! - ! ( , , -’ ), ! ( ) ## " ! ; ", ;
;
, # # .
8 ’$ $&$ # + #$ , -# ’ ! " , ’ , # ( !– , , , % ), - " # " , ! () (d), # " " .
' ! ! -:
n |
Kt |
|
, |
(8.15) |
|
|
|
|
d) |
t |
t 1 (1 |
|
|
|
38! – , ! ; d – ! ;
t – ( !
!);
n – ! # ! ! ( ) ;
! – # , ! / #. 4 !: " # ;; ! ; " ! , ! ’ -# .
' ! , ’ " , "(EAR). 5 -, ! ,. ) ! (8.16):
EAR = (1+r/m) m – 1 , (8.16)EAR – ;
r – , ; n – ! ! ( );
m – ! ! ! r/m;
9. A #. & 1 – ! %-
391
24 % , ) – % ! 28 % . ) % .
) 1: EAR = (1 + 0,24/12)12 – 1 =1,268 – 1 = 0, 268 (26,8 %) ) ): EAR = (1 + 0,28/4)4 – 1 =1,3108 – 1 = 0, 3108 (31,08 %) 6 , ) % , "
% # # .
-% # * !. 7 ! ! " , % . 9 - ! , ! - :
Kb – ! % ; Cb – ; F – ! ! ;
V – , - ! .
’ , % !, ! , !. B:
Kb = Kb · (1 – tax), |
(8.18) |
tax – .
7 , ! ! 12 %. 6 - % , 1000 ! % (1000 × 12 % = 120 ). N % ! 25 %,120 ! -– 30 . 9 ! -! 120 – 30 = 90 . 6 , ! -– 90/1000 = 0,09 (9 %), (1 – 0,25) ·12 % = 9 %.
< -% # &$ &$ $ !
. 8#. ' ! :
K – ! % -;
* – ;
Ps – ! ;
V – , -
.
7 , ! ,! , ! . 6 ,.
( ) . ) ! - ! ! : ; , % !. 6 , -:
Ks |
P |
|
G , (8.20) |
Ps (1 |
|
|
|
V ) |
Ks – ! ; |
* – ; |
|
|
|
|
Ps – ! |
|
; |
V – |
|
, ; |
G – . |
) ! |
|
" " |
' 0K!/ (CAPM). )
. + ! ,! •. 5 :
• = 0, % ;
• = 1, % !;
0 < • < 1, % # % - # ;
• > 1, % ! . 6 ,
:
Ks i (Rm i) s , (8.21)Ks – ! ;
i – ! ; Rm – ! ;
•s – .
7 , – ! -• = 0,4. ) ! – 5 %, – 11 %. 6 !% +821 :
Ks = 0,05 + (0,11 – 0,05) 0,4 = 0,074 (7,4 %)
8 -+821 , % " , -! •. 6 , -" ! !Ks.
< + # &$ - # "$ #-& " $.
J – " # ! " . 2! , # , % # ! , , ! . & ’. 9 ’ . 9 , % ! ,, . 8- " , ! , % # , - " ! . 2 , . 2 # ! , ! , %, " !, % # ! ! . 5.
& , % # ! , .
6 , -:
Ks |
P |
G , (8.22) |
|
|
|
|
Ps |
|
Ks – ! |
; |
* – ; |
|
Ps – ! ; |
|
G – . |
|
) ! |
|
" , " ! % % , % , " ! .
& , ! – " - , ! , % " -. ) ! # ! , , , % - " # ! # . * , % ! ’ , ! # , " . 2 , , , - ! .
7 (WACC),
" , ! , -, % # . 2 ,! " # ’.
! " ! , " !" , -" " . 7 !,.
|
|
B |
|
P |
|
|
S |
|
WACC = K (1 tax) |
|
K |
|
|
|
K |
|
|
|
, |
(8.23) |
|
|
|
|
|
b |
B P S |
p B P S |
s |
B P S |
|
B – ; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
P – ; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
S – ; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Kb – ! % ; |
|
|
|
|
|
Kp – ! % |
; |
|
Ks – ! % |
; |
|
|
|
tax – . |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
9. ) 8.5., % -! 25 %.
WACC = 0,028 § 0,152 + 0,089 § 0,121 + 0,421 § 0,165 + 0,403 (1 - 0,25)§ 0,195 + 0,059(1 – 0,25) § 0,186 = 0,0043 + 0,011+ 0,069 + 0,059 + 0,008 = 0,1513 (15,13 %).
