Володько О.В. и др. Экономика организации

При оценке предприятий имущественным методом могут применяться коэффициенты (Крi):

а) повышающие ( > 1), учитывающие рыночные преимущества объекта;

б) понижающие ( < 1), учитывающие его недостатки. Оценочная стоимость объекта с учетом рыночных факторов

рассчитывается по формуле:

ОЦр = ОЦб × Крi,

где ОЦб – оценочная стоимость организации по балансу, млн. р.; Крi ÏолесÃÓ– повышающие или понижающие коэффициенты, учитывающие рыночные преимущества и недостатки организации; i – количество коэффициентов, используемых при оценке организации.

2. Метод скорректированной балансовой стоимости аналоги-

чен методу накопления активов, при этом определение обоснованной рыночной стоимости проводит я не по в ем активам, а выборочно.

Выбор объектов, оц нива мых по обо нованной рыночной стоимости, проводится по сл дующим крит риям:

– значимость в производств нном процессе оцениваемой организации;

– удельный вес в стоимости активов оцениваемой организации;

– значительные расх ждения балансовой и обоснованной рыночной ст им сти актива.

3. Метод ликвидаци нной стоимости – разница между сум-

марной ст им стью всех активов и затратами на его ликвидацию. Методы затратн го подхода основываются на достоверных

данных баланса и бухгалтерского учета.

Методы затратного подхода позволяют определить стоимость организации учетом:

– износа его имущества;

– темпов инфляции;

– рыночных и других факторов.

Недостатки методов затратного подхода:

1) по экономической природе они являются затратными, так как оценочная стоимость равна затратам собственника по созданию организации;

301

2) данные методы статичны, так как не учитывают важнейший экономический параметр организации – доходность.

Данный недостаток устраняется при оценке организации по доходам.

Доходный подход предполагает, что оценочная стоимость организации зависит от величины доходов, которые она принесет владельцу в результате использования имущества и возможностей его продажи.

Данный подход предпочтителен с точки зрения основной цели предпринимательской деятельности.

К методамÏолесÃÓоценки по доходам относятся дисконтирование денежных потоков и метод капитализации дохода.

Дисконтирование денежных потоков – метод, основанный на прогнозировании денежных потоков от данной организации. При этом методе оценочная стоимость организации равна дисконтированной стоимости будущих доходов. Будущие денежные потоки пересчитываются по дисконтной тавке в на тоящую стоимость. Ставка дисконта должна соответ твовать норме доходности, которая требуется инвестору.

Для оценки стоимости организации м тодом дисконтирования выделяют два периода: 1) прогнозный; 2) постпрогнозный (остаточный).

Прогнозный – период времени, на который представляется возможным д стат чн й д ст верностью разработать прогноз будущих денежных п т к в рганизации и ставки дисконта. На практике этот пери д с ставляет не менее 3 лет, как правило, 5, 10, реже

20 лет.

Денежный поток каждого прогнозного периода представлен:

1) входящими в предприятие денежными ресурсами (чистая прибыль организации, начисленная годовая амортизация);

2) выходящими денежными ресурсами (прирост собственного оборотного капитала, капитальные вложения):

БЧДi = ЧПi + Аi – СОКi – КВi,

где БЧДi – будущий чистый доход i-го года прогнозного периода, тыс. р.; ЧПi – чистая прибыль i-го года прогнозного периода, тыс. р.; Аi – амортизационные отчисления i-го года, тыс. р.; СОКi –

302

прирост собственного оборотного капитала в i-ом году прогнозного периода, тыс. р.; КВi – капитальные вложения i-го года прогнозного периода, тыс. р.

Постпрогнозный (остаточный) – период времени за рамками заданного прогнозного периода, характеризуется остаточной стоимостью организации, которая включает стоимость денежных потоков за все годы, которые остаются за рамками прогнозного периода.

При равновеликих будущих чистых доходах остаточная стоимость предприятия за рамками прогнозного периода (ОС) опреде-

где К – коэффициент капитализации дохода (прибыли), доли единицы; БЧД – будущие чистые доходы (чистая прибыль) организации, руб. Они принимаются на уровне чи тых доходов (чистой прибыли) последнего прогнозного периода.

