3.3. Индекс рентабельности.

Индекс рентабельности – это третий способ оценивания предложений по капиталовложениям, в котором учитывается временная стоимость денег.

Этот метод является своего рода разновидностью метода чистой приведенной стоимости. Для его определения необходимо разделить приведенную стоимость поступлений денежных средств на первоначальные инвестиционные затраты.

Если индекс рентабельности меньше 1, то инвестиционный проект следует отвергнуть. И наоборот, если этот индекс больше 1, проект следует принять. Этот метод совпадает с методом NPV, поскольку индекс может быть меньше 1 только тогда, когда чистая приведенная стоимость является отрицательной. И наоборот, указанный индекс больше единицы, когда приведенная стоимость положительна.

Если рассматриваются независимые проекты и если компания не ограничена в числе прибыльных проектов, которые она может принять, из-за нехватки средств, в отношении принятия проекта или отказа от него индекс рентабельности приведет к тому же результату, что и метод NPV. Однако для взаимоисключающих инвестиций индекс рентабельности не всегда дает то же самое ранжирование, что и метод NPV.

Рассмотрим следующие ситуации, в которой проекты С и В являются взаимоисключающими:

	Приведенная стоимость поток денежных средств, $	Первоначальные инвестиционные вложения, $	Индекс рентабельность
Проект С	100 000	50 000	2,0
Проект Д	180 000	100 000	1,8

Если следовать индексу рентабельности, проект С оказывается предпочтительным, но если исходить из того, что должен быть выбран только один проект, то им должен стать проект Д, поскольку у него самая чистая приведенная стоимость.

Следовательно, индекс рентабельности при выборе из взаимоисключающих проектов в ситуации, когда компания может выбрать все проекты, обеспечивающие положительную NPV, являются слабым показателем. Однако, как показано в следующей главе, когда компания не может заняться всеми проектами с положительными NPV из-за нехватки средств, вычисление индекса рентабельности может стать полезным приемом для определения того, каким образом лучше всего распределять ограниченные средства.

3.4. Период окупаемости

Период (метод окупаемости) – один из наиболее простых и часто применяемых методов оценки капиталовложений. Он определяет время, необходимое для возврата денежных средств от вложенного капитала.

Если чистые денежные поступления от вложенного капитала каждый год одни и те же, то период окупаемости находится делением первоначальных инвестиций на сумму чистых ожидаемых ежегодных поступлений.

Пример:

Первоначальные инвестиции по проекту – 100 000 у.е.

Ежегодный чистый денежный приток – 20 000 у.е.

Требуется:

Найти период окупаемости.

Решение:

Период окупаемости равен: 100 000 у.е./20 000 у.е. = 5 лет

Если ежегодные чистые денежные поступления неравномерны, то для определения периода окупаемости необходимо аккумулировать чистые денежные потоки до тех пор, пока первоначальные инвестиции не будут возмещены.

Пример:

Первоначальные инвестиции	Чистые денежные поступления, у.е.
	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
100 000 у.е.	40 000	40 000	30 000	35 000	45 000

Требуется:

Найти период окупаемости.

Решение:

Расчеты показывают, что в Году 3 необходимо 20 000 у.е. для возмещения первоначальной инвестиции.

Период окупаемости = 2 года + 20 000/ 30 000 = 2,66 лет

Период окупаемости =	Количество лет перед полной окупаемостью окупаемости	+	Неокупленная часть инвестиции на начало года
			Чистый денежный приток этого года

При наличии альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с наименьшим сроком окупаемости.

Пример:

Проект	Первоначальные инвестиции	Чистые денежные поступления, у.е.
		Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
А	100 000 у.е.	60 000	30 000	-	-
Б	100 000 у.е.	40 000	40 000	20 000	50 000

Срок окупаемости: проект А – 2 года, проект Б – 3 года.

Согласно метода окупаемости предпочтение отдается проекту А, несмотря на то, что проект Б обеспечивает большую сумму чистых денежных поступлений, чем проект А.

Недостатком метода окупаемости является то, что он игнорирует временную стоимость денег. Другим недостатком метода является игнорирование денежных потоков после времени окупаемости.

3.5. Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений (учетная ставка доходности)

Учетный коэффициент окупаемости (также известен как прибыль на инвестированный капитал или прибыль на использованный капитал) вычисляется делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты. Этот метод отличается от других тем, что для расчетов используются данные о прибыли, а не о поступлениях денежных средств. Применение этого метода стало результатом широкого использования при анализе финансовых отчетов показателя прибыли на инвестированный капитал.

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включаются только величины дополнительных доходов и расходов, связанных с анализируемым капиталовложением. Поэтому среднегодовая чистая прибыль – это частное от деления разницы между маржинальными доходами и маржинальными расходами на планируемый срок капиталовложений. В маржинальные расходы включают или чистую стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления; эти величины идентичны. Средняя величина инвестиций, используемая в вычислении, зависит от метода начисления амортизации. Если начисление амортизации равномерное, то предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться с течением времени также равномерно. Средняя стоимость инвестиции при этом подходе равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат плюс половина ликвидационной стоимости в конце срока проекта.

Учетный коэффициент окупаемости (ARR) = Среднегодовая прибыль

(Сумма инвестиций на начало + Сумма инвестиций на конец)/2

Пример

Первоначальные инвестиции по проекту – 100 000 у.е. Общая прибыль за пятилетний срок реализации проекта составляет 75 000 у.е, что дает среднегодовую прибыль в сумме 15 000 у.е. Ликвидационной стоимости в конце срока не ожидается.

Требуется:

Найти учетный коэффициент доходности.

Решение:

Учетный коэффициент доходности равен:

15 000

ARR = 100 000/2 = 30%

Метод учетного коэффициента окупаемости превосходит метод расчета периода окупаемости в том, что позволяет сравнивать сроки полезной жизни активов.Однако учетный коэффициент окупаемости имеет серьезный недостаток: при его применении игнорируется временная стоимость денег. Когда этот метод используется в отношении проекта, где поступлений денежных средств нет почти до конца его срока, он покажет тот же учетный коэффициент окупаемости, что и для проекта, где поступления денежных средств происходят на раннем этапе его реализации при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам одинаковы. По этой причине метод учетного коэффициента окупаемости не может быть рекомендован.