8 ! -# ! # ! 15,13 %, , % " -# , ! ! " 15,13 %.
|
|
|
$ 8.5. |
|
4" # |
(d) ,% |
%$; " *$+ % : |
|
( "6 ! ),% |
|
|
|
|
7 |
2,8 |
15,2 |
|
9 |
8,9 |
12,1 |
|
& |
42,1 |
16,5 |
|
P ! |
40,3 |
19,5 (1 – 0,25) |
|
8 |
5,9 |
18,6 (1 – 0,25) |
|
' |
100,00 |
- |
! " ’ , % ! ! , % -,
. 8 -" , % !! " . 2 , !- " ! ! -, ! " -. & , , % ! -, " ,! ! " ! .
5 , -" # , % ! " . 5 , ! ! , ’ " , " ,
( ) (088). 7 !# , ’
# , !" . ) 088 ! :
MCC |
kb(Ib I |
b |
) ke(Ie Ie) k p (I p I |
p |
) ks (Is I |
s |
) |
, (8.24) |
(Ib I b ) (Ie Ie) (I p I p ) (Is I s ) |
|
|
|
|
|
|
kb ke kp ks – # (b); -(e); (p); (s), ;
Ib Ie Ip Is – , " " ,, .;
—Ib —Ie —Ip —Is – !# , ! "- , .
N % ! # ! ! , " ," " . 7- , # (08&) ! :
MCB |
|
k bn I bn |
k b 0 I b 0 |
, |
(8.25) |
|
I bn |
|
kbn kb0 – |
|
I b 0 |
|
# , - |
, ;
Ibn Ib0 – # , . K # " ! .
& # ! !, ":
MCC den MCE ddn MCD d pn MCP dsn MCS , (8.26)den , ddn, dpn , dsn – " -, .;
MCC – , .;
MCP – , .; MCS – , .
9. B 20 000 .: 70 % ! - ! 30 % . -! , -4500 . 2 , # # " -# . 8 , % -# -18 %, 15 %, -# 20 %, # -18 %, " , % !" , # # # .
' ! " (WACC) -" ! ! (088) " :
WACC = 0,7×0,18+0,3×0,15=0,171 (17,1 %)
088= 0,7×0,20+0,3×0,18=0,194 (19,4 %)
6 , " ! ! 19,4 % 17,1 % # . ! ,! " .
8.4. @ 4 ? G G D G G
) " ! " .
8 ! " # -, ! - # ’ " !, ! ! - .
9 - :
1./ ( , ), . 9 ! !, " , , - # " ’ . 4 ! ! -.
2.K ' , 5 .
4 " !:
! ! ;" ( -
" ! !#
, !, " , # );’ ;! ! ;
" ( , % -
! , " – );( -
! .
& # -# !:
) # !
;
) ( ) #- ! # ! .
3.K 6 -.
4.K 6 -( ). ) ! !- " .
7 # # ! ( ).
, % ! ’ # -. $ !# !, , , % ". 2 ,, % , % - ! # , % , " . N % ! %# , " . , , -! , % , " - ! .
) ! " ( " ) , % -" ! ,
398
, , ! !# .
B ". ) ! # " ' ' (4)29) ' (471):
; + ' * = |
4 |
(8.27) |
# 2$ |
4 - - #* |
2 , ’ ! ! . 5 !, " ! !# .
6 , !# - , % . 5 , % , " -, " -" , # . 8 ", !# , !# -% "" . , !, ! " . 6 , % ! ",, % ! " % 4)29.
N % ! -, 4)29 " " ! , % !# "- ! .
6 , ’ , % " "! ," .
& ! " % 471. 8 " , " -" . 7 , - % # " .
) % , ! - .
8 ! , (471), " -.
B – , " . 9-" ! , ! -. & %
! " . 7 -– " % . ) -, ", ! " ! -(WACC) .
P !# , !" . N – ! ( " - , " ) " # .
6 , " –, " -! , . * # , ! WACC , , , % -.
) ! ! , " ,! ! . )-! , 8.6 , ! ! , ! # ( ! )/( ! - ) (&/!), % 300 000 ! ( -) 4)99 100 000 .
$ 8.6.
4' % ' & & ; * " %F : ( / ), -.
|
+ + * !+ |
* " %F # ( / ) |
|
|
30 % |
50 % |
67 % |
1. |
& ! ()) |
90 000 |
150 000 |
200 000 |
2. ) (J) |
210 000 |
150 000 |
100 000 |
3. |
& ! |
300 000 |
300 000 |
300 000 |
4. |
4 - |
100 000 |
100 000 |
100 000 |
(4)29) |
|
|
|
5. ) , 10% |
9 000 |
15 000 |
20 000 |
6. |
4 |
91 000 |
85 000 |
80 000 |
7. |
4 , 12 % - |
758 330 |
708 330 |
666 670 |
( . 6/0,12) |
|
|
|
) ! ( . 1 + . 7) |
848330 |
858330 |
866670 |
N % # -! (4)99), , % ! % ! )/2. & 67 % -33 %, ! ! 866 670 848330 - # 30/70.
