и оттоков (кэш-фло) учитываются не только поступления денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности, но и потоки от финансовых результатов.

Чистый поток наличности (ЧПН) определяется как разность между притоком и оттоком наличности от операционной (производственной) и инвестиционной деятельности минус издержки по финансированию проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма ЧПН за расчетный период.

Пример расчета кумулятивного ЧДД приведен в табл.1.16. Здень кумулятивный чистый поток реальных денег (стр.9) рассчитывается сложением кумулятивного чистого потока реальных денег за предыдущий период и чистого потока реальных денег за отчетный год. Например, кумулятивный чистый поток реальных денег в 2002 (5-м) году равен – 8300 млн.руб. (- 10 000 + 1700). ЧДД (стр.10) рассчитывается по формуле ЧД = стр.8 / (1,12)^n-1, где n – год с момента инвестирования, за который рассчитывается ЧДД. Кумулятивный ЧДД (стр.11) рассчитывается также, как и кумулятивный чистый поток реальных денег.

Коэффициент дисконтирования для приведения будущих денежных потоков к начальному периоду определяется по формуле

,

где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта); t – год, за который дисконтируется чистый доход, начиная с момента инвестирования.

Значение коэффициентов дисконтирования (К_t) можно также получить из специальных таблиц дисконтированных величин.

Норма дисконта отражает прибыль инвестора, которую он мог бы получить при инвестициях в другой проект. Она является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестор счел бы свои вложения невыгодными.

Таблица 1.16. Пример расчета кумулятивного чистого дисконтированного дохода

Дисконтированный поток реальных денег	Инвестированный капитал, млн.руб.
	Строительство		Производство
	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
А	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
А. Полный приток реальных денег (стр.1 + стр.2)	―	―	8 000	9 500	10 200	12 300	12 500	14 000	14 000	14 500	14 500	14 500
Приток средств:
1. Поступления от реализации	―	―	8 000	9 500	10 200	12 300	12 500	14 000	14 000	14 500	14 500	14 500
2. Проценты по ценным бумагам и прочие доходы	―	―	―	―	―	―	―	―	―	―	―	―
Б. Полный отток реальных денег (стр.3 + стр.4 + стр.5 + стр.6 + стр.7)	5 000	6 000	8 200	8 300	8 500	9 000	9 200	9 200	9 200	9 700	9 700	9 700
3. Прирост основного капитала: инвестиции в основной капитал предпроизводственные расходы	4 500 500	5 000 180	― ―	― ―	― ―	― ―	― ―	500 ―	― ―	420 ―	600 ―	600 ―
4. Прирост чистого оборотного капитала	―	820	1 000	900	800	750	―	―	―	―	―	―
5. Прямые затраты на производство и реализацию продукции	―	―	7 000	6 900	7 000	7 500	7 000	7 000	7 000	7 000	7 000	7 000
6. Управленческие и коммерческие расходы	―	―	200	500	700	750	720	720	700	680	660	600
7. Уплаченные налоги	―	―	―	―	―	―	1 480	980	1 500	1 600	1 440	1 500
8. Чистый поток реальных денег	-5 000	-6 000	-200	1 200	1 700	3 300	4 800	4 800	4 800	4 800	4 800	4 800
9. Кумулятивный чистый поток реальных денег	-5 000	-11 000	-11 200	-10 000	-8 300	-5 000	-1 700	3 100	7 900	12 700	17 500	22 300
10. Чистый дисконтированный доход (при норме дисконтирования 12 %)	-5 000	-5 357	-159	824	1 080	1 873	1 671	2 171	1 939	1 731	1 546	1 380
11. Кумулятивный чистый дисконтированный доход	-5 000	-10 357	-10 516	-9 662	-8 582	-6 709	-5 038	-2 867	-928	803	2 349	3 729

ЧДД характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта Т (при постоянной ставке процента отдельно для каждого года):

,

где П_t – чистые потоки наличности в годы t = 1, 2, 3, …, Т.

Формулу для расчета ЧДД можно представить в следующем виде:

ЧДД = П(0) + П(1) • К₁ + П(2) •К₂ + … + П(Т) • К_t.

Чистый дисконтированный доход как критерий для оценки эффективности инвестиций достаточно корректен и экономически обоснован. Во-первых, ЧДД учитывает изменения стоимости денег во времени. Во-вторых, ЧДД зависит только от прогнозируемого чистого денежного потока и альтернативной стоимости капитала. В-третьих, ЧДД имеет свойство аддитивности, то есть ЧДД нескольких инвестиционных проектов можно складывать, так как все они выражены в сегодняшних деньгах.