При ежегодно равном рно ув личивающихся будущих чистых доходах остаточная стоимость пр дприятия в постпрогнозном пе-

где ОС – стат чная стоимость организации; БЧД – чистый доход последнего г да пр гн зного периода; d – ставка дисконта банковского пр цента, д ли единицы; і – среднегодовой прирост будущих чистых доходов, доли единицы.

Остаточная стоимость организации определяется на первый год постпрогнозного периода, поэтому она дисконтируется так же, как и денежные потоки прогнозного периода.

Оценочная стоимость организации по методу дисконтирования денежных потоков (ОЦд) рассчитывается по формуле:

303

где БЧДi – будущие чистые доходы i-го года прогнозного периода; ОС – остаточная стоимость организации в постпрогнозный период; d – ставка дисконта, доли единицы; tпр – продолжительность прогнозного периода, лет.

Преимущества метода дисконтирования:

1)единственный метод, который учитывает будущие ожидания относительно изменения цен, затрат, инвестиций;

2)включает рыночный аспект;

3)является наиболее корректным и позволяет рассчитать оценочную стоимость, максимально приближенную к рыночной цене;

4)можетÏолесÃÓоценить экономическое устаревание организации как отставание дисконтированной стоимости будущих чистых доходов от стоимости имущества.

Недостатком метода дисконтирования является его сложность, так как он предполагает разработку прогноза денежных потоков и ставку дисконта на длительный период и до таточной достоверностью, что требует участия вы ококвалифицированных специалистов.

Преимуществом метода ди контирования является то, что он позволяет определить оц ночную стоимость организации при любой произвольной вариации будущих чистых доходов по годам прогнозируемого периода.

Под влиянием внешней экономической среды, а также внутренней организации пр изв дства будущие чистые доходы организации могут быть равн великими по годам либо равномерно увеличиваться в течение те ретически бесконечного периода времени. При этом ежег дный изн равен сумме капиталовложений. В этих условиях для оценки стоимости организации используется метод капитализации дохода.

Капитализация дохода – определение величин капитала, способного приносить доход не ниже дохода оцениваемой организации.

Метод капитализации дохода – метод, при котором оценоч-

ная стоимость организации равна капитализированной стоимости доходов.

Капитализированная стоимость будущих доходов – сумма,

которая, будучи помещенной на депозит в банке, принесет доход не

304

ниже дохода от организации. Она зависит от динамики будущих чистых доходов и ставки капитализации.

Коэффициент (ставка капитализации) – делитель, применя-

емый при капитализации дохода. Определяется как требуемый инвестором ожидаемый уровень дохода (процент) на вложенный капитал.

По этому методу оценочная стоимость организации определяется по данным одного года и равна капитализированной стоимости годового чистого дохода.

Если предприятие приносит ежегодно равновеликие доходы, то

гдеÏолОЦк – оценочнаяесÃстоимость организацииÓпо методу капитализации дохода, млн. р.; i – среднегодовой темп прироста будущих чистых доходов, доли единицы; d – ставка дисконта (банковского кредита), доли единицы.

формула капитализации дохода имеет вид:

БЧД ОЦк = К ,

где ОЦк – оценочная стоимость организации по методу капитализации дохода, млн. р.; БЧД – реднегодовые будущие чистые доходы (чистая прибыль), р.; К – коэффициент капитализации дохода

(прибыли), доли единицы.

Коэффициент капитализации, как и тавка дисконта, представ-

ляет собой требуемый инв стором ожидаемый уровень дохода на вложенный капитал. Поэтому при равновеликих по годам будущих чистых доходах он принимается равным банковскому проценту.

Если планируются ежегодн равномерно увеличивающиеся доходы, то цен чная ст им сть организации по методу капитализа-

Преимущества метода капитализации:

1) позволяет учесть при оценке стоимости организации доходность организации;

305

2) является достаточно простым и может базироваться на ретроспективных данных;

3) используется для определения оценочной стоимости организации в тех случаях, если невозможно спрогнозировать будущие денежные потоки, при этом ожидается, что они будут примерно равны текущим или станут равномерно увеличиваться на незначительную величину.

Рыночный (сравнительный) подход заключается в определе-

нии стоимости организации на основании данных в течении 3–5 лет о совершенных сделках по продаже предприятий аналогов.

