Начальные (инициативные) инвестиции

Для расчета показателей эффективности проекта все денежные потоки от его реализации должны быть сгруппированы в два основных потока: инвестиции и чистые поступления.

Под инвестициямимогут пониматься не только затраты на капитальные вложения, но также вложения в оборотный капитал компании, выраженные в виде любых платежей, для выделения инвестиционных затрат нельзя использовать только денежные потоки от инвестиционной деятельности. Определим инвестиции, как график потребности в капитале для реализации проекта. Этот график можно получить из кэш-фло проекта, исключив из него все платежи, связанные с финансированием (поступления от кредитов, продажи акций, обслуживание долга и т.п.).

Необходимо обратить внимание на то, что, хотя объем инвестиций совпадает с величиной привлеченных для реализации проекта средств, эти два понятия не тождественны, так как графики привлечения средств и инвестирования их в проект обычно не совпадают, а, с учетом дисконтирования, это приведет к разным суммам.

График инвестиций определяется следующим образом:

Вычисляем баланс наличности на конец каждого расчетного периода.

Первая полученная сумма дефицита полностью считается инвестиционными затратами. В дальнейшем, инвестиционными затратами считается не вся сумма дефицита, а только его прирост относительно максимального дефицита предыдущих периодов.

Денежные потоки, связанные с финансированием проекта (включая обслуживание долга и дивиденды) исключаются из рассмотрения. Это необходимо для того, чтобы оценить способность проекта как такового генерировать денежные потоки, без учета того, откуда будут взяты средства на его реализацию (анализ схемы финансирования проекта делается отдельно).

Все расчеты показателей эффективности ведутся с шагом, равным одному месяцу. Месячная ставка дисконтирования получается из годовой.

Показатели эффективности проекта

• Период окупаемости

Период окупаемости - это время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом:

РР=Пч/ИС

Для того, чтобы проект мог быть принят, необходимо, чтобы срок окупаемости был меньше длительности проекта.

• Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости рассчитывается аналогично простому периоду окупаемости, однако при суммировании чистого денежного потока производится его дисконтирование:

РР=ДП/ИС

• Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализациями и величиной начальных инвестиций:

РРср.=ДПср./ИС.

• Чистый приведенный доход

Чистый приведенный доходпозволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД (NPV)=ДП-ИС,

где ЧПД (NPV) – чистый приведенный доход; ДП – сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене); ИС – сумма инвестиционных средств (в настоящей стоимости), направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Если раскрыть составляющие предыдущей формулы, то она примет вид:

ЧПД (NPV)=,

Где В – полные выгоды за год t;

С – полные затраты за год t;

t – соответствующий год проекта (1,2,3, …n);

i – ставка дисконта (процентная).

• Индекс прибыльности или коэффициент «Выгоды-Затраты» (benefit cost). Он определяется как сумма дисконтированных выгод, разделенная на сумму дисконтированных затрат.

(2.6),

Критерий отбора проектов с помощью коэффициента выгоды-затраты является состоит в том, что при значении коэффициента который равен или больше единицы, реализация проекта признается успешной.

Индекс доходности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Показатель "индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. Если значение индекса доходности меньше или равно 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Следовательно, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше 1.

• Внутренняя норма доходности (рентабельности) ВНД (IRR)

IRR является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Этот показатель характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Для определения внутренней нормы доходности используются методы приближенных расчетов, одним из которых является метод линейной интерполяции. Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности. Значение требуемой нормы рентабельности определяется инвестиционной политикой компании.

• Модифицированная внутренняя норма рентабельности

Для того, чтобы дать определение модифицированной внутренней нормы рентабельности, рассмотрим, сначала, понятие будущей стоимости проекта.

Будущая стоимость проекта (Terminal value) - стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций, в данном случае, означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.

Для расчета показателя, связанные с реализацией проекта платежи приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций), а поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций).