306

где ДП = чистый доход + амортизация; ДПа – денежный поток организации-аналога.

Эти коэффициенты используются для определения величины стоимости собственного капитала.

цена

в) коэффициент – инвестированный капитал :

г) коэффициент – балансовая стоимость чистые активы :

Мц/бс = Ца ,

БСа

где БСа – балансовая стоимость организации-аналога;

В оценочной деяте ьности используются и другие мультипликаторы.

4) оценка ст им сти рганизации:

ОЦа = М × ЦП,

где ОЦа – ценка ст имости организации по методу аналога; ЦП – ценовой параметр организации.

Формулы расчета оценочной стоимости предприятия в зависимости от используемого мультипликатора:

ОЦа = Мц/п Ч П,

где П – прибыль организации;

ОЦа = Мц/ дп Ч ДП,

где ДП – денежный поток организации;

307

ОЦа = Мц/ик Ч Кинв ,

где Кинв – инвистированный капитал организации;

ОЦа = Мц/бс Ч БС,

где БС – балансовая стоимость организации.

Для учета многих различий оцениваемой организации и орга- низации-аналога одновременно могут использоваться несколько мультипликаторов. В этом случае определяется средневзвешенная

оценочная стоимость (ОЦа) по формуле:

ПрименениеÏолесÃÓданного м тода им т ряд трудностей:

n

ОЦа = ОЦМ i Ч Кi ,

i 1

где ОЦМі – оценочная стоимость организации, рассчитанная по і-му оценочному мультипликатору; Кі –коэффициент значимости і-

го оценочного мультипликатора.

1. Для опреде ения оц ночного мультипликатора и выбора ор- ганизации-аналога необходимо пров сти анализ нескольких предприятий.

2. Для пр ведения финансового анализа требуется необходимая информация не т лько по оцениваемому предприятию, но и по предприятию-анал гу.

Предприятие является сложным объектом. В связи с этим для более точного определения оценочной стоимости одновременно используется 3 подхода и по результатам расчетов определяется средневзвешенная оценочная стоимость, которая определяется с помощью коэффициентов весомости по каждому методу.

Итоговая оценочная стоимость организации рассчитывается по формуле:

ОЦи = ОЦз × Кз + ОЦд × Кд + ОЦр × Кр,

где Кз, Кд, Кр – коэффициент весомости затратного, доходного, рыночного методов. Кз + Кд + Кр = 1.

308

309

ГЛОССАРИЙ

SWOТ-анализ – это исследование внутренней среды организации с точки зрения сильных и слабых сторон, а также внешней среды – с точки зрения возможностей и угроз. (Тема 9)

Абсолютная концентрация – увеличение абсолютных размеров предприятия. (Тема 4)

Абсолютное высвобождение оборотных средств – это уменьшение фактических остатков оборотных средств по сравне-

нию с нормативомÏолесÃÓили остатками предшествующего периода при

сохранении или росте объема реализации за анализируемый период. (Тема 7)

Агрегатное кооперирование – поставка агрегатов (моторов,

компрессоров, электродвигателей и т.п.) для изготовления конеч-

ной продукции. (Тема 4)

Аккордная сдельная система оплаты труда – оплата труда,

размер которой устанавливается работникам не за каждую производственную операцию в отд льно ти, а за ве ь комплекс работ,

взятый в целом. (Тема 10)

Акционерное общество – это общ ство, уставной капитал ко-

торого разделен на опред нное число акций. Участники общества

не отвечают по его обязате ьствам и несут риск убытков, связанных с деятельн стью бщества в пределах стоимости принадлежащих им акций. (Тема 2)

Амортизаци нные тчисления – денежное выражение разме-

ра амортизации. (Тема 6)

Амортизация – процесс перенесения стоимости объектов основных средств и нематериальных активов или части стоимости основных средств на стоимость продукции (работ, услуг), вырабатываемой их использованием в процессе предпринимательской деятельности. (Тема 6)

Амортизируемая стоимость – стоимость, от величины кото-

рой рассчитываются амортизационные отчисления. (Тема 6)

Антимонопольная политика государства – система мер, про-

водимых государством, способствующая развитию конкуренции и

310