После этого, модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

• Длительность (безубыточность)

Длительность – показатель, характеризующий величину чистого денежного потока, создаваемого проектом. Его можно интерпретировать как средний период времени до момента, когда проект начнет давать прибыль.

Анализ безубыточности — исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. В западной экономической литературе анализ подобного рода называется СVР-анализ (СVР-апаlуsis),гдеС —затраты, издержки (соst),V объем производства(vо1ите), Р —прибыль(рrоfitе).

Иногда такой анализ называют анализом сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахождении объема реализации, необходимого для возмещения издержек, что дает администрации возможность определять влияние на прибыль изменений следующих факторов:

• постоянных издержек;

• переменных издержек;

• объёма реализации;

• цены продажи (реализации);

• ассортимента реализуемой продукции.

Аналитический подход предполагает определение воздействия на прибыль изменений в объеме продаж Q. Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции Р, переменные затраты на единицу продукции V и постоянные затраты на единицу продукции С.

Общие затраты (сумма постоянных и переменных затрат) равны (С + VQ), выручка равна РQ. Тогда в точке безубыточности Q* соблюдается равенство общих затрат и выручки, т.е.:

РQ^ =(С+VQ*) (2.7),

откуда можно найти объем производства продукции:

Q^=(2.8)

Последовательно варьируя значения переменных в правой части этого выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности.

Анализ безубыточности является одним из важных элементов финансовой информации, используемым при оценке проектов. Он позволяет определить:

• требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат, и получение необходимой прибыли;

• зависимость прибыли предприятия от изменений торговой цены, переменных и постоянных издержек;

• значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Динамическая точка безубыточности

Точка безубыточности, обозначаемая Q*, как уже указано, отражает тот объем производства, при котором доход после уплаты процентов и налогов равен нулю.

Перепишем традиционное уравнение для нахождения точки безубыточности в другом виде:

О =[Q*(P- V} - F] (1- _c),

где Q* — количество производимой продукции (ед.), соответствующее точке безубыточности;

Р — цена за единицу продукции;

V — переменные затраты на единицу выпуска;

F — общие фиксированные затраты;

_c— предельная корпоративная ставка налога.

Предположим, что фирма собирается приобрести новую производственную линию, которая потребует первоначальных дополнительных инвестиций F в сумме 2 млн долл., предполагаемая цена за единицу продукции — 8 млн долл.; переменные затраты на единицу — 6 млн долл.; срок реализации проекта — 10 лет.

Классическая точка безубыточности, рассчитанная для этих данных, показывает объем производства О* = 1 млн ед. Однако это статичная картина, "фотография" процесса, не отражающее временных аспектов производства, длящегося 10 лет, и не учитывающего временную ценность продукта, чтобы окупить первоначальные инвестиции.

Если цена капитала (ставка процента) равна нулю, то для того чтобы произвести 1 млн ед. готовой продукции в течение 10 лет жизни данного проекта, ежегодно надо производить 100 000 ед., т.е. Q1 = Q2 =…= Q10= =100 000.

Конечно, нулевая цена капитала — вырожденный случай, Поэтому цена капитала должна быть учтена в анализе безубыточности и этого можно достичь с помощью принятия инвестиционного решения на основе интегрирования нахождения точки безубыточности и расчета NРV-проекта.

Если цена капитала больше нуля, то производство 100 000 ед. в год не соответствует точке безубыточности.

Привлечение NVР к анализу безубыточности предполагает учет амортизации (dер), налоговых ставок, цены капитала, что выражено следующим уравнением:

,

где Q^*d —динамическая точка безубыточности;

Р — цена за единицу продукции;

V — переменные затраты на единицу;

N — срок жизни проекта (периодов);

dер — амортизация;

_c— налоговая ставка;

I₀— первоначальные инвестиции (фиксированные затраты);

k — ставка процента.

Если NРV = 0, то равенство динамической точки безубыточности выглядит следующим образом: